LA DISCIPLINA DEL DIRITTO D OPZIONE ALLA LUCE DEL D.LGS. N. 6/2003

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1 LA DISCIPLINA DEL DIRITTO D OPZIONE ALLA LUCE DEL D.LGS. N. 6/2003 Sommario: 1. Introduzione 2. La titolarità del diritto d opzione 3. Le modalità di offerta in opzione 4. L esclusione o la limitazione del diritto di opzione 5. La possibilità di delega all organo amministrativo. 1. INTRODUZIONE Il diritto di opzione è il diritto degli attuali soci ad essere preferiti ai terzi in sede di sottoscrizione dell aumento del capitale sociale a pagamento. Tale prerogativa dei vecchi soci risponde ad una serie di finalità 1 : in primis, ha lo scopo di mantenere inalterata la proporzione in cui ciascun socio partecipa alla volontà sociale (cosiddetta funzione amministrativa ); in secondo luogo, esso serve a mantenere inalterato il valore reale della partecipazione azionaria in presenza di riserve accumulate (cosiddetta funzione patrimoniale ). Invero, tale valore si ridurrebbe se le azioni fossero sottoscritte da terzi ad u prezzo inferiore al valore effettivo delle azioni già in circolazione. Per tutti i suddetti motivi, ci si rende conto che il diritto di opzione ha un proprio valore economico, spesso anche non indifferente, che l azionista può facilmente monetizzare, cedendolo a terzi, qualora decida di non sottoscrivere le nuove azioni a pagamento. In ogni caso, esso rappresenta un diritto del socio, il quale, però, non è del tutto intangibile: invero, la società che ha deliberato l aumento a pagamento del capitale deve preliminarmente offrire in sottoscrizione le azioni di nuova emissione ai titolari del diritto di opzione 2, a meno che decida di limitarlo o di escluderlo nelle ipotesi e 1 Così G. F. Campobasso, Diritto commerciale, II, UTET, Torino, 1999, pp. 440 ss. 2 Art c. c. : Le azioni di nuova emissione e le obbligazioni convertibili in azioni devono essere offerte in opzione ai soci in proporzione al numero delle azioni possedute. Se vi sono obbligazioni convertibili il diritto di opzione spetta anche ai possessori di queste, in concorso con i soci, sulla base del rapporto di cambio. L offerta di opzione deve essere depositata presso l ufficio del registro delle imprese. Salvo quanto previsto dalle leggi speciali per le società quotate sui mercati regolamentati, per l esercizio del diritto di opzione deve essere concesso un termine non inferiore a trenta giorni dalla pubblicazione dell offerta. Colo che esercitano il diritto di opzione, purché ne facciano contestuale richiesta, hanno diritto di prelazione nell acquisto delle azioni e delle obbligazioni convertibili in azioni che siano rimaste non optate. Se le azioni sono quotate sui mercati regolamentati, i diritti di opzione non esercitati devono essere offerti in borsa dagli amministratori, per conto della società, per almeno cinque riunioni entro il mese successivo alla scadenza del termine stabilito a norma del secondo comma. Il diritto di opzione non spetta per le azioni di nuova emissione che, secondo la deliberazione di aumento del capitale, devono essere liberate mediante conferimenti in natura. Nelle società con azioni quotate sui mercati regolamentati lo statuto può altresì escludere il diritto di opzione nei limiti del dieci per cento del capitale sociale preesistente, a condizione che il prezzo di emissione corrisponda al valore di mercato delle azioni e ciò sia confermato in apposta relazione dalla società incaricata della revisione contabile. Quando l interesse della società lo esige, il diritto di opzione può essere escluso o limitato con la deliberazione di aumento di capitale, approvata da tanti soci che rappresentino oltre la metà del capitale sociale, anche se la deliberazione è presa in assemblea di convocazione successiva alla prima. Le proposte di aumento di capitale sociale con esclusione o limitazione del diritto di opzione ai sensi del primo periodo del quarto comma o del quinto comma del presente articolo, devono essere illustrate dagli amministratori con apposita relazione, dalla quale devono risultare le ragioni dell