RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA

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1 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA ISTITUTO DI CULTURA BANCARIA «FRANCESCO PARRILLO» Gennaio-Aprile 2013 Tariffa Regime Libero:-Poste Italiane S.p.a.-Spedizione in abbonamento Postale-70%-DCB Roma1-2

2 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA COMITATO SCIENTIFICO (Editorial board) PRESIDENTE (Editor): GIORGIO DI GIORGIO, Università LUISS - Guido Carli, Roma MEMBRI DEL COMITATO (Associate Editors): ADALBERTO ALBERICI, Università di Milano PIETRO ALESSANDRINI, Università Politecnica delle Marche PAOLO ANGELINI, Banca d Italia PIERFRANCESCO ASSO, Università di Palermo CONCETTA BRESCIA MORRA, Università del Sannio FRANCESCO CANNATA, Banca d Italia ALESSANDRO CARRETTA, Università di Roma, Tor Vergata NICOLA CETORELLI, Federal Reserve Bank of New York FABIANO COLOMBINI, Università di Pisa MARIO COMANA, Università LUISS Guido Carli Roma RITA D ECCLESIA, Università di Roma, Sapienza GIAMPAOLO DELL ARICCIA, International Monetary Fund GIANNI DE NICOLÒ, International Monetary Fund CARMINE DI NOIA, Assonime LUCA ENRIQUES, Consob LUCA FIORITO, Università di Palermo FABIO FORTUNA, Università N. Cusano MICHELE FRATIANNI, Indiana University EUGENIO GAIOTTI, Banca d Italia GUR HUBERMANN, Columbia University DONATO MASCIANDARO, Università Bocconi, Milano FABRIZIO MATTESINI, Università di Roma, Tor Vergata PINA MURÈ, Università di Roma, Sapienza FABIO PANETTA, Banca d Italia ALBERTO FRANCO POZZOLO, Università del Molise ZENO ROTONDI, Unicredit Group ANDREA SIRONI, Università Bocconi, Milano MARIO STELLA RICHTER, Università di Roma, Tor Vergata MARTI SUBRAHMANYAM, New York University ALBERTO ZAZZARO, Università Politecnica delle Marche GIOVANNI FERRI, Università di Bari COMITATO ACCETTAZIONE SAGGI E CONTRIBUTI: GIORGIO DI GIORGIO (editor in chief) - ALBERTO POZZOLO (co-editor) MARIO STELLA RICHTER (co-editor) - DOMENICO CURCIO (assistant editor) ISTITUTO DI CULTURA BANCARIA «FRANCESCO PARRILLO» PRESIDENTE CLAUDIO CHIACCHIERINI CONSIGLIO CARLO BELLINI, TANCREDI BIANCHI, MARIO CATALDO, GIAN GIACOMO FAVERIO, ANTONIO FAZIO, GIUSEPPE GUARINO, ANTONIO MARZANO, PINA MURÈ, FULVIO MILANO, GIOVANNI PARRILLO, CARLO SALVATORI, MARIO SARCINELLI, FRANCO VARETTO Segretario LUIGI BELLINI In copertina: "Un banchiere e sua moglie" (1514) di Quentin Metsys (Lovanio, Anversa, 1530), Museo del Louvre - Parigi.

3 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA ANNO LXIX (NUOVA SERIE) GENNAIO-APRILE 2013 N. 1-2 SOMMARIO Editoriale G. DI GIORGIO La crescita delle disuguaglianze in Europa.» 3 Saggi M. DONADELLI Movements and Co-Movements L. PROSPERI Across European Asset F. ROMEI Classes: Portfolio Allocation F. SILVESTRI and Policy Implications» 7 Contributi E. CERVELLATI Una proposta di revisione dei questionari F. PARRELLA per la profilatura della clientela» 43 M. SPALLONE Rubriche La banca del territorio a supporto delle PMI nell internazionalizzazione (P. Murè)» 75 La disciplina delle vendite allo scoperto nel panorama normativo comunitario: recenti evoluzioni (S. Alato)» 85 Dissemination, Storage and Filing nella direttiva Transparency (A. Caggia) Le cinque raccomandazioni del rapporto Liikanen sulle banche (E. Cataldo) I minibond come strumento alternativo per il finanziamento delle imprese a medio-lungo termine (F. Grande)» 99» 113» 119 Bankpedia: Impairment test (G. Vittorioso, S. Anchino)» 123 Relazione tra shock del prezzo del petrolio, crescita economica e recessione (C. Dicembrino)» 137 Presidente del Comitato Scientifico: Giorgio Di Giorgio Direttore Responsabile: Giovanni Parrillo Comitato di Redazione: Eloisa Campioni, Mario Cataldo, Vincenzo Formisano, Stefano Marzioni, Biancamaria Raganelli, Giovanni Scanagatta, Giuseppe Zito e.mail: redazione@rivistabancaria.it - amministrazione@rivistabancaria.it Amministrazione: presso P&B Gestioni Srl, Via G. Severano Roma - tel fax Spedizione in abbonamento postale - Pubblicazione bimestrale - 70% - Roma ISSN: Econ.Lit

