18 febbrai 2019 a cura del Servizi Gestini Patrimniali
IL QUADRO Sinra nell ann, mercati glbali in rialz per la sesta settimana su sette e perfrmance da inizi ann psitive su tutte le principali asset class rischise Analizzand le cndizini prevalenti nel 2016, quand il rendiment decennale sul bund è cadut in territri negativ, e cnfrntandle cn quelle attuali, l attuale livell di 10 bps appare un p men cme un aberrazine La settimana appena passata si è chiusa cn un frte rally dei mercati azinari, dp il rilasci di numeri psitivi sull andament del credit in Cina e le dichiarazini del membr dell Executive Bard della BCE Ceure su una prssima riedizine di finanziamenti agevlati per il sistema bancari. Avanzamenti attrn al 3% per i maggiri indici sn stati accmpagnati da guadagni per il credit crprate, high yield e gvernativi emergenti (in valuta frte), alimentand perfrmance da inizi ann psitive per virtualmente tutte le asset class rischise, che dipingn un 2019 sinra estremamente sddisfacente per gli investitri. La settimana si apre sulla falsariga di venerdì scrs, cn apprezzamenti dei mercati azinari alimentati da una retrica psitiva su un dei temi chiave di questa prima metà dell ann, i negziati USA-Cina sul cmmerci. Dichiarazini incraggianti in vista della scadenza del 1 marz (entr la quale una cnclusine dei negziati è attesa) sn arrivate dal Treasury Secretary Mnuchin, dal Presedente cinese Xi e dall stess Trump. Sempre sul tema del cmmerci, durante il fine settimana il Dipartiment del Cmmerci USA ha finalizzat e cnsegnat a Trump (ma nn diffus al pubblic) un rapprt sul se sia pssibile invcare la sicurezza nazinale per imprre delle tariffe sul settre dell aut. Ora Trump ha 90 girni per decidere se agire sulla base delle risultanze del rapprt ed è inutile dire che un eventuale azine restrittiva avrebbe un impatt negativ sulle prspettive per l ecnmia glbale e sui mercati. 2 Gli eventi chiave della settimana che si apre appain i seguenti: Venerdì 22 Fitch dvrebbe cmunicare l esit della peridica revisine del rating italian. Il rating di BBB (2 gradini spra l investment grade) nn dvrebbe essere ritccat, ma una serie di rischi sarann quasi certamente sttlineati, dal rallentament ciclic che ha prtat il paese in un stat di recessine tecnica nella secnda metà del 2018 alla crrelata incertezza sul raggiungiment dei target sugli aggregati di finanza pubblica. Questa settimana sarà imprtante per valutare il clima di fiducia nell area eur. Givedì 21 i dati preliminari sugli indici PMI in area eur assumn una particlare rilevanza, alla luce dell analisi svlta spra. Il cnsensus si attende un declin dell indice manifatturier e un aument dell indice dei servizi cn un indice cmpsit (la cmbinazine dei due) in aument a 51,3 dal 51 di gennai. In aggiunta agli indici per l area eur, gli indici nazinali tedesc e francese sarann rilasciati, assieme all indice IFO e Insee.
SE 0,10% ALL ANNO PER DIECI ANNI VI SEMBRAN POCHI Nnstante il rally delle asset class rischise, i rendimenti bbligazinari cre sn su livelli inferiri a quelli di inizi ann. Il decennale Treasury rimane stt il 2,7%, mentre il rendiment a dieci anni sul bund tedesc è ridisces recentemente in area 10 bps (0,10%). Dp essere cadut in territri negativ dalla metà di giugn a ttbre 2016, il rendiment decennale tedesc è salit faticsamente sin a tccare un massim lcale pc spra l 0,8% circa 12 mesi fa. Da lì, la discesa che minaccia di riprtarl nuvamente al di stt dell zer. Rendiment del bund a 10 anni 3 Fnte: Blmberg Ma quali eran nel 2016 le cndizini eccezinali e sicuramente irripetibili ( n?) che prtarn a questa aberrazine? E cme si cnfrntan cn quelle prevalenti ggi? L inizi del 2016 è stat caratterizzat dai timri su un rallentament dell ecnmia cinese che si sn tradtti in un declin dall inizi dell ann alla metà di febbrai dell S&P500 e dell Eurstxx del -12% e del -18% rispettivamente. L inflazine media delle tre maggiri aree (USA, Area Eur, Giappne) registrava nel prim trimestre un tass annu dell 0,4%, grazie all spettaclare declin del prezz del petrli dai 180 USD/barile di metà 2004 ai 40 USD/brl di febbrai 2016. L inflazine cre (depurata dalle cmpnenti più vlatili) si manteneva attrn all 1,4%, ben al di stt dei target delle banche centrali. In rispsta a questi sviluppi la BCE a marz aveva tagliat il tass sui depsiti al -0,4%, aumentand all stess temp l ammntare di acquisti mensili dell APP (Asset Purchase Prgramme) da 60 a 80 mld e includend in quest i crprate bnd. Nel dubbi che tutt quest risultasse un p miser, il TLTRO fu varat, cme incentiv per il sistema bancari ad allargare i canali del credit. A livell internazinale la Fed era in pausa (termine familiare?) tra il prim dei rialzi dei tassi ufficiali (dicembre 2015) e il secnd, che sarebbe arrivat sl 12 mesi dp nel dicembre 2016. La banca centrale giappnese (BJ), nel su stic tentativ di risllevare le aspettative d inflazine, aveva
varat un strument nn-cnvenzinale chiamat yield curve cntrl, attravers il quale si prpneva di esercitare un strett cntrll direttamente sul livell dei rendimenti a lung termine. Stt il prfil plitic, grande era la cnfusine cn l shck derivante dall stric referendum sulla Brexit a giugn e l attesa per le presidenziali USA di nvembre e il referendum cstituzinale italian di dicembre Gli ingredienti del quadr che ha prtat nel 2016 a rendimenti negativi sul bund nn sn trpp dissimili da quelli attuali stt diversi prfili. Il quadr ciclic è, ra cme allra, dminat da timri di un rallentament. Sui mercati la caduta del 10y bund in territri negativ è avvenuta nel 2016 a distanza di un pai di mesi da un declin apprezzabile dei mercati azinari. L atteggiament delle maggiri banche centrali è rientat a una estrema cautela, cn la Fed in pausa e la BCE che studia una riedizine della misura di sstegn al credit bancari (TLTRO) lanciata prpri nel 2016. In definitiva, la stria nn si ripete ma a vlte fa rima e, stt questa luce, l attuale livell del rendiment sul bund appare un p men cme un aberrazine. 4
Perfrmance di una selezine di asset class nell ultima settimana Fnte: Blmberg 5
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