FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE

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1 Società di Gestione del Risparmio S.p.A. Via Flaminia, Roma Iscritta al n. 24, sez. gestori di OICVM, dell Albo delle SGR tenuto dalla Banca d Italia AGORA 4 INVEST FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2016

2 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA 4 INVEST AL 30 GIUGNO 2016 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2016 Situazione al Situazione a fine esercizio precedente ATTIVITÁ In perc. del totale In perc. del totale Valore complessivo Valore complessivo attività attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,426 A1. Titoli di debito , ,635 A1.1 titoli di stato , ,322 A1.2 altri , ,313 A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R , ,791 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI ,973 B1. Titoli di debito ,973 B2. Titoli di capitale B3. Parti di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITÁ , ,344 F1. Liquidità disponibile , ,347 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,003 G. ALTRE ATTIVITÁ , ,230 G1. Ratei attivi , ,230 G2. Risparmio di imposta G3. Altre 1 TOTALE ATTIVITÁ , ,000 2

3 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA 4 INVEST AL 30 GIUGNO 2016 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2016 PASSIVITÁ E NETTO Situazione al Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI H1. Finanziamenti ricevuti H2. Sottoscrittori per sottoscrizioni da regolare I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITÁ N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITÁ VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,836 Valore unitario delle quote 5,137 5,098 MOVIMENTI DELLE QUOTE NEL PERIODO TOTALE Quote emesse 93,974 Quote rimborsate ,223 3

4 NOTA ILLUSTRATIVA DELLA RELAZIONE SEMESTRALE 1. Elenco analitico degli strumenti finanziari detenuti Strumenti finanziari Divisa Quantità Controvalore in Euro % incidenza su attività del Fondo BTPS 2,55% 2012/ IND LINK EUR , ,95 26,698 BTP 2,25% 2013/ IND EUR , ,79 14,395 BANCA IMI TV 2013/ USD , ,90 9,109 BTP 0,40% 2016/ INDEX LINKED EUR , ,60 7,101 ISHARES DJ EURO STOXX 50 EUR , ,00 3,122 ETFS 3X SHORT USD LONG EUR EUR , ,00 2,470 INTESA SAN PAOLO 5,17% 2014/ USD , ,08 1,748 LYXOR UCITS ETF DAILY DOUBLE EUR 8.800, ,00 1,742 ISHARES EURO CORP BND IRH EUR 2.500, ,00 1,715 BEI / USD , ,85 1,481 PETROLEOS MEX PEMEX 2,75% 2015/ EUR , ,50 1,472 MEDIOBANCA TV 2011/ EUR , ,00 1,225 DBX S&P 500 2X INVERSE EUR , ,00 1,186 LYXOR ETF FTSE MIB EUR , ,00 1,160 LYXOR ETF DJ STX AUTO PARTS EUR 3.000, ,00 1,016 LYXOR IBOXX LIQ H/Y 30 EUR 297, ,08 0,245 AUTOSTRADE 1,625% 2015/ EUR , ,16 0,119 BOTS ZC 2016/ EUR , ,10 0,071 BOTS ZC 2016/ EUR , ,90 0,071 BOTS ZC 2015/ EUR , ,45 0,071 ICTZ ZC 2015/ EUR , ,52 0, Politica di investimento del Fondo Il Fondo della categoria dei flessibili si propone di incrementare gradualmente nel tempo le somme versate dai partecipanti. La SGR si prefigge un obiettivo di rendimento medio annuo indipendentemente dall andamento dei mercati in cui è investito il patrimonio del Fondo pari a Indice MTS BOT + 1,25%. La gestione del Fondo è caratterizzata da un alto margine di discrezionalità nella ripartizione delle attività finanziarie e la politica d investimento si ispira ai criteri del ritorno assoluto e dell adeguata remunerazione del rischio: nel portafoglio vengono immesse solamente attività finanziarie ove sia elevato il rapporto tra rendimento atteso e rischio indipendentemente dall inclusione o meno delle stesse nei comuni indici azionari o obbligazionari. Nella composizione del portafoglio complessivo del Fondo, gli strumenti rappresentativi del capitale di rischio possono raggiungere anche il 50%. In presenza di interessanti opportunità d investimento il Fondo può essere pienamente investito, con una rischiosità complessiva mediamente elevata mentre in situazioni di scarsità di opportunità può posizionarsi in modo difensivo con alta componente di liquidità. Il risultato di tale approccio è di ridurre la correlazione tra l andamento del Fondo ed i maggiori indici azionari. 4

