Ottimizzare il portafoglio attraverso la tecnica Buy-Write

Ottimizzare il portafoglio attraverso la tecnica Buy-Write TOL Expo - Derivatives School 27 Ottobre 2011 Stefania Faiella - Borsa Italiana Stefano Zanchetta - Cube Finance

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Programma Le opzioni del mercato Idem; La tecnica Buy Write: come attuarla; Utilizzo sistematico: esempi di utilizzo nei fondi comuni di investimento; Utilizzo per il recupero delle perdite pregresse su titoli azionari; Utilizzo con opzioni su indice; Utilizzo con opzioni su titoli; Backtesting. 3

Le opzioni del mercato IDEM

IDEM, un mercato in continua crescita IDEM, il mercato dei derivati di Borsa Italiana, è tra i principali in Europa, caratterizzato da un elevata liquidità e dalla migliore price discovery sui derivati su sottostanti italiani Ogni giorno sono negoziati circa 200.000 contratti, corrispondenti a circa 3.7 bn 2010 è stato un anno record con un totale di 44.2ml di contratti negoziati (+4% vs. 2009), un trend di crescita che si sta confermando anche nel corso del 2011 (+11.4% ADV vs. 2010ytd) con il conseguimento tra l altro del record mensile dei contratti negoziati sulle opzioni sull indice FTSE MIB (Luglio) 220,000 IDEM - MIBO - Stock options Average Daily Volume 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Source: Borsa Italiana S.p.A. Fonte: Borsa Italiana S.p.A., dati aggiornati a Settembre 2010 5

Perché utilizzare le opzioni? Sfruttare l andamento dei mercati sia in fasi rialziste che ribassiste (trading direzionale) Il payoff delle opzioni è asimmetrico : guadagni e perdite non sono direttamente proporzionali all andamento del sottostante e possono anche essere di segno contrario rispetto alla performance della singola azione o indice. Per tale motivo, esse permettono di ottenere dei profitti anche nei casi in cui il mercato è in una fase discendente Moltiplicare il risultato economico dell investimento I derivati sono caratterizzati dall effetto leva ovvero dalla possibilità di controllare un elevato controvalore di attività finanziarie con un investimento di risorse limitato, permettendo di ottenere rendimenti proporzionalmente più elevati rispetto alla performance del sottostante Attuare strategie di trading complesse L acquisto/vendita di due o più opzioni con differenti caratteristiche permette di realizzare payoff molto diversi tra loro che consentono di scommettere su qualunque trend di mercato (crescente, decrescente o stabile). Inoltre, a differenza di altri strumenti finanziari, esse consentono di realizzare particolari strategie speculative come, ad esempio, il trading di volatilità o di scadenze 6

Le opzioni disponibili sul mercato IDEM 1 tipologia di opzione sull indice FTSE MIB (i.e. MIBO) Caratteristiche Caratteristiche 45 contratti di opzione listati su azioni liquide e ad elevata capitalizzazione, caratterizzati da un controvalore accessibile anche all investitore retail ID Sottostante Lotto ID Sottostante Lotto A2A A2A 2,500 IT ITALCEMENTI 100 ACE ACEA 500 LTO LOTTOMATICA 100 ATL ATLANTIA 500 LUX LUXOTTICA GROUP 500 AGL AUTOGRILL 500 MS MEDIASET 1,000 BMPS BANCA MONTE DEI PASCHI DI SIENA 1,000 MB MEDIOBANCA 500 PMI BANCA POPOLARE DI MILANO 500 MED MEDIOLANUM 500 BP BANCO POPOLARE 500 MN MONDADORI 1,000 BZU BUZZI UNICEM 100 PLT PARMALAT 1,000 ENEL ENEL 500 PC PIRELLI & C. 500 EGPW ENEL GREEN POWER 1,000 PRY PRYSMIAN 100 ENI ENI 500 SPM SAIPEM 500 ERG ERG 500 SRS SARAS 1,000 F FIAT 500 PG SEAT PAGINE GIALLE 5,000 FI FIAT INDUSTRIAL 500 SRG SNAM RETE GAS 1,000 FNC FINMECCANICA 500 STM STMICROELECRONICS 100 FSA FONDIARIA-SAI 1,000 TIT TELECOM ITALIA (azioni ordinarie) 1,000 G GENERALI 100 TITR TELECOM ITALIA (azioni di risparmio) 1,000 GEO GEOX 500 TEN TENARIS 500 ES GRUPPO EDITORIALE L'ESPRESSO 1,000 TRN TERNA 5,000 EXO EXOR 100 UBI UBI BANCA 500 IPG IMPREGILO 500 UCG UNICREDIT 1,000 ISP INTESA SANPAOLO (azioni ordinarie) 1,000 UNI UNIPOL 1,000 ISPR INTESA SANPAOLO (azioni di risparmio) 1,000 7

