EQUITY RESEARCH DEPARTMENT

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1 25 Novembre 2005 EQUITY DAILY EQUITY DAILY Commenti del giorno EQUITY RESEARCH DEPARTMENT Equity Research Dept. Tel Marzotto: Unicredito: Settore Ass.: ENEL: Fiat 2005: Marzotto Accordo sugli esuberi Continua l espansione ad Est Approvata la riforma del TFR Enel guarda con molto interesse alla Turchia Intervista di Sergio Marchionne su Il Mondo Dal Sole24Ore di oggi si apprende che è stato raggiunto un accordo fra la Marzotto ed i sindacati per la procedura di mobilità avviata dall azienda per 225 dipendenti dei siti produttivi di Schio (Vicenza), e Praia a Mare (Cosenza) e degli uffici di Mongrando (Biella). L accordo prevede anche il miglioramento della competitività di costo, con la destinazione di elevati volumi di produzione, non più economicamente sostenibili in Italia, allo stabilimento di Nova Mosilana (Repubblica Ceca). Nei 9M05 Marzotto ha registrato vendite nette in calo del 6.5% a 208.5mln ed un EBIT positivo per 6.3mln (EBIT Margin del 3%) dopo proventi non ricorrenti per 2mln. Questo risultato si confronta con una perdita a livello di EBIT di (2.2)mln nei 9M04, che scontava oneri non ricorrenti per 4.6mln. Al netto degli oneri/proventi non ricorrenti, il confronto sarebbe stato fra un EBIT di 4.3mln nei 9M05 ed un EBIT di 2.4mln nei 9M04. Anche l utile netto, 12.6mln nei 9M05, beneficia di 7.9mln di proventi straordinari quale saldo fra 13mln di dividendi straordinari ricevuti da Marzotto International NV, uscita dall area di consolidamento, e la messa in equivalenza di società collegate per negativi 5.1mln. A ciò si aggiungono plusvalenze su cessioni di partecipazioni per 4.5mln. L indebitamento netto a fine settembre/05 si attesta a 131mln, in calo di 12mln su fine settembre/04. Le nostre stime sul FY05e sono per un EBIT, al netto dei proventi/oneri non ricorrenti, i 9mln. Ai prezzi attuali l EV/EBIT di Marzotto sul FY05e sarebbe 38.3x. UNDERPERFORM.

2 Unicredito Unicredit ha acquistato il 25% circa della bulgara Dzi Bank, l ottava banca del paese. Unicredito, inoltre, ha acquistato anche il 13% di Dzi, la più grande compagnia assicurativa bulgara e che facapo allo stesso gruppo finanziario che controlla la banca. La Banca è già presente in Bulgaria con Bullbank (acquisizione perfezionata prima dell operazione con la tedesca HVB), HVB Bank Biochim e Hebreo Bank (queste ultime 2 entrate a far parte del gruppo con la fusione in Germania), 3 tra le prime 10 banche del paese che nel complesso controllano il 21.7% del settore bancario bulgaro. OUTPERFORM, target price: Settore Assicurativo La riforma entrerà in vigore il 1 gennaio 2008 e non nel 2006 come precedentemente previsto e, inoltre, vedrà l'innalzamento dell'età pensionabile da 57 a 60 anni. Fino al 2008 rimarranno in vigore le norme attuali che già prevedono il conferimento del TFR nei fondi pensione su base volontaria. Nel provvedimento è prevista anche una moratoria per le PMI fino al 2009, mentre sarà istituita una commissione permanente di controllo sul provvedimento per vederne gli effetti sulle piccole e medie imprese. Non è stata infine prevista alcuna modifica sull'ipotesi che i lavoratori possano decidere di concedere il TFR ad assicurazioni private. Il mercato di raccolta potenziale, attualmente, è più di un terzo della raccolta vita (il TFR generato nel corso di un anno è pari a circa 15mld), anche se non è verosimile supporre che tale massa di TFR potrebbe confluire integralmente nel settore della previdenza integrativa. Ma il ritardo nell entrata in vigore della riforma, combinato all impossibilità di poter dirottare parte del TFR annuale verso compagnie assicurative ci fa ritenere che la riforma, così strutturata, avrà degli impatti tutto sommato contenuti nei confronti delle società del risparmio gestito e delle compagnie assicurative specializzate nel ramo vita in particolare.

