Partecipazioni: casi ed esempi

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1 Partecipazioni: casi ed esempi Università degli Studi di Parma 16 ottobre 2013 Agenda 1. Partecipazioni iscritte nelle immobilizzazioni Partecipazioni valutate con il metodo del costo I principi di riferimento Esempio 1 Valutazione di partecipazioni costituite Esempio 2 Valutazione di partecipazioni acquisite Esempio 3 Valutazione di partecipazioni a controllo non totalitario Valutazione di partecipazioni in presenza di un bilancio consolidato Esempio 5 Valutazione di partecipazioni quotate Partecipazioni valutate con il metodo del patrimonio netto I principi di riferimento Esempio 5 valutazione di partecipazioni co il metodo del PN 2. Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Esempio 6 Valutazione al minore tra costo e mercato 3. Metodo di contabilizzazione in caso di cambio di destinazione 2 1

2 Analisi al termine di ogni esercizio Come previsto dall OIC 20 par. 3.4: Il costo sostenuto all atto dell acquisto di una partecipazione deve essere mantenuto, in linea di principio, nei bilanci dei successivi esercizi, a meno che si verifichi una perdita duratura di valore, oppure venga deciso il cambiamento di destinazione della partecipazione. In ogni caso il criterio del costo deve essere posto, alla fine di ogni esercizio, a raffronto con il valore risultate dall adozione alla medesima data del metodo del patrimonio netto, nell ipotesi in cui l impresa sia tenuta a redigere il bilancio consolidato, oppure al valore corrispondente alla frazione del patrimonio netto risultante dall ultimo bilancio dell impresa partecipata, qualora non vi sia l obbligo di redigere il bilancio consolidato. Nel caso in cui dal raffronto emerga che il valore della partecipazione è inferiore al costo, non v è obbligo di svalutare la partecipazione, rettificando il valore di costo, se non si è verificata una perdita durevole di valore. 3 Analisi al termine di ogni esercizio L eccedenza del costo d acquisto rispetto al valore netto contabile della partecipazione può essere motivata solo: o dalla esistenza nel bilancio della partecipata di beni con valori correnti delle immobilizzazioni materiali superiori a quelli contabili e/o di un avviamento basato su una ragionevole aspettativa di futuri sovraredditi, ossia da un capitale economico della partecipata superiore al capitale di funzionamento della stessa; oppure da perdita d esercizio della partecipata ritenuta temporanea. 4 2

3 Esempio 1 Il gruppo ALFA S.p.A. controlla le società Beta S.p.A. e Gamma S.p.A. al 100%: ALFA S.p.A. 100% 100% BETA S.p.A. GAMMA S.p.A. Costo Oneri Accessori Totale BETA GAMMA Esempio 1 BETA GAMMA ATTIVO (A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti (B) Immobilizzazioni I - Immobilizzazioni immateriali II - Immobilizzazioni materiali III - Immobilizzazioni Finanziarie (1) Partecipazioni in: (a) Imprese controllate (b) Imprese collegate (c ) Imprese controllanti (d) Altre imprese (2) Crediti (3) Altri titoli (4) Azioni Proprie (C ) Attivo Circolante (D) Ratei e risconti TOTALE ATTIVO 6 3

4 Esempio 1 ESERCIZIO X1 PATRIMONIO NETTO SOCIETA' BETA I - Capitale IX - Utile (perdita) dell'esercizio (10.000) TOTALE PATRIMONIO NETTO Valore iscrizione CO.GE al 31/12/X1 BETA ( ) 7 Esempio 1 SI TRATTA DI UNA PERDITA DUREVOLE DI VALORE? Considerazioni: Quando è stata costituita/acquisita la società? Che attività svolge? Cosa prevedono i piani strategici futuri? Nel caso in cui la partecipazione immobilizzata sia acquisita in sede di costituzione di questa, e tale società nella fase di avvio relativo al primo esercizio consegua perdite, anche consistenti, è possibile non svalutare la partecipazione in quanto la perdita non è da ritenere con carattere permanente, se dall esercizio successivo si possono trarre indicazioni di positivo cambiamento in misura tale da ripianare le perdite precedenti e, comunque, i risultati e lo sviluppo dell attività confermino i piani e i programmi aziendali. (OIC 20 par. 3.6) 8 4

