08 L evoluzione. del gruppo Sopaf. gruppo Sopaf in cifre. Management. Sopaf

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1 2007 Bilancio

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3 Bilancio al

4 05 Lettera agli azionisti 08 L evoluzione del gruppo Sopaf 011 Il gruppo Sopaf in cifre 012 Corporate Governance Management Sopaf

5 016 Sopaf in borsa 019 Relazione sulla gestione 047 Bilancio consolidato 149 Bilancio Sopaf Spa Indice Sopaf

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7 05 > Lettera agli azionisti Signori azionisti, Si ricorda che in data 28 marzo 2008, il Consiglio di Amministrazione di Sopaf S.p.A. aveva deciso di avvalersi del maggior termine di 180 giorni dalla chiusura dell esercizio, ai fini dell approvazione del bilancio al 31 dicembre 2007, come consentito dall art c.c. ed in conformità a quanto previsto dallo statuto sociale (art. 13), in conseguenza della complessità delle numerose operazioni straordinarie e di riorganizzazione societaria del Gruppo avvenute nell esercizio Il 2007 è stato caratterizzato da forti turbolenze sui mercati finanziari, dovute essenzialmente alla cosiddetta crisi subprime, che è stata definita la crisi dei mercati più acuta dalla fine della Seconda Guerra mondiale (fonte Alan Greenspan). In dettaglio, a partire da luglio 2007 il sistema finanziario globale è stato scosso dagli effetti che le insolvenze sul mercato dei mutui statunitensi ad alto rischio (subprime) hanno riversato sulle borse di tutto il mondo. Il quadro macroeconomico è stato caratterizzato da una diminuzione della crescita dell economia mondiale: in particolare, in Europa si è registrata una lieve decelerazione mentre in Giappone e soprattutto negli Stati Uniti il rallentamento è stato più marcato. Le scarne indicazioni suesposte non recepiscono appieno la trasformazione che in modo repentino è avvenuta sui mercati finanziari mondiali e che ha preso il nome impropriamente di crisi dei mutui subprime. In realtà ci troviamo davanti ad uno scenario completamente mutato che tocca la capacità stessa di sopravvivenza di tante entità finanziarie e bancarie e che, a nostro avviso, si protrarrà nel tempo. Possiamo dire, con una punta di orgoglio, che il management della Vostra società, è stato capace di prevenire piuttosto che di subire questo mutamento negativo adottando a partire dal secondo semestre 2006 una serie di misure che vengono riassunte di seguito: Dismissione di partecipazioni industriali ritenute mature per la cessione; Dismissione di gran parte del portafoglio immobiliare detenuto dal Gruppo; Riduzione dell indebitamento bancario da euro 160 milioni al 30 giugno 2006 a euro 115 milioni al 31 dicembre 2007; Stabilizzazione dell indebitamento finanziario della capogruppo mediante l emissione di un prestito obbligazionario convertibile a cinque anni e stipula di finanziamento a supporto degli investimenti per durate a medio lungo termine; Acquisizione del 100% di due sgr mobiliari (operazione quest ultima finalizzata nei primi mesi del 2008 con l acquisizione di quote di minoranza della controllata PWM Sgr) con crescita delle masse in gestione per un controvalore pari a circa 250 milioni; Acquisto delle partecipazioni in Banca Bipielle Net S.p.A. (ora Banca Network Investimenti S.p.A.), Area Life International Assurance Ltd. e Aviva Previdenza S.p.A. (acquisita a gennaio 2008) per un esborso complessivo di circa euro 83 milioni; Lancio del veicolo di investimento China Opportunity Fund per euro 33,5 milioni di capitalizzazione; Rafforzamento della struttura manageriale; Assenza di rischi finanziari off-balance. Sopaf

8 06 Grazie a queste misure l esercizio al 31 Dicembre 2007 si è chiuso con un risultato netto consolidato di gruppo di euro 35,8 milioni con una crescita del 21% rispetto al risultato aggregato di 18 mesi (30 giugno dicembre 2006), ricordando che nel corso dell esercizio 2006, l esercizio sociale è stato adeguato all esercizio solare modificando la scadenza dal 30 giugno al 31 dicembre. Questo risultato rappresenta il migliore finora raggiunto nella storia della società e conferma la validità delle scelte adottate, soprattutto in quanto recepisce euro 13,4 milioni di rettifiche negative della partecipata Coronet (oggi interamente svalutata) e euro 2 milioni relativi al pro quota delle perdite di Banca Network Investimenti acquistata nel corso dell esercizio. Si ricorda che, nel corso dell esercizio , le svalutazioni relative a Coronet erano ammontate a euro 4,3 milioni. Il patrimonio netto consolidato di Gruppo per effetto dell utile ammonta a euro 175 milioni, mentre quello di Sopaf S.p.A. è pari a euro 131 milioni. Al 31 dicembre 2006 i relativi valori erano rispettivamente pari a euro 156 milioni e euro 83 milioni. Per effetto delle avvenute acquisizioni e per l emissione del prestito obbligazionario convertibile la posizione finanziaria netta consolidata al 31 dicembre 2007 è pari a euro 152 milioni contro euro 122 milioni al 31 dicembre > Le prospettive La nostra società è ben posizionata per cogliere le nuove sfide e le nuove opportunità che la mutata situazione di mercato ci offre. Abbiamo una struttura ormai completa dal punto di vista operativo, un management coeso e motivato, investimenti in settori ad alta crescita, una posizione finanziaria equilibrata, un robusto stato patrimoniale. Nell esercizio in corso è fermo impegno del management di proseguire nel programma di dismissione di assets che, anche per effetto della mutata congiuntura economica, non offrono ritorni compatibili con l obbiettivo che la Vostra società si prefigge, e reimpiegare una parte delle risorse così realizzate in investimenti che riflettano il nuovo pricing degli assets. Contemporaneamente il vostro management sta procedendo ad una severa revisione della struttura di costi per liberare risorse da destinare alla crescita dell attività. Da un punto di vista operativo siamo concentrati su tre direttrici: -La valorizzazione degli assets su cui sono confluite le risorse del Gruppo, partecipando attivamente alla loro gestione operativa; -La crescita delle masse in gestione mediante la creazione di nuovi veicoli d investimento -La valutazione attenta ma prudente di nuove opportunità di investimento che inevitabilmente emergeranno a causa dell andamento dei mercati. In base a queste considerazioni, dei risultati conseguiti e della ragionevole speranza che, nonostante il deterioramento del quadro di riferimento in cui operiamo, riusciremo a ripetere per l esercizio in corso un risultato soddisfacente, il Consiglio di Amministrazione propone all Assemblea di riportare l utile realizzato dalla capogruppo, pari a euro 20,1 milioni, a riduzione delle perdite pregresse pari a euro 22,8 milioni. Sopaf Desideriamo ringraziare vivamente il dott. Francesco Micheli per la fattiva partecipazione al governo aziendale, prendendo atto con rammarico delle sue dimissioni dettate da motivi personali, e porgiamo un vivo benvenuto al prof. Mario Rey che è stato cooptato Amministratore nella seduta del 29 febbraio Analo-

