RIVISTA BANCARIA ISTITUTO DI CULTURA BANCARIA «FRANCESCO PARRILLO»

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1 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA ISTITUTO DI CULTURA BANCARIA «FRANCESCO PARRILLO» Marzo-Giugno 2014 Tariffa Regime Libero:-Poste Italiane S.p.a.-Spedizione in abbonamento Postale-70%-DCB Roma2-3

2 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA COMITATO SCIENTIFICO (Editorial board) PRESIDENTE (Editor): GIORGIO DI GIORGIO, Università LUISS - Guido Carli, Roma MEMBRI DEL COMITATO (Associate Editors): ADALBERTO ALBERICI, Università di Milano PIETRO ALESSANDRINI, Università Politecnica delle Marche PAOLO ANGELINI, Banca d Italia PIERFRANCESCO ASSO, Università di Palermo CONCETTA BRESCIA MORRA, Università del Sannio FRANCESCO CANNATA, Banca d Italia ALESSANDRO CARRETTA, Università di Roma, Tor Vergata NICOLA CETORELLI, Federal Reserve Bank of New York FABIANO COLOMBINI, Università di Pisa MARIO COMANA, Università LUISS Guido Carli Roma RITA D ECCLESIA, Università di Roma, Sapienza GIAMPAOLO DELL ARICCIA, International Monetary Fund GIANNI DE NICOLÒ, International Monetary Fund CARMINE DI NOIA, Assonime LUCA ENRIQUES, Università LUISS - Guido Carli, Roma GIOVANNI FERRI, LUMSA LUCA FIORITO, Università di Palermo FABIO FORTUNA, Università N. Cusano MICHELE FRATIANNI, Indiana University EUGENIO GAIOTTI, Banca d Italia GUR HUBERMANN, Columbia University RAFFAELE LENER, Università di Roma, Tor Vergata DONATO MASCIANDARO, Università Bocconi, Milano FABRIZIO MATTESINI, Università di Roma, Tor Vergata PINA MURÈ, Università di Roma, Sapienza FABIO PANETTA, Banca d Italia ALBERTO FRANCO POZZOLO, Università del Molise ZENO ROTONDI, Unicredit Group ANDREA SIRONI, Università Bocconi, Milano MARIO STELLA RICHTER, Università di Roma, Tor Vergata MARTI SUBRAHMANYAM, New York University ALBERTO ZAZZARO, Università Politecnica delle Marche Comitato Accettazione Saggi e Contributi: GIORGIO DI GIORGIO (editor in chief) - Alberto Pozzolo (co-editor) Mario Stella Richter (co-editor) - Domenico Curcio (assistant editor) ISTITUTO DI CULTURA BANCARIA «FRANCESCO PARRILLO» PRESIDENTE CLAUDIO CHIACCHIERINI VICE PRESIDENTI MARIO CATALDO - GIOVANNI PARRILLO CONSIGLIO TANCREDI BIANCHI, GIAN GIACOMO FAVERIO, ANTONIO FAZIO, GIUSEPPE GUARINO, PAOLA LEONE, ANTONIO MARZANO, FRANCESCO MINOTTI, PINA MURÈ, FULVIO MILANO, ERCOLE P. PELLICANO, CARLO SALVATORI, MARIO SARCINELLI, FRANCO VARETTO In copertina: Un banchiere e sua moglie (1514) di Quentin Metsys (Lovanio, Anversa, 1530), Museo del Louvre - Parigi.

3 RIVISTA BANCARIA MINERVA BANCARIA ANNO LXX (NUOVA SERIE) MARZO-GIUGNO 2014 N. 2-3 SOMMARIO Editoriale G. DI GIORGIO Suona la campana per la BCE... 3 S. NISTICÒ Contributi P. MURÈ Le sanzioni amministrative per le banche italiane: effetti sulle performance... 7 F. MINNETTI Banche locali e PMI nel mercato del credito: dalla crisi un forte impulso per rivedere la relazione in chiave evoluzionistica Saggi - Sezione giovani N. ROVO Housing Prices and Monetary Policy Interventi F. TUTINO Vigilanza unica europea e rischi dell attività bancaria: è necessario integrare la regolamentazione? R. RINALDI Il Single Supervisory Mechanism (SSM) Rubriche La crisi è uno stimolo per un salto di qualità del sistema finanziario italiano (Intervista a Andrea Pescatori) Il mercato istituzionale del Leveraged Finance (B. Pastorelli) Brett King al Mega Trends 4 Financial Services (Intervista a Brett King) Analisi sulle condizioni per lo sviluppo del mercato dei mini-bond (Aidea-Crif) Bankpedia Diritto di proprietà intellettuale, (F. Berti) Presidente del Comitato Scientifico: Giorgio Di Giorgio Direttore Responsabile: Giovanni Parrillo Comitato di Redazione: Eloisa Campioni, Mario Cataldo, Giovanni Nicola De Vito, Vincenzo Formisano, Stefano Marzioni, Biancamaria Raganelli, Giovanni Scanagatta, Giuseppe Zito e.mail: redazione@rivistabancaria.it - amministrazione@rivistabancaria.it Amministrazione: presso P&B Gestioni Srl, Viale di Villa Massimo, Roma - tel fax Spedizione in abbonamento postale - Pubblicazione bimestrale - 70% - Roma ISSN: La Rivista è accreditata AIDEA e SIE Econ.Lit

