Economia Monetaria Lezione 12

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1 Economia Monetaria Lezione 12 Alberto Zazzaro Università di Napoli Federico II CSEF e MoFir alberto.zazzaro@unina.it,

2 Obiettivi finali La scelta degli obiettivi finali dipende dal modello macroeconomico di riferimento e se si ipotizza o meno l esistenza di una relazione inversa tra inflazione e disoccupazione (curva di Phillips) P AD 0 AD 1 AS AS p PC PC π t = α ( u t u N ) y t = y N + bπ t Y ( ) π t = π a t α u t u N ( ) y t = y N + b π t π t a u t = u N y t = y N u 2

3 Sintesi neokeynesiana Le imprese operano in concorrenza imperfetta Rigidità dei prezzi Nel breve periodo esiste una relazione inversa tra inflazione e disoccupazione (diretta tra inflazione e produzione aggregata) che dipende dalle aspettative di inflazione e di output gap p t e π t = π t+1 e = π t+1 + β "( * y t y ) + y e * # t t+1 y t + β" e * y t + y t+1 2 y $ # t % ( ) $ % y t +y e t+1-2y * 3

4 Regole e indipendenza della Banca Centrale Le motivazioni per la fissazione di regole per la conduzione della Banca Centrale e per la sua indipendenza sono: i ritardi conoscitivi riguardanti le condizioni dell economia e i tempi della trasmissione della politica monetaria la trasparenza delle decisioni di politica monetaria e la formazione e la stabilità delle aspettative la coerenza temporale dell azione di politica monetaria, l indipendenza dalle pressioni politiche, e la reputazione della Banca Centrale 4

5 Incoerenza intertemporale: Barro-Gordon Una politica annunciata (una promessa) è intertemporalmente incoerente se nel momento di metterla in atto non è conveniente metterla in atto L economia è caratterizzata dalla seguente relazione ( ) y t = y N + b π t π t a La funzione di perdita del governo è L = a( π t π * ) 2 + ( y t ky N ) 2 dove a > 0, k > 1 (ciclo elettorale, imperfezioni dei mercati che deprimono y N ) e per semplicità supponiamo p * = 0. Sostituendo y t (e p * = 0) nella funzione di perdita ( ) + 1 k L = aπ 2 t + " a b π t π # t ( ) y N 2 $ % 5

6 Incoerenza intertemporale: Barro-Gordon Sia annunciato p A t = 0 e sia l annuncio creduto tale che p a t = 0 Se la BC rispetta l annuncio la perdita del governo è L A = ( k 1) 2 2 y N Sostituendo p a t = 0 in L, inflazione ottima p t scelta dalla BC minimizza da cui: L = aπ 2 t + " # bπ t + 1 k L π t = 2aπ t + 2b 2 π t + 2b 1 k ( ) y N = 0 quindi il tasso di inflazione effettivo sarà π t I = b a + b 2 ( ) y N ( k 1 ) y N $ % 2 6

7 Incoerenza intertemporale: Barro-Gordon Sostituendo nella funzione di perdita si ha che se la BC non rispetta l annuncio di inflazione e introduce una sorpresa inflazionistica la perdita del governo è: L S = a a + b 2 ( k 1 ) 2 y 2 2 N < L A = y N 7

8 Incoerenza intertemporale: Barro-Gordon I cittadini/lavoratori anticipano questo comportamento e quindi l unico equilibrio possibile è quello in cui le aspettative coincidono con la scelta ottima del goveno, ossia quello in cui la PM annunciata non è incoererente intertemporalmente ( ) + 1 k L = aπ 2 t + " a b π t π # t ( ) y N L π $ = 2aπ t + 2b 2 π t π a t + 2b 1 k y N = 0 2 $ % Ponendo p t = p a t nella condizione di ottimo π C t = b ( a k 1 C ) y N > π t e y t = y N da cui sostituendo nella funzione di perdita L C = "( # k 1) y N $ % 2 a + b2 > L A > L S a 8

9 Barro-Gordon p t L C p C t p I t L I L A 0 u I u N u t 9

10 Incoerenza intertemporale: soluzioni 1. Indipendenza della BC rispetto agli obiettivi Banchiere centrale conservatore 1. Unico obiettivo inflazione e indipendenza della BC rispetto agli strumenti (inflation targeting) Contratti incentivanti al banchiere centrale 1. Regole semplici di politica monetaria evitare ritardi nelle azioni e nella trasmissione della PM maggiore comprensione del pubblico della PM maggiore accountability della BC reputazione della BC 10

11 Incoerenza intertemporale L economia è caratterizzata dalla seguente relazione E(e) = 0; Var(e) = s 2 y t = y N + b( a π t π t ) +ε La funzione di perdita del governo è Da cui L = aπ 2 t + " a # b π t π t ( ) + 1 k ( ) y N +ε $ % 2 L = 2aπ t + 2b 2 ( a π t π t ) + 2b( 1 k) y N + 2bε = 0 π t Supponiamo che il governo osservi la realizzazione di e mentre i lavoratori non la osservino e ipotizzino che e sia pari al suo valore atteso ossia a zero 11

12 Incoerenza intertemporale Supponiamo che il governo osservi la realizzazione di e mentre i lavoratori non la osservino e ipotizzino che e sia pari al suo valore atteso ossia a zero Questo significa che ponendo p t = p a t nella condizione di ottimo e e = 0 si ha che l inflazione attesa è Sostituendo questa nella condizione del primo ordine per la BC si ha e la produzione è pari a: π a t = b ( a k 1 ) y N π d = b ( a k 1 ) y N b a + b 2 ε y d a = y N + a + b 2 ε Minore è il valore di a tanto più l inflazione è elevata ma tanto più il 12 valore della produzione non si discosta dal suo valore naturale perchè la BC reagisce in maniera contro-ciclica agli shock reali

13 Regole riferite agli strumenti: la regola di Taylor Dove: i t = i * R + π * + λ π ( π t π * ) + λ Q Q Q * i * R = tasso di interesse reale obiettivo della PM p * = tasso di infazione obiettivo i * = i * R + p * = tasso di interesse nominale obiettivo della PM Q = produzione reale (Q - Q * )/Q = output gap l p = peso attribuito dalla PM all inflazione l Q = peso attribuito dalla PM alla produzione reale Q La regola di Taylor funziona bene per reagire a shock di domanda in cui p e Q si muovono nella stessa direzione La regola di Taylor è più problematica nel caso di shock di offerta in cui p e Q si muovono in direzione opposta 13

14 Regole riferite agli obiettivi Monetary targeting: Inflation targeting: m = π * + g Q * g v * i t = i * R + π * + λ π ( π t π * ) i t i t 1 = λ π ( π e t π * ) 14

15 Forward guidance Per contemperare le esigenze di trasparenza e flessibilità della politica monetaria, le banche centrali si avvalgono di esplicite strategie di comunicazione note sotto il nome di forward guidance: le tendenze della politica monetaria; i risultati attesi per portare a un cambiamento di policy la portata dell intervento e la sua durata (quantitative easing) 15