Le opzioni. (1 parte) A cura di Stefano Zanchetta

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1 Le opzioni (1 parte) A cura di Stefano Zanchetta 1

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3 Indice del corso - La liquidazione a termine e per contanti - I futures e le opzioni: differenze - Le opzioni - Moneyness, valore intrinseco e valore temporale - I fattori che influenzano il prezzo di un opzione 3

4 La liquidazione a termine e per contanti (1) La nascita del mercato Idem 1994 è un anno di svolta: liquidazione a termine liquidazione per contanti. Prima del 1994 liquidazione a termine: versamento della sola cauzione all intermediario (normalmente intorno al 50%) all atto di compravendita, alla liquidazione (15-45 giorni dopo) versamento del residuo rispetto all intero importo (effetto leva). In caso di operazione opposta prima della scadenza: nessun versamento del residuo e ritorno della cauzione. Dopo il 1994 in Italia per il mercato azionario versamento dell intero importo entro 5 gg. non più effetto leva. Contemporanea nascita del mercato Idem. Il primo future sull indice MIB30, il FIB30 è avvenuto il 28/11/94. 4

5 Indice del corso - La liquidazione a termine e per contanti - I futures e le opzioni: differenze - Le opzioni - Moneyness, valore intrinseco e valore temporale - I fattori che influenzano il prezzo di un opzione 5

6 I futures e le opzioni (1) I derivati si distinguono in future e opzioni; entrambi si riferiscono ad una attività sottostante, ma con modalità leggermente differenti: con l acquisto o la vendita di un future si acquista o si vende a termine l attività sottostante al contratto (nascita del rapporto obbligatorio alla stipula). Ex.1: Acquistando oggi un future a 1000 euro su una certa attività con scadenza a tre mesi compro oggi l attività a 1000 euro mentre riceverò l attività e liquiderò 1000 euro fra tre mesi. Ex.2: Vendendo oggi un future a 1000 euro su una certa attività con scadenza a tre mesi vendo oggi l attività a 1000 euro mentre consegnerò l attività e riceverò 1000 euro fra tre mesi. Le attività oggetto di contratto future in Italia sono l indice azionario FTSE MIB e l indice FTSE MIB Dividend. 6

7 I futures e le opzioni (2) Con l acquisto o la vendita di un opzione si acquista o si vende il diritto all acquisto o alla vendita a termine ad un certo prezzo di uno strumento finanziario (entro un periodo di tempo per l opzione di stile americano oppure ad una certa scadenza per l opzione di stile europeo). Ex: acquistando oggi un opzione d acquisto (call) a 10 euro su una certa attività con scadenza a tre mesi mi riservo il diritto (pagandolo 10 euro ) di acquistare o meno fra tre mesi ad un prezzo prefissato l attività sottostante al contratto. Ex: acquistando oggi un opzione di vendita (put) a 10 euro su una certa attività con scadenza a tre mesi mi riservo il diritto (pagandolo 10 euro ) di vendere o meno fra tre mesi ad un prezzo prefissato l attività sottostante al contratto. In Italia le attività oggetto di contratti di opzione call e put sono l indice di Borsa FTSE Mib e i principali titoli azionari quotati. 7

8 I futures e le opzioni (3) Se da una parte esiste il compratore della call (opzione d acquisto) o della put (opzione di vendita) dall altra esistono per forza le controparti che vendono i rispettivi diritti incassando il prezzo dell opzione. Il detentore di una posizione corta è soggetto, fino alla scadenza dell opzione, alla facoltà del compratore di acquistare o vendere l attività. Ex: In caso di vendita di un opzione d acquisto (call) a 10 euro si incassa il premio ma si dovrà vendere l attività sottostante al compratore del premio al prezzo concordato (lo strike) in caso di esercizio. Ex: In caso di vendita di un opzione di vendita (put) a 10 euro si incassa il premio ma si dovrà acquistare l attività sottostante al compratore del premio al prezzo concordato (lo strike) in caso di esercizio. 8

9 Indice del corso - La liquidazione a termine e per contanti - I futures e le opzioni: differenze - Le opzioni - Moneyness, valore intrinseco e valore temporale - I fattori che influenzano il prezzo di un opzione 9

10 Le opzioni (1) Elementi standard delle opzioni TIPO: un opzione è di tipo CALL se conferisce il diritto ad acquistare un attività finanziaria a condizioni prestabilite; un opzione è di tipo PUT se attribuisce il diritto a venderla. SOTTOSTANTE: è l attività finanziaria oggetto del diritto. NOMINALE: è il valore dell attività sottostante su cui il detentore dell opzione può esercitare il diritto. STRIKE: prezzo base o prezzo di esercizio, è il prezzo del sottostante a cui il detentore dell opzione può esercitare il diritto. SCADENZA: è l ultimo giorno in cui il diritto può essere esercitato. Dopo la scadenza l opzione cessa di esistere. STILE: un opzione è di stile europeo se è esercitabile solo alla scadenza, è di stile americano se è esercitabile in ogni momento prima della scadenza. 10