esclusione o della limitazione, ovvero, qualora l esclusione derivi da un conferimento in natura, le ragioni di questo e in ogni caso i criteri adottati per la determinazione del prezzo di emissione. La relazione deve essere comunicata dagli amministratori al collegio sindacale o al consiglio di sorveglianza e al soggetto incaricato del controllo contabile almeno trenta giorni prima di quello fissato per l assemblea. Entro quindici giorni il collegio sindacale deve esprimere il proprio parere sulla congruità del prezzo di emissione delle azioni. Il parere del collegio sindacale e la relazione giurata dell esperto designato dal tribunale dell ipotesi prevista dal quarto comma devono restare depositati nella sede della società durante i quindici giorni che precedono l assemblea e finché questa non abbia deliberato; i soci possono prendere visione. La deliberazione determina il prezzo di emissione delle azioni in base al valore del patrimonio netto, tenendo conto, per le azioni quotate in borsa, anche dell andamento delle quotazioni nell ultimo semestre. 1

2 secondo le modalità previste dalla legge. La suddetta disciplina, peraltro già prevista dal codice civile del 1942, è stata recentemente riformata dalla riforma del nostro Diritto Societario, così come introdotto dal D.lgs. n. 6 del 2003, senza però stravolgere l originale impianto. La ratio della disciplina è, infatti, rimasta inalterata e consiste nel mantenere inalterata la percentuale di azioni e di voti con cui il socio partecipa alla società, in modo tale da non modificare la struttura della compagine sociale e di mantenere invariato il valore reale della partecipazione in presenza di riserve accumulate o createsi nel corso della gestione. 2. LA TITOLARITÀ DEL DIRITTO D OPZIONE Hanno il diritto di opzione sulle azioni di nuova emissione: i titolari di qualsiasi categoria di azioni che risultino essere tali al momento dell adozione della delibera, in proporzione al numero delle azioni possedute 3. Si ritiene che il diritto di opzione spetti comunque all azionista anche in caso di pegno o usufrutto di azioni, per cui la disciplina è la medesima o in caso di sequestro giudiziario 4, o di sequestro conservativo 5, come anche nel caso di pignoramento di azioni; i possessori di obbligazioni convertibili in azioni della società che ha deliberato l aumento, sulla base del rapporto di cambio. Gli obbligazionisti sono invece esclusi dal diritto di opzione se la società emittente le obbligazioni è diversa dalla società le cui azioni sono offerte in conversione: è questo il caso della cosiddetta conversione indiretta. Se le nuove azioni offerte in opzione appartengono ad una categoria già esistente, esse devono essere offerte in primo luogo agli azionisti della medesima categoria 6. Se residuano azioni ordinarie dopo l offerta in opzione agli azionisti ordinari, esse sono offerte agli azionisti privilegiati, e viceversa. Se, invece, le nuove azioni offerte in opzione appartengono a categorie di azioni non ancora esistenti o, pur appartenendo a diverse categorie, non rispettano la proporzione con quelle già emesse, ciascun azionista esercita il suo diritto d opzione sulle nuove azioni appartenenti ad un altra categoria 7. Non si considera escluso né limitato il diritto di opzione qualora la deliberazione di aumento del capitale preveda che le azioni di nuova emissione siano sottoscritte da banche, da enti o società finanziarie soggetti al controllo della Commissione nazionale per le società e la borsa ovvero da altri soggetti autorizzati all esercizio dell attività di collocamento di strumenti finanziari, con obbligo di offrirle agli azionisti della società, con operazioni di qualsiasi tipo, in conformità con i primi tre commi del presente articolo. Nel periodo di detenzione delle azioni offerte agli azionisti e comunque fino a quando non sia stato esercitato il diritto di opzione, i medesimi soggetti non possono esercitare il diritto di voto. Le spese dell operazione sono a carico della società e la deliberazione di aumento del capitale deve indicarne l ammontare. Con deliberazione dell assemblea presa con la maggioranza richiesta per le assemblee straordinarie può essere escluso il diritto di opzione limitatamente a un quarto delle azioni di nuova emissione, se queste sono offerte in sottoscrizione ai dipendenti della società o di società che la controllano o da cui è controllata. L esclusione dell opzione in misura superiore al quarto deve essere approvata con la maggioranza prescritta nel quinto comma. 