9 07 gamente desideriamo ringraziare il Prof. Paolo Gualtieri che ha prestato la sua opera preziosa come sindaco della società. Infine ci preme sottolineare la fattiva collaborazione che ci è stata prestata in ogni circostanza dagli Organi di Controllo e di Vigilanza, cosa per la quale esprimiamo a loro i nostri più vivi ringraziamenti. Il risultato dell esercizio non sarebbe stato possibile senza il continuo, incondizionato ed appassionato contributo di tutti i dirigenti e collaboratori a cui va il nostro ringraziamento. Confermiamo agli azionisti il nostro continuo impegno per proseguire nell opera di rafforzamento e crescita della Vostra società. Il Presidente Giorgio Cirla Il Vice Presidente e Amministratore Delegato Giorgio Magnoni Sopaf

10 08 > Mission Sopaf è una società di investimenti che investe sia capitale proprio che capitale di terzi con l obiettivo di generare un ritorno superiore alla media del settore e il più possibile non correlato all andamento dei mercati. Sopaf adotta un approccio multistrategy. Infatti, la politica di investimento di Sopaf si caratterizza per la ricerca e la valorizzazione di opportunità di nicchia ad elevato potenziale, spesso sottovalutate o poco presidiate dal mercato, nelle più diverse aree di business, senza esclusioni settoriali preventive. > Scenario macroeconomico Il 2007 è stato caratterizzato da forti turbolenze sui mercati finanziari, dovute essenzialmente alla cosiddetta crisi subprime, che è stata definita la crisi dei mercati più acuta dalla fine della Seconda Guerra mondiale (fonte Alan Greenspan). In dettaglio, a partire da luglio 2007 il sistema finanziario globale è stato scosso dagli effetti che le insolvenze sul mercato dei mutui statunitensi ad alto rischio (subprime) hanno riversato sulle borse di tutto il mondo. Il quadro macroeconomico è stato caratterizzato da una diminuzione della crescita dell economia mondiale: secondo le stime del Fondo Monetario Internazionale nel corso del 2007 il PIL mondiale sarebbe salito del 5,2% rispetto ad una crescita del 5,4% nel In Europa l economia ha registrato una lieve decelerazione mentre in Giappone e soprattutto negli Stati Uniti il rallentamento è stato più marcato. Per quanto riguarda il prezzo del petrolio, la crescita media annua, nel 2007, è stata del 9,6%, portando il prezzo attorno ai 75 dollari al barile, contro i 66,2 dollari al barile della media dell anno precedente (la crescita nel 2006 è stata del +20,3%). > L evoluzione del gruppo Sopaf A seguito del piano di semplificazione operativa e societaria avviato nel 2006 oggi il gruppo Sopaf si è dotato di una struttura organizzativa idonea a sviluppare il business futuro attraverso fondi o veicoli di investimento gestiti da apposite società di gestione del risparmio in una logica di coinvestimento e quindi condivisione rendimento e rischio con i clienti. Al 31 dicembre 2007 Sopaf infatti detiene partecipazioni in quattro società prodotto attive sia nel settore mobiliare che in quello immobiliare e che saranno gli strumenti attraverso i quali saranno promossi i futuri veicoli di investimento. Già nel corso del 2007 le società di gestione si sono strutturate in previsione del prossimo lancio dei fondi; in Sopaf Capital Management è entrato il team che gestirà il fondo Small Cap Europe, mentre sono stati strutturati gli uffici dediti ad attività di controllo e di risk management. E inoltre stata avviata l attività di pre-marketing a supporto del lancio dei nuovi fondi. A tali società prodotto si affianca un portafoglio investimenti diversificato che include quote di fondi e di società veicolo, già costituiti e gestiti dal gruppo, nonché quote dirette del capitale di società prevalentemente attive nel settore dei servizi finanziari. Sopaf

11 09 Per conseguire tale assetto, nel corso dell esercizio 2007 Sopaf ha compiuto una serie di operazioni, in particolare: ha completato l acquisto del 100% di Cartesio Alternative Investments SGR, poi ridenominata Sopaf Capital Management SGR; ha ceduto l intera partecipazione detenuta in Immsi S.p.A. e la quota detenuta nel Fondo Aster; ha liquidato la maggioranza delle società lussemburghesi, tra le quali si ricordano LM IS S.a.r.l., Star Venture I S.c.p.A., Star Venture Management S.A. e alcuni dei veicoli partecipati da LM & Partners SCA (per la quale è in fase di completamento del processo di liquidazione); ha incorporato tramite fusione le società LM Real Estate S.p.A., Ida S.r.l. e Acal S.p.A.. Per completare la suddetta fase di riorganizzazione Sopaf sta valutando la migliore opportunità per valorizzare le partecipazioni industriali detenute dal veicolo lussemburghese LM & Partners SCA in liquidazione, che, una volta liquidato, saranno detenute direttamente dalla capogruppo. > Aree di attività del Gruppo Sopaf > Le società prodotto Al 31 dicembre 2007 Sopaf detiene partecipazioni in società prodotto mobiliari e immobiliari che gestiscono 9 fondi per complessivi asset under management di circa 590 milioni di euro. In particolare Sopaf detiene: il 100% di Sopaf Capital Management SGR S.p.A., società di gestione del risparmio speculativa, che nel corso dell anno si è strutturata e al 31 dicembre conta 15 dipendenti di cui 8 dedicati alle attività di gestione, 5 addetti all amministrazione e back office e 1 risk manager. La società, che ad oggi gestisce il fondo Cartesio Global Equity Fund con una massa di circa 47 milioni di euro, sarà la SGR che lancerà i nuovi fondi speculativi del Gruppo Sopaf; il 66,6% di Private Wealth Management SGR S.p.A. (acquisita interamente nei primi mesi del 2008) società di gestione del risparmio dedicata ai fondi di fondi hedge, che ha in portafoglio cinque fondi di fondi per una massa di 170 milioni di euro. Nel 2007, in collaborazione con AIG Global Investment Group, è stato lanciato il fondo PWM AIG GIG Multimanager; il 49% di Polis Fondi Sgr.p.A., società di gestione del risparmio partecipata anche da 5 banche con quote paritetiche del 9,8% e da Unione Fiduciaria con il 2%. La società oggi gestisce due fondi immobiliari chiusi, Fondo Polis e Fondo Tergeste per masse complessive di 336 milioni di euro; l 85% di Sopaf Asia S.àr.l., società di gestione e di consulenza, attualmente a supporto delle attività di China Opportunity S.A. Sicàr. Tale fondo nel corso del 2007 ha concluso la prima fase di investimento (33 milioni di euro) e nel prossimo anno avvierà una seconda raccolta riservata agli investitori. > Portafoglio di investimenti Il portafoglio investimenti di Sopaf, in parte già razionalizzato rispetto al 2006, oggi include varie asset class, quotate e non quotate, e differenziate per natura dell attività svolta. Al 31 dicembre 2007 gli investimenti del Gruppo sono concentrati nelle seguenti aree: Sopaf