MIBO - specifiche contrattuali Sottostante Orari di negoziazione Moltiplicatore 2,5 Stile dell opzione Dimensione del contratto Quotazione Premio del contratto Indice FTSE MIB 9.00 am - 5.40 pm Europeo Prezzo di esercizio x moltiplicatore Punti indice Pari al valore del premio dell opzione moltiplicato per il moltiplicatore del contratto Scadenze Giorno di scadenza Ultimo giorno di negoziazione Fino a 12 mesi 6 scadenze: le 2 mensili più vicine e le 4 trimestrali del ciclo mar/giu/set/dic Dai 12 ai 60 mesi 4 scadenze semestrali del ciclo giu/dic dei 2 anni successivi a quello in corso e le 2 scadenze annuali del ciclo di dic del terzo e quarto anno successivo a quello in corso Il contratto scade il terzo venerdì del mese alle 9.05. Se si tratta di un giorno di Borsa chiusa, il contratto scade il primo giorno di borsa aperta precedente Le negoziazione dei contratti in scadenza terminano alle 9.05 del giorno di scadenza Liquidazione del premio La liquidazione del premio avviene esclusivamente per contanti il primo giorno lavorativo successivo alla data di negoziazione del contratto, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia Liquidazione Per contanti sulla base della differenza fra il prezzo di esercizio ed il valore di regolamento dell'indice il primo giorno lavorativo successivo alla data di esercizio del contratto, tenuto conto del numero di contratti esercitati e del valore del moltiplicatore Tick Prezzi di esercizio Premio Tick 1-100 1 102-500 2 Maggiore o uguale a 505 5 Fino a 12 mesi 15 prezzi di esercizio con intervalli di 250 punti indice per la prima scadenza e 500 per le successive Dai 12 ai 60 mesi 21 prezzi di esercizio con intervalli di 1.000 punti indice Prezzo di regolamento Il prezzo di regolamento è pari al valore dell indice FTSE MIB calcolato sui prezzi di apertura degli strumenti finanziari che lo compongono rilevati il giorno di scadenza 8

