Strumenti finanziari derivati
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- Agnese Fabbri
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1 Strumenti finanziari derivati Consiglio Superiore della Magistratura Incontro studio Contratti bancari, di intermediazione e assicurativi Roma, 18 settembre 2012 Francesco Romito Ispettorato Vigilanza
2 Agenda 1. Innovazione finanziaria e mercati dei derivati 2. Pricing dei derivati: prassi di mercato 3. L angolo visuale della Vigilanza 2
3 1. Innovazione finanziaria e derivati Strumenti derivati: contratti che derivano il loro valore dall andamento del prezzo di una data attività ovvero dal verificarsi nel futuro di un evento osservabile. L attività, ovvero l evento, che possono essere di qualsiasi natura o genere, costituiscono il sottostante del prodotto derivato. Sottostanti: azioni, tassi, indici, valute, materie prime, crediti, I derivati possono essere strutturati: combinazione di due o più derivati di base (c.d. plain vanilla) o incorporati in altri strumenti finanziari. 3
4 1. Innovazione finanziaria e derivati 4
5 1. Innovazione finanziaria e derivati Finalità: Copertura, consentendo agli attori economici di scomporre e riallocare le diverse tipologie di rischio (di mercato e di credito) tra una moltitudine di operatori. Speculazione, con posizioni direzionali (lunghe o corte) o relative value per trarre vantaggio dai movimenti dei prezzi di mercato; costi minori della negoziazione diretta degli strumenti finanziari sottostanti (effetto leva). Arbitraggio, attraverso transazioni combinate sul derivato e sul sottostante o fra due derivati di segno opposto, tali da cogliere eventuali differenze di valorizzazione. Sfruttamento delle imperfezioni del mercato. Intermediazione: posizioni di segno opposto con controparti finanziarie, da un lato, e clientela, dall altro. 5
6 1. Innovazione finanziaria e derivati Caratteristiche Mercati regolamentati Mercati Over-The- Counter (OTC) Clearing house Rischio di liquidità Rischio di credito Costi di transazione SI NO Standardizzazione dei contratti Prezzo Unico Diversi? 6
7 1. Innovazione finanziaria e derivati Fonte: BIS quarterly review 7
8 1. Innovazione finanziaria e derivati Ruolo degli intermediari nel mercato dei derivati Comportamenti operativi differenziati: banche che operano sul segmento dei derivati solo per finalità di copertura del proprio rischio; banche che utilizzano derivati e prodotti di tipo innovativo per sviluppare e diversificare le fonti di reddito. Controparti bancarie/finanziarie e derivati nei confronti di imprese, enti locali, clientela retail. Competenze matematico-finanziarie e investimenti IT. 8
9 1. Innovazione finanziaria e derivati Market making e dealers: ingrosso e dettaglio La creazione di nuovi prodotti e asimmetrie informative Commercial and investment banking La direttiva MiFID Il ruolo delle swap house 9
10 1. Innovazione finanziaria e derivati Gli attori del processo di ingegneria finanziaria Sottoscrittore Collocatore Fabbrica prodotti Emittente 10
11 1. Innovazione finanziaria e derivati SOGGETTI COINVOLTI RISCHI Sottoscrittori Collocatori Emittenti Fabbrica di prodotti finanziari Mercato Reputazionale Operativo Mercato (non collocato) Reputazionale Tasso Mercato Controparte Operativo 11
12 1. Innovazione finanziaria e derivati La riforma internazionale del mercato dei derivati: Standardizzazione Exchange and electronic platform trading Central clearing Segnalazioni ai trade repositories 12
13 2. Il pricing dei derivati Valore del derivato: prezzo iniziale, pay-off scadenza e valori intermedi a Variabili che influenzano il valore: livello dei tassi, tempo residuo, prezzo del sottostante e relativa volatilità, merito creditizio della controparte ovvero di reference entities,.. Informazione disponibile, modelli di valutazione e stima dei relativi parametri 13
14 2. Il pricing dei derivati Un esempio: Interest Rate Swap (IRS) 14
15 2. Il pricing dei derivati Par swap e mid market transaction pricing 15
16 2. Il pricing dei derivati Il mid swap pricing: mercato di intermediari media bid ask mercato liquido e standardizzato (per volumi, scadenze, strutture) mercato privo di rischio di credito e di funding perché collateralizzato 16
17 2. Il pricing dei derivati Il pricing dell intermediario: copertura dei costi e distribuzione dei ricavi 17
18 2. Il pricing dei derivati L upfront è una monetizzazione di uno sbilancio di valore tra i flussi di cassa in entrata e quelli in uscita. Un IRS in equilibrio finanziario fra due controparti di pari standing vale zero alla stipula. A portare fuori equilibrio un IRS possono contribuire : rischio di controparte margine da parte dell intermediario. 18
19 2. Il pricing dei derivati Variabilità del valore (mark-to-market) e Variabilità dei flussi Rischiosità dello swap: posizione lunga e corta Gestione attiva/passiva di un portafoglio di strumenti finanziari 19
20 2. Il pricing dei derivati Copertura o immunità: contabile vs finanziaria Immunità dal punto di vista contabile: prestito a tasso fisso certezza ed immutabilità dei flussi di cassa alta sensibilità, in termini di valore del prestito (MTM), all andamento dei tassi di interesse. Immunità dal punto di vista finanziario: prestito a tasso variabile. scarsa sensibilità in termine di valore flussi di cassa che si adeguano alle condizioni di mercato I due concetti sono antitetici. 20
21 2. Il pricing dei derivati Rischiosità dello swap Pay-off periodico IRS 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% Euribor 6m gamba variabile (Euribor 6m) gamba fissa (4,8%) 21
22 2. Il pricing dei derivati Rischiosità dello swap: Distribuzione attesa dei tassi di interesse Pay-off periodico IRS 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% Euribor 6m gamba variabile (Euribor 6m) 22
23 2. Il pricing dei derivati Rischiosità dello swap: Effetto di un aumento atteso dei tassi, tasso fisso più conveniente Pay-off periodico IRS 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% Euribor 6m gamba variabile (Euribor 6m) 23
24 2. Il pricing dei derivati Valore equo e rischio: le probabilità probabilità Costo potenziale massimo Ricavo potenziale massimo valore a scadenza del derivato oggi (data di riferimento) Valore equo: 0,0 Valore a scadenza atteso: 0,0 24
25 3. La Vigilanza Finalità della Vigilanza Supervisory Review and Evaluation Process Relazione col cliente e reputazione I profili di rischio I derivati 25
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