4 I minibond come strumento alternativo per Il finanziamento delle Imprese a medio-lungo termine FRAnCesCO GRAnDe* Da pochi mesi l Italia è entrata nel sesto anno di crisi ma le previsioni concordano nel segnalare una ulteriore fase di difficoltà. D altro canto, il pesante bilancio di questo ultimo quinquennio si è riflesso in una progressiva erosione e selezione della base produttiva, con le imprese che hanno dovuto fare i conti con numerosi fattori che hanno condizionato negativamente lo sviluppo della loro attività produttiva e finanziaria. nelle dinamiche d impresa che sono state registrate in questa delicata fase, dunque, non sorprende un andamento del tasso di default in aumento, con tutti i macro settori che, seppure su livelli diversi, riflettono la maggiore difficoltà delle imprese a rispettare gli impegni di pagamento. tasso di default a 90 giorni D altro canto, nonostante il miglioramento delle condizioni finanziarie e l allentamento delle tensioni sul funding, l Italia vive ancora una fase prolungata di rigidità dell offerta di credito, con tassi all erogazione particolarmente elevati e superiori a quelli dei nostri principali competitor europei. Al contempo, nel corso degli ultimi anni il livello di indebitamento delle imprese italiane è costantemente cresciuto e mediamente risulta superiore a quello delle imprese di altri Paesi dell area euro e degli stati Uniti che, su mercati sempre più globalizzati, ne rappresentano i naturali competitori. nello specifico, dalle rilevazioni di Banca d Italia risulta che nel corso del 2012 il 38% dei prestiti alle imprese italiane aveva durata non superiore ai 12 mesi contro una quota pari al 18% in Germania e in Francia e ad una media del 24% dell area euro. senza dimenticare che nel nostro Paese oltre la metà dei prestiti a breve termine è costituita essenzialmente da affidamenti in conto corrente. efault a 90 giorni Fonte: elaborazioni CRIF Decision solutions su dati CRIF Certamente su questa dinamica negativa incide anche l allungamento dei tempi di riscossione/pagamento, con le imprese che si trovano a dover gestire di conseguenza una diversa liquidità all interno dell azienda e una differente modalità di finanziamento dell attività. Fonte: ecb Conseguenza di questa struttura di indebitamento, la tradizionale sottocapitalizzazione * Offering & Marketing Director Crif Credit Rating Agency RIVISTA BANCARIA - MINERVA BANCARIA N. 1-2/