11 Le opzioni (2) Acquisto di un opzione Chi acquista un opzione ha il diritto ma non l obbligo di - acquistare opzione call - vendere opzione put una certa quantità taglio del contratto - di una una generica società sottostante dell opzione su titoli azionari - dell indice FTSE Mib sottostante dell opzione MIBO ad un prezzo prefissato prezzo di esercizio (strike price) - entro una certa data data esercizio opzione di stile americano (opzione su azioni) - ad una data prefissata data esercizio opzione di stile europeo (opzione MIBO) dietro pagamento di un premio. 11

12 Le opzioni (3) Vendita di un opzione (allo scoperto) Chi vende un opzione ha l obbligo di - vendere opzione call - acquistare opzione put una certa quantità lotto del contratto - di una una generica società sottostante dell opzione su titoli azionari - dell indice FTSE Mib sottostante dell opzione MIBO ad un prezzo prefissato prezzo di esercizio (strike price) - entro una certa data data esercizio opzione di stile americano (opzione su azioni) - ad una data prefissata data esercizio opzione di stile europeo (opzione MIBO) Per il diritto ceduto al compratore, il venditore incassa dallo stesso un premio. 12

13 Le opzioni (4) Le opzioni MIBO: specifiche contrattuali (1) Indice sottostante: indice FTSE Mib Stile dell'opzione: europeo Orario di negoziazione: dalle 9:00 alle 17:40 Quotazione: Il contratto di opzione sull'indice FTSE MIB è quotato in punti indice. Valore di un punto indice (moltiplicatore del contratto): 2,5 euro. Dimensione del contratto: la dimensione del contratto è data dal prodotto fra il valore del prezzo di esercizio (espresso in punti indice) ed il valore del moltiplicatore del contratto. Liquidazione del premio: la liquidazione del premio negoziato avviene esclusivamente per contanti il primo giorno lavorativo successivo alla data di negoziazione del contratto, per il tramite della Cassa di Compensazione e Garanzia. 13

14 Le opzioni (5) Le opzioni MIBO: specifiche contrattuali (2) Scadenze negoziate: in ciascuna seduta di contrattazione sono contemporaneamente quotate 12 scadenze: - le 4 scadenze trimestrali del ciclo marzo, giugno, settembre, dicembre; - le 2 scadenze mensili più vicine; - le 4 scadenze semestrali di giugno e dicembre dei 2 anni successivi a quello in corso; - le 2 scadenze annuali di dicembre del terzo e quarto anno successivi a quello in corso. Una nuova scadenza mensile (trimestrale o semestrale) viene quotata il primo giorno di borsa aperta successivo all'ultimo giorno di negoziazione della precedente scadenza mensile (trimestrale o semestrale). Giorno di scadenza: il contratto scade il terzo venerdì del mese di scadenza alle 9:05. Per ciascuna scadenza sino a 12 mesi i prezzi di esercizio sono generati con intervalli di 500 punti indice. Sono quotati ogni giorno su ciascuna scadenza negoziata almeno 15 prezzi di esercizio: 1 at the money, 7 in the money e 7 out of the money. Per ciascuna delle scadenze semestrali oltre i 12 mesi i prezzi di esercizio sono generati con intervalli di 1000 punti indice. Sono quotati ogni giorno su ciascuna scadenza negoziata almeno 21 prezzi di esercizio: 1 at the money, 10 in the money e 10 out of the money. Prezzi di chiusura giornalieri: prezzi di chiusura giornalieri sono determinati dalla Cassa di Compensazione. 14

15 Le opzioni (6) 1 CASO: Acquisto di una call su FTSEMIB 8000 Posizione a scadenza Caratteristiche del contratto: prezzo: 1000 p.ti indice (2500 euro) scadenza: 2 mesi strike price: p.ti indice valore corrente dell indice: punti P.to di partenza Opinione sull evoluzione del mercato: rialzista Profilo di rischio: rischio limitato all esborso del premio pagato per l opzione (non potrò in nessun caso perdere più di 2500 euro) Possibilità teorica di guadagno: illimitata (in caso di rialzo) 15

16 Le opzioni (7) 2 CASO: Acquisto di una put su FTSEMIB 8000 Posizione a scadenza Caratteristiche del contratto: 6000 prezzo: 1000 p.ti indice (2500 euro) scadenza: mese prossimo strike price: valore corrente dell indice: punti p.to di partenza Opinione sull evoluzione del mercato: ribassista Profilo di rischio: rischio limitato all esborso del premio pagato per l opzione (non potrò in nessun caso perdere più di 2500 euro) Possibilità teorica di guadagno: molto elevata (in caso di ribasso) 16

17 Le opzioni (8) 3 CASO: Vendita di una call su FTSEMIB Caratteristiche del contratto : prezzo: 1000 p.ti indice (2500 euro) scadenza: mese prossimo strike price: valore corrente dell indice: punti Posizione a scadenza p.todi partenza Opinione sull evoluzione del mercato: ribassista ( FTSEMIB inferiore a 33000) Profilo di rischio: rischio potenzialmente illimitato (in caso di rialzo) Possibilità teorica di guadagno: limitato al premio incassato (2500 euro) 17

