Weekly Review. Azionario Italia. lunedì 4 luglio 2005 SETTIMANA PRECEDENTE

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1 Weekly Review Azionario Italia lunedì 4 luglio 2005 SETTIMANA PRECEDENTE Settimana poco variata per le piazze americane (S&P s %, Nasdaq Comp %) che nonostante i positivi dati macro hanno dovuto incassare l ennesimo rialzo dei tassi operato dal presidente della Federal Reserve e le crescenti preoccupazioni che la perdurante fase di caro-petrolio possa portare rischi inflazionistici. Migliori le performance dei mercati azionari europei (Dax %, Cac %, Ftse %) che hanno beneficiato di un ritorno del cambio euro/dollaro sotto 1.20 e di una elevata liquidità, complice il livello dei tassi. A Milano lo SP/Mib ha chiuso le contrattazioni con una crescita del 1.48%. Tra i titoli migliori dell indice segnaliamo Fastweb (+6.56%) e Telecom Italia (+3.26%) che hanno beneficiato in generale di un ritrovato interesse degli investitori per il settore sulla scia della positiva presentazione del piano industriale di France Telecom, di nuove operazioni di m&a e del completamento del processo di fusione di Telecom e TIM. Tra gli altri titoli in evidenza, Capitalia (+5.16%) in attesa del nuovo piano industriale che sarà presentato al mercato martedì 5 luglio. Le performance peggiori sono state registrate Seat (-1.14%) e da Lottomatica (-1.92%), su cui ha pesato la delusione per il modesto impatto sulla raccolta del lotto dall introduzione della terza giocata settimanale. PRINCIPALI NOTIZIE DEL WEEK END ENEL (=): Al retail è stato assegnato il 50% dei 500 mn di azioni offerti a 7.07 (prezzo massimo) e agli istituzionali il restate 50% più i 75 mn di titoli della green shoe ad un prezzo di Ci attendiamo che il titolo possa rimbalzare dopo la pressione dovuta al collocamento (da inizio anno rispetto ai peers europei ha sottoperformato del 13%). TELECOM ITALIA (=): La JV fra Oger Telecom (Dubai) e TIT si è aggiudicata per $6550 mn il 55% di Turk Telecom. Tit investirà da principio $200 mn in Oger Telecom prestando consulenza sull attività mobile. Successivamente TIT potrà cedere il suo 40% di Avea (terzo mobile operator di cui Turk Telecom ha già il 40%) a Turk Telecom, reinvestendo i proventi però in Oger Telecom, oppure conferirla direttamente in Oger Telecom stessa. Il deal si baserà su una valutazione di Avea di $ mn (era iscritta a 0 nel bilancio TIM). Difficile dire quanto vale Oger la quale nei prossimi 3 anni si quoterà in Dubai. Tit avrà una put (parziale?) sull investimento. Nel complesso: sembra quasi più una ritirata dalla Turchia che un espansione. Tim realizza una plus che sosterrà la sua capacità di dividendi a TIT. TERNA (+), ENEL (=): A sorpresa l antitrust ha deciso di aprire una indagine sulla cessione del 29.99% di Terna dall Enel alla CDP, motivata dal fatto che CDP controlla il 10% di Enel e quindi nascerebbe un conflitto di interessi dall avere la quota di controllo della società derivante dalla fusione di Terna e il GRTN. Ci attendiamo che l autorità possa dare l ok condizionato all operazione (gestione con muri cinesi del portafoglio azionario). Per Enel dipende da questa operazione il dividendo straordinario di cents da pagare in autunno, mentre per Terna si allungano i tempi della fusione col GRTN, ipotizzata per agosto, con impatti leggermente negativi sugli utili 2005 (stimabili nel 2-3%). UNIPOL (+) BNL (=): Unipol ha comunicato ufficialmente di aver chiesto a Banca d Italia l autorizzazione a salire al 15% di BNL, dall attuale 9%. Secondo la Repubblica inoltre avrebbe raggiunto un accordo con il contropatto