Regimi di cambio e politiche macroeconomiche

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1 Politica economica (A-D) Sapienza Università di Rome Regimi di cambio e politiche macroeconomiche Giovanni Di Bartolomeo Sapienza Università di Roma

2 Modello Mundell e Fleming Equilibrio simultaneo dei tre (quattro) mercati ii ilm ibp Ii E E iis i0 iy E iy

3 Bilancia dei pagamenti e cambio Un avanzo della bilancia corrisponde ad un eccesso di offerta di valuta estera In cambi flessibili, si ridurrà il prezzo della valuta estera (prezzo dollaro, q), l euro si apprezza (e ) In cambi fissi, la banca centrale deve comprare dollari (riserve ) per evitare che q, quindi immette euro nel mercato, espansione monetaria Dove q prezzo di 1 dollaro; e=1/q prezzo di un euro (tasso di cambio nominale) Il disavanzo funziona in modo simmetrico

4 Aggiustamento (cambi flessibili) Che succede se non siamo in equilibrio, ad esempio in A? ii Ii A A ilm ibp iis i0 iy A iy

5 Aggiustamento (cambi flessibili) In A c è un avanzo della BP = EOV. Si tenderà quindi a generare un apprezzamento della valuta interna (e ) ii Avanzo A ilm Ii A ibp Disavanzo iis i0 iy A iy

6 Aggiustamento (cambi flessibili) a) L apprezzamento comporta perdita di competitività e spostamento verso il basso (a sinistra) della IS ilm ii e A Ii A ibp iis i0 iy A iy

7 Aggiustamento (cambi flessibili) b) L apprezzamento sposta la BP verso l alto (sinistra) ii Ii A A ilm ibp e iis i0 iy A iy

8 Aggiustamento (cambi flessibili) c) Le due curve si continuano a spostare fino a che l euro continua ad apprezzarsi (punto B) ii Ii A Ii E E A ilm ibp ibp e iis iis i0 iy E iy A iy

9 Aggiustamento (cambi fissi) Che succede se non siamo in equilibrio e i cambi sono fissi? ii Ii A A ilm ibp iis i0 iy A iy

10 Aggiustamento (cambi fissi) In A c è un surplus della BP = EOV. Si tenderà quindi a generare un apprezzamento della valuta interna (e ) ii Ii A Avanzo A ilm ibp Disavanzo iis i0 iy A iy

11 Aggiustamento (cambi fissi) La banca centrale non vuole l appezzamento, acquista quindi l EOV ( riserve, moneta). ilm ilm ii A ibp Ii E E iis iis i0 iy E iy

12 Limitazioni del modello Le limitazioni del modello Mundell-Fleming derivano: a ) dall ipotesi di prezzi dati; b ) dal riferimento ai flussi e non agli stock ; c ) dalla considerazione del solo equilibrio complessivo della bilancia dei pagamenti; d ) dall ignoranza delle aspettative di variazione dei tassi di cambio. Le indicate limitazioni possono essere rimosse con diversa difficoltà.

13 Effetti delle politiche In cambi fissi Effetto positivo della politica fiscale sul reddito, rafforzato da una elevata mobilità dei capitali e frenato da una bassa mobilità Politica monetaria inefficace (base monetaria endogena). In cambi flessibili Effetto della politica fiscale sul reddito frenato da una elevata mobilità dei capitali e rafforzato da una bassa mobilità Politica monetaria efficace (tanto più quanto maggiore il grado di mobilita dei capitali).

