UBS House View Chief Monthly Letter Investment Office WM 10 dicembre 2015 Le prospettive per il 2016 I mercati azionari beneficeranno di un contesto positivo di continua crescita mondiale, espansione degli utili, bilanci aziendali solidi e politiche monetarie accomodanti. Gli anni successivi La fine dell anno è un buon momento per guardare al futuro più lontano. Gli investitori possono ottenere rendimenti superiori utilizzando una parte dei loro attivi per puntare sulle tendenze di lungo periodo e mantenendo la rotta nelle fasi di volatilità dei mercati. Tendenze decennali La crescita demografica mondiale, l invecchiamento della popolazione e l urbanizzazione hanno conseguenze importanti per gli investitori e generano interessanti opportunità d investimento nelle aree dell alimentazione, della sanità e delle infrastrutture. Asset allocation La nostra preferenza in vista del prossimo anno va alle azioni del Giappone e dell Eurozona, che sono sostenute da una combinazione ideale di robusta crescita degli utili e politica monetaria espansiva. Ritorno al futuro Mark Haefele Global Chief Investment Officer Wealth Management Il mio film preferito nel 1985 era Ritorno al futuro di Steven Spielberg, che ci mostrava un 2015 immaginario in cui tutti saremmo andati in giro con veicoli volanti alimentati a fusione nucleare. Il vero 2015 sta per finire e le nostre auto restano con le ruote per terra. Dobbiamo quindi ricordarci di elaborare le nostre previsioni con un pizzico di umiltà e di attenzione. Ma dobbiamo comunque fare pronostici, per cercare di individuare gli investimenti migliori nel contesto di un portafoglio multi-asset diversificato su scala globale. Per sapere quali delle nostre previsioni per quest anno si sono dimostrate giuste e quali sbagliate e per accedere a più di 200 pronostici d investimento per l anno prossimo, vi rimandiamo al nostro Year Ahead 2016 1, appena pubblicato, che viaggia in un luogo inimmaginabile 30 anni fa: il cyberspazio. Restano ancora alcuni importanti ostacoli da superare entro la fine dell anno, tra cui l atteso rialzo dei tassi d interesse da parte della Federal Reserve statunitense a dicembre. Tuttavia, nel momento in cui scriviamo possiamo affermare che il 2015 sia stato un anno privo di smalto per gli investitori, con un rendimento delle azioni globali del 3% in valuta locale, di poco superiore a quello delle obbligazioni high grade. A livello geografico, le migliori performance sono state registrate da Eurozona e Giappone, con rialzi di oltre il 10%, mentre i mercati emergenti hanno perso il 6%. L S&P 500 si è attestato in territorio appena positivo, ma ha comunque fatto segnare il rialzo più prolungato del secondo dopoguerra senza una correzione di almeno il 20%. Come molti di voi sanno, nel 2014 abbiamo eliminato l esposizione dei nostri portafogli alle materie prime. Quest anno il complesso delle commodity ha fatto segnare l andamento più deludente del 2015, con una flessione di circa il 23%. Per il 2016 ci aspettiamo che i mercati azionari registrino un rendimento di circa il 7%, in un quadro di modesta accelerazione della crescita mondiale, espansione degli utili, bilanci aziendali solidi e ulteriori stimoli monetari. Tuttavia, la volatilità è destinata ad aumentare e speriamo di cogliere le opportunità che ne deriveranno. Ci apprestiamo a cominciare l anno nuovo con una preferenza per le azioni rispetto ai titoli di Stato. Privilegiamo le piazze azionarie di Eurozona e Giappone, dove le banche centrali continueranno ad attuare politiche monetarie accomodanti. Questa circostanza giustifica anche un sovrappeso nelle obbligazioni societarie investment grade e in quelle high yield europee. a b 1 ubs.com/houseview Il presente rapporto è stato elaborato da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento.