per conquistare il controllo di BNL: Unipol rileverebbe il c15% in mano agli immobiliaristi, Caltagirone salirebbe al 10%. Carige, Pop Emilia R, Pop Lodi e Pop Vicenza garantirebbero il loro appoggio con le rispettive quote (c10% in totale) e quindi Unipol lancerebbe un Opa obbligatoria intorno a 2.7. Si tratta delle stesse indiscrezioni circolate nei giorni scorsi e che ci sembrano verosimili: il principale ostacolo a questo punto è rappresentato dall entità dell aumento di capitale necessario a Unipol per finanziare un eventuale Opa. ACQUISTARE ALLEANZA - AUTOGRILL BPU BANCA MEDIASET - SAN PAOLO IMI UNICREDITO VENDERE IT HOLDING ALITALIA VALENTINO

2 Weekly Review 4 luglio STRATEGIA RACCOMANDATA I mercati partono in leggero rialzo. Ancora una volta il tema più rilevante pare essere il prezzo del petrolio, riflesso dalle positive performance di ENI e Saipem. Dopo l impressionante rally realizzato nelle ultime 6 settimane, a fronte di dati macro deludenti, petrolio in risalita, inciampi vari in sede UE (no alla costituzione, mancato accordo sul budget) è del tutto ragionevole attendersi una correzione. Il mercato non è caro, ma prima di poter riprendere la crescita le quotazioni devono digerire una fase di crescita vicina allo zero e investitori troppo esposti all equity. I titoli che preferiamo sono Alleanza, Autogrill, BPU Banca, Mediaset, San Paolo IMI, Unicredito. SMALL CAPS Fra i titoli a minore capitalizzazione suggeriamo l acquisto di Impregilo (target 3.7), Buzzi Unicem (target 13.9), Geox (target 7.6), Fondiaria SAI (target 25 ord risp.), e Sorin (target 2.94). Impregilo (target 3.7) Il nuovo management Impregilo ha recentemente presentato il piano 05-07: 1. Principali target strategici sono: a. Focus sul core business; b. Sfruttamento delle sinergie con i nuovi azionisti; c. Riduzione del capitale investito; d. Maggiore focus sul risk management. 2. Target di utile operativo dell`8% nel 2007 su ricavi in linea al 2004, ma con un differente mix in quanto il risultato dovrebbe essere generato principalmente dalle attività di costruzione. Il target include 15 mn di taglio costi di struttura. 3. Riduzione del capitale investito attraverso la cessione delle partecipazioni in Concessioni e Real Estate. Includendo le concessioni e gli immobili a book value, valutiamo la market cap post aumento di capitale di Impregilo 1.5 bn, contro una mkt cap attuale implicita di 1.1 bn, ossia un upside di crca il 25-30%. E partito l`aumento di capitale: 1. Periodo d`offerta: 13 giugno - 1 luglio; 2. Durata di negoziazione dei diritti: giugno; 3. Prezzo di emissione 2 per azione; 4. Rapporto di emissione: 22 nuove azioni ordinarie ogni 5 ordinarie e/o risparmio possedute; 5. Entità dell`aumento: 650 mn Buzzi Unicem (target 13.9) Il 1Q05 ha fatto registrare risultati deboli, in particolare a causa dei minori volumi in Italia (-8% contro il - 7% atteso) per il maltempo. 1. Ricavi in linea a 541 mn (-0.7%) con Italia 7% a 206 mn e Germania 13% a 79 mn (principalmente peggiori volumi come già noto dai risultati 1Q05 Dyckerhoff), bilanciati da USA +12% a 151 mn e Europa dell Est +15% a 45.4 mn. 2. EBITDA inferiore di 8 mn alle stime a 76 mn, -20% sul 1Q04. Oltre ai 5 mn in meno dalla Germania e i 3 mn dal Lussemburgo, parzialmente compensati da US ( 26 mn contro 23 mn stimati) l Italia ha visto i margini scendere del 32%. 