PRIVATE AND PUBLIC DEBT

PRIVATE AND PUBLIC DEBT Intervento di Marco Fortis Fondazione Centesimus Annus Milano, 4 maggio 2012 1

LA CRESCITA ECONOMICA DEGLI ULTIMI 15 ANNI E STATA DROGATA DAI DEBITI, ECCETTO CHE IN GERMANIA E ITALIA GDP growth and aggregated debt change, 1995-2010 Source: com piled by Fondazione Edison on data from Eurostat IRELAND SPAIN GREECE UK BELGIUM FRANCE AUSTRIA NETHERLANDS ITALY GERM ANY 0% 50% 100% 150% 200% 250% Growth of the non-financial economy aggregated debt (in pct points of GDP) GDP cumulated real growth (%) 2

I DEBITI HANNO TRAINATO SOPRATTUTTO LA DOMANDA INTERNA: LA CORRELAZIONE È EVIDENTE Domestic demand growth and aggregated debt change, 1995-2010 Source: com piled by Fondazione Edison on data from Eurostat IRELAND SPAIN UK FRANCE BELGIUM AUSTRIA NETHERLANDS ITALY GERM ANY 0% 50% 100% 150% 200% 250% Growth of the non-financial economy aggregated debt (in pct points of GDP) Domestic demand cumulated real growth (%) 3

IN CHE MISURA HANNO SFORATO I PARAMETRI DI MAASTRICHT E DEL NUOVO MIP SCOREBOARD I PAESI DELLA CRESCITA A DEBITO: 2002-2011 90 Cumulated excess of the public deficit (vs. Maastricht threshold, 3% of GDP p.a.) and of the private sectors credit flow (vs. MIP threshold, 15% of GDP p.a. ): 2002-2011 Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat and IMF 84.9 80 70 60 50 49.5 57.2 51.1 40 30 20 10 0 8.0 3.3 0 0 0 13.6 18.6 21.9 GER ITA FRA POR UK GRE SPA IRE 23.6 24.2 Cumulated private sectors credit flow in excess Cumulated public deficit in excess 4.2 19.1 4

PER INSEGUIRE UNA CRESCITA INSOSTENIBILE SONO ESPLOSI OVUNQUE I DEBITI PRIVATI ED ANCHE I DEBITI PUBBLICI, NON SOLO NELL UE Private debt in selected countries: 3rd Q 2011 (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Bank of Italy, "Financial Stability Report", No. 3, April 2012 350 300 250 200 150 100 50 0 ITALY 82 70 106 45 60 56 GERMANY FRANCE UNITED STATES 77 100 88 67 JAPAN UNITED KINGDOM 105 136 154 98 82 93 SPAIN PORTUGAL IRELAND 169 120 Households Non-financial enterprises 5

IL DEBITO DELLE FAMIGLIE AMERICANE E IN CALO MA RESTA ALTISSIMO 6

DEBITO PUBBLICO SUPERIORE ALL 80% DEL PIL NELLE ECONOMIE AVANZATE Source: Carlo Cottarelli, IMF 7 AUS AUT BEL CAN CZE DEN DEU ESP FIN FRA GBR GRC ICE IRE ISR ITA JPN NED NZL PRT SLK SLV USA 250 200 150 100 50 0 2007 19%

Advanced Economies: Debt Above 250 DEBITO PUBBLICO SUPERIORE ALL 80% DEL PIL NELLE ECONOMIE AVANZATE 80 percent of GDP Source: Carlo Cottarelli, IMF 2011 200 19% 81% 150 100 50 0 AUS AUT BEL CAN CZE DEN DEU ESP FIN FRA GBR GRC ICE IRE ISR ITA JPN NED NZL PRT SLK SLV USA 8

NEI PAESI DELLA BOLLA NEL 2002-2007 È STATO NATURALE CRESCERE PIÙ DELL ITALIA GRAZIE AL CREDITO FACILE Cumulated private credit flow in excess vs. Italy, 2002-2007 (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat and FED 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 89 93 59 25 UNITED STATES UNITED KINGDOM IRELAND SPAIN 9