3 Secondo Campobasso, ciascun azionista può chiedere che gli vengano assegnate anche tutte le azioni rimaste inoptate; solo se le richieste superano il numero delle azioni disponibili si dovrà procedere a riparto, in proporzione della partecipazione sociale del richiedente: cfr. G. F. Campobasso, Diritto commerciale, II, op. cit., p Sul punto, però, non vi è unitarietà di vedute in dottrina: per una panoramica della situazione si rimanda, tra gli altri, a: Portale, in Giur. Comm., 1975, I, pp. 213 ss. ; Rivolta, in Riv. Dir. Civ., 1975, I, pp. 521 ss. ; Sordelli, in Giur. Comm., 1977, I, pp. 398 ss. ; Weigmann, in Giur. Comm., 1982, I, pp. 608 ss. ; Mucciarelli, in Riv. Soc., 1992, pp. 17 ss.. 4 Il sequestro giudiziario ha la funzione di custodia del bene, delle azioni nel nostro caso, in relazione ad una controversia sulla proprietà o sul possesso delle stesse, ed è predisposto a favore dell avente diritto che potrà quindi disporre delle azioni una volta che si sia risolta la controversia : così F. Lefebvre, Memento pratico Ipsoa Società commerciali, Milano, Ipsoa Editore, 2004, p Il sequestro conservativo ha la funzione di conservare intatta la garanzia patrimoniale costituita dalle azioni, a favore del creditore dell azionista che ha fondato timore che il debitore, nelle more dell accertamento del credito, si spogli del proprio patrimonio diminuendo la garanzia patrimoniale al fine di rendere più onerosa o praticamente inefficace la successiva esecuzione forzata così F. Lefebvre, Memento pratico Iposa Società commerciali, op. cit., p Così, ad esempio, l opzione spetta ai possessori di azioni ordinarie sulle azioni ordinarie di nuova emissione ed ai possessori di azioni privilegiate sulle azioni privilegiate di nuova emissione. 7 Secondo parte della dottrina e della giurisprudenza, se esistono diverse categorie di azioni e la società delibera di articolare l aumento di capitale in più categorie, ciascuna categoria di azionisti ha diritto a ricevere prioritariamente in opzione azioni della stessa categoria e, solo se non vengono rispettate le proporzioni fra le categorie, avrà diritto di ricevere azioni di altra 2

3 3. LE MODALITÀ DI OFFERTA IN OPZIONE Vi sono due modalità di offerta in opzione: offerta diretta in opzione: in questo caso la società offre le azioni direttamente ai titolari del diritto d opzione. Quando la società decide di offrire direttamente ai propri soci le azioni in opzione, gli amministratori devono pubblicare l offerta di opzione nel Registro delle imprese 8 : la pubblicazione dell offerta è obbligatoria e non è possibile sostituirla con la conoscenza di fatto che il socio ha potuto avere della delibera di aumento 9. Il termine indicato nell offerta per l esercizio del diritto non può essere inferiore a 30 giorni, decorrenti dalla data della pubblicazione dell offerta stessa. In mancanza dell espressa pattuizione del termine, parte della giurisprudenza ritiene che esso vada implicitamente inteso nel senso di trenta giorni 10, mentre altra parte ritiene illegittima la delibera di aumento del capitale 11 ; offerta indiretta in opzione 12 : in quest altro caso, invece, l offerta delle azioni è fatta non dalla società, ma da una banca o da altro ente finanziario che ha preventivamente sottoscritto le azioni. Le azioni di nuova emissione vengono immediatamente sottoscritte da banche o da altri enti e società finanziarie soggetti al controllo della Consob, ovvero da altri soggetti autorizzati all esercizio dell attività di collocamento di strumenti finanziari. La società si assicura in tal modo che l aumento di capitale sia integralmente sottoscritto. L intermediario qualificato