3. PFN meglio delle attese a 1,217 mn contro 1,289 mn grazie a minori investimenti e all incasso di 40 mn dalla cessione di GlenFalls che non avevamo considerato nel trimestre. Le guidance fornite nel comunicato stampa sono però confortanti e confermano una ripresa nei volumi ad Aprile. Riteniamo che anche in Italia, che ha sofferto nei prezzi nel 1Q05, ci possa essere una riduzione degli sconti nei prossimi trimestri di pari passo con la normalizzazione della domanda. Queste indicazioni si sommano alla conferma delle attese per la Germania (volumi in calo del 3-4% con incremento nei prezzi di almeno 5 per tonnellata) e per gli Stati Uniti (volumi +1/2% sull anno, ma effetto prezzi +10/12%) rilasciate dal management Dyckerhoff durante la conference sui risultati 1Q05. Manteniamo quindi invariate le stime per il 2005: ricavi +3.6% ed EBITDA +3%. Buzzi tratta a 4.1x EV/EBITDA 2006E contro 5.8x dei global e 5.6x includendo Italcementi nella media. Confermiamo pertanto la visione positiva con target a 13.9

3 Weekly Review 4 luglio Geox (target 7.6) Il 1Q05 si è chiuso con un Ebitda in linea con le attese (+39%). Sono giunte anche indicazioni molto positive in merito alla raccolta ordini per il secondo semestre (+39%): per fine anno la società ha confermato un attesa di crescita del 30%. La presentazione ha inoltre offerto parecchi spunti incoraggianti: 1. la Germania ha fatto registrare una crescita del 46% nel 1Q con una raccolta ordini del secondo semestre ancora in linea con tale performance. 2. in USA il 1Q chiude in forte calo (-37% come atteso) ma gli ordini segnano un +54% e il livello di penetrazione è in costante crescita tra i negozi multimarca e nei department store; 3. già allo studio manovre per fronteggiare eventuali scenari negativi (es: dazi contro la Cina, aumento del costo del lavoro in Cina, recupero del dollaro); 4. il management ritiene di poter raggiungere nell`europa Continentale entro 3-4 anni la stessa quota di mercato oggi raggiunta in Italia. La visibilità sullo scenario successivo all orizzonte del piano di IPO (2006) ci sembra migliorata. Inoltre sono allo studio un espansione aggressiva nell abbigliamento e nel segmento white shoes. Passiamo perciò ad una visione positiva con un target intorno a , a cui il titolo tratterebbe in linea con i concorrenti al Fondiaria SAI (target 25 ord risp.) I risultati 1Q05 di Fondiaria SAI sono stati in linea con le attese a livello di utile netto ( 124 mn, +22% contro 125 mn, in forte crescita rispetto ai 101 mn del 1Q04). A livello qualitativo sono invece superiori alle nostre stime visto che sia la gestione tecnica (in particolare quella dei rami danni) che la gestione finanziaria sono state migliori di quanto ci attendessimo. In particolare: 1. risultato tecnico dei rami danni 129 mn contro i 120 mn stimati; 2. risultato tecnico dei rami vita 22 mn contro 20 mn; 3. risultato finanziario 88 mn contro 85 mn. Tale sorpresa è poi stata compensata a livello di bottom line da: 1. proventi straordinari poco sotto le attese ( 17 mn contro 20 mn attesi); 2. minorities superiori a quanto incorporato nel nostro modello ( 31 mn contro 22 mn). Per quanto riguarda i rami danni sottolineiamo che 1. il numero di sinistri denunciati è sceso del 3.5% a livello consolidato con una performance migliore nella Capogruppo (-6.7%) rispetto a Milano Assicurazioni (che ha registrato un incremento del 1.6% a causa dell impatto negativo di alcune flotte aziendali); 2. il costo medio dei sinistri nella Capogruppo ha mostrato un incremento del 2.8%, dato molto positivo che conferma il trend di progressivo rallentamento della crescita di tale parametro. Le FSA ord. trattano a (1.17x) l EV 2005E (1.29 le risp.), e a 9.4x gli utili aggiustati (7.2x). Tali multipli non riflettono il Roev atteso (20% il 2005E, 13.4% il 2006E) e sono a sconto rispetto