5 Esempio 1 ESERCIZIO X1 PATRIMONIO NETTO SOCIETA' GAMMA I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio (40.000) TOTALE PATRIMONIO NETTO Valore iscrizione CO.GE al 31/12/X1 GAMMA (30.000) 9 Esempio 1 SI TRATTA DI UNA PERDITA DUREVOLE DI VALORE? Considerazioni: Da quanti anni e che attività svolge la società? Qual è stato il trend delle performance della società negli anni precedenti? Quali sono le cause che hanno determinato un risultato negativo di periodo? Eventi straordinari o risultati operativi negativi? Cosa prevedono i piani strategici futuri della società? Se la partecipata ha predisposto piani e programmi tesi al recupero delle condizioni di equilibrio economico finanziario e di redditività, con caratteristiche tali da fare fondatamente ritenere che la perdita ha carattere contingente, questa può definirsi non durevole. (OIC 20 par. 3.6) 10 5

6 Esempio 2 La società ALFA S.p.A. controlla la società ELLE S.p.A. al 100%: 100% ALFA S.p.A. ELLE S.p.A. Costo di Acquisto ELLE S.p.A. Oneri Accessori Totale ELLE S.p.A. ELLES.p.A. alla data di acquisto DIFFERENZA A cosa è dovuta tale differenza? Avviamento, basato sulla ragionevole aspettativa di futuri sovraredditi; oppure Immobilizzazioni materiali iscritte nel bilancio di Elle S.p.A. ad un valore contabile inferiore ai valori correnti 11 Esempio 2 Valutazione della partecipazione al termine dell esercizio: PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio TOTALE PATRIMONIO NETTO Confronto con il della partecipata al termine dell esercizio: al 31/12/X1 ELLE ( ) 12 6

7 Esempio 2 2. Confronto con il valore della partecipazione risultante dall adozione alla medesima data del metodo del patrimonio netto Ipotesi: la differenza pari ad è allocata ad Avviamento Partecipazione Avviamento (incluso nel valore della partecipazione) Totale valore della partecipazione Valore di iscrizione iniziale Risultato dell'esercizio X1 di ELLE S.p.A Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) Valore della partecipazione con il metodo del P.N Valore partecipazione (metodo del costo) Valorizzazione con il metodo del patrimonio netto (30.000) 13 Esempio 2 SI TRATTA DI UNA PERDITA DUREVOLE DI VALORE? Considerazioni: A cosa è riconducibile la differenza tra costo di acquisto e corrispondente valore di patrimonio netto della partecipata all atto dell acquisto? Sono cambiate le condizioni iniziali? Qual è stato il trend delle performance della società negli anni precedenti? Cosa prevedono i piani strategici futuri della società? Nel caso in cui emerga che il valore della partecipazione è inferiore al costo, non v è obbligo di svalutare la partecipazione se non si è verificata una perdita durevole di valore. L eccedenza del costo di acquisto rispetto al valore netto contabile della partecipazione può essere motivata solo o dalla esistenza nel bilancio della partecipata di beni con valori correnti delle immobilizzazioni materiali superiori a quelli contabili oppure dall esistenza di un avviamento basato su una ragionevole aspettativa di futuri sovraredditi, ossia da un capitale economico della partecipata superiore al capitale di funzionamento della stessa. (OIC 20 par. 3.6) 14 7

8 Esempio 3 Il gruppo ALFA S.p.A. controlla le società Beta S.p.A. e Gamma S.p.A., rispettivamente al 100% ed al 80%. ALFA S.p.A. 100% 80% BETA S.p.A. GAMMA S.p.A. Costo Oneri Accessori Totale BETA GAMMA Esempio 3 ESERCIZIO X1 PATRIMONIO NETTO SOCIETA' GAMMA I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio (40.000) TOTALE PATRIMONIO NETTO Attenzione: Alfa detiene l 80% di Gamma! Valore iscrizione CO.GE al 31/12/X1 GAMMA (64.000) Conclusioni analoghe a quanto riportato nei precedenti esempi. 16 8