si assume, però, l obbligo di offrire in opzione le azioni sottoscritte ai titolari del relativo diritto, secondo la disciplina generale. Non ricorre in tal caso un ipotesi di esclusione o di limitazione del diritto di opzione: il suo esercizio viene solamente rinviato al momento in cui le nuove azioni sottoscritte saranno messe in circolazione da parte dell intermediario al quale è affidata la gestione della fase esecutiva dell aumento. Normalmente la delibera di aumento prevede anche l obbligo dell intermediario qualificato di versare immediatamente la somma corrispondente all aumento di capitale sottoscritto. Mancando tale previsione, esso è tenuto a versare solo il 25 % dell importo stesso. Le spese dell operazione sono a carico della società e la deliberazione di aumento del capitale deve indicarne l importo. I soggetti che abbiano sottoscritto le azioni per offrirle in opzione non possono esercitare il diritto di voto inerente alle azioni sottoscritte per il periodo in cui le possiedono e fino a che non sia stato esercitato il diritto di opzione. 4. L ESCLUSIONE O LA LIMITAZIONE DEL DIRITTO DI OPZIONE L assemblea straordinaria può deliberare un aumento di capitale con l esclusione o la limitazione del diritto di opzione se ricorre una delle cinque ipotesi seguenti: interesse societario: si può escludere o limitare il diritto di opzione quando l interesse della società lo esige (ad esempio, si vuole fare entrare in società un soggetto determinato, oppure quando si intende stipulare un alleanza con un altra società, alla quale vengono offerte le nuove azioni). L interesse sociale può sussistere anche quando l esclusione o la limitazione appare la soluzione preferibile e ragionevolmente più conveniente tra quelle adottabili dalla società 13. L interesse sociale deve esistere e deve essere evidenziato sia nella relazione dell organo amministrativo che nella delibera assembleare. Non è sufficiente che l assemblea invochi genericamente l interesse sociale: incombe infatti sulla stessa categoria: al riguardo si veda Trib. Milano , in Giur. Comm., 1992, p Di tale opinione è anche Rivolta, in Riv. Dir. Civ., 1975, I, pp. 545 ss., secondo cui la regola, espressamente enunciata per le azioni di risparmio, è di generale applicazione: sposa tale impostazione anche Portale, in Giur. Comm., 1975, I, pp. 215 ss.. Per una più dettagliata panoramica sull argomento si rimanda a: U. Belviso, Le modificazioni dell atto costitutivo nella società per azioni, in Trattato di diritto privato, (diretto da Rescigno P.), Utet, Torino, volume 17, 1985, p A tal scopo si dovrà compilare il prospetto indicato dal Regolamento Camerale come Modello S 2. 9 Così App. Napoli, 8 luglio 1982; Pret. Verona, 7 febbraio In alcune decisioni, tuttavia, si è ritenuto che l assemblea totalitaria, con voto unanime, possa dispensare l amministratore dalla pubblicazione, disponendo un termine per l esercizio dell opzione: così Trib. Milano 19 giugno 1993; Trib. Milano 22 febbraio Così, ad esempio, Trib. Napoli 12 gennaio App. Bologna 18 luglio Per ulteriori dettagli su questo tipo di offerta si rimanda, tra gli altri, a: Giannelli G., L offerta indiretta, Cacucci, Bari, In tal senso si esprime la giurisprudenza prevalente. In particolare, si veda: Cass. 13 gennaio 1987, n. 133; Cass. 28 giugno 1980, n. 4089; Trib. Lecce 18 ottobre 1986; Trib. Genova 27 febbraio

4 l onere di dimostrare adeguatamente che nel caso concreto ricorre uno specifico interesse societario, che renda assolutamente necessaria o quanto meno ragionevolmente più conveniente la soppressione del diritto di opzione 14. Se l interesse sociale manca o non è provato specificamente, secondo parte della giurisprudenza la delibera di aumento è da considerare annullabile 15, mentre, secondo altra fazione, essa è nulla 16. L accertamento circa la sussistenza dell interesse sociale e l opportunità della soluzione adottata è rimesso al giudice di merito 17. Gli amministratori devono eseguire, in successione temporale, i seguenti adempimenti: predispongono una relazione che illustri la proposta di aumento del