4 ANALISI AIDEA-CRIF SULLE CONDIZIONI PER LO SVILUPPO DEL MERCATO DEI MINI-BOND Il sistema finanziario italiano sta vivendo una particolare e critica condizione. Dal lato della domanda, le imprese sono indebolite da anni di congiuntura economica negativa e operano in contesti strutturalmente sempre più globali e competitivi. Dal lato dell offerta, invece, le banche sono alle prese con una rinnovata regolamentazione internazionale, più stringente in termini di capitale, liquidità e leva finanziaria, e registrano un grave deterioramento della qualità degli attivi a causa del perdurare della crisi economico-finanziaria che ha incrinato la struttura finanziaria e la dinamica dei flussi reddituali e finanziari, soprattutto nel segmento delle PMI. Per meglio inquadrare le dinamiche in atto e le prospettive di sviluppo del comparto, CRIF ha commissionato a AIDEA (l Accademia Italiana di Economia Aziendale) un indagine comparata su un panel di mercati europei di titoli di debito di imprese non quotate, comprese le PMI, nella prospettiva del nuovo quadro normativo offerto dal Decreto Sviluppo varato nel 2012, che disegna una disciplina di vantaggio per l emissione e l investimento in strumenti finanziari di debito da parte di PMI, quali i cosiddetti mini-bond, vale a dire quelle particolari emissioni obbligazionarie da parte di PMI non quotate, rivolte ad investitori istituzionali, che godono di peculiari agevolazioni (nei requisiti di emissione e fiscali) in caso di negoziazione. Nello specifico, la ricerca AI- DEA-CRIF ha esaminato in particolare le esperienze in Germania, Francia e Spagna, caratterizzate da un diverso stadio di sviluppo, allo scopo di analizzare le condizioni in grado di agevolare l emissione di bond da parte delle PMI, consentendo loro di contenere i costi legati all emissione, collocamento e quotazione. Dall indagine è emerso che, sulla base dell esperienza internazionale, le semplificazioni previste dal qua- RIVISTA BANCARIA - MINERVA BANCARIA N. 2-3 /

5 AIDEA CRIF dro normativo per gli emittenti rappresentano la condizione necessaria, ma non sufficiente, per assicurare un adeguato sviluppo del mercato. In particolare, affinché questi strumenti di debito possano riscuotere adeguato successo anche in Italia, sarebbe opportuno correlare particolari programmi e forme di sistemi di garanzia, pubbliche e private, anche parziali, che mitighino (senza annullare) il rischio degli operatori economici coinvolti e, più in generale, disegnare specifiche procedure per aumentare la capacità di recupero del credito in caso di insolvenza degli emittenti, contenendone costi e tempi, come per le cambiali finanziarie. Ugualmente, sarebbe fondamentale prevedere misure agevolative di diversa natura finalizzate a ridurre, direttamente o indirettamente, i costi monetari o figurativi di emissione/ negoziazione degli strumenti finanziari. Con riferimento all efficienza dei mercati, infine, sarebbe indispensabile accrescere la liquidità dei mercati, prevedendo l operatività, anche come opzione, di liquidity provider/ market maker nonché prevedere la possibilità di accreditamento di advisor e agenzie di rating per valutare, ex-ante, in itinere ed ex-post, le informazioni quali-quantitative atte ad informare con completezza il mercato in modo da rassicurare e avvicinare i finanziatori, soprattutto per quegli emittenti poco conosciuti e privi di brand o per emissioni di piccole dimensioni. 156 Nel complesso, il quadro delineato nella ricerca ha rappresentato un importante occasione per focalizzare l attenzione su uno dei temi strategici per lo sviluppo del sistema economico-produttivo del nostro Paese, costituito dal riequilibrio della struttura finanziaria delle nostre PMI, tradizionalmente caratterizzata da bassa capitalizzazione ed eccessivo indebitamento, essenzialmente di natura bancaria, a breve termine. Indubbiamente, le indicazioni più significative emerse dallo studio derivano dal caso tedesco, che ha infatti ispirato l istituzione di mercati analoghi in altri Paesi europei. Il caso tedesco In Germania le PMI rappresentano sulla base di stime circa il 99,5% delle imprese (in linea con la media dei paesi UE), producendo il 53,9% del PIL nazionale e impiegando il 62,7% della forza lavoro (entrambi gli indicatori inferiori alla media UE). Le evidenze relative all accesso alla finanza segnalano un deciso miglioramento delle PMI tedesche nella maggioranza degli indicatori, consentendo di superare la media dei paesi UE. Nello specifico la Borsa di Stoccarda, mercato regolamentato non ufficiale, è costituito da diversi segmenti, ciascuno specializzato in diversi strumenti finanziari: per le obbligazioni corporate per le PMI è stato lanciato nel maggio 2010 il Bondm. RUBRICHE