12 010 > Servizi finanziari e assicurativi Nel settembre 2007 Sopaf ha effettuato due importanti investimenti nel settore dei servizi finanziari acquisendo il 44,5% di Banca Bipielle Network S.p.A. (da febbraio 2008 Banca Network Investimenti S.p.A.), e il 45% di Area Life International Assurance Ltd. Bipielle, acquisita con l obiettivo di trasformarla in una piattaforma distributiva multibrand, al 31 dicembre 2007 gestisce circa euro 4,1 miliardi di asset e vanta una rete di circa 875 promotori finanziari. Nel contesto del modello banca/insurance, è stata anche acquisita Area Life, società irlandese di assicurazioni nel ramo vita. A tali partecipazioni si affiancano quelle già detenute in Delta (banca attiva nel settore del credito al consumo) ed Essere S.p.A. (attiva nella distribuzione di mutui, credito al consumo, leasing e prodotti assicurativi). Nel corso dell esercizio Sopaf ha inoltre acquistato una partecipazione in Conafi Prestitò, società quotata specializzata nei finanziamenti con rimborso mediante cessione del quinto dello stipendio. > Immobiliare Coerentemente con il modello di business, che prevede per il segmento immobiliare investimenti futuri attraverso fondi e veicoli, al 31 dicembre 2007 Sopaf detiene partecipazioni in Valore by Avere Asset Management SCA (15%), veicolo di investimenti immobiliare specializzato nel mercato tedesco e in due fondi immobiliari: FIP - Fondo Immobili Pubblici (sia direttamente con 128 quote, sia attraverso il veicolo Five Stars, 450 quote) e Fondo Tergeste (100%), fondo comune di investimento immobiliare chiuso, riservato ad investitori istituzionali, gestito da Polis Fondi SGR. Sopaf nel corso dell esercizio ha ceduto la propria partecipazione in Fondo Aster, fondo immobiliare chiuso e ha acquistato il 15% di Demofonte S.r.l., società che ha vinto un bando di gara indetto da Enel per la cessione di un portafoglio immobiliare. > Investimenti industriali Sopaf detiene direttamente alcune partecipazioni in società quotate (Sadi e Management e Capitali) mentre i principali investimenti industriali sono detenuti tramite LM & Partners SCA in liquidazione. A seguito della dismissione di Immsi le partecipazioni più rilevanti sono: Res Finco, società, che gestisce uno dei più grandi parchi eolici della Germania (76,5 MW) e ha in fase di avanzata costruzione ulteriori 40 MW in Francia e Polonia; Sila, società attiva nel settore della componentistica automobilistica; Green Bit, società attiva nel settore del riconoscimento biometrico dattiloscopico; Aft/Linkem, società attiva nel settore delle telecomunicazioni. Sopaf Sopaf è presente inoltre nel settore del lifescience attraverso la società LM LS, la quale nel 2007 ha acquisito due ulteriori partecipazioni (Cerma S.r.l., attiva nel settore della cura delle vene varicose, e Li Tech S.p.A., operante nel campo della diagnostica per immagini)

13 011 > Il Gruppo Sopaf in cifre Dati economici (in migliaia di euro) 2006 (6 mesi) 2007 (12 mesi) Risultato operativo Risultato prima degli interessi e delle imposte Risultato prima delle imposte Risultato netto del Gruppo Dati patrimoniali e finanziari (in migliaia di euro) Patrimonio netto del Gruppo Posizione finanziaria netta ( ) ( ) Capitale investito netto Altri Indicatori D/E (Posizione finanziaria netta/patrimonio netto) 0,78 0,87 Dipendenti (a fine esercizio) Sopaf

14 012 > Corporate Governance Sopaf si è dotata di un sistema di corporate governance in linea con le migliori prassi di mercato, in termini di trasparenza e di informativa. Il 12 dicembre 2005, Sopaf ha aderito al Codice di Autodisciplina predisposto a cura del Comitato per la Corporate Governance delle Società Quotate ( Codice Preda ). Il 20 luglio 2006 Sopaf ha inoltre aggiornato il proprio sistema di corporate governance rispetto alle indicazioni contenute nella versione del marzo 2006 del Codice Preda. > Assemblee L Assemblea Ordinaria del 10 novembre 2006 ha approvato un regolamento assembleare disciplinante lo svolgimento delle assemblee. > Consiglio di Amministrazione Il Consiglio di Amministrazione è composto da undici membri, di cui un membro dimissionario, il cui mandato scadrà con l Assemblea per l approvazione del bilancio al 31 dicembre consiglio di amministrazione Esecutivo Non esecutivo Indipendente Presidente Giorgio Cirla Vice Presidente e Consigliere Delegato Giorgio Magnoni Consigliere Giancarlo Boschetti Consigliere Renato Cassaro Consigliere Guidalberto Guidi Consigliere Adriano Galliani Consigliere Francesco Micheli, dimissionario Consigliere Luca Magnoni Consigliere Giovanni Jody Vender Consigliere Renato Martignoni Consigliere Marco Stella Il 14 maggio 2007 il Consiglio di Amministrazione ha nominato il Vice Presidente Giorgio Magnoni Aministratore Delegato della Società, conferendogli i relativi poteri, e ha conferito al Consigliere di Amministrazione Luca Magnoni i poteri da esercitarsi con esclusivo riferimento alle società partecipate Delta S.p.A. ed Essere S.p.A. Sopaf A seguito delle dimissioni del Signor Francesco Micheli rassegnate il 24 dicembre 2007, in data 29 febbraio 2008 il Consiglio di Amministrazione ha provveduto alla sostituzione del membro dimissionario ed ha nominato quale componente il Consiglio di Amministrazione il Signor Mario Rey. Quest ultimo rimarrà in carica