L ITALIA CRESCEVA POCO GIÀ PRIMA DELLA CRISI ANCHE PERCHE ERA GIÀ IN UNO STATO DI AUSTERITA PERMANENTE: IL SIL (SACRIFICIO INTERNO LORDO) 800 600 Cumulated Primary Balances: 1993-2013 (current values - billions of euro; billions of pounds for UK) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission 711 400 200 325 0-200 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-400 -600 GERMANY ITALY FRANCE UK -419-471 10

SUL PIANO DEI CONTI PUBBLICI L ITALIA SI STA IMPEGNANDO PIÙ DI TUTTE LE ALTRE GRANDI ECONOMIE AVANZATE General Government Cyclically Adjusted Balance (Percent of potential GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from IMF, "Fiscal Monitor", April, 2012 2 0-2 2008 2009 2010 2011 2012 2013-4 -6-8 -10 United States Germany Italy United Kingdom France 11

NEGLI ULTIMI 20 ANNI SONO AUMENTATI MOLTO DI PIU I DEBITI PUBBLICI DEGLI ALTRI PAESI UE CHE NON QUELLO ITALIANO 35 30 29.2 Individual Countries' Shares on Eurozone Total Public Debt (%) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission 25 20 15 10 5 0-5 22.1 ITALY 10.9 8.6 NETH-AUSTR- FINL-2.3 23.6 24.2 21.5 19 15.7 11.4 7.6 5.8 0.6 GERMANY FRANCE 4 PIGS -10-7.1 1993 2013 change 12

ANCHE NEGLI ULTIMI 2 ANNI IL DEBITO PUBBLICO ITALIANO È QUELLO PERCENTUALMENTE CRESCIUTO DI MENO Growth of public debt, 2009-2011 (% change of the absolute levels in national currencies) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 35% 30% 25% 30.1% 30.3% 33.1% 20% 15% 14.6% 15.0% 18.2% 10% 7.6% 5% 0% ITA NET-FIN- AUT FRA GER SPA GRE-IRE- POR UK 13

E IN VALORE ASSOLUTO IL DEBITO ITALIANO È AUMENTATO DI MENO DI QUELLI DEI PAESI PERIFERICI, DI SPAGNA, GERMANIA, FRANCIA E GRAN BRETAGNA Growth of public debt, 2009-2011 (in billions of euro; billion of pounds for UK) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 350 322 322 300 250 224 200 150 134 165 170 100 90 50 0 NET-FIN- AUT ITA GRE-IRE- POR SPA FRA GER UK 14

LE ULTIME PROIEZIONI DEL FMI: ALL ITALIA IL RECORD MONDIALE DELL AVANZO PRIMARIO CUMULATO CUMULATED PRIMARY BALANCE 2011-2013 G-7 Countries and most important other EU Economies (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012-25.5-17.8-15.1-13.2-10.2-10.8-9.7 ITALY GERMANY BELGIUM -1.5 AUSTRIA -2.2 SW EDEN -2.8 POLAND -4.5 FINLAND -6.6 FRANCE CANADA NETHERLANDS DENMARK SPAIN UNITED KINGDOM UNITED STATES JAPAN 0.7 3 7.8-30 -25-20 -15-10 -5 0 5 10 15

GENERAL GOVERNMENT BALANCE, 2012 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012-8.5-8 -7.2-5.9-6 3% Maastricht Target -3-3.1-3.2-3.5-4.2-4.5-4.5-4.6-4.6-2.9-2.4-0.1 SWEDEN -0.8 GERMANY -1.4 FINLAND ITALY BELGIUM HUNGARY AUSTRIA POLAND CZECH REPUBLIC SLOVAK REPUBLIC NETHERLANDS PORTUGAL SLOVENIA FRANCE DENMARK SPAIN GREECE UNITED KINGDOM IRELAND -9-8 -7-6 -5-4 -3-2 -1 0 16