a quelli delle altre compagnie quotate di media dimensione. I prezzi attuali del titolo scontano un peggioramento del ciclo dei danni già a partire dell anno in corso. Noi crediamo invece che, pur se prossimo ai massimi, il ciclo non vedrà una brusca inversione almeno finchè l economia non mostrerà chiari segni di miglioramento e il petrolio si manterrà prossimo ai livelli record cui tratta al momento. Le indicazioni fornite dal management sul 2005 e i risultati del 1Q05 sostengono la nostra view sul settore migliorando la visibilità sulle nostre stime. Abbiamo un target di 24.3 per le azioni ordinarie e di 17 per le azioni risparmio. Confermiamo pertanto la nostra visione moderatamente positiva su entrambe le categorie di azioni. Vista l attuale sconto del 23% tra ord. e risp. (rispetto al 30% da noi ritenuto fair) abbiamo una leggera preferenza per le azioni ordinarie. Sorin (target 2.94) Dalla quotazione avvenuta ad inizio 2004 la performance del titolo è stata deludente. Ciò è dipeso in buona sostanza dal deludente andamento industriale nel Nel 2004 i risultati sono stati inferiori alle previsioni del management con un Ebitda di 68 mn contro gli 87 mn della guidance. Riteniamo tuttavia che: 1. alcuni dei motivi industriali che hanno penalizzato i risultati 2004 siano stati superati e che si sia registrato evidenza di ciò già nei risultati di gruppo del 4Q04 quando si è verificata un inversione del trend di fatturato e di redditività. 2. La visibilità di performance di fatturato del più breve periodo è abbastanza buona essendo legata al successo dei prodotti che sono mancati nel 2004: il Drug Eluting Stent Janus che ha ricevuto il marchio CE solo a novembre (o 6 mesi in ritardo sulle attese) ed i prodotti della divisione CRM che avevano riscontrato problemi produttivi risolti solo a fine 3Q Anche la visibilità di crescita dell Ebitda è superiore a quella storica essendo legata anche ad un programma di taglio di costi derivante dall eliminazione delle duplicazioni di siti produttivi e dalla riduzione delle società.

4 Weekly Review 4 luglio Permane un minimo appeal speculativo. Non è infatti da escludere che Bios (holding di controllo di Sorin), a causa della sua struttura molto levereggiata e della natura finanziaria degli investimenti effettuati, possa decidere di uscire da Sorin. Il 1 Marzo il management ha presentato il nuovo business plan Secondo il management il gruppo Sorin si appresterebbe ad accrescere il fatturato di 300 mn nel e successivamente di altri 300 mn nel biennio Nelle stime del management l Ebitda dovrebbe letteralmente esplodere. Pur mantenendo le nostre stime conservative crediamo che la combinazione di upside decente e newsflow positivo nel medio termine possano sostenere la performance futura del titolo. L IDEA DELLA SETTIMANA: Dall analisi fondamentale: HERA (Indice Comit: 1,553; Prezzo: 2.30) Confermiamo l idea suggerita la scorsa settimana, raccomandando l acquisto di Hera dopo la fusione con Meta approvata venerdì 24 giugno con un ratio di azioni Hera per ogni Meta. L operazione di fusione verrà preceduta dal lancio di una offerta pubblica di acquisto volontaria e parziale al prezzo di per azioni che riguarderà il 29% del capitale sociale; di cui il 15% conferito dagli azionisti pubblici di Meta (comuni) e il resto riservato al mercato. Meta è stata valorizzata 490 mn con un premio del 2.8% rispetto alla media del prezzi di mercato degli ultimi 3 mesi, premio bilanciato dalla maggiore componente cash del deal che comporta maggiore leva finanziaria e maggiore creazione di valore per la società che nascerà dalla