STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI

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1 STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI Università Roma Tre Facoltà di Economia Federico Caffè Prof. Ugo Marinelli Anno accademico 10 11

2 Premessa Assenza di una regolamentazione organica sul piano legisladvo Definizione nell art. 1, comma 3, D.Lgs. 24 febbraio 1998, n. 58 e successive modificazioni, che rimanda al comma 2 del medesimo ardcolo, ler. f), g), h), i) e j) i contrat futures su strumend finanziari, su tassi di interesse, su valute, su merci e sui reladvi indici, anche quando l esecuzione avvenga arraverso il pagamento di differenziali in contand (Segue) 2

3 Premessa I contrat di scambio a prond e a termine, swap, sui tassi di interesse, su valute, su merci, nonché su indici azionari, equity swap, anche quando l esecuzione avvenga arraverso il pagamento di differenziali in contand; I contrat a termine collegad a strumend finanziari, a tassi di interesse, a valute a merci e ai reladvi indici, anche quando l esecuzione avvenga arraverso il pagamento di differenziali in contand; (Segue) 3

4 Premessa I contrat di opzione per acquistare o vendere gli strumend indicad in precedenza e i reladvi indici, nonché i contrat di opzione su valute, su tassi di interesse, su merci e sui reladvi indici, anche quando l esecuzione avvenga arraverso il pagamento di differenziali in contand; le combinazioni dei contrat indicad nelle precedend lerere. Quadro normadvo non esausdvo 4

5 Premessa I principi contabili internazionali(ias 39) precisano che uno strumento finanziario è uno strumento derivato se risponde alle seguend tre cararerisdche: il suo valore si modifica per la variazione di un tasso di interesse, di un tasso di cambio o di variabile simile, qualificabile come sorostante ; (Segue) 5

6 Premessa non richiede un invesdmento nero iniziale o ne richiede uno comunque inferiore a quello che sarebbe richiesto da altre Dpologie di contrat che generano variazioni analoghe a fronte di variazioni delle condizioni di mercato; è previsto il regolamento ad una data futura. 6

7 Tipologie di strumenti derivati Ideale classificazione in base alle loro cararerisdche economico tecniche Swap Opzioni ContraT a termine in senso lato 7

8 Swap RappresentaD, principalmente da swap di tasso e di cambio CosDtuiD da contrat in cui due pard si impegnano a scambiarsi, a date prestabilite, flussi finanziari calcolad in base ad un criterio predeterminato Gli swap di tasso e di cambio rappresentano la Dpologia più diffusa di derivad considerando la voladlità dei tassi di cambio e di interesse 8

9 Swap di tasso Swap index linked prevedono di determinare uno dei flussi da scambiare in base alla variazione di un indice di borsa Interest rate swap ( IRS ) due contropard, sulla base di un nozionale di riferimento, scambiano un flusso di interessi calcolato sulla base di un tasso fisso con un flusso di interessi calcolato sulla base di un tasso variabile (ad esempio euribor). Compensazione dei flussi di pagamento e assenza di scambio di capitali 9

10 Swap di cambio (Currency swap) Scambio tra le pard di flussi di cassa espressi in valute diverse agganciad a due tassi variabili. UsaD per trasformare una atvità/passività denominata in una valuta, in una atvità/ passività denominata in un altra valuta. PermeRono di orenere le migliori condizioni nelle situazioni in cui la valuta in cui è necessario finanziarsi sia diversa da quella più conveniente 10

11 Opzioni ContraT che arribuiscono ad una delle pard, dietro pagamento di un corrispetvo (premio), il diriro di: Acquistare o vendere determinate atvità ad un certo prezzo Riscuotere un importo determinato in base all andamento di un indicatore di riferimento. Opzione americana diriro da esercitare entro un dato termine Opzione europea diriro da esercitare ad una data prestabilita 11

12 Opzioni Il prezzo di esercizio a cui può essere esercitata l opzione rappresenta lo strike price Le opzioni si disdnguono a seconda della Dpologia dell atvità sorostante (underlying asset) in opzioni su: Tassi Titoli (obbligazionari e azionari) Valute Indici Futures 12