9 ESERCIZIO X4 Partecipazione in ELLE S.p.A. detenuta al 100% ELLE S.p.A. ELLES.p.A. alla data di acquisto DIFFERENZA Movimentazione del di ELLE dal 31/12/x1 al 31/12/x4 Risultato Destinazione Risultato 01/01/x1 31/12/x1 PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE esercizio x1 risultato x1 esercizio x2 31/12/x2 I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio ( ) ( ) TOTALE PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE Destinazione Risultato Destinazione Risultato 31/12/x2 31/12/x3 PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE risultato x2 esercizio x3 risultato x3 esercizio x4 31/12/x4 I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) TOTALE PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE ESERCIZIO X4 Partecipazione in ELLE S.p.A. detenuta al 100% ELLE S.p.A. ELLES.p.A. alla data di acquisto DIFFERENZA Ipotesi: allocazione della differenza di Euro 1 milione ad Avviamento. Avviamento ammortizzato in 10 anni. Valore di iscrizione iniziale X1 Risultato dell'esercizio X1 di ELLE S.p.A X1 Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) X2 Risultato dell'esercizio X2 di ELLE S.p.A. ( ) X2 Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) X3 Risultato dell'esercizio X3 di ELLE S.p.A. ( ) X3 Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) X4 Risultato dell'esercizio X4 di ELLE S.p.A. ( ) X4 Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) Valutazione di ELLE al metodo del

10 Contabile Valutazione con il metodo del P.N. X ( ) (30.000) X ( ) ( ) X ( ) ( ) X ( ) ( ) Capitale e riserve della controllata Avviamento (quota non ammortizzata) Perdita d'esercizio ( ) Progressivo deterioramento delle performance della partecipata In quale esercizio è necessario procedere alla rilevazione di una svalutazione? 19 SI TRATTA DI UNA PERDITA DUREVOLE DI VALORE? Analisi delle principali cause che hanno determinato il risultato negativo di periodo Analisi trend di performance degli anni precedenti Analisi dei piani strategici futuri della società 20 10

11 Sono due i principali punti di attenzione: 1. INDIVIDUARE IL CARATTERE DURATURO DELLA PERDITA DI VALORE Sulla base di riferimenti certi e costanti sono accertate perdite d esercizio non episodiche o temporanee bensì strutturali, tali cioè da intaccare la consistenza patrimoniale della partecipata. Una perdita è durevole quando fondatamente non si prevede che le ragioni che la hanno causata possono essere rimosse in un breve arco temporale. 2. DETERMINARE QUALE DEVE ESSERE IL VALORE INFERIORE AL COSTO Quantificazione del valore recuperabile della partecipata 21 Accertata in sede di formazione del bilancio la perdita durevole di valore della partecipazione, si deve procedere alla riduzione del valore rettificando il costo storico per allinearlo al patrimonio netto della partecipata.(oic 20 par. 3.6) La riduzione di valore rispetto al costo deve essere rilevata a conto economico nel gruppo D) Rettifiche di valore di attività finanziarie, punto 19) Svalutazioni, voce a) di partecipazioni. ATTENZIONE: se si ritiene che il patrimonio netto non esprima appropriatamente la perdita durevole di valore della partecipazione, questa deve essere iscritta ad un valore ulteriormente inferiore, fino ad azzerarla. In questo caso può rendersi necessario un accantonamento al passivo per far fronte, per la quota di competenza, alla copertura del deficit patrimoniale della partecipata