Oltre a confezionare le nostre previsioni per l anno prossimo, abbiamo anche cercato di viaggiare in un futuro più lontano con la nostra nuova pubblicazione Years Ahead, dove esploriamo i temi d investimento che a nostro avviso domineranno la scena dei prossimi decenni. Anche se di solito alla fine dell anno si guarda ai 12 mesi successivi, spesso si ottengono rendimenti superiori utilizzando una parte del portafoglio per puntare sulle tendenze di più lungo periodo. Gli investitori privati hanno la flessibilità necessaria per rimanere fedeli alle idee di lungo periodo mantenendo la rotta nelle fasi di volatilità. Per molti dei clienti ultra high net worth con cui parlo resta essenziale adottare un approccio di lungo periodo, poiché vogliono proteggere e accrescere il loro patrimonio a beneficio delle generazioni successive. Gli investitori privati hanno un vantaggio rispetto a quelli istituzionali: possono rimanere fedeli alle idee più lungimiranti nelle fasi di volatilità del mercato, mentre i professionisti non possono controllare i flussi di capitali in entrata e in uscita dai loro fondi. Ma per mantenere la rotta occorre essere convinti delle tendenze di crescita a più lungo termine. Vado ora a illustrare qualche tema tra quelli che ci sembrano più validi. Questa visione del futuro è anche alla base di alcuni dei nostri attuali sovrappesi azionari in settori growth come la tecnologia e la sanità. Quali sono le tendenze strutturali di lungo periodo su cui concentrarsi? Per certi aspetti, la trilogia Ritorno al futuro tracciava un quadro corretto di come cambia il nostro mondo. In Ritorno al futuro II, Marty McFly viaggia avanti nel tempo fino al 2015 e incontra la sua stessa famiglia americana idealizzata con due figli a cena insieme, dove però tutti mostrano segni d invecchiamento. La struttura della famiglia e la condizione umana sono all incirca le stesse, ma la tecnologia ha compiuto passi da gigante e Hill Valley, la cittadina dei McFly, è diventata una grande città. La popolazione mondiale aumenta, invecchia e si sposta verso i centri urbani. Le tre principali tendenze strutturali di lungo periodo alla base della nostra visione d investimento sono la forte crescita demografica, il rapido invecchiamento della popolazione e la crescente urbanizzazione. Dato che i cambiamenti demografici avvengono a un ritmo graduale, le relative previsioni sono piuttosto attendibili. Secondo l ONU, entro il 2050 la popolazione mondiale crescerà di altri 2 miliardi di persone. La popolazione europea invecchia e diminuisce, mentre quella asiatica dovrebbe aumentare di circa 900 milioni di persone, nonostante la contrazione demografica prevista in Giappone. A sua volta, l invecchiamento della popolazione mondiale ha conseguenze importanti per gli investitori di lungo periodo. Il numero totale di persone tra i 65 e i 69 anni Fig. 1: la forza del mercato del lavoro giustifica il primo rialzo della Fed da nove anni Livello di assunzioni e tasso di disoccupazione negli Stati Uniti, le aree ombreggiate indicano le fasi di recessione Il mercato del lavoro statunitense si è ripreso quasi del tutto dalla recessione successiva alla crisi finanziaria del 2008. 6000 11 5500 10 5000 9 8 4500 7 4000 6 3500 5 3000 4 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Livello di assunzioni JOLTS in migliaia (dato destagionalizzato) Tasso di disoccupazione USA, in % (sc. dx) Fonte: Bloomberg, UBS; dati a ottobre 2015 2 UBS House View Monthly Letter Gennaio 2016
dovrebbe più che raddoppiare entro il 2050, mentre quello della fascia di età 90-94 anni potrebbe quadruplicare rispetto a oggi, sfiorando 60 milioni. Nei grandi paesi emergenti proseguirà la migrazione dalle campagne alle città. Si prevede inoltre, con un certo grado di sicurezza, la crescente urbanizzazione in tutto il mondo, in particolare nei mercati emergenti. La migrazione dalle campagne alle città nei paesi emergenti è ben documentata e già in atto; secondo le previsioni dell ONU, nei prossimi cinque anni i centri urbani di Cina e India accoglieranno rispettivamente quasi 100 e 50 milioni di persone in più. Quali sono le opportunità d investimento a lungo termine collegate a queste tendenze? Alimentazione e acqua La domanda di acqua continuerà ad aumentare, favorendo le società attive nel trattamento dell acqua