13 Opzioni L acquirente dell opzione ha il diriro di esercitare o meno l opzione Nel caso di esercizio il venditore è obbligato ad eseguire il contraro. Per l acquirente il rischio di perdita è limitato all ammontare del premio pagato, nel caso l opzione sia abbandonata il suo guadagno potenziale è invece illimitato. Situazione diametralmente opposta per il venditore 13

14 ContraT a termine in senso lato ContraT che prevedono lo scambio tra due contropard di un determinato prodoro ad una data futura e ad un prezzo prefissad al momento della sdpula del contraro. Future negoziad in mercad regolamentad e presentano una elevata standardizzazione, oltre ad avere generalmente un buon grado di liquidità Forward negoziad tra le pard 14

15 ContraT a termine in senso lato ContraT con cui si fissa nel tempo e nella quandtà il margine di rischio (o di speculazione) insito in una transazione commerciale o finanziaria. Tipologie di futures: Bond futures (futures su Dtoli di stato) Interest rate futures (futures su tassi) Currency futures (futures su valute) Stock index futures (futures su indici) 15

16 Rischi Per valutare il rischio connesso all operadvità in derivad è necessario considerare Le cararerisdche degli strumend Finalità di udlizzo degli stessi Copertura dei rischi NegoziaD con intento speculadvo con un conseguente aumento dei rischi associad a tali operazioni. Rischio aumenta all aumentare della complessità degli strumend 16

17 Rischio di mercato Rischio che il valore di mercato di uno strumento finanziario vari in seguito a fluruazioni dei prezzi di mercato, dei tassi di interesse e dei tassi di cambio Tale rischio include: Il rischio di cambio Il rischio di tasso Altri rischi di prezzo Rischio di variazione dei corsi azionari (c.d. Equity risk) Rischio di variazioni prezzo merci (c.d. Commodity risk) 17

18 Rischio di credito Rischio che una delle pard non adempia ad una obbligazione prevista contrarualmente Rischio contenuto per le imprese non finanziarie operando le stesse con contropard avend elevato standing Rischio rilevante per le banche che svolgono atvità di intermediazione con la clientela. 18

19 Relazione strumend/rischi Swap Opzioni Strumento Rischio di Mercato Rischio di credito ContraT a termine Influenzato dalle cararerisdche degli strumend (Es. durata, etc.) Influenzato dalle cararerisdche degli strumend (Es. durata, etc.) Influenzato dalle cararerisdche degli strumend (Es. durata, etc.) Contenuto Sostanzialmente nullo per venditore (premio andcipato). Potenzialmente rilevante per compratore Sostanzialmente nullo per operazioni regolate arraverso Clearing House (futures), contenuto per le altre (forward) 19

20 Processo di gesdone dei rischi GesDone delle operazioni in strumend finanziari derivad e dei reladvi rischi: Il CdA definisce linee guida e vigila sulla loro correra trasposizione in procedure che includono: Gli obietvi dell udlizzo dei derivad (natura di copertura o di negoziazione degli strumend) La Dpologia di strumend derivad da udlizzare sia per i contrat speculadvi che di copertura I limid di nozionali dei contrat e di altre misure di rischio Le contropard con le quali poter sdpulare derivad (es. con radng non inferiore ad A ) (Segue) 20

21 Processo di gesdone dei rischi Le modalità di approvazione delle operazioni L assegnazione di precise responsabilità anche in termini di controllo del rischio. Le citate procedure dovrebbero essere coerend con: Il livello di esperienza della direzione aziendale La complessità e l adeguatezza del sistema di controllo interno e dei sistemi di monitoraggio La strurura patrimoniale e finanziaria dell impresa La capacità di mantenere liquidità ed assorbire eventuali perdite CdA vigila sulla conformità delle operazioni ai principi fissad 21

