GIORNATA NAZIONALE DELLA PREVIDENZA

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1 GIORNATA NAZIONALE DELLA PREVIDENZA WORKSHOP Istituto Centrale Banche Popolari Italiane Milano 17 maggio 2013 Un modello di ALM per la gestione dei rischi nella previdenza Paolo De Angelis Università Sapienza Roma Università LUISS

2 Art. 24 co. 24 della L. n. 214/2011..MA NON SOLO! Ministero Lavoro e Politiche Sociali Enti Previdenziali - Direttiva del 10/2/2011 ex L. n. 122/2010: utilizzo sistematico di un analisi del rischio nella valutazione delle opportunità di investimento e di disinvestimento in relazione alle passività e al patrimonio, per una gestione più integrata e coerente tra le poste dell attivo e del passivo. COVIP Deliberazione 16/3/2012 art. 3 co. 2,3 e 4: co. 2 quello di perseguire combinazioni rischiorendimento efficienti in un determinato arco temporale, coerente con quello delle prestazioni da erogare..; co. 3 a tale fine vanno attentamente analizzate le caratteristiche socio-demografiche della popolazione di riferimento e i suoi bisogni previdenziali.co. 4 Va inoltre indicata la probabilità che, anche in base all esperienza passata, il rendimento dell investimento, nell orizzonte temporale della gestione, risulti inferiore a un determinato limite. Ministero Lavoro e Politiche Sociali DECRETO 5 GIUGNO Disciplina le modalità con le quali la COVIP riferisce alle amministrazioni competenti sui risultati del controllo sugli enti di diritto privato di cui al Dlgs n. 509/1994 e al Dlgs n. 103/1996 : nella Relazione annuale (COVIP) è data indicazione delle politiche di investimento e disinvestimento.. con particolare riferimento al monitoraggio e alla gestione del rischio, in un ottica di gestione integrata e coerente tra le poste dell attivo e del passivo Ministero Economia e Finanze Fondi Pensione - Decreto 7 dicembre 2012 n. 259 ex-art. 7 bis Dlgs n. 252/2005:- Riserve tecniche adeguate agli impegni finanziari - Attività supplementari rispetto alle riserve tecniche - Requisiti patrimoniali di solvibilità - Piano di riequilibrio e profilo di rischio Attivo/Passivo 2

3 Bilancio tecnico:potere informativo Indicatori sostenibilità: Saldo previdenziale Saldo totale Patrimonio Funding Ratio = Indicatori adeguatezza: Rapporto di sostituzione= ImportoPensione Importoultimo reddito 3

4 Una analisi comparativa: Casse Dlgs. N.509/1994 e Dlgs. N. 103/1996 vs. Fondi Pensione Casse EX Dlgs. N.509/1994 Sistema Retributivo Sistema finanziario di gestione:ripartizione capitali copertura Funding Ratio < 1 Rischio Economico-Finanziario: Dinamica Redditi Rendimento target patrimonio Rischio Demografico: Rischio di longevità Rischio Normativo.?! Casse EX Dlgs. N.103/1996 e Fondi Pensione Sistema Contributivo Sistema finanziario di gestione: capitalizzazione individuale Funding Ratio = 1 Rischio Finanziario: Opzione qliquet sul PIL o altri parametri finanziari Rischio Demografico: Rischio di longevità e coefficienti di trasformazione/conversione Rischio Normativo.?! 4

5 I Driver di Rischio nella gestione della Previdenza FASE DI ACCUMULAZIONE/DECUMULAZIONE DEL RISPARMIO ASSICURATIVO-PREVIDENZIALE: RISCHIO FINANZIARIO: RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE RISCHIO DI MISMATCHING RISCHIO DI CAMBIO RISCHIO DI CONTROPARTE RISCHIO DI PERFORMANCE RISCHIO DEMOGRAFICO: RISCHIO DI LONGEVITA RISCHIO DI MORTALITA RISCHIO BIOMETRICO

