Gestione del rischio tasso

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1 CAPIRE E GESTIRE I RISCHI FINANZIARI Gestione del rischio tasso Dott. Corso Pecori Giraldi 25 ottobre Sala Convegni S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO

2 Rischio tasso nei clienti dei PB Le variazioni di mercato dei tassi di interesse possono ripercuotersi sia sul valore che sulla redditività degli assets e delle liabilities. Ad esempio quando il livello generale dei tassi aumenta: 1- sul lato degli assets si osservano diminuzioni di prezzo di bond a tasso fisso e 2- sul lato delle liabilities, per le passività a tasso variabile, un aumento dei costi di finanziamento. I derivati di tasso consento sia la mitigazione che la completa sterilizzazione di questi rischi. 2

3 1 - Interest rate swap (IRS) E un contratto tra due parti (generalmente una impresa e una banca) per scambiarsi una serie di flussi di cassa a predeterminate date future. Il più comune swap e il plain vanilla swap. Esso prevede, a predeterminate date future, che la parte A paghi alla parte B un tasso fisso per tutte le date dello swap e che la parte B paghi alla parte A un tasso variabile (esempio: il tasso Euribor osservate in date future prefissate). I due flussi di pagamenti attesi vengono convenzionalmente chiamati gambe. Per gamba fissa si intendono i pagamenti basati sul tasso fisso previsto dallo swap (e noto fin da subito), mentre per gamba variabile ci si riferisce al pagamento calcolato sulla base del tasso variabile (es. Euribor 6 mesi) che si osserverà nelle date future previste dal contratto swap. Convenzionalmente la quotazione di mercato degli IRS è espressa attraverso il tasso fisso (c.d. swap rate). Esso, al momento della negoziazione dello swap, rende eguale il valore attuale della gamba fissa al valore attuale della gamba variabile. 3

4 Modo di funzionamento dell IRS Tutti i pagamenti periodici della gamba fissa sono noti fin dall inizio. I pagamenti della gamba variabile si conosceranno solo al momento dell osservazione del parametro variabile (cosiddetto fixing) che normalmente avviene 2 giorni lavorativi antecedenti l inizio del periodo di pertinenza del tasso. Ad esempio il tasso trimestrale relativo al periodo 1 ottobre - 31 dicembre sarà rilevato il 28 settembre. 4

5 Come modulare il rischio tasso con gli swap L IRS è uno strumento molto flessibile. Utilizzando gli swap di tasso è possibile modificare l esposizione al rischio tasso di un attivo (come un investimento in obbligazioni) o di un debito (come un mutuo passivo). Facciamo un esempio: Tizio ha in corso un mutuo decennale a tasso variabile (per semplicità supponiamo un mutuo senza ammortamento di euro) sul quale paga annualmente interessi indicizzati ad Euribor 12mesi + 1%. Entrando in un IRS Tizio può trasformare il costo del suo debito da variabile a fisso. Supponiamo che il tasso di mercato swap a 10 anni sia 3,5%. Tizio entrerà in un IRS per il quale pagherà annualmente un tasso fisso del 3,5% e riceverà annualmente Euribor12 mesi per 10 anni. 5

6 Come modulare il rischio tasso con gli swap/2 a) Oggi il tasso Euribor12 mesi è pari al 1,25%, quindi Tizio, dopo lo swap: Pagherà interessi passivi mutuo (Euribor12m +1%) = - 2,25% Incasserà interessi attivi derivanti dallo swap (Euribor12m) = +1,25% Pagherà interessi fissi passivi derivanti dallo swap = -3,50% Pagherà Interessi passivi totali = 4,50% 6

7 Come modulare il rischio tasso con gli swap/3 b) Egli è perfettamente coperto dai rialzi futuri dei tassi poiché se il tasso Euribor 12 mesi fosse in futuro pari, ad esempio, al 5%: Pagherà interessi passivi mutuo (Euribor12m +1%) = - 6,00% Incasserà interessi attivi derivanti dallo swap (Euribor12m) = +5.00% Pagherà interessi fissi passivi derivanti dallo swap = -3,50% Pagherà Interessi passivi totali = 4,50% Quindi Tizio, grazie allo swap, avrà trasformato il costo del suo debito da variabile a fisso cioè pagherà sempre interessi totali pari al 4,50% qualunque sia il fixing del tasso Euribor12mesi. 7

8 Il Valore dell IRS Al momento della sua stipula (naturalmente se fatta a condizioni di mercato) il valore del contratto swap (c.d. asset value) è nullo. Il valore del contratto swap varia al variare dei tassi swap di mercato (non dei tassi Euribor). Rifacendosi all esempio precedente, il cliente ha sottoscritto uno swap payer (paga fisso e riceve variabile) al tasso del 3,5%. Se il giorno successivo alla chiusura del contratto i tassi swap saranno più bassi, egli avrà in carico un contratto swap con valore negativo, viceversa nell ipotesi in cui i tassi di mercato swap siano saliti. La misura della sensibilità del valore dello swap ai movimenti dei tassi fissi di mercato è detta duration (così come per le obbligazioni). Dall esempio precedente ipotizziamo che i tassi del mercato swap a 10 anni aumentino di 10 basis points, passino cioè dal 3,5% al 3,6%. La duration del contratto IRS che il cliente ha sottoscritto è 8,6 anni. Il valore dello swap passerà, a seguito dell aumento dei tassi swap di mercato, da 0 a euro. Se invece i tassi del mercato swap a 10 anni fossero scesi a 3,4% Il valore dello swap sarebbe passato da 0 a euro. 8