fusione. Le due società hanno stimato in 20 mn le sinergie in termini di Ebitda conseguibili entro il 2008 e negli anni successivi, in linea con le attese. La Lettera all investitore pubblicata sul Sole 24 Ore di sabato riporta alcune indicazioni 2005/2006 per la combined migliore delle attese a livello di Ebit (a 200 mn nel 2005 vs ns. stima di 190 mn) e utile netto (90 mn sul 2005 vs attesa di 81 mn; 115 mn sul 2006 vs attesa di 100 mn). Aumentano inoltre le opportunità di crescita esterna derivante dal consolidamento di altre municipalizzate del territorio modenese (Sassuolo, Mirandola) e il consolidamento delle Marche. La valutazione della combined oscilla tra 2.94 e 3.03 a secondo dalla quota cash di adesione all OPA. A fronte di queste opportunità di crescita e del forte upside la combined tratta a forte sconto sulla media di settore; riteniamo lo sconto totalmente ingiustificato. Dall analisi tecnica: Per motivi tecnici l analisi tecnica non può essere fornita. PERFORMANCE DEL MERCATO One Week One Month Six Month Full Year Absolute 1.1% 1.6% 5.3% 17.1% Rel. To Europe (ex UK) -0.2% -1.2% -4.5% 0.9%

5 Weekly Review 4 luglio DISCLAIMER Le informazioni contenute nel presente documento sono basate su fonti ritenute attendibili. Anche se Euromobiliare intraprende ogni ragionevole sforzo per ottenere informazioni da fonti che ritiene essere affidabili, essa non ne garantisce la completezza, accuratezza o esattezza. Euromobiliare SIM ha adottato procedure interne idonee a garantire l indipendenza dei propri analisti finanziari e che prescrivano loro adeguate regole comportamentali. Tuttavia, si sottolinea che Euromobiliare SIM S.p.A. è un intermediario autorizzato alla prestazione di tutti i servizi di investimento di cui al D. Lgs. n.58/98. Pertanto, Euromobiliare SIM potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento; ovvero potrebbe prestare, o voler prestare, servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento e, conseguentemente, potrebbe avere un potenziale conflitto di interessi in relazione agli emittenti, agli strumenti finanziari e alle operazioni oggetto del presente documento. Inoltre, si precisa che, nel rispetto delle vigenti procedure interne, gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori di Euromobiliare SIM potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per conto terzi. Lo scopo del presente documento è soltanto quello di fornire un informazione aggiornata ed il più possibile accurata. Il presente documento non è, e non può essere inteso, come un offerta, od una sollecitazione ad acquistare, sottoscrivere o vendere prodotti o strumenti finanziari, ovvero ad effettuare una qualsiasi operazione avente ad oggetto tali prodotti o strumenti. Euromobiliare SIM non garantisce alcun specifico risultato in merito alle informazioni contenute nel presente documento, e non assume alcuna responsabilità in ordine all esito delle operazioni consigliate o ai risultati dalle stesse prodotte. Ogni decisione di investimento/disinvestimento è di esclusiva competenza del soggetto che riceve i consigli e le raccomandazioni, il quale può decidere, o meno, di darvi esecuzione. Pertanto, nessuna responsabilità potrà insorgere a carico di Euromobiliare SIM, e/o dell autore del presente documento, per eventuali perdite, danni o minori guadagni che il soggetto utilizzatore dovesse subire a seguito dell esecuzione delle operazioni effettuate sulla base delle informazioni e/o delle raccomandazioni contenute nel presente documento. Le stime ed opinioni espresse possono essere soggette a cambiamenti senza preavviso.