14 I quattro casi di policy (sintesi) ii ilm Ii*- De e ibp iis i0 iy Sintetizziamo i quattro casi possibili assumendo la perfetta mobilità dei capitali

15 1) Politica fiscale e cambi flessibili G ii ilm Surplus BP ie Ii*- De e ie ibp EOV (q ) e iis i0 Y Y 0 iis iy IS torna indietro

16 2) Politica monetaria e cambi flessibili M ii ilm ilm Deficit BP Ii*- De e ie 1 ie ie 2 ibp EDV (q ) e iis i0 Y Y 1 Y 2 iis iy IS si sposta a destra

17 3) Politica fiscale e cambi fissi G ii ilm ilm Surplus BP ie Ii*- De e ie ie ibp EOV M iis i0 Y 0 iis iy LM si sposta a destra

18 4) Politica monetaria e cambi fissi M ii ilm ilm Deficit BP Ii*- De e ie 1 ie ibp EDV M i0 Y 1 iis iy LM torna indietro

19 Regime di cambio: flessibile impatto su: fisso Politica Y e NX Y e NX Espansione fiscale Espansione monetaria Restrizione all importazione Sintesi Worth Publishers Macroeconomics, European Edition Mankiw Taylor

20 Efficacia della politica fiscale

21 Efficacia della politica monetaria

22 La trinità impossibile Ci si può posizionare solo su un lato del triangolo L introduzione della mobilità dei capitali manda in crisi lo SME nel 1992 Cambi fissi SME Unione monetaria Autonomia monetaria (obiettivo interno) Cambi fluttuanti Mobilità dei capitali Nel 1992 l album dell anno era R.E.M. - Automatic For The People

23 Integrazione monetaria e SME Dopo il collasso di Bretton Woods Il sistema dello SME: Cambi fissi in una banda, ma con parità aggiustabili, rispetto al marco tedesco. Una sorta di Bretton Woods europeo, un po più flessibile. Crisi dello SME del 1992 (dopo la liberalizzazione dei movimenti dei capitali). Rimane lo SME, ma con un corridoio così ampio che di fatto i cambi sono fluttuanti.

24 La crisi del 1992 Nota non tracciamo LM, ma solo il punto in cui si incrocia con la IS Tasso di interesse Tasso di interesse Unification shock i 2 E 2 i 2 U 2 i 1 E 1 i 1 U 1 y 1 Germania IS 1 Output IS 2 y 2 y 1 IS Output Italia (Gran Bretagna)

25 George Soros!!! Cercate su internet George Soros e la crisi valutaria del 1992 e discutete la seguente affermazione Vendo allo scoperto 10 miliardi di $ in sterline e spero che la sterlina si svaluti perché non le ho!!! Se la Banca di Inghilterra aumenta i tassi di interesse?

26 Da Mundell e Fleming alla AD Dato un livello dei prezzi, l equilibrio è descritto nel grafico a sinistra Tasso di interesse Livello dei prezzi LM 1 E 1 BP 1 i 1 P 1 U 1 y 1 IS 1 Output Mundell e Fleming y 1 AD Output AD/AS economia aperta

27 Da Mundell e Fleming alla AD Una riduzione dei prezzi aumenta l offerta di moneta reale, EOM, E 2 Tasso di interesse Livello dei prezzi LM 1 LM2 E 1 BP 1 i 1 P 1 U 1 H P 2 y 1 IS 1 Output Mundell e Fleming y 1 AD Output AD/AS economia aperta

28 Da Mundell e Fleming alla AD LA BP è in disavanzo, la valuta si deprezza, la competitività sposta la IS Tasso di interesse Livello dei prezzi LM 2 E 1 BP 1 i 1 P 1 U 1 H P 2 y 1 IS 2 IS 1 Output Mundell e Fleming y 1 AD Output AD/AS economia aperta

29 Da Mundell e Fleming alla AD Il deprezzamento sposta la BP verso il basso fino a E 2, nuovo equilibrio Tasso di interesse Livello dei prezzi LM 2 E 1 BP 1 i 1 BP 2 P 1 i 2 E H 2 P 2 U 1 U 2 y 1 y 2 IS 2 Output Mundell e Fleming AD y 1 y 2 Output AD/AS economia aperta

30 Da Mundell e Fleming alla AD Ripetendo per ogni livello dei prezzi si ottiene la AD Tasso di interesse Livello dei prezzi LM 1 LM2 E 1 i 1 BP 2 P 1 i 2 E 2 BP 1 P 2 U 1 U 2 y 1 y 2 IS 2 IS 1 Output Mundell e Fleming AD y 1 y 2 Output AD/AS economia aperta