15 013 fino all assemblea di approvazione del bilancio di esercizio chiuso al 31 dicembre Il Consiglio di Amministrazione della Società è composto da Amministratori Esecutivi e non Esecutivi. Gli Amministratori non Esecutivi sono tali, per numero e autorevolezza, da garantire che il loro giudizio possa avere un peso significativo nell assunzione delle decisioni consiliari. > Comitato per il controllo interno e la Corporate Governance E composto da Renato Cassaro (presidente) Guidalberto Guidi e Adriano Galliani, tutti Amministratori non esecutivi e indipendenti. Il Comitato assiste il Consiglio di Amministrazione nella definizione delle linee di indirizzo del sistema di controllo interno. Il Comitato si è riunito il 29 marzo 2007, 6 giugno 2007, 12 settembre 2007 e 13 novembre > Comitato per la remunerazione Il Comitato per la remunerazione è composto da tre Amministratori non esecutivi e indipendenti: Guidalberto Guidi (presidente), Renato Cassaro e Francesco Micheli, dimissionario. In data 29 febbraio 2008, il Consiglio di Amministrazione ha deliberato di nominare quale membro del comitato di remunerazione il Sig. Mario Rey, in sostituzione del sig. Francesco Micheli, dimissionario. Il Comitato ha funzioni consultive e propositive riguardo, tra l altro, la presentazione al Consiglio di Amministrazione di proposte per la remunerazione dell Amministratore Delegato e degli altri Amministratori che ricoprono particolari cariche e di raccomandazioni in relazione all utilizzo dei piani di stock option. Il Comitato si è riunito il 19 luglio 2007 e 27 settembre > Collegio Sindacale Il Collegio Sindacale, nominato dall Assemblea dei Soci del 10 novembre 2006, si compone di tre Sindaci effettivi e tre supplenti. L attuale Collegio Sindacale rimarrà in carica sino all approvazione del bilancio al 31 dicembre In data 30 novembre 2007 il sig. Paolo Gualtieri ha rassegnato le dimissioni dalla carica di sindaco effettivo e in pari data il sig. Riccardo Ronchi, già sindaco supplente, è subentrato nel medesimo incarico. Carica Presidente Giovanni Sala Sindaco effettivo Sindaco effettivo Sindaco supplente Sindaco supplente Sindaco supplente Riccardo Ronchi David Reali Francesco Dori Da nominare Marco Salvatore Sopaf Relazione sulla Gestione

16 014 > Società di Revisione Sopaf S.p.A. e le sue principali controllate italiane hanno conferito l incarico di revisione contabile del bilancio di esercizio e del bilancio consolidato a Deloitte & Touche S.p.A. in occasione dell Assemblea degli Azionisti del 28 ottobre L assemblea ordinaria degli azionisti del 4 maggio 2007 ha espresso parere favorevole alla proroga della durata dell incarico di revisione contabile del bilancio di esercizio e del bilancio consolidato per gli esercizi ai sensi dell art. 8, comma 7, del d.lgs. 303/2006 alla società di revisione Deloitte & Touche S.p.A.. > Dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari L Assemblea Ordinaria del 10 novembre 2006 ha approvato l introduzione di una apposita clausola statutaria (art.26) che prevede che il Consiglio di Amministrazione nomini, previo parere favorevole del Collegio Sindacale, il dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari e conferisce allo stesso poteri e mezzi per l esercizio dei compiti attribuiti. In data 18 giugno 2007, il Consiglio di Amministrazione ha provveduto alla nomina quale dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari, fino alla scadenza dell attuale Consiglio di Amministrazione, il Signor Alberto Ciaperoni, Chief Financial Officer della Società, avendone verificato la sussistenza dei requisiti di professionalità prescritti dalla normativa vigente in materia. Il sistema di corporate governance di Sopaf include inoltre: procedura per l informativa di cui all art. 150 del TUF sistema di controllo interno principi di comportamento per l effettuazione di operazioni infragruppo e con parti correlate linee guida per la gestione interna e la comunicazione di informazioni riservate principi generali del modello organizzativo ex l. n.231/2001 approvato dal Consiglio d Amministrazione il 27 settembre 2006 concernente le responsabilità amministrative delle società per reati commessi da soggetti apicali o sottoposti; il modello organizzativo ex. d.lgs. n. 231/2001 approvato dal Consiglio di Amministrazione il 13 novembre 2007 codice di condotta responsabile delle relazioni con gli investitori. Sopaf

17 015 > Management Sopaf si avvale della collaborazione di professionisti di elevato standing provenienti da primarie banche d affari o da importanti gruppi multinazionali. La struttura manageriale del Gruppo risulta così composta: Management del Gruppo Giorgio Magnoni Giovanni Caruso Luca Magnoni Aldo Magnoni Stefano Siglienti Andrea Gerosa Maria Antonietta Barelli Alberto Ciaperoni Giovanni Nicchiniello Daniele Muneroni Carica Amministratore Delegato Chief Operating Officer Investimenti area servizi finanziari e assicurativi Investimenti area immobiliare Responsabile Investimenti area industriale Dirigente Investimenti area industriale Responsabile Corporate Communications Chief Financial Officer General Counsel e Direttore Affari legali e societari Investment Manager nell area Servizi Finanziari e Assicurativi Sopaf

18 016 > Sopaf in Borsa Nel corso dell esercizio al 31 dicembre 2007 (calendario di Borsa 2 gennaio dicembre 2007) il titolo Sopaf, passato da 0,7411 euro a 0,4525 euro (-38,9%), ha registrato un prezzo medio ponderato di euro 0,6422. Dati di Borsa (euro per azione) Prezzo al 2 gennaio ,7411 Prezzo massimo del periodo (22 marzo 2007) 0,7544 Prezzo minimo del periodo (22 novembre 2007) 0,4167 Prezzo medio ponderato del periodo 0,6422 Prezzo al 28 dicembre ,4525 Capitalizzazione al 28 dicembre 2007 (milioni di euro) 191 Volumi medi giornalieri del periodo (quantità) Andamento titolo Sopaf ( ) Fonte: Bloomberg 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Sopaf gennaio 2007 febbraio 2007 marzo 2007 aprile 2007 maggio 2007 giugno 2007 luglio 2007 agosto 2007 settembre 2007 ottobre 2007 novembre 2007 dicembre 2007

19 017 > Azionariato Il capitale sociale di Sopaf S.p.A. al 31 dicembre 2007 è pari a ,64 euro, diviso in azioni ordinarie prive del valore nominale. Sono inoltre in circolazione Warrant Azioni Ordinarie Sopaf che attribuiscono il diritto di sottoscrivere azioni ordinarie al prezzo di 0,459 1 euro ciascuna, fino al 31 dicembre Principali azionisti di Sopaf S.p.A. (dati al ) n 25,01% Acqua Blu S.r.l.* n 5,73% Alfabravo S.r.l.* 25,01 n 0,28% Giorgio Magnoni n 8,99% Majest Invest Corp. n 6,52% Magnoni Ruggero n 3,95% Magnoni Aldo** n 3,12% Immobiliare Nord Ovest S.r.l. 36,96% 5,73% n 2,88% Anima SGR S.p.A. n 2,51% Ramius Capital Group LLC 0,28% n 2,04% Eurizon Investimenti SGR S.p.A. n 2,00% Fidelity International Ltd 2,00% 8,99% n 36,96% Mercato 2,04% 2,51% 2,88%3,12% 3,95% 6,52 % Fonte: Consob * Azionista di maggioranza Giorgio Magnoni. ** Di cui il 3,819% detenute tramite Sanpaolo Fiduciaria S.p.A., fiduciaria che complessivamente detiene a titolo di intestazione per conto terzi il 4,432% del capitale sociale di Sopaf. 1 Il prezzo di esercizio, originariamente pari a 0,5 euro per azione, è stato modificato, a seguito dell emissione del prestito obbligazionario convertibile. Sopaf