5 FRANCESCO GRANDE delle nostre imprese e l elevata dipendenza dal debito a breve termine non solo ne restringono l orizzonte temporale degli investimenti ma le espongono anche a più elevati rischi di rifinanziamento, rendendole potenzialmente più fragili e con minori potenzialità di sviluppo nel breve termine. Inoltre, il rallentamento dei finanziamenti bancari a medio-lungo termine oggi rappresenta un fenomeno non più ciclico ma strutturale, che si somma alla forte spinta alla disintermediazione bancaria con la prospettiva di un maggiore bilanciamento del mix tra bond e loan e di un ruolo diverso giocato dalle banche stesse: non più e non soltanto di esclusiva erogazione di credito ma anche e sempre più di accompagnamento anche consulenziale delle imprese verso i mercati dei capitali. Quali forme di finanziamenti alternativi per le pmi italiane? Le caratteristiche del sistema economico e produttivo nazionale, condizionato dalla piccola dimensione e ancorato a vecchi modelli di sviluppo, sembrano non agevolare logiche di aggregazione e di avvicinamento a nuove forme di finanziamento dell attività di impresa. Permane, dunque, una forte dipendenza dal sistema bancario e finanziario, a sua volta alle prese con i temi della liquidità, della gestione del rischio, della necessità di una maggiore patrimonializzazione anche nel rispetto dei dettami di Basilea 3. Ma se la contrazione del credito all economia è comunque evidente anche in altri Paesi europei, in Italia risulta oltremodo penalizzante lo scarso ricorso al mercato di Borsa che conta meno di 300 imprese quotate (numero addirittura in contrazione rispetto agli anni pre crisi), risultando il più piccolo dell europa industrializzata sia in termini numerici che di rapporto tra capitalizzazione di Borsa e PIL. 120 Proprio alla luce di questo scenario, per le imprese italiane di piccola e media dimensione, che spesso nascondono eccellenze invidiate anche a livello internazionale, sta diventando sempre più impellente il superamento dell eccessiva dipendenza dal credito bancario quale fonte pressoché unica di finanza esterna, facendo ricorso anche ad altre forme di reperimento delle risorse finanziarie. se da un lato è incontestabile la recente crescita di fondi d investimento esteri, pronti a dirottare ingenti riserve finanziarie verso l europa, è altrettanto vero che le imprese italiane non sempre sono sembrate pronte ad accogliere i capitali provenienti dai circuiti internazionali, spesso perdendo interessanti opportunità. Alcune importanti e recenti iniziative lasciano tuttavia intravvedere segnali concreti per contribuire a creare un circuito d intermediazione diretto tra risparmio e investimento in grado di indirizzare stabilmente risorse anche verso il sistema produttivo delle PMI. Tra queste si segnala innanzitutto l art.32 del Decreto sviluppo - varato nell estate scorsa e poi modificato con successivi passaggi legislativi - che ha introdotto un set di norme in particolar modo di tipo fiscale che avvantaggiano sia gli investitori qualificati sia soprattutto gli emittenti non quotati, che possono collocare sia cambiali finanziarie (durate fino a 36 mesi) sia strumenti obbligazionari anche di tipo partecipativo (durate oltre 36 mesi). nella tabella seguente si evince infatti come ora, da un lato, anche per le società non quotate sia possibile emettere strumenti finanziari deducendo per intero gli interessi passivi (fino al 30% del ROL) e, dall altro lato, i sottoscrittori di titoli negoziati possano beneficiare dell esenzione dalla ritenuta d acconto sugli interessi e altri proventi finanziari percepiti. RUBRICHE

6 I MINIBOND COME STRUMENTO ALTERNATIVO PER IL FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE A MEDIO-LUNGO TERMINE Fonte: Ministero sviluppo economico Altra iniziativa importante è quelle della Borsa Italiana che ha lanciato nella scorso febbraio il nuovo segmento professionale del mercato non regolamentato extramot (extramot PRO) dedicato alla quotazione di obbligazioni e cambiali finanziarie e creato, appunto, per offrire alle PMI un mercato nazionale flessibile ed efficiente per cogliere le opportunità, non solo fiscali, derivanti dal nuovo quadro normativo. I requisiti di ammissione per le PMI sono molto più leggeri di quelli previsti dai mercati regolamentati - ad esempio non c è l obbligo di produrre un prospetto informativo approvato da Consob, ma è sufficiente presentare un documento informativo con alcune informazioni essenziali ed aggiornarlo periodicamente - e dunque anche i costi per la quotazione sono accessibili e competitivi. Proprio in questi giorni è stata finalizzata l emissione del primo mini-bond quotato su questo nuovo mercato e che finalmente avvicinerà l Italia ai mercati dei Paesi vicini più sviluppati, come la Germania e la Francia, dove emissioni pubbliche di bond anche di 10 milioni di euro sono all ordine del giorno e trovano un bacino di investitori interessati anche grazie ai rendimenti attraenti offerti da queste obbligazioni in un contesto di mercato in cui, come noto, i tassi sono ancora bassi. la necessità di referenziarsi di fronte agli investitori Le PMI devono dunque fare i conti con volumi di finanziamento di norma ridotti e con il fatto che, almeno fino ad oggi, hanno avuto come interlocutori esclusivamente le banche e non anche altri investitori. Il contesto normativo e di mercato prima richiamato sta però enormemente accrescendo il bisogno delle stesse imprese di qualificarsi in modo autorevole ed oggettivo, anche al di là dei confini nazionali, attraverso un protocollo industriale che ne renda leggibile il merito creditizio. Riducendo le asimmetrie tra imprese e potenziali finanziatori, il rating esterno esprime l opinione sul merito creditizio di un impresa, in particolare sulla sua capacità di onorare puntualmente le proprie obbligazioni finanziarie nel medio periodo, e rappresenta uno straordinario strumento di trasparenza e comunicazione finanziaria e di miglioramento della capacità negoziale in grado di offrire la possibilità di assicurarsi condizioni più in linea con la propria affidabilità e accedere con maggiore facilità ai diversi canali di finanziamento. eppure in europa i rating sulle imprese coprono solo una piccola percentuale (meno del 10%) del totale delle valutazioni emesse, senza considerare che fino al 2011, sulla base delle statistiche ufficiali del Central Repository dell esma (l Autorità europea per il controllo dei mercati finanziari), oltre il 70% dei rating validi riguardava operazioni di finanza strutturata mentre un altro 15% si riferiva a stati sovrani e altri organismi riconducibili al settore pubblico. Ma oggi, anche grazie all opportunità rappresentata dai minibond, anche le PMI italiane stanno cominciando a maturare l interesse a qualificarsi avviando la richiesta ed il percorso di attribuzione di un rating certificato. A questo riguardo, CRIF è stata la prima so- RIVISTA BANCARIA - MINERVA BANCARIA N. 1-2/