18 Le opzioni (9) 4 CASO: Vendita di una put su FTSEMIB Caratteristiche del contratto: prezzo: 1000 p.ti indice (2500 euro) scadenza: 2 mesi strike price: valore corrente dell indice: punti Posizione a scadenza p.to di partenza Opinione sull evoluzione del mercato: rialzista (FTSEMIB superiore a ) Profilo di rischio: rischio molto elevato (in caso di ribasso) Possibilità teorica di guadagno: limitato al premio incassato (2500 euro) 18

19 Le opzioni (10) Riassumiamo quanto già osservato: Acquirente Venditore Future sull indice di borsa - guadagno potenzialmente illimitato - perdita potenzialmente illimitata - guadagno potenzialmente illimitato - perdita potenzialmente illimitata Opzioni call/put su azioni e su indice di borsa - guadagno potenzialmente illimitato (per CALL) o elevatissimo (per PUT) - perdita limitata a quanto inizialmente investito (=premio) - guadagno massimo pari al premio incassato - perdita potenzialmente illimitata (per CALL) o elevatissima (per PUT) 19

20 Indice del corso - La liquidazione a termine e per contanti - I futures e le opzioni: differenze - Le opzioni - Moneyness, valore intrinseco e valore temporale - I fattori che influenzano il prezzo di un opzione 20

21 Moneyness, valore intrinseco e valore temporale (1) Moneyness Moneyness identifica lo status corrente di un opzione rispetto alla quotazione del momento dell attività sottostante. Infatti la differenza tra il prezzo del sottostante (S) e il prezzo di esercizio (E) nel caso di una call, o viceversa per una put, determina se l opzione è da considerarsi In The Money, At The Money o Out of the Money. In qualsiasi momento della vita dell opzione si può definire che Call Put Pr.sottostante> strike In the money Out of the money Pr.sottostante= strike At the money At the money Pr.sottostante< strike Out of the money In the money 21

22 Moneyness, valore intrinseco e valore temporale (2) Le componenti del valore di un opzione (= premio) sono: Valore dell opzione (Premio) = Valore Intrinseco + Valore Temporale dove: Valore Intrinseco (VI): è la parte In The Money dell opzione, ovvero il profitto (al lordo del premio) che il possessore dell opzione riceverebbe dal venditore qualora l opzione venisse esercitata in un dato momento Valore Temporale (VT): è quel valore riconosciuto all opzione prima della sua scadenza che riflette la probabilità di movimenti favorevoli del prezzo del sottostante per il detentore dell opzione. 22

23 Moneyness, valore intrinseco e valore temporale (3) Il valore intrinseco Il valore intrinseco è così calcolato: opzione Call VI call = prezzo del sottostante - strike call opzione Put VI put = strike put - prezzo del sottostante Quando la differenza è minore o uguale a zero l opzione non ha alcun valore intrinseco. In altri termini se l opzione è out of the money ha solo valore temporale VI > 0 l opzione è In The Money Ex: Acquisto di una call base 110 quando il titolo sottostante vale 100 l opzione è out of the money valore intrinseco nullo Ex: Acquisto di una call base 90 quando il titolo sottostante vale 100 il valore intrinseco è pari a =10 23

24 Moneyness, valore intrinseco e valore temporale (4) Il valore temporale Il Valore Temporale (VT) dipende dalle seguenti variabili: Durata residua dell opzione Variabilità attesa del prezzo del sottostante (volatilità futura) Il Valore Temporale, per una call che per una put, può essere così determinato VT = Premio opzione - VI Alla data di esercizio tutte le opzioni devono avere un valore uguale al loro Valore intrinseco mentre il Valore temporale è uguale a zero il Valore temporale decresce all avvicinarsi della scadenza 24

25 Indice del corso - La liquidazione a termine e per contanti - I futures e le opzioni: differenze - Le opzioni - Moneyness, valore intrinseco e valore temporale - I fattori che influenzano il prezzo di un opzione 25

26 I fattori che influenzano il prezzo di un opzione (1) I fattori che influenzano il prezzo di un opzione sono: 1. prezzo corrente dell attività sottostante; 2. prezzo di esercizio; 3. volatilità del prezzo dell attività sottostante; 4. vita residua dell opzione; 5. dividendi attesi durante la vita dell opzione; 6. tasso d interesse privo di rischio (tasso free-risk). 26

27 I fattori che influenzano il prezzo di un opzione (2) Fattore di mercato Valore CALL (teorico) Valore PUT (teorico) Prezzo attività sottostante ( ) aumenta (diminuisce) diminuisce (aumenta) Strike + (-) inferiore (maggiore) maggiore (inferiore) Volatilità ( ) aumenta (diminuisce) aumenta (diminuisce) Vita residua + ( ) maggiore (diminuisce) maggiore (diminuisce) Dividendi attesi ( ) diminuisce (aumenta) Aumenta (diminuisce) Tasso free-risk ( ) aumenta (diminuisce) diminuisce (aumenta) 27