20 018 > Prestito obbligazionario convertibile In data 23 aprile 2007 il Consiglio di Amministrazione di Sopaf, in virtù della delega conferitagli dall Assemblea Straordinaria del 6 maggio 2003, ha deliberato l emissione di un prestito obbligazionario convertibile da offrire in opzione ai soci. Al momento dell emissione, il prestito denominato SOPAF convertibile 3,875% era costituito da obbligazioni del valore unitario di 0,88 euro ciascuna, per un ammontare totale pari a ,44 euro. Nel periodo 23 luglio 10 agosto 2007 il prestito è stato offerto in opzione nel rapporto di 67 obbligazioni ogni 500 azioni possedute e dal 27 agosto 2007 esso è quotato alla Borsa Italiana. Al 31 dicembre 2007 sono state convertite obbligazioni. Il bond quotato alla Borsa Italiana dal 27 agosto 2007 ha avuto la seguente performance. Dati di Borsa (euro per obbligazione) Prezzo al 27 agosto ,8703 Prezzo massimo del periodo (31 agosto 2007) 0,8844 Prezzo minimo del periodo (17 gennaio 2008) 0,8114 Fonte Borsa Italiana Prezzo al 28 dicembre ,8360 > Calendario Finanziario : Riunione del Consiglio di Amministrazione per l approvazione della relazione semestrale al : Riunione del Consiglio di Amministrazione per l approvazione del resoconto trimestrale al Sopaf

21 019 Relazione sulla Gestione

22 020 > Premessa Il bilancio consolidato e il bilancio separato di Sopaf S.p.A. al 31 dicembre 2007 sono stati redatti secondo i principi contabili internazionali IAS/IFRS. A seguito di quanto deliberato dall Assemblea Straordinaria del 10 novembre 2006, Sopaf lo scorso anno aveva spostato la chiusura dell esercizio sociale al 31 dicembre di ogni anno; pertanto l esercizio al 31 dicembre 2006 è relativo a soli sei mesi di attività. I dati e l informazione dell esercizio sono forniti sempre in forma comparativa con quelli dell esercizio precedente anche se il raffronto tra i dati economici non è significativo a causa della ridotta durata dell esercizio chiuso al 31 dicembre > Andamento del Gruppo Sopaf Sopaf Relazione sulla Gestione Come tipicamente accade per le società d investimento, anche nel conto economico di Sopaf le componenti positive di reddito principali sono ricomprese negli utili derivanti da dismissioni di attività non correnti e nelle quote dei risultati delle partecipazioni valutate a patrimonio netto. Pertanto, il margine operativo lordo si presenta negativo di 20,4 milioni di euro (4,4 milioni di euro negativi nel precedente esercizio), mentre il risultato operativo, che include 63,7 milioni di euro di utili da dismissioni di attività non correnti, è positivo per 28,9 milioni di euro (3,7 milioni di euro nell esercizio precedente). La quota dei risultati delle partecipazioni valutate col metodo del patrimonio netto è pari a 10,2 milioni di euro (risultato positivo di 10,7 milioni di euro nell esercizio precedente) e include, oltre a 2,6 milioni di euro di risultato netto pro quota delle partecipazioni collegate, 8 milioni di euro di proventi netti per la cessione della partecipazione immobiliare Telma, 0,3 milioni di euro di perdita per la cessione del 21,02% di Aft S.p.A. a Nearco SA. Il risultato prima degli interessi e delle imposte è pari a 39,1 milioni di euro e si confronta con 14,3 milioni di euro dell esercizio precedente. Gli oneri finanziari netti sono pari a 3,4 milioni di euro e si confrontano con 3,8 milioni di euro di proventi finanziari netti nell esercizio precedente. L utile ante imposte è pari a 35,7 milioni di euro (10,5 nell esercizio precedente). L utile netto di pertinenza del Gruppo, a seguito dell imputazione di 0,1 milioni di euro di imposte sul reddito, è pari a 35,6 milioni di euro (rispetto ai 10,1 milioni di euro dell esercizio precedente) e include il risultato di pertinenza di terzi negativo per 0,2 milioni di euro (0,06 milioni di euro positivi nell esercizio precedente). Si precisa che il saldo delle imposte dell esercizio precedente beneficiava dell iscrizione di 1,6 milioni di euro di imposte anticipate per perdite pregresse. Il patrimonio netto totale al 31 dicembre 2007 è pari a 182 milioni di euro (rispetto a 179,6 milioni di euro al 31 dicembre 2006), di cui 7,2 milioni di euro di interessi di terzi (23,3 milioni di euro al 31 dicembre 2006); pertanto il patrimonio netto di spettanza del Gruppo è pari a 174,9 milioni di euro (contro i 156,3 milioni di euro del 31 dicembre 2006).

23 021 Il totale degli attivi pari a 396,6 milioni di euro (353,7 al 31 dicembre 2006) è aumentato principalmente per effetto delle maggiori partecipazioni ed attività finanziarie e della capitalizzazione del leasing immobiliare. La posizione finanziaria netta del Gruppo è passata da un valore pari a 121,7 al 31 dicembre 2006 ad un valore pari a 151,6 milioni di euro al 31 dicembre 2007, principalmente per effetto dell emissione del prestito obbligazionario convertibile. > Andamento di Sopaf S.p.A. I dati della Capogruppo al 31 dicembre 2007 risultano influenzati dalle operazioni di fusione intervenute nell esercizio. In particolare Sopaf S.p.A., nell ambito del progetto di riorganizzazione del gruppo iniziato lo scorso esercizio, ha incorporato le società controllate al 100% LM Real Estate S.p.A., Ida S.r.l. e Acal S.p.A. La Capogruppo, che nel corso dell esercizio ha beneficiato di plusvalenze da cessione di partecipazioni per 54,9 milioni di euro e dividendi e altri proventi di partecipazione per 4,2 milioni di euro, ha chiuso l esercizio con un utile netto di 20,1 milioni di euro con una significativa crescita rispetto all esercizio precedente (più 18,3 milioni di euro). Per quanto riguarda le voci di stato patrimoniale, Sopaf S.p.A. ha aumentato il patrimonio netto, che è passato da 82,8 milioni di euro del 31 dicembre 2006 a 131 milioni di euro al 31 dicembre > Situazione finanziaria-economica di Sopaf S.p.A. I prospetti di seguito esposti e commentati sono stati predisposti sulla base del bilancio d esercizio al 31 dicembre 2007 a cui si fa rinvio. > Situazione patrimoniale La situazione patrimoniale della capogruppo può essere sintetizzata nella tabella che segue: Valori in migliaia di euro Attività non correnti Di cui: Partecipazioni Attività disponibili per la vendita Capitale d esercizio (27.730) (46.450) Totale capitale investito netto Patrimonio netto Indebitamento netto (Disponibilità) Le Attività non correnti sono costituite essenzialmente dalle partecipazioni in imprese controllate, collegate, da attività finanziarie disponibili per la vendita e da beni immobili in locazione finanziaria. La variazione netta in aumento delle partecipazioni e delle attività disponibili per la vendita per complessivi di migliaia di euro è dovuta a nuovi consistenti investimenti e all apporto di partecipazioni detenute Sopaf Relazione sulla Gestione