6 ANALISI SULLE CONDIZIONI PER LO SVILUPPO DEL MERCATO DEI MINI-BOND Nel Bondm, le obbligazioni presentano tagli espressi in multipli di e i titoli possono essere emessi anche come obbligazioni subordinate: in questo caso, è necessario che venga fornito il rating dell emissione aggiornato ai 3 mesi precedenti la domanda di ammissione al Bondm. I requisiti di ammissione al Bondm non sono però stringenti e ai fini della quotazione non è richiesta la due-diligence. Dallo studio AIDEA-CRIF è emerso che i punti di forza dell esperienza tedesca si concentrano nei requisiti delle emissioni, limitati ai principali aspetti legati al contenimento delle asimmetrie informative (prospetto informativo, bond coach agreement, certificazione di bilancio, rating), con effetti benefici sui tempi e costi delle emissioni. Particolare beneficio potrebbe essere determinato anche dalla presenza del QLP per assicurare la liquidità ai mercati. Tra i potenziali fattori di debolezza, invece, potrebbero individuarsi alcuni profili di controllo ex-ante ed ex-post dell emittente per limitare l eventuale moral hazard dell emittente (assenza di due diligence e di covenant) e di mercato (assenza di underwriting). Il caso francese In Francia le PMI rappresentano sulla base di stime circa il 99,8% delle imprese (in linea con la media dei paesi UE), producendo il 59% del PIL nazionale (in linea con la media UE) e impiegando il 63,9% della forza lavoro (inferiore di qualche punto percentuale rispetto alla media UE). Le evidenze relative all accesso alla finanza segnalano che in Francia si verificano condizioni migliori rispetto alla media dei paesi UE, benché negli ultimi anni la situazione sia peggiorata. Ad oggi, nel Paese operano diversi segmenti di mercato dedicati alle negoziazioni obbligazionarie e nel luglio 2012 il NYSE Euronext ha introdotto l Initial Bond Offer (IBO), una modalità di emissione obbligazionaria specificatamente dedicata alle PMI. L IBO può essere effettuata sia da PMI quotate sul mercato francese (anche con capitalizzazione inferiore ai 100 ml di euro), sia da PMI francesi non quotate. Le obbligazioni devono avere un valore nominale unitario di almeno 100 (o multipli) e la scadenza dei titoli emessi deve essere compresa tra i 5 e i 10 anni. Tutti i sottoscrittori sono considerati unsecured e non sono previsti covenant. Nel complesso, i requisiti richiesti per effettuare un IBO sono piuttosto semplici ma è prevista la presenza di un rating, obbligatorio per le società con una capitalizzazione di mercato inferiore a 100 ml di e per le società non quotate definibili PMI ai sensi della normativa europea. In merito alle agenzie di rating, sono ammesse solo le società accreditate da RIVISTA BANCARIA - MINERVA BANCARIA N. 2-3 /