capitale, i motivi dell esclusione o della limitazione dell opzione ed i criteri adottati per la determinazione del prezzo di emissione; convocano l assemblea straordinaria per la deliberazione dell aumento; comunicano la relazione, almeno trenta giorni prima della data dell assemblea, al collegio sindacale o al consiglio di sorveglianza (se viene adottato il sistema dualistico). La comunicazione deve essere eseguita anche al soggetto incaricato del controllo contabile. Tali organi di controllo formulano un parere sulla congruità del prezzo di emissione delle azioni entro 15 giorni dal ricevimento della proposta. I soci possono prendere visione, nei quindici giorni precedenti la data dell assemblea, del parere e della relazione che a tal fine devono rimanere depositati presso la sede sociale. Ad essi sono allegati gli altri documenti richiesti per l iscrizione della delibera nel Registro delle imprese. L assemblea straordinaria delibera, con un quorum di più della metà del capitale sociale, anche in seconda convocazione, l aumento con l esclusione o la limitazione del diritto di opzione, determinando anche il prezzo di emissione delle azioni, che deve essere comprensivo di un sovrapprezzo 18. In via eccezionale, l assemblea deve motivare la propria delibera di esclusione del diritto di opzione: normalmente fa proprie per rinvio le motivazioni contenute nella relazione, senza necessità di ribadirle. Necessità che l aumento sia coperto mediante conferimenti in natura: se l assemblea decide che le azioni di nuova emissione devono essere liberate mediante conferimenti in natura, è possibile escludere o limitare il diritto di opzione 19. L aumento è, infatti, riservato a chi possiede tali beni ed è disposto a conferirli in società, a fronte dell acquisto di una partecipazione azionaria. Gli amministratori, in tal caso: predispongono una relazione che illustri la proposta di aumento del capitale sociale e motivi la necessità del conferimento in natura, indicando i criteri per la determinazione del prezzo di emissione; convocano l assemblea straordinaria e procedono alle comunicazioni ed ai depositi necessari. L assemblea, da parte sua, adotta una delibera motivata con la maggioranza di più della metà del capitale sociale, anche in seconda convocazione, imponendo il il sovrapprezzo sulle azioni di nuova emissione; offerta in sottoscrizione delle azioni di nuova emissione ai dipendenti della società emittente o anche ai dipendenti di società che la controllano o da cui è controllata: si può escludere il diritto di opzione degli azionisti ordinari quando le nuova azioni siano offerte in sottoscrizione ai dipendenti 14 La presenza di uno stato di necessità è stata ritenuta necessaria da Trib. Roma , in Giur. It., 1962, I, 2, p. 438, che ha valutato non corrispondente all interesse sociale l esclusione deliberata per consentire la partecipazione alla società degli utenti dell impresa. In dottrina, per un approfondimento sul tema si rimanda a: R. Rosapepe, L esclusione del diritto di opzione degli azionisti, Giuffré, Milano, 1988, pp. 54 ss. ; Giannelli, in Riv. Soc., 1988, pp. 757 ss.; Robiglio, in Riv. Soc., 1991, pp. 686 ss.. 15 Così Cass. 23 marzo 1993, n. 3458; Trib. Ancona 18 gennaio Cass. 13 gennaio 1987, n. 133; Trib. Milano 18 aprile 1991; Trib. Milano 29 settembre Esso è incensurabile dalla Cassazione se è sorretto da motivazione adeguata ed è immune da vizi logici ed errori giuridici: Cass. 28 giugno 1980, n Sui problemi per la determinazione del prezzo v., in particolare,: Mucciarelli Spolidoro, in Riv. Soc., 1986, pp. 31 ss. ; Preite, in Giur. Comm., 1987, I, pp. 882 ss. ; Farina, in Dir. Fall., 1991, I, pp. 247 ss.. 19 Il dettame normativo non fa riferimento al conferimento di crediti, per la qual cosa la dottrina prevalente sembra orientata nell affermare che in tal caso non vale la disposizione su richiamata. Al riguardo v.: R. Nobili, Contributo allo studio del diritto di opzione nelle società per azioni, Giuffré, Milano, 1958, pp. 164 ss. ; R. Rosapepe, L esclusione del diritto di opzione degli azionisti, op. cit., pp. 92 ss.. 4