22 Processo di gesdone dei rischi Separazione dei compid Organizzazione in quarro funzioni che dovrebbero essere tra loro separate ed indipendend: Dealing impegno dell impresa a concludere l operazione; SeAlement autorizzazione al pagamento/incasso. AccounCng correra rilevazione della transazione nella contabilità aziendale, inclusa la valutazione al fair value; Risk control controllo del rischio in termini di monitoraggio del rischio e predisposizione di una specifica informadva rivolta alla direzione sulla esposizione al rischio e sulle azioni poste in essere 22

23 Processo di gesdone dei rischi responsabilità chiave del risk control: designazione della strurura dei limid di rischio sviluppo di scenari worst case e di sensicvity analysis analisi di nuovi prodot derivad che l impresa vuole soroscrivere L esistenza di una funzione risk control presuppone l esistenza di adeguate procedure per la misurazione dei rischi 23

24 Processo di gesdone dei rischi Controlli riferibili all operadvità in derivad La coerenza tra natura delle operazioni (copertura o negoziazione) e gli obietvi prefissad dalla direzione L udlizzo di Dpologie di strumend derivad e la selezione di contropard,in linea con quanto previsto dalle polidche aziendali Il rispero dei limid definid a livello di nozionali dei contrat e di altre misure di rischio degli stessi; Il rispero delle procedure aziendali in termini di rispero dei ruoli/responsabilità ciò anche nel caso di esdnzione andcipata o allungamento dei contrat 24

25 Processo di gesdone dei rischi Esistenza di procedure che consentono la correra quandficazione del fair value dei derivad in bilancio Accurata rilevazione in contabilità delle transazioni sia per quelle realizzate (flussi pagad/incassad) che per quelle non realizzate (fair value); Riconciliazione periodica tra i dad della tesoreria e quelli della contabilità, con tempesdva e precisa sistemazione delle differenze emerse; Riconciliazione tra i dad fornid dalle contropard e le evidenze interne, con tempesdva e precisa sistemazione delle differenze emerse. 25

26 Rilevazione contabile Lo IAS 39 disciplina la rilevazione iniziale e la valutazione successiva dei derivad. In pardcolare disdngue: I derivad classificad nella categoria delle a>vità e passività finanziarie di negoziazione (held for trading) e quindi da rilevare al fair value al nero di eventuali cosd direramente imputabili a conto economico; I derivad che sono designad come strumend di copertura e risultano efficaci alla data di bilancio. 26

27 Rilevazione contabile Gli strumend derivad di negoziazione devono essere rilevad al fair value e le reladve variazioni registrate direramente a conto economico Il fair value è inteso quale corrispetvo in base al quale un atvità potrebbe essere scambiata o una passività esdnta, in una libera transazione fra pard consapevoli ed indipendend IAS 39 richiede il massimo uso possibile di parametri di mercato (quotazioni di mercato) ed il minimo udlizzo di farori specifici dell impresa coerente con la nozione generale di fair value 27

28 Rilevazione contabile Con riferimento ai derivad over the counter (negoziad in mercad non regolamentad) le imprese dovranno applicare le tecniche di valutazione più adorate tra gli operatori di mercato. Per swap di tasso e cambio, il pricing viene determinato con metodo del discounted cash flow ARualizzazione dei flussi di cassa futuri sdmad del derivato. SDma basata sulla quotazione di parametri di mercato e di altre metodologie valutadve (valore di mercato teorico dello strumento applicando elemend di calcolo delle probabilità (ad es. metodo Montecarlo) 28

29 Rilevazione contabile Con riferimento ai derivad incorporad (o implicid), il traramento contabile è analogo a quello dei derivad di negoziazione In base allo IAS 39 un derivato incorporato deve essere separato dal contraro primario e contabilizzato come un derivato soltanto se: Le cararerisdche economiche e i rischi del derivato incorporato non sono streramente correlad alle cararerisdche economiche e ai rischi del contraro primario Uno strumento separato con le stesse condizioni del derivato incorporato soddisferebbe la definizione di derivato Lo strumento ibrido (combinato) non è valutato al fair value con le variazioni nel fair value rilevate nel conto economico 29