6 Target Previdenziale=F(Adeguatezza,Sostenibilità) verso un modello di ALM stocatico integrato Adeguatezza Modelli di ALM secondo l approccio cash-flow matching con variabile strategica: Sostenibilità Modelli di Ottimizzazione dinamica con vincolo: RAPPORTO SOSTITUZIONE TARGET FUNDING RATIO TARGET 6

7 LA DEFINIZIONE DELLA FUNZIONE OBBIETTIVO NEL PROBLEMA DI OTTIMIZZAZIONE max f. o.: F 1, 2,..., p sv:solvency/funding ratio rapportosostituzione rischio target target target Adeguatezza Modelli di ALM secondo l approccio cash-flow matching con variabile strategica: Sostenibilità Modelli di Ottimizzazione dinamica con vincolo: RAPPORTO SOSTITUZIONE TARGET RISK MEASURE TARGET FUNDING RATIO TARGET SOLVENCY RATIO TARGET 7

8 FASI IMPLEMENTAZIONE MODELLO DI ALM Fase 1: Selezione dei modelli stocastici di evoluzione dei fattori di rischio attuariale: - modelli di longevity risk a tempo discreto e a tempo continuo - modelli stocastici per i rischi biometrici Fase 2: Selezione dei modelli stocastici di evoluzione delle fonti di rischio finanziario ed economico: - modelli di evoluzione della struttura per scadenza dei tassi di interesse - modelli di evoluzione della struttura per scadenza delle probabilità di default per classe di rating - modelli di evoluzione intertemporale dei prezzi del segmento equity Fase 3: Calibrazione dei parametri: - rischio neutralità vs. real world - volatilità storica vs. volatilità stocastica - scelta delle variabili strategiche per la specificazione della F.O. nel processo di ottimizzazione Fase 4: Modelizzazione delle strategie di investimento: -Buy & Hold, Duration Matching, CPPI, Duration-Convexity Strategy, Life Cycle Strategy, Liability Driven Strategy Fase 5: Validazione del modello: - rischio di modello - rischio di parametro 8

9 Architettura Tipo per un Modello Interno di ALM stocastico Modulo Gestione Assets Modulo Gestione Ipotesi Modulo Gestione Regole Modulo Gestione Valutazioni Modulo Gestione Liabilities Database Ipotesi valutazione Repository regole Database Risultati valutazioni Database Portafogli Motore Analisi ALM Ottimizzatore Motore Analisi EV Simulatore 9

10 Un modello interno di ALM stocastico UN CASO DI STUDIO UNO SCHEMA OPERATIVO DI MODELLO ALM PER LA GESTIONE DI UN FONDO PENSIONI 10

11 Caratteristiche Iscritti al Fondo Età: 30 anni Anni al pensionamento: 35. Anzianità lavorativa (anni): 0; Retribuzione annua: ; Incremento medio annuo retribuzione: 5%; Aliquota annua di contribuzione: 10%; Montante Contributivo accumulato: 0. 11

12 Composizione Portafoglio Pensioni in godimento Età Numero Assicurati Rata annua media

13 BenchMark Fondo Indici: Obbligazionario: Global Govt Bond II (80%); Azionario: MSCI World Free Gross Total Return (90%). Orizzonte di stima: Rendimento annuo: Obbligazionario: 3.12%; Azionario: 12.47%. Volatilità annua: Obbligazionario: 2.47%; Azionario: 12.70%. 13

14 Modello mortalità Lee-Carter Poisson log bilineare: In base a tale modello il logaritmo naturale del tasso centrale di mortalità è modellizzato come segue: : parametro che descrive il comportamento della mortalità alle varie età; : parametro che descrive per ogni età come la mortalità reagisce al variare del parametro temporale. Descrive la velocità di cambiamento della mortalità ad ogni età; : indice del livello generale di variazione della mortalità nel tempo Base dati per la stima: Human Mortality Database per gli anni di calendario e le età

