Analisi dei mercati. Luglio 2017

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1 Analisi dei mercati Luglio 2017

2 I mercati finanziari Le attese di una maggiore convergenza tra l azione della Federal Reserve e la BCE hanno caratterizzato la dinamica dei mercati nelle ultime settimane, con un impatto significativo soprattutto sul livello del cambio Euro/Dollaro e su quello dei tassi di interesse. La BCE, in particolare, ha cominciato a segnalare la possibilità di una graduale riduzione degli acquisti di titoli di Stato a partire da gennaio del prossimo anno: nonostante le dichiarazioni del Presidente Draghi siano state estremamente caute, la reazione degli investitori è stata decisa, sostenuta da flussi importanti, spingendo l Euro oltre 1,16 contro Dollaro ed il rendimento del Bund oltre quota 0,5%. Più contrastata la situazione negli Stati Uniti, dove Janet Jellen ha definito temporaneo il rallentamento della pressione sui prezzi al consumo degli ultimi mesi, rimarcando la solidità del mercato del lavoro e confermando la politica restrittiva della Fed. Intanto, però, l inflazione continua a rimanere inferiore rispetto alle aspettative, condizionata dalla prolungata debolezza del prezzo del petrolio ma anche dalla crescita estremamente contenuta del costo del lavoro. Il livello dei tassi di interesse, quindi, è aumento ma in maniera limitata rispetto al mese passato: il rendimento del Traesury a dieci anno, infatti, rimane al di sotto dei massimi più recenti, raggiunti successivamente all esito delle elezioni presidenziali. Proprio l evoluzione del quadro politico continua ad essere un elemento importante negli Stati Uniti, dove sembrano aumentare del difficoltà del Presidente Trump sia nell ambito dell inchiesta sulle relazioni con la Russia sia nel portare avanti la riforma del sistema sanitario e, successivamente, quella fiscale. L impatto sui mercati azionari è stato, però, ad oggi estremamente limitato: l indice S&P500 ha proseguito la sua crescita, segnando nuovi massimi assoluti, così come i mercati emergenti, mentre l Europea ha mostrato una maggiore debolezza relativa. 2

3 Il quadro macroeconomico L evoluzione del quadro macroeconomico non ha riservato novità particolari, confermando uno scenario di crescita globale moderata in un contesto di scarsa pressione sui prezzi al consumo, condizionata dalla discesa del prezzo del petrolio, dalla dinamica debole del costo del lavoro e dal calo dell inflazione nei paesi emergenti. La crescita, in particolare, continua ad essere particolarmente sostenuta nell area Euro, beneficiando della debolezza della moneta unica nei trimestri precedenti, mentre emergono segnali di maggiore debolezza negli Stati Uniti. Buone notizie anche dalla Cina, dove la crescita nel secondo trimestre è stata leggermente superiore rispetto alle aspettative e tutti i diversi indicatori di economia reale hanno mostrato segnali positivi, in particolare relativamente alle esportazioni ed alla produzione industriale. 3

4 Il nostro Outlook Le ultime settimane hanno rappresentato un punto di svolta importante nelle aspettative degli investitori, soprattutto relativamente alle scelte di politica monetaria dei prossimi mesi, cominciando a scontare una graduale e più coordinata rimozione delle misure espansive intraprese nel recente passato. Anche se in contrasto con le recente evoluzione del quadro macroeconomico, ed in particolare con l assenza di pressioni significative sui prezzi al consumo, la dinamica recente potrà proseguire nelle prossime settimane, anche alla luce della progressiva riduzione della liquidità dei mercati. In prospettiva, però, lo spazio per un ulteriore incremento dei tassi di interesse appare ormai limitato, alimentando un maggiore interesse verso il mercato obbligazionario, in particolare verso le classi di attività caratterizzate da livelli di rendimenti interessanti e privilegiando il rischio di credito nei paesi emergenti. La coincidenza di politiche monetarie più restrittive ed un rallentamento della crescita potrebbe risultare, inoltre, deleterio per i mercati azionari nel medio periodo, favorendo, in termini relativi, le aree ed i settori caratterizzati da valutazioni più attraenti e fondamentali macro più solidi, quali mercati emergenti e Giappone. Nell area Euro, infine, la reazione degli investitori alle dichiarazioni della BCE appaiono eccessive, soprattutto relativamente all apprezzamento della moneta unica, anche se i flussi ed il riposizionamento degli investitori appaiono decisamente prevalenti nel breve periodo. Il rafforzamento dell Euro ed il generale peggioramento delle condizioni finanziarie condizionerà negativamente l economia europea, con rischi crescenti per la redditività delle società e la possibilità di una correzione importante del mercato nel corso dei prossimi mesi. 4