GENERAL GOVERNMENT BALANCE, 2013 (Percent of GDP) Source: IMF, "Fiscal Monitor", April 2012 3% Maastricht Target -0.6 SWEDEN GERMANY 0.5-0.8 FINLAND -1.5 ITALY -2.2 BELGIUM -2.4 AUSTRIA -2.5 DENMARK -2.8 POLAND -3 PORTUGAL -3.4 HUNGARY -3.4 CZECH REPUBLIC -3.7 SLOVAK REPUBLIC -3.9 FRANCE -4.2 SLOVENIA -4.6 GREECE -4.9 NETHERLANDS -5.7 SPAIN -6.6 UNITED KINGDOM -7.4 IRELAND -8-7 -6-5 -4-3 -2-1 0 1 17

-6.2 GENERAL GOVERNMENT CYCLICALLY ADJUSTED BALANCE, 2012 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012 (2) (1) (1) Fiscal Compact Upper Target (2) Fiscal Compact Lower Target -4.6-4.2-3.9-3.7-3.2-3.3-3.1-2.9-2.5-2.1-2.2-7 -6-5 -4-3 -2-1 0 1 2-2 -0.2-0.3-0.6 FINLAND SWEDEN ITALY GERMANY PORTUGAL HUNGARY BELGIUM AUSTRIA SLOVENIA NETHERLANDS POLAND FRANCE SLOVAK REPUBLIC SPAIN DENMARK GREECE IRELAND 0.7 18

-5.4 GENERAL GOVERNMENT CYCLICALLY ADJUSTED BALANCE, 2013 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012 (2) (1) (1) Fiscal Compact Upper Target (2) Fiscal Compact Lower Target -3.6-3.2-3.3-2.7-2.8-2.8-2.6-2.6-1.9-1.3-1.1-0.5-0.9 FINLAND -6-5 -4-3 -2-1 0 1 2 ITALY SWEDEN GERMANY PORTUGAL DENMARK BELGIUM AUSTRIA POLAND SLOVENIA FRANCE HUNGARY GREECE SLOVAK REPUBLIC NETHERLANDS SPAIN IRELAND 0.5 0.6 0.8 19

GENERAL GOVERNMENT CYCLICALLY ADJUSTED BALANCE, 2014 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012 (1) Fiscal Compact Upper Target (2) Fiscal Compact Lower Target -3.7-3.5-3.5-3.3-2.8-2.7-2.4-2.3-1.7-1.2-1.1 (2) (1) -0.2-0.2-0.6 SWEDEN FINLAND SLOVAK REPUBLIC IRELAND -4-3 -2-1 0 1 2 ITALY GERMANY DENMARK BELGIUM PORTUGAL GREECE AUSTRIA FRANCE POLAND SLOVENIA HUNGARY NETHERLANDS SPAIN 0.3 0.7 1.3 20

MA VI È ANCHE UN PROBLEMA DI CORRETTA MISURAZIONE E DI COMPARAZIONE DEL DEBITO PUBBLICO: UN CONFRONTO ALTERNATIVO Ratio of Public debt to GDP and to private financial wealth (%): Year 2011 Sources: compiled by Fondazione Edison based on data from Eurostat 400 350 300 250 200 150 100 50 0 NETHERLAND 98 65,2 38,2 49,5 BELGIUM 120,1 107,8 85,8 81,2 88,1 63,8 66,0 74,8 FRANCE GERMANY ITALY PORTUGAL 353,5 165,3 150,3 93,5 108,2 68,5 SPAIN IRELAND GREECE Public debt/gdp Public debt/households net financial assets (preliminary estimates) 21

60.0 IN RAPPORTO AL PATRIMONIO PRIVATO TOTALE IL DEBITO PUBBLICO APPARE CRITICO SOPRATTUTTO NEI PAESI PERIFERICI E NEGLI STATI UNITI; QUELLO ITALIANO INVECE E NELLA MEDIA Gross public debt in selected countries: year 2011 (% of households non-financial and net financial wealth) Source: compiled by Fondazione Edison on Eurostat, IMF Fiscal Monitor and Credit Suisse Global Wealth Databook 2011 53.5 50.0 40.0 39.0 32.2 30.0 25% threshold 22.5 22.6 22.9 26.3 27.7 20.0 15.7 16.8 17.2 17.3 20.5 20.9 21.1 21.5 10.0 5.0 8.6 10.2 0.0 AUS CH SWE DNK FRA UK FIN ITA BEL SPA GER CAN AUT NET ICE USA POR IRE GRE 22