9 Come si smonta un IRS Il mercato Irs è molto liquido per scadenze sino ai 20 anni Per uscire dall IRS è sufficiente entrare in uno swap eguale e contrario (c.d. termination ) Il valore dell Irs varia al variare dei tassi swap di mercato. Quindi se, all atto della termination, il valore dell IRS risulterà positivo il cliente riceverà dalla banca un versamento in denaro pari al valore del contratto. Se il valore dell IRS sarà negativo spetterà al cliente versare il denaro. 9

10 2 - Interest rate cap L acquirente dell opzione Cap, a fronte del pagamento di un importo pari al Premio Iniziale, riceverà un importo pari al Differenziale Periodico. Il Differenziale periodico sarà pari alla differenza, se positiva, tra la rilevazione del tasso Euirbor3 mesi ed il livello di strike concordato, applicato al Nominale sottostante per il periodo trimestrale di riferimento. In pratica si tratta di un flusso di opzioni call sul tasso Euribor. 10

11 Funzionamento del cap Il cap incorpora una pluralità di opzioni call sull Euribor (una per ogni scadenza trimestrale). Definiamo: DIFFERENZIALE (D) la grandezza risultante dalla seguente formula: D = IMPORTO DI RIFERIMENTO X MASSIMO TRA [(FIXING STRIKE) ; 0%] X GG/360 FIXING: Livello del tasso Eurbor 3M rilevato due giorni prima dell inizio del periodo STRIKE: Livello del tasso Euribor 3M al di sotto del quale nessun differenziale è dovuto 11

12 Funzionamento del cap/2 Se all inizio di un trimestre il tasso Euribor osservato sarà 6%: Il CAP con Strike 4% resituirà, su un importo di riferimento di Euro: X MASSIMO TRA [ (6% - 4%);0%] X 90/360 = X MASSIMO TRA [ 2% ; 0] X 90/360 = X 2% X 90/360 = 500 eur Ma se all inizio di un trimestre il tasso Euribor osservato sarà 1%: X MASSIMO TRA [ (0% -4%);0%] X 90/360 = X MASSIMO TRA [ -4% ; 0] X 90/360 = 0X 90/360 = 0 eur La perdita massima del cliente sarà dunque pari al premio versato. 12

13 L opzione Cap sul tasso Euribor 3 mesi 13

14 L opzione Cap sul tasso Euribor 3 mesi - Definizione L acquirente dell opzione Cap, a fronte del pagamento di un importo pari al Premio Iniziale, riceverà un importo pari al Differenziale Periodico. Il Differenziale periodico sarà pari alla differenza, se positiva, tra la rilevazione del tasso Euirbor3 mesi ed il livello di strike concordato, applicato al Nominale sottostante per il periodo trimestrale di riferimento In pratica si tratta di un flusso di opzioni call sul tasso Euribor. 14

15 Economics: Quanto costa un CAP? CAP su Euribor 3M Nozionale NON AMMORTATO Durata 10 ANNI COSTO DEL PREMIO (*) Per STRIKE 6% EUR Per STRIKE 4% EUR Per STRIKE 5.50% EUR Per STRIKE 3.50% EUR Per STRIKE 5% EUR Per STRIKE 3.% EUR Per STRIKE 4.50% EUR (*) Prezzi del 20 ottobre 2011 a lordo di commissioni di intermediazione 15

16 Guida all acquisto: Versatilità & Importi Per semplificare abbiamo parlato di CAP su Euribor 3 Mesi con frequenza trimestrale ma le caratteristiche dell opzione possono essere opportunatamente adattate al profilo dell indebitamento: Parametro : Euribor 1 mese, Euribor 2mesi, Euribor 3 mesi,.., Euribor 6 mesi Frequenza: mensile, bimestrale, trimestrale,. Capitale Ammortato, Bullet, con Maxi Rata ecc, Premio pagato up front o rateizzato 16

17 Ad uso esclusivo di professionisti Non destinato alla distribuzione al pubblico Le opinioni espresse nella presente presentazione non devono essere considerate raccomandazioni all acquisto, detenzione o vendita di uno specifico investimento. Le informazioni contenute nella presentazione sono riservate a clienti professionali/controparti autorizzate e non sono destinate al pubblico generico. Queste informazioni sono destinate esclusivamente alle persone che hanno ricevuto il presente documento direttamente da Banca Intermobiliare SpA (BIM) e non devono essere utilizzate da persone che abbiano indirettamente ricevuto una copia del presente documento; pertanto non devono essere prese come riferimento. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta o duplicata in qualsiasi forma o su qualsiasi mezzo ovvero ridistribuita senza il consenso scritto di BIM. 17