3 ENEL Enel riconferma attraverso il suo presidente l obiettivo di investire nell espansione all estero circa 15 mld. Il programma di espansione si concentrerà sulla Turchia, l Europa dell est e la Russia. In particolare in Turchia un primo coinvolgimento diretto potrebbe avvenire già nel 2006 considerando la prossima privatizzazione da parte del governo turco della rete di trasmissione elettrica, a cui seguirà la successiva privatizzazione degli impianti di produzione. La Turchia dovrebbe registrare nei prossimi anni un tasso di crescita della domanda di energia elettrica sopra la media europea. I rapporti tra Italia e Turchia sono molto buoni, resi ancora più stretti dall amicizia personale che lega il primo ministro turco Erdogan al nostro primo ministro, che sono state anche alla base del forte appoggio dell Italia all entrata della Turchia nell Unione Europea. A ciò si aggiunga che l Italia è il secondo partner commerciale di Ankara. Dunque, l interesse di Enel per l energia turca parte su delle basi di reciproco interesse. OUTPERFORM, target 8.1 Fiat Nell intervista pubblicata oggi da Il Mondo, il CEO del gruppo, Sergio Marchionne, ha rilasciato alcune dichiarazioni sul futuro del gruppo, sia sotto il profilo economico, sia sotto quello industriale. Questi i punti salienti dell articolo: Nessuna sorpresa sul fronte degli obiettivi economici: confermato il target di ritorno all utile di Fiat Auto per il 2007, anno in cui l utile complessivo di gruppo dovrebbe arrivare in un range compreso fra 1.6mld e 2.0mld. Entrambi questi obiettivi sono una conferma di quanto già dichiarato dal management nel corso degli ultimi incontri. Periodo : Obiettivi finanziari del Gruppo Fiat

4 Intenzione di firmare un nuovo accordo con un partner automobilistico entro i prossimi 12 mesi. L obiettivo è di realizzare un nuovo modello in jv, così come fatto con Ford per la nuova 500. E anche in questo caso non si tratterebbe di una novità, dato che ormai è chiaro che la strategia di Fiat per il futuro sarà sempre più orientata in questa direzione: collaborazioni con partner diversi su specifici progetti, in modo da suddividere su un numero maggiore di volumi i costi di progettazione e produzione dei nuovi modelli. E crediamo, come abbiamo più volte sottolineato, che questo sia l unico indirizzo strategico perseguibile in questo momento nel settore.

5 RATING SYSTEM Abaxbank basa il suo sistema di rating su 3 livelli: OUTPERFORM (O): Il rendimento totale del titolo è previsto superiore al rendimento totale dell'indice MARKET PERFORM (MP): Il rendimento totale del titolo è atteso in linea con il rendimento totale dell'indice UNDERPERFORM (U): Il rendimento totale del titolo è previsto inferiore al rendimento totale dell'indice DISCLAIMER La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank. Abaxbank è un intermediario autorizzato ai sensi di legge. Abaxbank distribuisce questa pubblicazione a Investitori Istituzionali a mezzo posta e/o supporto elettronico dal giorno 3 Dicembre La presente pubblicazione è destinata all utilizzo e alla consultazione da parte della clientela di Abaxbank, ma non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Le informazioni contenute sono state ricavate da fonti ritenute affidabili (quotidiani a diffusione nazionale), ma l'accuratezza e la completezza delle stesse non può essere in nessun modo garantita. La presente pubblicazione viene fornita per fini di informazione ed illustrazione, non costituendo la stessa una proposta di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di strumenti finanziari. L opinione e le stime di Abaxbank qui contenute potrebbero variare nel tempo senza necessità di comunicazione da parte di Abaxbank. Pertanto nè Abaxbank nè l autore della presente pubblicazione possono essere ritenuti in alcun modo responsabili per le perdite o i danni derivanti a chiunque in conseguenza dell uso delle notizie qui contenute. Il documento può essere riprodotto nella sua interezza solo citando il nome di Abaxbank. Alla data di pubblicazione del documento, Abaxbank o il gruppo Credem (al quale Abaxbank fa capo) potrebbero avere un proprio specifico interesse riguardo alle società riportate nella presente pubblicazione dovuto alla prestazione di servizi di finanza aziendale in favore di emittenti strumenti finanziari e/o di soggetti controllati dagli emittenti strumenti finanziari. Abaxbank ha la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Abaxbank ha adottato procedure interne idonee a garantire l indipendenza degli analisti e che prescrivono loro adeguate regole di comportamento.