30 Rilevazione contabile StrumenD derivad di copertura. Definizione IAS 39: un derivato designato o, (limitatamente ad una operazione di copertura del rischio di variazioni nei tassi di cambio di una valuta estera) una designata atvità o passività finanziaria non derivata il cui fair value o flussi finanziari ci si aspera compensino le variazioni nel fair value o nei flussi finanziari di un designato elemento coperto 30

31 Rilevazione contabile StrumenD derivad di copertura. IAS 39 definisce: Quali strumend si possono qualificare come strumend di copertura (hedging instrument) Cosa può essere oggero di copertura (hedged item) I requisid per l applicabilità dell hedge accouncng Le regole di contabilizzazione. 31

32 Rilevazione contabile Hedging instrument tut a meno delle opzioni emesse Hedged item (elemento coperto) Elemento coperto: è un atvità, una passività,un impegno irrevocabile, un operazione prevista altamente probabile o un invesdmento nero in una gesdone estera che espone l impresa al rischio di variazione nel fair value o nei flussi finanziari 32

33 Rilevazione contabile Hedge accouncng RequisiD formali: Designazione della relazione di copertura Predisposizione della reladva documentazione di deraglio, c.d. Hedging card) RequisiD sostanziali Dimostrazione quandtadva dell efficacia: All atvazione della relazione di copertura Ad ogni data di repordng sia in termini retrospetvi che prospetci 33

34 Rilevazione contabile Una copertura è considerata efficace quando all inizio della relazione di copertura ed in periodi successivi, la compensazione delle variazioni di fair value o di flussi finanziari arribuibili al rischio coperto rientri in un range dell %. 34

35 Rilevazione contabile Tipologie di copertura: Copertura di fair value (fair value hedge) Compensa le variazioni del fair value dell elemento coperto che potrebbe imparare il conto economico. Esempi di tali Dpologia di copertura sono: Copertura del rischio di tasso di atvità e passività finanziarie a tasso fisso Copertura del rischio di cambio (sia per strumend finanziari a tasso fisso che variabile) Copertura di un impegno irrevocabile Copertura del rischio prezzo di uno strumento di capitale. 35

36 Rilevazione contabile La rilevazione contabile prevede l imputazione a conto economico delle variazioni di fair value: Dell elemento coperto (limitatamente al farore di rischio specificatamente coperto Dello strumento derivato di copertura L inefficacia della copertura, sempre nei limid del range di accerabilità (80 125%), è rappresentata dalla differenza tra le suddere variazioni di fair value rilevate a conto economico 36

37 Rilevazione contabile Copertura di un flusso finanziario (cash flow hedge): Neutralizza o midga la variabilità dei flussi finanziari ARribuibile ad un pardcolare rischio associato ad una atvità o passività rilevata in bilancio o a una probabile transazione futura ImpaRa il conto economico. Esempi di tali Dpologie di copertura: Rischio tasso di atvità/passività a tasso variabile Rischio cambio (sia per strumend finanziari a tasso fisso che variabile) Copertura di transazioni future arese altamente probabili. 37

38 Rilevazione contabile Gli udli o perdite potenziali di un derivato a copertura sono differid e contabilizzad in una riserva valutadva di patrimonio nero nella misura in cui la relazione è efficace; Tali ammontari non realizzad saranno poi imputad a conto economico per neutralizzare o midgare i flussi economici generad dall elemento coperto. La quota parte di udli o perdite potenziali riconducibili ad un inefficacia della copertura viene imputata immediatamente a conto economico. 38

39 Rilevazione contabile Copertura di un invesdmento nelo in una gesdone estera (hedge of a net investment in a foreign operacon): Contabilizzazione analoga a quelle previste per la copertura di cash flow. Il regime di hedge accouncng dovrà essere interroro qualora la copertura diviene inefficace (disconcnuing) 39

40 ObieTvi di revisione Esistenza e manifestazione (competenza) Completezza CorreRa valutazione Accuratezza Accertamento della correra esposizione in bilancio. 40