e nelle infrastrutture idriche. Le aziende dedicate a migliorare l efficienza della produzione agricola vanno incontro a prospettive positive. L aumento del tasso di obesità è uno dei risvolti negativi dell urbanizzazione... La crescita della popolazione mondiale unitamente al miglioramento del tenore di vita e all industrializzazione dei mercati emergenti fa aumentare la domanda di acqua pulita. Nel prossimo futuro il mercato del bene più basilare per la vita continuerà a crescere a un ritmo di circa il 6% l anno, generando opportunità d investimento in aree come il trattamento e la gestione dell acqua e le infrastrutture idriche. Poi c è l alimentazione. Ogni giorno ci sono circa 200 000 bocche in più da sfamare. Per soddisfare questa domanda, la produzione agricola dovrà diventare più efficiente, una sfida da raccogliere agendo sul miglioramento dell irrigazione, sulla generazione di raccolti più resistenti e sull «agricoltura di precisione». Quest ultima innovazione coniuga l informatica avanzata con l industria più antica dell umanità, permettendo agli agricoltori di raccogliere dati e definire la modalità di coltivazione di ogni metro quadrato di terreno, fino alla fertilizzazione «pianta a pianta». Le società che cercano di migliorare la resa agricola utilizzando meno risorse dovrebbero prosperare. Sanità Uno spiacevole effetto collaterale dell urbanizzazione e dell incremento dei redditi nei mercati emergenti è l aumento del tasso di obesità. Già nel 2013 il numero di persone obese o in sovrappeso era pari a 2,1 miliardi, superiore alla popolazione mondiale totale del 1927, e questa cifra potrebbe continuare ad aumentare con l espansione dei centri urbani. Gli abitanti delle città tendono a camminare meno e usare meno la bicicletta, preferendo i mezzi di trasporto a motore. I lavori da scrivania promuovono uno stile di vita sedentario e nelle città vi sono più supermercati e catene di fast food multinazionali che vendono cibi confezionati ad alto contenuto calorico. Fig. 2: la crescita demografica non sarà equamente distribuita a livello mondiale Stime della crescita della popolazione (mondo, Asia ed Europa) in milioni di persone La popolazione mondiale continua a crescere, nonostante la contrazione in Europa e Giappone. 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 750 740 730 720 710 700 0 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 690 Mondo Asia Europa (sc. dx) Fonte: World Population Prospects dell ONU, UBS; dati a luglio 2015 UBS House View Monthly Letter Gennaio 2016 3
Inoltre, un alimentazione sana è ormai diventata un lusso. Nei principali paesi emergenti, negli ultimi vent anni i prezzi della frutta e della verdura fresca hanno registrato un incremento del 90% al di sopra dell inflazione generale, mentre i prezzi dei piatti pronti sono scesi del 20%. L obesità ha implicazioni negative sia per gli individui che ne sono affetti che per la società in generale....ma dovrebbero trarne beneficio le società che operano nelle aree della perdita di peso, del fitness e del trattamento delle patologie legate all obesità. La crescente spesa sanitaria nei paesi emergenti dovrebbe sostenere le case farmaceutiche e i produttori di dispositivi medicali. Tuttavia, questa tendenza sarà positiva per le società che aiutano le persone a dimagrire, che secondo le nostre stime vedranno crescere del 5-10% il mercato dei loro prodotti e servizi. Saranno favorite le aziende che producono alimenti più salutari e articoli per il fitness o che offrono prodotti o servizi medici per il calo ponderale o il trattamento del diabete e di altre malattie legate all obesità. Il mese scorso ho citato i progressi compiuti in ambito oncologico e le opportunità che ne derivano per gli investitori. Più in generale, nei paesi emergenti la spesa sanitaria in rapporto al PIL non arriva alla metà del livello dei paesi sviluppati. Questo divario dovrebbe ridursi nei prossimi decenni, quando l aumentare della ricchezza e l invecchiamento della popolazione dei mercati emergenti faranno crescere la spesa sanitaria a un ritmo doppio rispetto a quello globale. Verranno premiati in particolare le case farmaceutiche, i produttori di dispositivi medicali e i fornitori di servizi sanitari. Infrastrutture sociali La crescente urbanizzazione in tutto il mondo dovrebbe