Stock options - specifiche contrattuali Sottostante Sottostanti disponibili per le long stock options Orari di negoziazione Azioni listate su Borsa Italiana Assicurazioni Generali, Banca MPS, Enel, Eni, Fiat, Intesa SanPaolo, STMicroelectronics, Telecom Italia, Unicredit 9.00 am - 5.40 pm Giorno di scadenza Ultimo giorno di negoziazione Il contratto scade il terzo venerdì del mese alle 8.15. Se si tratta di un giorno di Borsa chiusa, il contratto scade il primo giorno di borsa aperta precedente. Le negoziazione sulle serie in scadenza terminano il giorno precedente il giorno della loro scadenza, alle 17.40 Stile dell opzione Dimensione del contratto Americano Prezzo di esercizio (in ) x rispettivo lotto Prezzo esercizio ( ) Fino a 12 mesi Intervalli ( ) Dai 12 ai 36 mesi Intervalli ( ) Quotazione In Euro 0.0050-0.1800 0,0050 0,0100 Premio del contratto Movimento minimo di prezzo (tick) Pari al valore del premio dell opzione moltiplicato per il rispettivo lotto 0,0005 Prezzi di esercizio 0.1801-0.4000 0.4001-0.8000 0.8001-2.0000 2.0001-4.0000 0,0100 0,0200 0,0500 0,1000 0,0200 0,0400 0,1000 0,2000 Scadenze Fino a 12 mesi 6 scadenze: le 2 mensili più vicine e le 4 trimestrali del ciclo mar/giu/set/dic Dai 12 ai 36 mesi 4 scadenze semestrali del ciclo giu/dic per i due anni successivi a quello in corso 4.0001-9.0000 9.0001-20.0000 20.0001-40.0000 Oltre 40.0001 0,2000 0,5000 1,0000 2,0000 0,4000 1,0000 2,0000 4,0000 Liquidazione del premio La liquidazione del premio avviene esclusivamente per contanti il primo giorno lavorativo successivo alla data di negoziazione del contratto, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia Liquidazione La liquidazione avviene mediante consegna fisica dei titoli alla Stanza di compensazione, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia, tenuto conto del numero di contratti esercitati e del lotto minimo. 9

Orario di negoziazione del mercato IDEM e underlying cash IDEM 8:30 9:01 9:30 Obblighi operatori 17:20 Market Makers 17:40 Tutti gli strumenti NEGOZIAZIONE CONTINUA Mercato azionario AFTER HOURS 8:00 9:01 17:25 17:31 18:00 20:30 Azioni Blue Chip NEGOZIAZIONE CONTINUA Asta di apertura Asta di chiusura Contrattazione continua After Hours (TAH) 10

La tecnica Buy Write 11

La tecnica Buy Write (1) Come attuarla Attuare la tecnica Buy Write significa assumere una posizione long su un certo sottostante (attraverso l acquisto di futures o titoli azionari) e vendere sistematicamente delle opzioni CALL sul medesimo sottostante. In pratica equivale ad attuare la strategia Covered Call sull intero portafoglio e replicarla non appena le opzioni scadono naturalmente oppure vengono esercitate anticipatamente (nel caso di opzioni di stile americano). Quindi due metodi: BUY 100 STOCKS + SELL 1 CALL (100 STOCKS) oppure BUY 1 FUTURE (lotto 100) + SELL 1 CALL (lotto 100) 12

La tecnica Buy Write (2) Esempio 1 13

La tecnica Buy Write (3) Esempio 2 14

Utilizzo sistematico Nei fondi comuni di investimento Alcuni ETF attuano questa tecnica sistematicamente, per questo si chiamano fondi Buy-Write. Esempi di fondi quotati su ETFplus di Borsa Italiana Lyxor Etf Daxplus Covered Call Lyxor Etf Euro Stoxx 50 Buywrite Problemi nell acquisto di questi ETF -Liquidità (spread bid-ask) -Rischio emittente Vantaggi -Commissioni di gestione basse (0,4%) 15

Motivazioni Pro Il mercato sale sempre? La tecnica Buy-Write consente di guadagnare anche in caso di mercato stabile: l incasso dei premi permette di ottenere un rendimento dalle proprie posizioni long in portafoglio La tecnica Buy-Write consente di perdere meno in caso di mercato in discesa EX: un fondo Buy Write che vende opzioni OTM +5% (vedi ETF precedenti), incassando 10% di premi su base annua dovrebbe guadagnare circa il 10% annuo in caso di mercato stabile, circa il 15-20% in caso di mercato al rialzo e, in caso di grande ribasso, dovrebbe perdere 10% in meno l anno di un corrispondente benchmark azionario che non attui la vendita delle CALL. 16