7 FRANCESCO GRANDE cietà italiana ad essere registrata nel dicembre come Agenzia di Credit Rating nel nuovo scenario regolamentare, ragion per cui i rating emessi da CRIF sono validi in tutto il territorio europeo (Ue). L importante riconoscimento è avvenuto al termine di un iter di registrazione lungo e rigoroso, che ha visto come interlocutori istituzionali di riferimento dapprima l Autorità nazionale che sovrintende ai mercati Consob - e poi anche la nuova Autorità europea, esma (european securities AnD MARKeTs AUTHORITY), in virtù dei nuovi poteri nel frattempo conferiti. La registrazione come Agenzia di Credit Rating ha rappresentato per CRIF il punto di arrivo di un articolato percorso che l ha portata in particolare a focalizzare l attenzione sulle aziende italiane di medie dimensioni, sulle quali tipicamente oggi non sono puntati a sufficienza i fari del rating esterno al fine di facilitare l accesso a forme alternative di finanziamento rispetto al classico canale bancario. D altro canto, i rating emessi da CRIF sono il risultato di un processo di valutazione che coniuga una metodologia rigorosa nello sviluppo di modelli quantitativi per la previsione del rischio di credito delle imprese e le analisi accurate e approfondite svolte dagli analisti del Dipartimento di Rating, che puntano in particolare ad allargare lo sguardo sull impresa cogliendone anche le opportunità e minacce competitive, strategiche ed industriali, e valutandone il posizionamento nel settore e la struttura dell eventuale gruppo di appartenenza. nello specifico, i rating regolamentari attribuiti da CRIF si fondano sulla trasparenza e il track record dei bilanci dell impresa, l integrazione di informazioni extra-contabili, l analisi dei fabbisogni aziendali messi in relazione con le operazioni finanziarie a copertura, le strategie e le politiche di gestione, rappresentando così uno straordinario 122 strumento di comunicazione finanziaria. Inoltre, i rating di CRIF sono accompagnati da un report che illustra nel dettaglio la valutazione effettuata sull impresa e sintetizzati da una delle 17 classi alfanumeriche (da AAA, la migliore, a CCC, la peggiore, oltre alla classe delle imprese già a default) e, grazie al riconoscimento dell esma, sono utilizzabili in tutti i Paesi dell Unione europea. Fonte: CRIF Credit Rating Agency Il rating, dunque, come valutazione complessiva e professionale dello standing creditizio dell impresa, non finalizzato alla stima di una probabilità di default a 12 mesi ma, piuttosto, a cogliere i fattori competitivi dell impresa nell ottica di verificarne la capacità di stare con successo sul mercato in un ottica di medio-lungo periodo. RUBRICHE

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