24 022 Sopaf Relazione sulla Gestione dalle società incorporate LM Real Estate S.p.A., Ida S.r.l. e Acal S.p.A. con atto di fusione del 14 dicembre 2007 ed effetti contabili e fiscali retroattivi al 1 gennaio 2007, come dettagliato nelle note n.6 Partecipazioni e n.7 Attività finanziarie del bilancio separato della Capogruppo Sopaf S.p.A.. In questa sezione segnaliamo sinteticamente le principali operazioni dell esercizio: acquisizione del 14,99% del capitale sociale di Banca Network Investimenti S.p.A. (oggi Banca Network S.p.A.) per un importo pari a migliaia di euro comprensivo di oneri accessori per euro 153 migliaia; sottoscrizione in Petunia S.p.A. di un aumento di capitale e contestuale versamento a fondo perduto per un esborso complessivo di migliaia di euro comprensivo di oneri accessori per 79 migliaia di euro, al fine di dotare Petunia S.p.A. dei mezzi finanziari necessari per l acquisizione del 49,75% del capitale sociale di Banca Network S.p.A. ; acquisizione del 45% del capitale sociale di Area Life International Assurance Ltd per un importo pari a migliaia di euro, comprensivo di oneri accessori per 128 migliaia di euro; iscrizione della partecipazione Delta s.p.a. a seguito della fusione per incorporazione di Acal S.p.A. per un valore di carico, al 31 dicembre 2007 comprensivo della valutazione al fair value dell investimento, di migliaia di euro; sottoscrizione del nuovo fondo di fondi hedge PWM AIGGIG Multimanager Fund per un investimento netto di migliaia di euro; acquisizione di n. 128 quote di classe A del fondo immobiliare chiuso FIP-Fondo Immobili Pubblici per un ammontare di migliaia di euro. Il capitale d esercizio, con segno negativo di migliaia di euro, è il risultato algebrico della somma dei crediti commerciali, crediti diversi non finanziari e attività non correnti classificati come detenute per la vendita per migliaia di euro, e di debiti commerciali, debiti diversi non finanziari, passività per trattamenti di fine rapporto e accantonamenti per fondi per rischi e oneri vari per migliaia di euro. Rispetto al 31 dicembre 2006 il saldo negativo si è ridotto di migliaia di euro principalmente a seguito del pagamento dei debiti contratti per l acquisto di azioni LM & Partners Sca in scadenza al 30 giugno e al 31 dicembre 2007 e all anticipo del regolamento dell intera parte di debito garantita da cambiali con scadenza originaria al 31 dicembre Il patrimonio netto al 31 dicembre 2007 ammonta a migliaia di euro, con un incremento netto di migliaia di euro, imputabile al risultato dell esercizio di migliaia di euro e all iscrizione della Riserva di valutazione per (sostanzialmente dovuto all adeguamento della partecipazione Delta S.p.A.), solo in parte ridimensionato dalla riserva di fusione negativa di migliaia, iscritta come descritto nelle note esplicative di Sopaf S.p.A., a seguito della fusione per incorporazione di LM Real Estate S.p.A. e Acal S.p.A.. Per un analisi più dettagliata delle variazioni del patrimonio netto si rimanda all apposito Prospetto riportato nelle pagine successive, e alla nota 15 Patrimonio netto delle note esplicative del bilancio separato della Capogruppo Sopaf S.p.A.

25 023 La composizione dell indebitamento netto è riportata nella tabella che segue: Posizione finanziaria netta 31 dicembre 31 dicembre Variazione A) Cassa B) Altre disponibilità liquide C)Titoli detenuti per la negoziazione D) Totale liquidata (A+B+C) E) Crediti finanziari correnti Verso imprese del Gruppo Verso Terzi (1.860) F) Debiti bancari correnti (27.031) (12.057) (14.974) G) Parte corrente dell indebitamento non corrente (30.736) (14.269) (16.467) H) Altri debiti finanziari correnti (24.570) (21.155) (3.415) Verso imprese del Gruppo (21.881) (21.025) (856) Verso Terzi (2.689) (130) (5.559) I) Indebitamento finanziario corrente (F+G+H) (82.337) (47.481) (34.856) J) Indebitamento finanziario corrente netto (I-E-D) (68.273) (44.124) (24.149) K) Debiti bancari non correnti (57.162) (19.198) (37.964) L) Obbligazioni emesse (43.390) - (43.390) M) Altri debiti non correnti (19.235) (2.689) (16.546) Verso imprese del Gruppo Verso Terzi (19.235) (2.689) (16.546) N) Indebitamento finanziario non corrente (K+L+M) ( ) (21.887) (97.900) O) Indebitamento finanziario netto (J+N) ( ) (66.011) ( ) Il peggioramento della posizione finanziaria netta è imputabile sia a una accresciuta esposizione a breve termine, per migliaia di euro, sia di quella a medio termine per migliaia di euro. Tale peggioramento è legato principalmente ai flussi finanziari (compreso l emissione del prestito obbligazionario convertibile) sostenuti per le operazioni di acquisizione di nuove partecipazioni. Si ricorda che negli altri debiti finanziari correnti sono esposti migliaia di euro di debiti di Sopaf S.p.A. verso la controllata LM&Partners SCA, debiti legati alla movimentazione di tesoreria infragruppo. Sopaf Relazione sulla Gestione