Motivazioni Contro Il mercato a volte scende! La tecnica Buy-Write consente di perdere meno ma non potrà evitare perdite di portafoglio (anche rilevanti) in caso di forti ribassi. Il fondo Buy Write che attui «passivamente» la tecnica Buy Write (ad esempio gli ETF) non permette di recuperare le perdite ottenute su singoli titoli presenti in portafoglio. EX: un investitore che abbia una serie di titoli in portafoglio su cui perde il 10-20% rispetto ai prezzi medi di carico acquistando un ETF Buy Write difficilmente potrà recuperare in tempi brevi i prezzi originari. 17

La Covered Call attuata dall investitore Richiesta di maggior flessibilità La tecnica Buy-Write applicata dagli ETF è poco flessibile. Ma la strategia sottostante, la Covered Call, è in discussione? La strategia Covered Call, se attuata dal singolo investitore, è molto flessibile in quanto è possibile scegliere: -I sottostanti su cui attuarla -Gli strike a cui vendere le opzioni -La scadenza a cui vendere le opzioni In questo modo la strategia è applicabile ad una serie di fattispecie che verranno di seguito descritte. 18

Casi di utilizzo della Covered Call Può metterla in pratica l investitore che: -Ami il concetto di «mettere a rendita» i propri titoli in portafoglio -Che voglia puntare al rialzo di un titolo coprendosi parzialmente dai rischi (incassando i premi si può coprire dal ribasso pari agli stessi premi) -Che voglia sfruttare il valore elevato della volatilità di mercato senza rischiare eccessivamente -Che voglia recuperare con maggior probabilità le perdite pregresse di portafoglio 19

Il recupero delle perdite pregresse Come attuare la Covered Call in questi casi? Presupposto fondamentale: la somma dello strike + premio incassato deve avvicinarsi al prezzo medio di carico => la minusvalenza, indicativamente, non deve essere superiore al 15-20% Ex: se in portafoglio sono presenti 1000 Generali con PMC di 14,5 e valore attuale di 12,75 ed esaminando le opzioni CALL sul titolo Generali con scadenza giugno 2012 appaiono le seguenti opzioni è evidente che saranno scelte percorribili solo la vendita delle: 13,5 + 1 14 + 0,78 14,5 + 0,6 Invece la vendita delle 12,5 e delle 13 non permetterebbe il recupero del PMC. 20

Utilizzo con opzioni su indice Il problema dei margini di garanzia Attuare la Covered Call sugli indici è un fatto insolito, tuttavia è semplice attuarla, facendo attenzione al multiplier dei due strumenti utilizzati: -Il future sull indice (Per FTSEMIB 5 euro o 1 euro per punto) -L opzione su indice (per MIBO 2,5 euro) Problematica: gestione margini di garanzia Beneficio: basso importo vincolato di capitale (importo pari circa ai margini del future long) e grande efficienza nell eventuale smobilizzo Altra modalità: acquisto dei titoli azionari componenti il paniere del FTSEMIB e vendita delle opzioni CALL MIBO di uguale valore nominale Problematica: gestione margini e liquidità per le opzioni vendute. In caso di rialzo i margini aumentano notevolmente, occorre tenerne conto Beneficio: possibile utilizzo nelle gestioni azionarie, incasso dei dividendi 21

Utilizzo con titoli azionari Il caso più semplice Attuare la Covered Call sui titoli azionari è semplice e non richiede i margini di garanzia (salvo che il broker non sia in grado di gestire «informaticamente» la compensazione dei rischi) Problematica principale: timing dell operazione, andrebbe fatto in relazione a due aspetti: 1)Le attese sul mercato o sul singolo titolo 2)Le condizioni pregresse di portafoglio 22

Backtesting A cosa serve Il backtesting cerca di ricostruire nel passato una strategia impostata oggi per verificarne le potenzialità odierne. Informazioni utili: 1)redditività e rischio della strategia (sugli importi e sulle frequenze dei risultati teorici passati) 2)Somiglianza dei parametri di mercato passati (nei casi positivi) con i parametri di mercato attuali 23

Backtesting: Esempio (1) 24