5 della società emittente ed anche ai dipendenti di società che la controllano o da cui è controllata. Se la delibera di esclusione riguarda: fino ad un quarto delle azioni di nuova emissione, l assemblea straordinaria delibera con le maggioranze per essa normalmente previste; più di un quarto delle azioni di nuova emissione: la delibera deve essere approvata da più della metà del capitale sociale, anche in assemblea di seconda convocazione. Per questa ipotesi non è imposto un particolare procedimento, non è necessario che la delibera illustri le ragioni dell esclusione del diritto di opzione né, infine, sussiste l obbligo di stabilire un sovrapprezzo. Per le società quotate in Borsa sono poi dettate delle regole particolari. aumento di capitale al servizio di un emissione di obbligazioni convertibili in azioni; aumento di capitale deliberato in occasione di un operazione di fusione. La limitazione o esclusione non può essere stabilita nell atto costitutivo né può essere decisa in generale per tutti i futuri casi di aumento di capitale 20. La Delibera che esclude o limita il diritto di opzione al di fuori delle ipotesi espressamente contemplate dalla legge è ritenuta in giurisprudenza a volte annullabile 21 a volte nulla LA POSSIBILITÀ DI DELEGA ALL ORGANO AMMINISTRATIVO L art c.c. 23, così come ridisegnato dal D.lgs. n. 6 del 2003, prevede che la facoltà di delega all aumento di capitale, qualora contenga la possibilità di escludere il diritto di opzione, può essere attribuita anche mediante modificazione dello statuto, approvata con la maggioranza prevista dal comma 5 dell art c.c. Anteriormente alla riforma, la facoltà degli amministratori di aumentare il capitale sociale poteva essere attribuita anche mediante modificazione dell atto costitutivo e non, come recita il testo post riforma in riferimento all aumento con esclusione del diritto d opzione, con modificazione dello statuto 24 : ciò aveva generato, in dottrina, il dubbio se in tale circostanza fosse legittima l introduzione a maggioranza della modifica, o fosse viceversa necessaria l unanimità. La nuova norma, invece, prevede che spetta allo statuto (e non più all atto costitutivo) la previsione di delega; inoltre, quasi a risolvere la precedente controversia dottrinaria, la legge espressamente sancisce che, in caso di delega con possibilità di escludere il diritto di opzione, la deliberazione debba essere adottata a maggioranza rafforzata. Lo statuto deve determinare i criteri cui gli amministratori devono attenersi: si applica la disposizione che prevede l obbligo di illustrare con una relazione tale esclusione o limitazione, con le conseguenti regole circa la comunicazione agli organi di controllo. La delega può essere attribuita anche mediante modificazione dello statuto, secondo le maggioranze qualificate dettate dalla legge, per un periodo massimo di cinque anni dalla data della deliberazione. Qualora, nel silenzio della norma, si ritenga che sia ammissibile anche l aumento introdotto con modifica dell originario statuto che non preveda l esclusione del diritto di opzione, si dovrà però ritenere che il termine dei cinque anni per esercitare la facoltà di aumentare il capitale (senza esclusione 20 Così Trib. Napoli 13 agosto In dottrina si colloca su tale posizione anche Galgano: cfr. F. Galgano, Diritto commerciale. Le società, Zanichelli, Bologna, 1991, 4 edizione. 21 Così Cass. 23 marzo 1993 n. 3458; App. Milano 2 dicembre 1994; Trib. Piacenza 4 novembre Cass. 13 gennaio 1987, n. 133; App. Milano 29 luglio 1980; Trib. Milano 29 settembre Art c.c. : Lo statuto può attribuire agli amministratori la facoltà di aumentare in una o più volte il capitale fino ad un ammontare determinato e per il periodo massimo di cinque anni dalla data dell iscrizione della società nel registro delle imprese. Tale facoltà può prevedere anche l adozione delle deliberazioni di cui al quarto e quinto comma dell art. 2441; in questo caso si applica in quanto compatibile il comma 6 dell art e lo statuto determina i criteri cui gli amministratori devono attenersi. La facoltà