5 Nella gestione del Fondo la SGR si avvale del servizio di consulenza agli investimenti da parte di Invest Banca S.p.A., iscritta all Albo delle banche al n Il primo semestre del 2016 non ha dissipato i principali elementi di incertezza circa le prospettive economiche. La crescita appare ovunque più debole rispetto a quanto ipotizzabile in questa fase del ciclo economico causa: progressivo rallentamento dell economia cinese (responsabile negli ultimi anni anche del 40% della crescita globale), calo dei prezzi delle materie prime con conseguente crisi di molti Paesi esportatori ed insoddisfacente evoluzione del commercio mondiale (nei primi mesi del 2016 si è addirittura contratto in volume di circa il 2%). Le economie sviluppate stanno soffrendo anche di una domanda aggregata strutturalmente debole a causa di una perdurante stazionarietà dei redditi conseguente un calo generalizzato della crescita della produttività. Negli Stati Uniti l andamento dell economia si conferma contrastante nonostante i progressi sul fronte occupazionale; in Europa, fragili progressi dal lato economico potrebbero essere vanificati dalle incertezze di natura politica, come evidenziato dal caos migranti e dall esito del referendum sulla Brexit che potrebbe comportare ampie ramificazioni; in Giappone il conseguimento dei target inflattivi e di crescita prefissati rimane quanto mai difficile da anticipare. I livelli molto bassi dell inflazione hanno permesso alla politica monetaria delle principali Banche Centrali dei paesi sviluppati di mantenersi generalmente espansiva, anche se con significative divergenze tra le diverse aree geografiche. In particolare, la BCE ha annunciato nuove misure di allentamento monetario che comprendono l incremento del volume di acquisti di titoli obbligazionari, la loro estensione alle emissioni societarie non bancarie, la riduzione del tasso di deposito al -0,40% e una nuova serie di operazioni TLTRO. La Banca del Giappone ha proseguito il proprio QE e ha portato i tassi ufficiali negativi mentre negli Stati Uniti, dopo il rialzo deciso a dicembre, la FED ha mantenuto invariata la politica monetaria, lasciando tuttavia aperta la possibilità di nuovi incrementi dei tassi nella seconda parte dell anno in funzione dell evoluzione macroeconomica. Per quanto concerne i mercati finanziari, il primo semestre 2016 è stato confuso, schizofrenico e non sono mancati momenti di grande tensione ed estrema volatilità. Risultati nel complesso leggermente negativi per i mercati azionari globali (MSCI World -2,4% in Euro) ma frutto di un andamento poco lineare e molto divergente tra Aree geografiche. L anno era iniziato con ribassi generalizzati innescati dai timori di un hard landing dell economia cinese, dai dubbi sulla solidità delle banche europee indotti dall introduzione della normativa sul bail-in e dal calo molto pronunciato dei prezzi del petrolio e di altre materie prime. Ad accentuare le criticità del quadro di riferimento, poi, l acuirsi delle tensioni geo-politiche e la recrudescenza del terrorismo. Alla ripresa dai minimi di metà febbraio hanno contribuito in modo decisivo le Banche Centrali: la FED ha adottato un atteggiamento di grande cautela, la BCE ha annunciato nuove misure e grande risonanza hanno avuto gli interventi delle autorità cinesi a salvaguardia dei mercati azionari in grave difficoltà ad inizio d anno. Una nuova, acutissima fase di volatilità ha interessato i mercati sul finire del semestre. L esito inatteso del referendum sulla permanenza della Gran Bretagna nell Unione Europea ha scosso i mercati, coinvolgendo in primo luogo la sterlina e i mercati di rischio. La seduta del 24 giugno, la prima successiva alla proclamazione della Brexit, si è chiusa con accentuati ribassi di tutti i principali mercati azionari. Da segnalare, tra gli altri, un crollo senza precedenti del mercato italiano, trascinato al ribasso in particolare dai titoli bancari: -12,48% in un sol giorno. A fine semestre, leggermente positiva Wall Street (circa +3%), circa -10% i principali listini europei ma molto male Milano (-24%), pesante il Giappone (-18%), buone le performance di alcuni mercati emergenti, soprattutto in America Latina. Anche nella prima metà del 2016 è proseguita sui mercati obbligazionari internazionali la tendenza da tempo in atto. Notevoli le performance delle parti lunghe delle curve dei paesi core dell area dell Euro, con i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi decennali che sono arrivati per la prima volta al di sotto dello zero. In corrispondenza del referendum inglese i differenziali di rendimento dei 5