15 Modelli Finanziari Rischio tasso d interesse: modello Cox, Ingersoll e Ross (CIR) calibrato su tassi Interest Rate Swap (IRS) e su prezzi di strumenti Cap & Floor. Rischio di credito: Default probabilities stimate sulle quotazione dei Credit Default Swap (CDS) sui vari emittenti. Rischio azionario: modello Black & Scholes calibrato su quotazioni storiche delle singole azioni/fondi. 15

16 Il controllo dei rischi demografici e finanziari: un esempio di modello ALM di tipo attuariale Distribuzione probabilità campionaria Passività Immediate ( mln) Rischio mortalità diversificabile Rischio mortalità non diversificabile Momenti - Percentili Distribuzione Rischio mortalità Rischio mortalità non diversificabile diversificabile Min 42,48 43,56 Media 43,71 46,62 Max 45,16 50,76 75 percentile 43,98 47,33 99 percentile 44,69 49,27 16

17 2,79 2,82 2,86 2,89 2,93 2,96 3,00 3,03 3,07 3,10 3,13 3,17 3,20 3,24 3,27 3,31 3,34 3,38 3,41 3,44 3,48 3,51 3,55 3,58 3,62 3,65 3,69 3,72 3,75 3,79 3,82 Il controllo dei rischi demografici e finanziari: un esempio di modello ALM di tipo attuariale 100 Distribuzione empirica Rendimento annuo di gestione (%) Momenti - Percentili Distribuzione Rendimento Gestione Min 2,79 Media 3,12 Max 3,86 25 percentile 2,86 5 percentile 2,82 17

18 Il controllo dei rischi demografici e finanziari: un esempio di modello ALM di tipo attuariale e la determinazione del Solvency Capital Requirement Distribuzione empirica Patrimonio Netto ( mln) Momenti - Percentili Distribuzione Patrimonio Netto Min -11,41 Media 3,54 Max 13,17 25 percentile -5,55 5 percentile -8,58 18

19 Asset Allocation Fondo vs Rapporto Sostituzione al pensionamento Asset Allocation Fondo: Quota Obbligazionario 100,00% 75,00% 50,00% 25,00% 0,00% Quota Azionario 0,00% 25,00% 50,00% 75,00% 100,00% Rendimento 3,12% 5,46% 7,80% 10,13% 12,47% Volatilità 2,47% 3,67% 6,47% 9,54% 12,70% Momenti Percentili Distribuzione empirica Rapporto Sostituzione al pensionamento: Media 10,69% 15,13% 22,57% 35,53% 58,82% Devianza 0,77% 1,80% 5,30% 13,86% 34,69% 5 Percentile 9,47% 12,36% 15,11% 18,29% 22,12% 25 Percentile 10,16% 13,86% 18,78% 25,74% 35,62% 75 Percentile 11,20% 16,28% 25,62% 42,24% 72,01% 95 Percentile 12,01% 18,28% 32,24% 61,29% 123,02% 19

20 Rendimento Fondo/Rapporto Sostituzione vs Volatilità Fondo 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% Rendimento Fondo Rapporto Sostituzione 20,00% 10,00% 0,00% 2,47% 3,67% 6,47% 9,54% 12,70% Volatilità Fondo 20

21 Longevity Risk: NON sottostimare L IMPATTO Longevity Risk:..The risk that, in the long term, aggregate survivol rates for identified cohorts are higher than anticipated.. Incertezza nel trend (trend Risk) di lungo termine dei tassi di mortalità ed effetti sulle probabilità di sopravvivenza di lungo termine. Mortality Risk:.all forms of deviations in aggregate mortality rates from those anticipated at different ages and over different time horizons. Incertezza di breve termine (variability Risk) sui tassi di mortalità anche per effetto di eventi di natura catastrofale (short term/catastrophic mortality risk) Short term/catastrophic mortality risk:.the risk that, over short periods of time, mortality rates are much higher or lower than woud be experienced.. 21

22 .. E PER CONCLUDERE GRAZIE PER L ATTENZIONE