di cui al secondo periodo del precedente comma può essere attribuita anche mediante modificazione dello statuto, approvata con la maggioranza prevista dal quinto comma dell art. 2441, per il periodo massimo di cinque anni dalla data della deliberazione. Il verbale della deliberazione degli amministratori di aumentare il capitale deve essere redatto da un notaio e deve essere depositato e iscritto a norma dell art Fino al 31 dicembre 2003 era del resto ritenuta invalida ogni previsione che consentisse ciò: tra l altro, si veda App. Milano 23 luglio 1988; Trib. Vicenza 27 ottobre 1989; Trib. Torino 12 agosto

6 del diritto di opzione) decorra dall iscrizione nel registro delle imprese della delibera che introduce la delega (e non eccezionalmente, dalla data della deliberazione, così come previsto dall art. 2443, comma 2, c.c.). Il legislatore non chiarisce se, nel silenzio dello statuto, i limiti che l organo amministrativo debba rispettare nel deliberare l aumento di capitale siano solo quelli espressamente dettati dalla legge 25. Per una risposta affermativa propende chi 26 fa notare la mancanza di una previsione limitativa analoga a quella del 2 comma dell art c.c. e dell omologo art c.c. Secondo tale impostazione, sarebbe pertanto possibile che l organo amministrativo, investito di delega generica, scegliesse, senza vincoli, se aumentare il capitale a titolo gratuito o oneroso, o mediante emissioni di azioni privilegiate, piuttosto che ordinarie, o mediante conferimenti in natura, piuttosto che in denaro. Di opposto parere è, però, la giurisprudenza, in seno alla quale, in passato, è stato affermato che non si può rimettere agli amministratori di decidere se il deliberato aumento di capitale debba essere a pagamento o gratuito, dovendo essere l assemblea ad identificare i mezzi patrimoniali destinati a confluire nel capitale. La giurisprudenza ha pure precisato che la scelta spetta solo all assemblea, che deve inequivocabilmente scegliere le modalità attuative dell aumento spesso. Alla luce della riforma sembra adottabile una soluzione intermedia: la delega potrà pertanto espressamente assegnare all organo delegato la facoltà di scegliere tra aumento gratuito od oneroso, purché sia nella delega esplicitamente elencata nella delega la finalità dell aumento, ovvero potrà prevedere la possibilità di emettere anche azioni privilegiate (specificandone dettagliatamente i privilegi) e potrà consentire che l aumento sia liberato con conferimento in natura, individuando l eventuale bene in natura da conferire, al fine di rispettare il principio dell art c. c. e salvo quanto previsto dal secondo comma dell art c.c.. L art c.c. recita, inoltre, che la facoltà delegata di aumentare il capitale può consentire anche l adozione delle deliberazioni di cui al quarto e quinto comma dell art c.c. (ovverosia aumenti con esclusione del diritto di opzione dei soci, al fine di acquisire conferimenti in natura o quando l interesse della società lo esiga). In tal caso, si applica in quanto compatibile il sesto comma dell art c.c. e lo statuto determina i criteri cui gli amministratori devono attenersi. Alcune considerazioni si rendono, però, necessarie. Il primo dubbio riguarda l interpretazione dell inciso in quanto compatibile. Un interpretazione estensiva porterebbe alla conclusione che l inciso de quo avrebbe la sola funzione di sostituire al termine deliberazione assembleare l espressione decisione dell organo delegato. In tal caso, il 6 comma dell art andrebbe applicato interamente, sia per quanto riguarda l obbligo di predisposizione della relazione degli amministratori di comunicazione della stessa agli organi competenti e di espressione del parere da parte del collegio sindacale, nonché l obbligo di deposito presso la sede sociale durante i quindici giorni che precedono la deliberazione dei documenti previsti dalla legge con facoltà dei soci di prenderne visione. Invece, un interpretazione restrittiva porterebbe a ritenere che il deposito dei documenti presso la sede e la facoltà dei soci di prenderne visione, in quanto finalizzati a