12 VALORE RECUPERABILE DI UNA ATTIVITà: il maggiore tra il fair value (valore equo) dedotti i costi di vendita e il valore d uso (IAS 36). Non sempre è necessario stimare sia il fair value al netto dei costi di vendita che il valore d uso; infatti, se uno dei due valori è superiore al valore contabile, l attività non ha subito alcuna perdita di valore. Il fair value (valore equo) al netto dei costi di vendita è l ammontare ottenibile dalla vendita di un attività in una libera transazione fra parti consapevoli e disponibili dedotti i costi della dismissione. A seconda dei casi, tale valore è determinato in base: al prezzo pattuito in un accordo vincolante di vendita stabilito in una operazione tra controparti indipendenti al netto dei costi di dismissione; al prezzo di mercato dell attività dedotti i costi di vendita se non c è alcun accordo vincolante di vendita, ma l attività è commercializzata in un mercato attivo; alle migliori informazioni disponibili per riflettere l ammontare che l impresa potrebbe ottenere, alla data di chiusura del bilancio, dalla dismissione dell attività (in tal caso, si può far riferimento alle più recenti transazioni per attività similari effettuate all interno dello stesso settore industriale). Il valore d uso è il valore attuale dei flussi finanziari futuri che si prevede abbiano origine da un attività. Il calcolo del valore d uso di un attività comporta le seguenti operazioni: 1. stima dei flussi finanziari futuri in entrata e in uscita che deriveranno dall uso continuativo dell attività e dalla sua dismissione finale; e 2. applicazione del tasso di attualizzazione appropriato a quei flussi finanziari futuri. La stima dei futuri flussi finanziari deve basarsi sui più recenti budget previsionali approvati dalla direzione aziendale. Il tasso di attualizzazione deve riflettere le valutazioni correnti di mercato del valore temporale del denaro e dei rischi specifici connessi all attività d impresa. 23 Valore d'uso (Enterprise value) (Indebitamento, Fondi, etc.) EQUITY VALUE VALORE DA CONFRONTARE CON IL VALORE DI CARICO DELLA PARTECIPAZIONE 24 12

13 ATTENZIONE: COSA SUCCEDE NEL BILANCIO CONSOLIDATO IN CASO DI PERDITA DUREVOLE DI VALORE? Bilancio della capogruppo ATTIVO (A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti (B) Immobilizzazioni I - Immobilizzazioni immateriali II - Immobilizzazioni materiali III - Immobilizzazioni Finanziarie (1) Partecipazioni in: (a) Imprese controllate (b) Imprese collegate (c ) Imprese controllanti (d) Altre imprese (2) Crediti (3) Altri titoli (4) Azioni Proprie (C ) Attivo circolante PASSIVO (A) PATRIMONIO NETTO (B) FONDI PER RISCHI E ONERI (C ) TFR (D) DEBITI etc. Bilancio della società controllata ATTIVO (A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti (B) Immobilizzazioni I - Immobilizzazioni immateriali II - Immobilizzazioni materiali III - Immobilizzazioni Finanziarie (C ) Attivo circolante I - Rimanenze etc. PASSIVO (A) PATRIMONIO NETTO (B) FONDI PER RISCHI E ONERI (C ) TFR (D) DEBITI etc. 25 Contabile Valutazione con il metodo del P.N. X ( ) (30.000) X ( ) ( ) X ( ) ( ) X ( ) ( ) Ipotesi 1: ammontare complessivo della svalutazione apportata al valore della partecipazione pari ad Euro : Nel bilancio della capogruppo, dove la partecipazione è iscritta al costo, verrà registrata una svalutazione di Euro Nel bilancio consolidato, il valore netto di attività e passività riferite ad ELLE S.pA. sarà pari ad Euro attraverso le scritture di consolidamento, tra cui: Rilevazione dell avviamento, del valore netto contabile al 31/12/x4 pari ad Euro Ammortamenti dell esercizio per Euro Risultati degli esercizi precedenti portati a nuovo 26 Capitale e riserve della controllata Avviamento (quota non ammortizzata) Perdita d'esercizio ( ) 13