7 AIDEA CRIF ESMA ma sono escluse Standard & Poor s, Moody s e Fitch, considerate non adeguate per valutare le PMI. Ad oggi risulta ancora limitato il numero di aziende che hanno effettuato IBO. Tra i punti di forza, si possono evidenziare le agevolazioni concesse agli emittenti in termini di requisiti meno stringenti rispetto agli altri segmenti. Ciò si riflette positivamente sui minori tempi e costi dell emissione. Dal punto di vista degli investitori, invece, i sottoscrittori di obbligazioni emesse attraverso IBO godono, a differenza di quanto avviene in Italia dove i minibond scontano l ordinaria imposta sostitutiva del 20% sugli interessi maturati, di vantaggi fiscali relativamente alle imposte patrimoniali e sul reddito. Le emissioni fino ad oggi effettuate hanno evidenziato solo un parziale successo, probabilmente per la non elevata qualità degli emittenti ovvero per la mancanza del liquidity provider, solo opzionale. Il caso spagnolo In Spagna le PMI rappresentano sulla base di stime circa il 99,9% delle imprese (in linea con la media dei paesi UE), producendo il 65,7% del PIL nazionale e impiegando il 75,6% della forza lavoro (entrambi gli indicatori maggiori di qualche punto percentuale rispetto alla media UE). Le evidenze relative all accesso alla 158 finanza segnalano che in Spagna tale aspetto rappresenta un fattore critico rispetto alla media dei paesi UE, nonostante alcuni segni di miglioramento. In Spagna la Bolsas Y Mercados Españoles (BME) ha istituito l A- IAF, che ad oggi rappresenta il mercato spagnolo di riferimento per le obbligazioni societarie. La creazione nel corso del 2013 del Mercado Alternativo de Renta Fija (Marfi), dedicato alle PMI, rientra all interno di un pacchetto di riforme messe in atto dal Governo. Sono ammesse alla quotazione sia le cambiali finanziarie che le obbligazioni, con queste ultime che possono essere sottoscritte solo da investitori istituzionali e con un taglio minimo maggiore o uguale a Con la recente riforma, invece, anche le società a responsabilità limitata possono emettere obbligazioni, a condizione che siano sottoscritte da investitori istituzionali o che il taglio minimo sia almeno di I requisiti di ammissione al Marfi sono più flessibili rispetto a quelli previsti per i mercati secondari obbligazionari e sono finalizzati a garantire agli investitori un adeguato livello di trasparenza e di informazioni sulla solvibilità dell emittente. Per assicurare le informazioni in tema di qualità creditizia dell emittente, non è richiesto il rilascio di giudizio di rating da parte di un agenzia specializzata ma è sufficiente una dichiarazione di solvibilità. RUBRICHE

8 Per rinnovare o attivare un nuovo abbonamento effettuare un versamento su: c/c bancario n UBI - Banco di Brescia Via Vittorio Veneto 108/b ROMA (IBAN IT94U ) intestati a: Editrice Minerva Bancaria s.r.l. oppure inviare una richiesta a: amministrazione@rivistabancaria.it Condizioni di abbonamento per il 2014 Canone annuo Italia 100,00 - Estero 145,00 Prezzo di un fascicolo 20,00 Abbonamento web 50,00 Prezzo di un fascicolo arretrato 40,00 Abbonamento sostenitore Pubblicità 1 pagina 650,00-1/2 pagina 480,00 L abbonamento è per un anno solare e dà diritto a tutti i numeri usciti nell anno. L abbonamento non disdetto con lettera raccomandata entro il 1 dicembre s intende tacitamente rinnovato. L Amministrazione non risponde degli eventuali disguidi postali. I fascicoli non pervenuti dovranno essere richiesti alla pubblicazione del fascicolo successivo. Decorso tale termine, i fascicoli disponibili saranno inviati contro rimessa del prezzo di copertina. DIREZIONE E REDAZIONE: Largo Luigi Antonelli, Roma e.mail: redazione@rivistabancaria.it La versione on line della rivista è curata da S. Marzioni AMMINISTRAZIONE: EDITRICE MINERVA BANCARIA S.r.l. presso P&B Gestioni Srl, Viale di Villa Massimo, Roma - Tel Fax e.mail: amministrazione@rivistabancaria.it (Pubblicità inferiore al 70%) Autorizzazione Tribunale di Milano N. 636 Registrato Proprietario: Istituto di Cultura Bancaria Francesco Parrillo, Milano Gli articoli firmati o siglati rispecchiano soltanto il pensiero dell autore e non impegnano la Direzione della Rivista. Per le recensioni, i libri vanno inviati in duplice copia alla Direzione. È vietata la riproduzione degli articoli e note senza preventivo consenso della Direzione. Fotocomposizione, stampa e allestimento Stilgrafica s.r.l. - Roma Finito di stampare nel mese di giugno 2014