26 024 > Andamento economico Il conto economico dell esercizio della Capogruppo presenta un utile di migliaia di euro. Si segnala che i confronti proposti tra l esercizio chiuso al 31 dicembre 2007 e quello precedente al 31 dicembre 2006 non sono omogenei in quanto la durata del precedente esercizio è stata di soli sei mesi (1 luglio dicembre 06) e nel corso dell anno 2007 è avvenuta l incorporazione delle società Lm Real Estate S.p.A., Acal S.p.A. e Ida S.r.l. con effetti contabili fiscali retroattivi dal 1 gennaio Inoltre, la natura dell attività svolta da Sopaf S.p.A. è basata su operazioni che non hanno spesso un carattere di continuità e raffrontabilità nel bilancio. Valori in migliaia di euro Risultato da partecipazioni Dividendi Plusvalenze (minusvalenze) su cessioni (Svalutazioni) ripristini di valore (13.400) (227) Altri ricavi Costi per il personale e di gestione (17.307) (4.038) Proventi e (oneri) finanziari netti (9.057) (2.390) Imposte (772) 340 Risultato netto dell esercizio Il risultato da partecipazioni è positivo per migliaia di euro, in forte crescita rispetto ai migliaia di euro dell esercizio precedente, pur influenzato ancora negativamente dalla svalutazione della partecipata Coronet S.p.A.. Il risultato da partecipazioni al 31 dicembre 2007 è principalmente legato alle plusvalenze realizzate dalle cessioni delle azioni IMMSI e Omnia Partecipazioni. Per una più dettagliata analisi si rimanda alla nota n. 6 Partecipazioni e alla nota 29 Plusvalenze/(minusvalenze) su cessione di partecipazioni del bilancio separato. I costi per il personale e di gestione sono pari a migliaia di euro e sono costituiti da costi per il personale per migliaia di euro, nonché da costi per acquisti di materiali e per servizi esterni per migliaia di euro, altri costi operativi per migliaia di euro e ammortamenti per 647 migliaia di euro. Sopaf Relazione sulla Gestione Il saldo dei Proventi/(oneri) finanziari è negativo per migliaia di euro determinato sostanzialmente dagli interessi passivi generati dall indebitamento contratto per sviluppare l attività di investimento. L effetto netto delle Imposte nel conto economico è legato principalmente all utilizzo delle imposte anticipate (per 221 migliaia di euro), all iscrizione di imposte anticipate (per 784 migliaia di euro) e al ricalcalo delle imposte anticipate dovuto al cambio di aliquote Ires e Irap, passate dal 38,25% complessivo del 2007 al 32,31% in vigore dal 1 gennaio 2008 (per migliaia di euro).

27 025 Per quanto riguarda gli schemi per la presentazione del bilancio d esercizio, Sopaf S.p.A. ha adottato nella predisposizione del Conto economico uno schema di classificazione dei ricavi e dei costi per natura, in considerazione della specifica attività svolta. Si precisa, peraltro, che il Gruppo Sopaf presenta il proprio Conto economico consolidato attraverso uno schema di classificazione differente ritenuto più rappresentativo con riferimento alle esigenze di uniformazione del reporting interno a livello di Gruppo. Tale scelta è dettata dal fatto che nel bilancio consolidato del Gruppo sono consolidate società che svolgono sia attività di investimento e gestione di partecipazioni sia società operanti nel settore dei servizi finanziari ed nel settore immobiliare. A riguardo, ai fini di una esauriente informativa comparativa dello schema di conto economico adottato per il bilancio separato della capogruppo rispetto allo schema del bilancio consolidato di seguito si riporta il conto economico della Capogruppo secondo lo schema utilizzato per il bilancio consolidato: > Conto economico Valori in migliaia euro Ricavi Altri Proventi Acquisti di Materiali e Servizi Esterni (8.585) (2.342) Costi del Personale (4.477) (887) Altri Costi Operativi (3.599) (4.286) Margine Operativo Lordo (15.069) Accantonamenti a Fondi Rischi e Svalutazioni (13.400) (227) Ammortamenti (647) (41) Utili/Perdite Derivanti da Dismissioni di Attività Non Correnti Risultato Operativo Proventi Finanziari Oneri Finanziari Proventi (Oneri) finanziari netti (9.935) (2.722) (4.893) 375 Risultato Prima delle Imposte Imposte sul Reddito (772) 341 Risultato Netto delle Attività in Funzionamento Risultato delle Attività Cedute - - Risultato Netto Sopaf Relazione sulla Gestione

28 026 > Struttura Societaria del Gruppo Sopaf S.p.A. Delta S.p.A. (15,95%) Bologna Noventi Venture II LP (2,43%) USA Essere S.p.A. (35,77%) Milano Fondo Tergeste (100%) Milano Area Life International Assurance Ltd (45%) Dublino P.W.M. AIGGIG Multimanager (42,54%) Conafi Prestitò S.p.A. (3,75%) Torino Demofonte S.r.l. (15%) Monza Petunia S.p.A.* (59,38%) Milano Five Stars S.A. (99,99%) Lussemburgo 49,75% Fondo Immobili Pubblici (4,35%) 3,39% Banca Network Investimenti S.p.A. (14,99%) Lodi Value Sec. Inv. Sicar SCA (2,6%) Cutter S.à.r.l. (100%) Lussemburgo 32,5% Sopaf Asia S.à.r.l. (85%) Lussemburgo China Opport. SA Sicàr (42,4%) LM & Partners SCA (in liq.) (100%) Lussemburgo 9,9% Mirror Tre Sarl (in liquidazione) (25%) Lussemburgo Green Bit S.p.A. (23,72%) Grugliasco Sopaf Relazione sulla Gestione Valore by Avere AM SGR SCA (11,9%) Milano Westindustrie S.r.l. (22%) Milano Blue H Group Ltd (1,6%) Olanda * Sopaf detiene il 49% dei diritti al voto ed il 59,38% dei diritti economici ** Sopaf detiene direttamente lo 0,9% di M&C Beven Finance Lux S.à.r.l. (50%) Lussemburgo Siskin S.A. (100%) Lussemburgo Res Finco AG. (24,72%) Svizzera 5,5% Management & Capitali S.p.A. ** (6,34%) Torino Sila Holding Industriale S.p.A. (27,5%) Nichelino (TO)

29 027 Li Tech S.p.A. (94%) Monterotondo Cerma S.A. (17,9%) Francia im3d S.p.A. (17,86%) Torino A.A.A. S.A. (18,6%) Francia Eolia S.A. (99,99%) Svizzera Sadi Serv. Ind. S.p.A. (2,68%) Milano Parc Eolien de S.Riquier SAS (40%) Francia ASM Lomellina Inerti S.r.l. (33%) Vigevano LM LS S.p.A. (69,27%) Milano Tenerani S.r.l. (100%) Milano Coronet S.p.A. (30%) Milano Sopaf Capital Management SGR S.p.A. (100%) Milano P.W.M. SGR S.p.A. (66,63%) Milano Polis Fondi SGR S.p.A. (49%) Milano Ezechiele Lda (19,90%) Portogallo Tessitura Pontelambro S.p.A. (2%) Erba Formula Sport Group S.r.l (in liquid) (19%) Milano Volare S.p.A. (in amm. straord.) (24,6%) Varese S.F.E.R.A. S.r.l. (48%) Agrate Brianza Raffaele Caruso S.p.A. (0,3%) Soragna Nearco S.à.r.l. (49%) Lussemburgo 21,02% AFT S.p.A. (47,46%) Milano Sopaf Relazione sulla Gestione