preparare i soci alla discussione ed al voto in assemblea, non troverebbero applicazione nella diversa ipotesi di aumento deliberato dall organo amministrativo; l inciso finale dell art c.c., in base al quale lo statuto determina i criteri cui gli amministratori devono attenersi sembra mantenere in capo ai soci il potere originario in ordine alla decisione di limitare o di escludere il diritto d opzione. Sarà pertanto o l atto costitutivo o la deliberazione modificativo dello stesso a dover indicare le specifiche cause di esclusione o limitazione del diritto d opzione e le relative modalità. Tanto si evincerebbe dal tenore letterale dell inciso in quanto compatibile, oltre che da consolidata dottrina, sostenuta da un prevalente orientamento giurisprudenziale anteriore alla riforma, in base al quale solo il cosiddetto diritto concreto di opzione (vale a dire quello riferito ad una concreta o comunque definita deliberazione di aumento del capitale 25 A tale proposito, ricordiamo che si distinguono i seguenti tipi di limiti: Limite temporale: cinque anni; Limite statutario: ci si riferisce all ammontare massimo fissato dalla previsione dello statuto. Per maggiori dettagli si rimanda a quanto sancito dall art c. c.. 26 per la determinazione dei limiti e delle modalità di esercizio della delega si rinvia, nel primo caso, allo statuto e, nel secondo caso, all atto costitutivo : così C. A. Busi, Diritti d opzione in mano al cda, in Italia Oggi del 4 dicembre

7 sociale) può essere compresso, in tutto o in parte, ed in ipotesi ben determinate, mentre il cosiddetto diritto astratto di opzione non è mai sopprimibile in via permanente. Ovviamente, una delega statutaria in bianco all esclusione del diritto di opzione della durata di cinque anni costituirebbe una soppressione se non permanente temporalmente significativa del diritto astratto di opzione, che risulta essere vietata dai principi generali dell ordinamento, come in precedenza sottolineato. Non sembra pertanto efficace una delega all aumento priva della determinazione dei criteri cui gli amministratori devono attenersi. Gli amministratori delegati all aumento, nel rispetto dei criteri dettati dallo statuto, avranno quindi il potere di valutare in concreto se utilizzare la delega, rispettandone i criteri ed i limiti, valutando la sussistenza e l attualità dell interesse sociale (originariamente individuato dai soci) che porterebbe al sacrificio o alla imitazione del diritto d opzione dei soci stessi; in ultima analisi, resta da valutare il problema di individuare il contenuto dei criteri statutari e, soprattutto, resta l interrogativo della loro efficacia e rilevanza rapportata al trascorrere del tempo (ovviamente, mai superiore al limite di legge dei cinque anni). Secondo la dottrina prevalente, la soluzione sarebbe quella di fissare criteri precisi nello statuto e, nel contempo, prescrivere un limite temporale fisso o parametrato all andamento del mercato entro cui gli amministratori possono avvalersi della delega. Saranno pertanto i soci a decidere i presupposti che giustifichino la perdita o la limitazione del diritto d opzione. Solo se tali presupposti sussisteranno nel momento in cui gli amministratori decideranno di attuare la delega, sarà possibile l operazione di aumento; altrimenti bisognerà soprassedere. Nel caso di fissazione del sovrapprezzo all emissione di azioni, la delega potrebbe fissare il prezzo minimo, lasciando agli amministratori il compito aggiornarlo secondo un indice preciso, tratto dall andamento di borsa nei giorni precedenti all esecuzione, ovvero determinando il valore correggendolo (in eccesso o in difetto) entro percentuali predeterminate. In ogni caso, sarebbe necessario che agli amministratori vengano indicati criteri precisi di determinazione definitiva del prezzo, e non indicazioni generiche, tali da consentire in concreto una fissazione che si sottragga ai criteri in precedenza proposti ed illustrati dall assemblea delegante. Domenico Lamanna Di Salvo Dottore Commercialista Revisore Contabile Docente presso la Libera Università di Bolzano 7