sostenere la crescita delle attività di smaltimento e riciclaggio dei rifiuti. Tenendo anche conto del ciclo di vita più breve dei prodotti elettronici, ci aspettiamo che entro il 2050 i volumi dei rifiuti possano più che raddoppiare su scala globale. Le strutture di smaltimento dei rifiuti richiederanno maggiori investimenti con l espansione delle città nei paesi emergenti......e anche le società che partecipano alla realizzazione di sistemi di trasporto di massa registreranno un alta domanda. Le attuali strutture di smaltimento non riescono già più a gestire gli attuali livelli di rifiuti. Nei paesi a reddito basso e medio si raccoglie meno della metà dei rifiuti prodotti e circa 3,5 miliardi di persone non hanno accesso ad alcun tipo di sistema di raccolta. Con l aumento dei redditi, i paesi emergenti stanno cercando di porre rimedio a questo problema ed è probabile che le aziende private vengano chiamate a colmare il divario dal lato dell offerta. L inasprimento delle normative dovrebbe dare impulso alla spesa in conto capitale, favorendo diversi tipi di società. Ad esempio, secondo la nostra analisi da qui al 2020 la capacità del settore di incenerimento dei rifiuti urbani in Cina aumenterà di quasi 130 000 tonnellate al giorno, un volume pari a quello trasportato da più di 10 000 camion della spazzatura a pieno carico. Tra i vincitori vi saranno anche le società che partecipano alla realizzazione di sistemi di trasporto di massa. Il numero di persone che vivono nelle megalopoli asiatiche (oltre 10 milioni di abitanti) dovrebbe raddoppiare entro il 2025. Inoltre, la proprietà Fig. 3: l invecchiamento della popolazione mondiale ha conseguenze importanti per gli investitori Stima delle fasce di età della popolazione mondiale nel 2050 in milioni di persone 500 Il numero di persone tra i 65 e i 69 anni dovrebbe più che raddoppiare entro il 2050. 400 300 200 100 0 65 69 70 74 75 79 80 84 85 89 90 94 95 99 100+ Fasce di età (anni) 2015 2030 2050 Fonte: ONU, UBS; dati al 2015. 4 UBS House View Monthly Letter Gennaio 2016
di veicoli raddoppia ogni cinque anni, aggravando i problemi di traffico e qualità dell aria. Sono sempre più numerosi i governi che cercano di potenziare il trasporto pubblico. Nei prossimi dieci anni i paesi asiatici dovrebbero spendere 200 miliardi di dollari statunitensi in nuovi sistemi di trasporto di massa per combattere il traffico e l inquinamento atmosferico. Restano ancora ostacoli da superare nel 2015, tra cui la decisione della Fed sui tassi d interesse, e la volatilità dovrebbe rimanere elevata a inizio 2016. La fine dell anno è il momento giusto per concentrarsi sugli obiettivi d investimento di più lungo periodo. Conclusioni Dal rialzo dei tassi d interesse della Fed alla gestione del rallentamento della crescita da parte delle autorità cinesi, dobbiamo prepararci a un andamento volatile dei listini azionari, e in un certo senso ce ne rallegriamo. Alcune delle nostre strategie hedge preferite, ad esempio, sanno cogliere le opportunità offerte dai mercati altalenanti con un elevata dispersione tra i titoli. Per gli investitori privati, l arrivo di un nuovo anno può essere un buon momento per guardare a un futuro più lontano e concentrarsi sulle aree in cui hanno un vantaggio rispetto agli operatori istituzionali. Spero che questa lettera faccia luce sulle opportunità insite nei settori dell alimentazione, della sanità e delle infrastrutture in relazione ad alcuni dei principali megatrend. Una cosa non cambierà: un portafoglio adeguatamente diversificato continuerà a offrire un profilo di rischio/rendimento superiore. Adoperiamoci perché il 2016 e gli anni successivi siano all insegna della salute e del successo. Forse le auto non voleranno ancora nel 2050, ma spero in sviluppi più importanti: la scoperta della cura per il cancro, l accesso universale all acqua pulita, l invenzione del robot maggiordomo e altre puntate di Ritorno al futuro. Mark Haefele Global Chief Investment Officer Wealth Management Inviare eventuali commenti a: ubs-cio-wm@ubs.com Il futuro, in anteprima UBS House View: 2016 e oltre Vuole sapere come investire nel futuro? Quali trend ed opportunità cogliere? Quali rischi evitare? www.ubs.com/houseview UBS House View Monthly Letter Gennaio 2016 5
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