14 Contabile Valutazione con il metodo del P.N. X ( ) (30.000) X ( ) ( ) X ( ) ( ) X ( ) ( ) Ipotesi 2: piani strategici non sufficienti a supportare il valore contabile della partecipazione. Ammontare complessivo della svalutazione apportata al valore della partecipazione pari ad Euro : Nel bilancio della capogruppo, dove la partecipazione è iscritta al costo, verrà registrata una svalutazione di Euro Nel bilancio consolidato, il valore netto iniziale di attività e passività riferite ad ELLE S.pA. sarà pari ad Euro , recependo pertanto attraverso le scritture di consolidamento la differenza di Euro Sarà tuttavia necessario valutare anche quali Assets della società risultano iscritti (nel bilancio consolidato) ad un valore superiore a quello recuperabile al fine di allineare il valore del capitale investito a quello recuperabile. SVALUTAZIONE DELL AVVIAMENTO PER EURO Capitale e riserve della controllata Avviamento (quota non ammortizzata) Perdita d'esercizio ( ) Rivalutazione Se i motivi che avevano indotto gli amministratori in passato ad effettuare una svalutazione di partecipazione perché si era manifestata una perdita durevole di valore non sono più validi, è necessario che il valore sia ripristinato. LA RIVALUTAZIONE DEL COSTO DELLE PARTECIPAZIONI NON DEVE ECCEDERE IL COSTO ORIGINARIO. Il ripristino di valore può essere effettuato gradualmente. Deve essere iscritto nella voce: D) Rettifiche di valore di attività finanziarie 18) Rivalutazioni a) di partecipazioni 28 14

15 Altri casi Riduzione del patrimonio per distribuzione di dividendi e futura impossibilità di generare reddito da parte della partecipata Esempio: partecipazioni in società costituite per gestire specifici progetti di costruzione. Impossibilità di reperire informazioni sulla controllata/collegata Esempio: partecipazioni in società estere 29 Valutazione al patrimonio netto Valutare la partecipazione con il metodo del significa riconoscere, contestualmente alla loro formazione, i risultati della partecipata per rilevarli secondo il principio della competenza. Secondo il metodo del patrimonio netto, il costo originario della partecipazione viene modificato per tenere conto delle quote degli utili e delle perdite della partecipata, realizzati con terzi, nei periodi successivi all acquisizione della partecipazione; ciò a prescindere dal fatto che tali utili vengano o meno distribuiti e che le perdite vengano o meno portato a riduzione del capitale della partecipata. (OIC 21 par. 3.1) Il costo originario sostenuto per l acquisizione di una partecipazione in un altra società viene periodicamente rettificato (in senso positivo o negativo) ai fini di riflettere, nel bilancio della società titolare della partecipazione, sia la quota ad essa spettante degli utili o delle perdite, sia altre variazioni del patrimonio netto della partecipata nei periodi successivi alla data di acquisto. (OIC 21 par. 3.2) 30 15

16 Esempio 5 ESERCIZIO Xn Partecipazione in ELLE S.p.A. detenuta al 100% ELLE S.p.A. ELLES.p.A. alla data di acquisto DIFFERENZA Ipotesi: allocazione della differenza di Euro 1 milione ad Avviamento. Avviamento ammortizzato in 10 anni. PATRIMONIO NETTO SOCIETA' ELLE I - Capitale IV - Riserva legale VIII -Utili (perdite) portati a nuovo IX - Utile (perdita) dell'esercizio TOTALE PATRIMONIO NETTO Esempio 5 Valore di iscrizione iniziale Risultato dell'esercizio X1 di ELLE S.p.A Ammortamento Avviamento (10 anni) ( ) Valutazione di ELLE al metodo del Valutazione con il metodo del P.N (30.000) L utile o la perdita d esercizio della partecipata, debitamente rettificato, è imputato nel conto economico della partecipante secondo il principio di competenza economica, quindi nello stesso esercizio al quale si riferisce. Viene imputato alla voce: Rettifiche di valore di attività finanziarie: rivalutazioni a) di partecipazioni Rettifiche di valore di attività finanziarie: svalutazioni a) di partecipazioni 32 16