30 028 > Informazioni sulle partecipazioni degli amministratori, direttori generali, sindaci e dirigenti con responsabilità strategiche In ottemperanza alla delibera CONSOB del 14 maggio 1999 n , e delibere successive, concernente l adozione del regolamento di attuazione del Decreto Legislativo , n. 58 (Testo Unico Draghi) concernente la disciplina degli emittenti, si forniscono qui di seguito le informazioni richieste. Cognome Carica Società Tipo di Numero Numero Numero Numero Numero di Nome Partecipata Azioni Azioni azioni azioni Azioni warrant ** possedute al acquistate vendute possedute al posseduti al 31/12/ /12/ /12/2007 Cirla Giorgio**** Presidente Sopaf S.p.A. Ordinarie Daveri Giuseppe Consigliere Sopaf S.p.A. Ordinarie Ven.Fin S.p.A.*** - Sopaf S.p.A. Ordinarie Boschetti Giancarlo Amministratore non esecutivo e indipendente Sopaf S.p.A. Ordinarie Galliani Adriano Consigliere Sopaf S.p.A. Ordinarie Magnoni Luca Consigliere Sopaf S.p.A Ordinarie Martignoni***** Consigliere Sopaf S.p.A. Ordinarie Renato Alfabravo S.r.l. * - Sopaf S.p.A Ordinarie Acqua Blu S.r.l. * - Sopaf S.p.A Ordinarie Magnoni Giorgio Yaneisi Fernandez Mesa Magnoni Giorgio Dirigenti con responsabilità strategiche Consigliere delegato Coniuge di Giorgio Magnoni Consigliere delegato Dirigenti con responsabilità strategiche Sopaf S.p.A Ordinarie Sopaf S.p.A Ordinarie LM RE S.p.A Ordinarie Sopaf S.p.A Sopaf Relazione sulla Gestione * Alfabravo S.r.l. /Acqua Blu S.r.l. : azionista di maggioranza Giorgio Magnoni ** La conversione dei warrant in azioni Sopaf può essere esercitata in ragione di 1 warrant per 2 azioni Sopaf ad un prezzo di 0,50 per azione. Il periodo di esercizio è dal 18 marzo 2006 al 31 dicembre 2011 *** Ven Fin S.p.A.: società controllata indirettamente da Giovanni Jody Vender, Consigliere **** Detenute da familiari tramite Eos Servizi Fiduciari S.p.A. ***** Detenute anche da familiari e da Coemi Property S.p.A.

31 029 > Prospetto di raccordo tra il Bilancio consolidato ed il Bilancio separato di Sopaf S.p.A. Valori in migliaia di euro 31 dicembre dicembre 2006 Patrimonio netto Risultato dell esercizio Patrimonio netto Risultato dell esercizio Patrimonio netto e risultato della società controllante Eliminazione del valore di carico delle partecipazioni consolidate: Valore delle partecipazioni in società consolidate (80.935) - ( ) - Avviamenti di consolidamento Pro-quota del patrimonio contabile delle partecipazioni consolidate Risultati conseguiti dalle società consolidate integralmente Storno svalutazione partecipazioni Variazioni nell area di consolidamento - - (600) Rettifiche per uniformazione ai principi contabili di Gruppo: Adeguamenti a fair value di attività finanziarie Adeguamenti per risultati pro- quota di partecipazioni valutate con il metodo del patrimonio netto Altre rettifiche (155) (438) Eliminazione degli effetti di operazioni compiute tra società consolidate: Proventi netti infragruppo capitalizzati in società consolidate - - (9.097) 380 Eliminazione di dividendi infragruppo: Dividendi distribuiti da partecipazioni in imprese collegate Dividendi distribuiti da società consolidate integralmente Patrimonio netto e risultato d esercizio di competenza del Gruppo Quota di competenza di terzi (214) (57) Patrimonio netto e risultato consolidati Sopaf Relazione sulla Gestione

32 030 > Principali operazioni effettuate nel corso dell esercizio > Società prodotto In data 6 marzo 2007 è stata costituita la società Sopaf Real Estate Management Alternative SGR S.p.A., successivamente trasformata e ridenominata Tenerani S.r.l. in data 14 giugno Tale trasformazione è stata decisa a seguito di un differente orientamento strategico assunto dal Gruppo che in una prima fase aveva deciso di costituire una Sgr speculativa che gestisse fondi immobiliari riservati speculativi. Tale differente orientamento strategico è stato anche influenzato dal provvedimento di Banca d Italia, emanato in data 21 giugno 2007, che consente anche alle società di gestione del risparmio qualificate come ordinarie di svolgere le attività di investimento di natura immobiliare speculativa. A seguito dell ottenimento dell autorizzazione da parte delle Autorità di Vigilanza, in data 6 e 16 aprile 2007 sono state perfezionate le transazioni per l acquisto del 70% di Cartesio Alternative Investments SGR S.p.A per un ammontare complessivo pari a euro 2,9 milioni. A seguito di tali acquisizioni Sopaf S.p.A. detiene il 100% del capitale sociale della sgr. In data 21 maggio 2007 l assemblea straordinaria dei soci ha provveduto alla modifica della denominazione sociale della società in Sopaf Capital Management SGR S.p.A. In data 1 luglio 2007 ha avviato la propria operatività il nuovo fondo di fondi hedge PWM AIGGIG Multimanager Fund, fondo gestito dalla società controllata Private Wealth Management SGR in partnership con AIG Global Investment Group (società di asset management del Gruppo americano AIG, leader nei servizi finanziari e assicurativi). In data 29 luglio 2007 Sopaf S.p.A. ha ceduto a terzi investitori alcune quote del sopra citato fondo di fondi hedge per un ammontare pari a euro 1,5 milioni, riducendo l investimento di Sopaf S.p.A. (in qualità di cofinancial sponsor insieme al Gruppo AIG) a euro 13 milioni. In data 17 dicembre 2007 Banca d Italia ha autorizzato Polis Fondi SGR alla gestione di fondi immobiliari speculativi. > Area Investimenti industriali Sopaf Relazione sulla Gestione In data 14 febbraio 2007 è stata costituita la società di diritto lussemburghese Nearco Invest S.àr.l., il cui capitale sociale è stato interamente sottoscritto da Sopaf S.p.A.. In data 5 marzo 2007 Sopaf S.p.A. ha ceduto a Nearco Invest S.àr.l. una partecipazione del 21,02% di AFT S.p.A. per un controvalore pari a euro 2,7 milioni. A seguito di un aumento di capitale sottoscritto da RCG International Opportunities Sarl, in data 30 marzo 2007 Sopaf S.p.A. ha ridotto la sua partecipazione dal 100% al 49% nella stessa Nearco Invest Sarl. Inoltre, in data 2 Aprile 2007, RCG International Opportunities Sarl ha sottoscritto anche un aumento di capitale di AFT S.p.A. (corrispondente al 3,23% del capitale sociale), aumento deliberato dall Assemblea dei soci in data 28 febbraio A seguito di queste movimentazioni, la quota diretta e indiretta del Gruppo Sopaf in AFT S.p.A. si riduce dal 70,77% al 57,76%.