NEL 2017 LA SITUAZIONE DEL DEBITO PUBBLICO IN RAPPORTO AL PATRIMONIO PRIVATO PEGGIORERÀ SOPRATTUTTO NEGLI USA E IN SPAGNA Gross public debt in selected countries: year 2017 (% of households non-financial and net financial wealth) Source: compiled by Fondazione Edison on IMF Fiscal Monitor April 2012 and Credit Suisse Global Wealth Databook 2011 50.0 45.0 44.3 40.0 39.3 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 25% threshold 15.5 16.5 17.4 18.6 18.8 19.3 19.5 20.3 21.6 21.7 27.6 28.3 30.4 32.6 10.0 5.0 3.2 5.4 7.8 0.0 AUS SWE CH DNK FRA UK BEL GER FIN CAN ITA ICE AUT NET SPA USA POR IRE GRE 23

IL DEBITO FEDERALE USA, SENZA CONTARE QUELLO DEGLI STATI, E ORMAI UGUALE A QUELLO ITALIANO General Government Gross Debt: Italy and United States (Percent of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from IMF "Fiscal Monitor", April 2012 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 35.9% of GDP 5.9% of GDP 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ITALY UNITED STATES (without State and Local Governments) 24

MA QUALE E IL REALE LIVELLO DEL DEBITO PUBBLICO USA? 25

E COMUNQUE NON CONTA SOLO IL LIVELLO ATTUALE DEL DEBITO/PIL: ALTRI INDICATORI DI SOSTENIBILITA 1) L Indice S2 della Commissione Europea: E l aumento del rapporto avanzo primario/pil necessario, date le proiezioni demografiche e macroeconomiche, a soddisfare il vincolo di bilancio intertemporale delle amministrazioni pubbliche; la stima tiene conto del livello del debito, delle prospettive di crescita dell economia, dell evoluzione dei tassi di interesse e del flusso degli avanzi primari futuri, su cui influisce la dinamica delle spese legate alla demografia. 26

NELL UE L ITALIA E L ESTONIA HANNO IL MIGLIORE S2 27

ALTRI INDICATORI DI SOSTENIBILITA 2) L indice di vulnerabilità fiscale della Commissione Europea: E un indice costruito sulla base di un ampio insieme di variabili fiscali e macrofinanziarie. Un valore superiore a quello di soglia (stimato sulla base di episodi passati, pari a 0,45) segnala la possibilità di una crisi fiscale. Le prime stime provvisorie sono tratte da: Commissione Europea, Public Finances in EMU 2011. 28

THE FISCAL CRISIS VULNERABILITY INDEX IN EU COUNTRIES, 2006-10 29

ALTRI INDICATORI DI SOSTENIBILITA 3) L Indice di sostenibilità del FMI: E l aumento del rapporto avanzo primario/pil che dovrebbe essere conseguito entro il 2020 (e mantenuto per un altro decennio) per portare il rapporto debito/pil al 60% entro il 2030. Il valore include l aumento previsto delle spese in campo sanitario e pensionistico tra il 2011 e il 2030. 30

L ITALIA E LA GERMANIA HANNO IL MIGLIOR INDICE DI SOSTENIBILITA DEL DEBITO SECONDO IL FMI 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 GERMANY Required adjustment and age-related spending, 2011-2030 (Percent og GDP) Source: IMF, "Fiscal Monitor", April 2012, p. 71 2.3 ITALY 3.4 FRANCE 6.6 CANADA 7.9 8.1 PORTUGAL SPAIN 10 10.3 10.7 11.3 NETHERLANDS GREECE UNITED KINGDOM IRELAND 12.2 UNITED STATES 17.6 JAPAN 18.9 31