6 paesi periferici hanno visto un temporaneo allargamento: i BTP decennali hanno raggiunto l 1,60% di rendimento, per ritornare a valori attorno all 1,20% alla fine del periodo. Negli Stati Uniti i rendimenti dei Titoli del Tesoro USA si sono ridotti con appiattimento della curva. Dopo un iniziale fase di volatilità e di incremento del rischio di credito, nel semestre si sono registrate riduzioni dei differenziali di rendimento sia per le emissioni societarie di adeguato merito di credito sia per quelle ad alto rendimento. Contrariamente alle aspettative di mercato, i metalli preziosi hanno visto incrementi delle quotazioni eccedenti il 20% in risposta alle varie fasi di incertezza ed alle costanti politiche monetarie espansive. Molto volatili ed in parziale recupero, le quotazioni delle materie prime industriali. La politica di gestione del Fondo Agora 4 Invest è stata orientata alla prudenza nel corso del primo semestre 2016 considerando che le valutazioni di molte asset class sono sempre meno rappresentative della situazione macro in quanto le politiche monetarie delle principali banche centrali supportano artificialmente i prezzi nominali, con consistenti rischi di misallocazione delle risorse ed eccessi speculativi. Il portafoglio aveva iniziato il 2016 con una esposizione azionaria modesta (principalmente in area euro) ma l'entità del ribasso di inizio anno ed il successivo incremento degli attivi rischiosi ha impattato la performance nei primi due mesi dell'anno, con un massimo drawdown comunque limitato al 2%. La scelta di incrementare la durata finanziaria del portafoglio investendo su titoli decennali Usa ha parzialmente compensato il rischio mentre, nel corso della seconda parte del trimestre, una buona selezione di acquisti su titoli societari a media e lunga scadenza ha apportato importanti risultati positivi poi consolidati. A partire dal secondo trimestre, il recupero dei mercati di rischio ha consentito alla gestione di recuperare pienamente le perdite sofferte e consuntivare una performance positiva. L'investimento azionario nel corso del secondo trimestre è stato progressivamente ridotto entro il 10% ma sono state sistematicamente realizzate strategie di trading prevalentemente sui settori europei automobilistico e bancario e sui mercati emergenti tramite l utilizzo di ETF. Il rischio dollaro è stato parzialmente coperto e gestito in maniera flessibile. A fine semestre, la preoccupazione per lo stato di salute del settore bancario europeo e l'incertezza circa l esito del referendum britannico hanno portato la gestione a preferire la liquidità ed un basso rischio generale riuscendo così ad evitare i forti ribassi successivi al risultato referendario in Gran Bretagna. I dubbi circa l efficacia delle politiche di tassi negativi hanno portato ad un atteggiamento fortemente difensivo anche nel segmento obbligazionario, limitando progressivamente sia il rischio tasso sia il rischio credito; le scelte d investimento hanno privilegiato titoli del debito pubblico a brevissima scadenza o indicizzati all inflazione. 3. Prospettive di investimento in relazione all andamento dei mercati finanziari I temi che hanno dominato sui mercati negli ultimi tempi, vale a dire il rallentamento dell'economie emergenti, la sostenibilità o meno delle attuali politiche fiscali e monetarie e la tenuta dell'area dell euro, continueranno a condizionare i mercati. I mercati appaiono sostenuti solo dall aspettativa di espansioni senza fine delle politiche monetarie nel tentativo di cancellare il ciclo economico ed imbrigliare l enorme bolla del debito. La politica monetaria è sempre meno efficace ed i tassi a zero, laddove non negativi, cominciano a mostrare effetti reali negativi: da un lato danneggiano il sistema bancario, l attività assicurativa ed i sistemi pensionistici, dall altro azzerando i rendimenti del risparmio generano ricadute negative sui consumi e riducono fortemente i ritorni sui capitali investiti. La Brexit rappresenta un momento di svolta per la tenuta dalla UE e potrebbe alimentare nuove forze disgregatrici e populismi locali. L Italia, per il debito pubblico tuttora crescente e la debolezza del suo sistema bancario, rappresenta una grave minaccia per l Euro e la UE. I mercati finanziari rischiano quindi di rimanere ostaggio delle profonde incertezze politiche in un contesto macro di probabile prolungata stagnazione economica. 6

7 Il portafoglio resterà prudente e l allocazione probabilmente sarà confermata anche nei prossimi mesi. L esposizione ai mercati di rischio resterà prevalentemente tattica. Nella componente obbligazionaria del portafoglio, sarà confermata la strategia di investire in obbligazioni indicizzate all inflazione e, selettivamente, in emissioni a spread. Restano interessanti i mercati emergenti sia in valuta forte sia in valuta locale. La volatilità ai minimi potrebbe rappresentare un ulteriore elemento di rischio in quanto testimonia l attuale elevato livello di compiacenza nei mercati di rischio. Riteniamo che la creazione di valore sia legata maggiormente a situazioni di asset allocation tattica di cui poter beneficiare piuttosto che da un attività di investimento strategica. La gestione sarà dunque fortemente orientata al trading coinvolgendo sistematicamente le diverse classi di attivo. 4. Determinanti del risultato di gestione Il rendimento del Fondo durante il primo semestre dell anno è stato di +0,77%. Il Fondo ha beneficiato nel comparto obbligazionario delle cedole e dell apprezzamento dei corsi, soprattutto nel segmento dei titoli societari a spread. Nel comparto azionario, le strategie di trading hanno prodotto risultati frazionalmente positivi mentre sostanzialmente nullo è stato il contributo dell operatività in cambi. Roma, 11 luglio 2016 CHIEF INVESTMENT OFFICER Daniele Demartis 7