41 Valutazione del rischio Applicazione rigorosa delle procedure di valutazione del rischio. AspeT generali: FaRori economici generali FaRori economici del serore di appartenenza Esperienza e la competenza della direzione Allineamento alle polidche di gesdone del rischio approvate dal cda con la prassi operadva Finalità di udlizzo dei derivad (hedging o trading) RispeRo dei principi fondamentali del controllo interno (ruoli, controlli, segregazione funzioni, etc.) 41

42 Valutazione del rischio AspeT specifici: Complessità e numerosità delle operazioni in derivad Presenza di derivad negoziad over the counter Il management deve adorare dei modelli di valutazione per quandficare il fair value dello strumento Rischio che il fair value non sia determinato correramente Rischio che il modello valutadvo adorato possa determinare imprecisioni nella sdma ed estrema soggetvità Complessità della rilevazione contabile delle operazioni, specie per le operazioni di copertura 42

43 Valutazione del rischio Sistemi contabili adorad (grado di automazione e adeguatezza al Dpo di operadvità posta in essere) Esistenza di un sistema di incendvazioni Esperienza e competenza del personale addero al regolamento e alla rilevazione Esistenza di derivad incorporad Esborsi significadvi Esecuzione di operazioni complesse o anomale poste in essere in prossimità della chiusura del bilancio 43

44 Procedure di validità ObieTvo di esistenza e di manifestazione ORenere conferma dalla controparte del derivato in essere a da quelle con le quali durante l esercizio si sono efferuate operazioni Le lerere di conferma devono essere inviate con riferimento alla data della chiusura dell esercizio e devono riguardare ture le posizioni in essere. Le richieste devono essere firmate da chi all interno della società ha i poteri di firma; Le richieste sono generalmente inviate in forma aperta 44

45 Procedure di validità Esaminare alcuni contrat derivad: corrispondenza tra i dad riportad in contabilità con la documentazione sorostante incrociare quesd dad con le risposte fornite dalle contropard circolarizzate Verificare la documentazione di supporto per incassi e pagamend efferuad dopo la data di chiusura verificare che le rilevazioni contabili siano coerend con i movimend finanziari efferuad e rispetno il criterio di competenza. 45

46 Procedure di validità ObieTvo di completezza Invio di lerere di conferma anche a contropard che non hanno contrat rilevad per escluderne l eventuale esistenza Controllare le riconciliazioni efferuate dalla contabilità Rivedere gli estrat conto degli intermediari inviad alla società nel periodo successivo Esaminare i nuovi contrat sdpulad per valutare l esistenza di derivad implicid Esame dei verbali delle riunioni del CdA 46

47 Procedure di validità ObieTvo di correra valutazione e misurazione Esaminare la documentazione reladva al prezzo di acquisto del contraro Verificare il merito credidzio delle contropard in derivad (se contropard diverse da banche) Verificare se le valutazioni orenute da esterni indipendend sono affidabili Richiedere alla società tura la documentazione a supporto (modello o tecnica di valutazione, parametri adorad, assunzioni e ipotesi di base e la sdma dei flussi finanziari) 47

48 Procedure di validità ORenere evidenza dell arendibilità del fair value anche tramite analisi delle tecniche di valutazione adorate dalla società QuotaD quotazione di mercato Non quotad quotazioni proveniend da un mercato atvo o fornite da altri intermediari affidabili Over the counter Analisi del modello di valutazione adorato e le reladve assunzioni ed ipotesi. Coerenza con le tecniche di valutazione comunemente udlizzate nella prassi. Esame degli algoritmi di calcolo Verifica della coerenza della valutazione con i principi contabili adorad. 48

49 Procedure di validità ObieTvo di accertamento della correra esposizione in bilancio Verificare la correrezza dell informadva in bilancio Accertare correra esposizione in bilancio ConDnuità di applicazione dei principi contabili Rilevazione al fair value ed i reladvi impat siano registrad coerentemente con la Dpologia di classificazione dello strumento ossia di negoziazione o di copertura (fair value o cash flow hedge). Esame dei verbali delle riunioni del CdA, nonché di quelle di altri organi decisionali aziendali 49