17 Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Le partecipazioni destinate alla negoziazione devono essere iscritte nella sezione del circolante dello stato patrimoniale. Si tratta di partecipazioni destinate, per decisione degli amministratori, ad essere disinvestite negli esercizi successivi e non costituiscono, pertanto, un investimento duraturo. Attenzione: la differenza sta nella facoltà che l impresa si riserva di cogliere le opportunità di mercato o di smobilizzo per fronteggiare altre esigenze aziendali. Non è comunque necessario che lo smobilizzo avvenga entro un breve periodo di tempo, in quanto esso è in funzione dell andamento del mercato o delle necessità finanziarie dell impresa. Il criterio di valutazione è il minore tra costo e valore di realizzazione, desumibile dall andamento del mercato (art n.9 codice civile). Le partecipazioni dovrebbero essere valutate sulla base del costo specifico; tuttavia il codice civile prevede la possibilità di utilizzare una delle metodologie di calcolo dei costi (LIFO, FIFO, Costo Medio Ponderato) il alternativa al costo specifico. 33 Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Esempio 6 BETA GAMMA ATTIVO (A) Crediti verso soci per versamenti ancora dovuti (B) Immobilizzazioni I - Immobilizzazioni immateriali II - Immobilizzazioni materiali III - Immobilizzazioni Finanziarie (C ) Attivo Circolante III - Attività finanziarie che non costituiscono immobilizzazioni (1) partecipazioni in imprese controllate (2) partecipazioni in imprese collegate (3) partecipazioni in imprese controllanti (D) Ratei e risconti TOTALE ATTIVO 34 17

18 Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Esempio 6 Il presente esempio è più facilmente applicabile in caso di titoli iscritti nell attivo circolante, piuttosto che di partecipazioni di controllo, seppure il metodo di valutazione sia analogo. BETA GAMMA Da confrontare col valore desumibile dall andamento di mercato Anno di acquisizione QUANTITA' Costo Unitario Importo X , X , X X X , X , COSTO MEDIO PONDERATO FIFO CMP 6,39 FIFO 6,96 Val. Partecipazioni Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Esempio 6 1. Al termine di ogni esercizio deve essere effettuato un confronto con il valore di realizzazione desunto dal mercato. 2. La svalutazione al valore di mercato delle partecipazioni classificate nel circolante deve essere effettuata singolarmente, cioè titolo per titolo, e non per aggregati né su base portafoglio. 3. La svalutazione al valore di mercato delle partecipazioni iscritte nel circolante deve essere classificata nel conto economico alla voce: D.19 a Svalutazione di partecipazioni 4. Il valore delle quote o delle azioni così rettificato sostituisce il costo e rappresenta il valore contabile cui fare riferimento per formare il nuovo costo nella configurazione adottata. 5. E comunque necessario mantenere in contabilità traccia del costo originario, nel caso sia necessario ripristinare il valore a seguito del venir meno delle ragioni che avevano indotto alla svalutazione

19 Cambio di destinazione Partecipazioni iscritte nell attivo immobilizzato Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Valutazione: Al costo Secondo il metodo del patrimonio netto Valutazione al minore tra costo e valore di realizzazione, desumibile dall andamento del mercato 37 Cambio di destinazione Partecipazioni iscritte nell attivo immobilizzato Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Partecipazioni iscritte nell attivo circolante in quanto è cambiata la loro destinazione economica: il criterio di valutazione obbliga all iscrizione del minore tra costo e valore di realizzazione. Il costo originario al quale erano iscritte quando immobilizzate potrebbe essere non corretto e potrebbe rendersi necessaria una svalutazione in quanto la partecipazione deve essere valutato al minore tra costo e valore di realizzo già nell esercizio al in cui si procede al cambiamento di destinazione. L eventuale componente di reddito che si genera a seguito dell adozione del valore di mercato deve essere iscritto nel conto economico alla voce: D.19 Svalutazione per rettifiche di valore di attività finanziarie 38 19

20 Cambio di destinazione Partecipazioni iscritte nell attivo immobilizzato Partecipazioni iscritte nell attivo circolante Al momento del cambiamento di categoria, le partecipazioni devono essere valutate al costo, rettificato eventualmente in diminuzione nell ipotesi di perdita permanente di valore. Per costo in questo caso si intende la valutazione delle partecipazioni effettuata nell ultimo bilancio di esercizio. E escluso il ripristino del valore originario al momento dell acquisto. 39 Grazie 20