5 Appendice Dati macroeconomici 5

6 Euro Area (1) Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 20-lug EC BCE Annuncio tassi GIU 0,00% 0,00% 0,00% 12-lug EC Produzione industriale area Euro m/m MAG 1,0% 1,3% 0,5% 7-lug FR Produzione industriale m/m MAG 0,6% 2,0% -1,2% 7-lug GE Produzione industriale m/m MAG 0,2% 1,2% 0,8% 11-lug IT Produzione industriale m/m MAG 0,5% 0,7% -0,4% 10-lug GE Esportazioni m/m MAG 0,3% 1,4% 0,9% 6-lug GE Ordini di fabbrica MAG 1,9% 1,0% -2,1% 30-giu GE Disoccupazione GIU 5,7% 5,7% 5,7% 30-giu GE Vendite al dettaglio m/m MAG 0,3% 0,5% -0,2% 7-lug IT Vendite al dettaglio m/m MAG 0,3% -0,1% -0,1% 5-lug EC Vendite al dettaglio m/m MAG 0,4% 0,4% 0,1% 3-lug IT Disoccupazione MAY 11,2% 11,3% 11,1% 3-lug EC Disoccupazione MAG 9,3% 9,3% 9,3% 18-lug GE ZEW Aspettative LUG 18,0 17,5 18,6 17-lug EC CPI m/m GIU 0,0% 0,0% -0,1% 17-lug EC CPI a/a GIU 1,3% 1,3% 1,3% 6

7 Euro Area (2) Le ultime rilevazioni macroeconomiche nell area Euro confermano una crescita stabile e leggermente superiore alle attese, in un contesto di assenza di pressioni inflazionistiche. Tutte i dati di economia reale sono stati positivi e migliori rispetto alle aspettative: la combinazione tra una solida domanda interna ed i benefici dell indebolimento dell Euro tra l ultimo trimestre del 2016 ed il primo del 2017 è stata, infatti, particolarmente favorevole. La produzione industriale è cresciuta di oltre un punto percentuale a maggio, dopo la debolezza evidenziata il mese precedente, con risultati particolarmente positivi in Francia e Germania, dove anche le esportazioni hanno rappresentato la sorpresa maggiore, con un incremento dell 1,4% rispetto ad un attesa dello 0,3%. Sebbene in costante ma graduale miglioramento, la disoccupazione nell area Euro rimane superiore al 9% a livello aggregato, limitando le possibilità di significative pressioni salariali: l inflazione, di conseguenza, rimane inferiore alla sogli del 1,5% su base annua. 7

8 Stati Uniti (1) Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 30-giu US Reddito personale MAG 0,3% 0,4% 0,4% 14-lug US Vendite al dettaglio GIU 0,1% -0,2% -0,3% 30-giu US Consumo personale MAG 0,1% 0,1% 0,2% 7-lug US Variazione salari non agricoli GIU 178k 222k 138k 7-lug US Disoccupazione GIU 4,3% 4,4% 4,3% 5-lug US Ordini di fabbrica MAG -0,5% -0,8% -1,1% 5-lug US Ordini di beni durevoli MAG -0,8% -0,8% -1,1% 14-lug US Indice dei prezzi al consumo m/m GIU 0,1% 0,0% -0,1% 14-lug US CORE CPI m/m GIU 0,2% 0,1% 0,1% 14-lug US Indice dei prezzi al consumo a/a GIU 1,7% 1,6% 1,9% 14-lug US CORE CPI a/a GIU 1,7% 1,7% 1,7% 14-lug US Produzione industriale GIU 0,30% 0,40% 0,00% 8

9 Stati Uniti (2) Il quadro macroeconomico continua, viceversa, a risultare in moderata deterioramento negli Stati Uniti, pur in un contesto ancora complessivamente favorevole: nonostante l evoluzione ancora positiva del reddito e dei consumi, sostenuti dal consolidamento del mercato del lavoro, le vendite al dettaglio così come gli ordini sono calati per il secondo mese consecutivo. Positiva, invece, la dinamica del mercato del lavoro: il numero di salari è cresciuto di oltre 200mila unità mentre il leggero incremento del tasso di disoccupazione dal 4,3% al 4,4% riflette un aumento degli individui in cerca di occupazione. Deludente, per il terzo mese consecutivo, la dinamica dell inflazione: l indice headline, in particolare, risente del calo del prezzo del petrolio mentre la componente core risulta più stabile ma, in ogni caso, inferiore rispetto allo sogli del 2%. 9

10 Contatti Giulio Casuccio Responsabile Gestioni tradizionali +39 (0) Cristina Iemma Gestore +39 (0) Cristina Chiossi Gestore +39 (0) Marina Bosio Relazione con gli investitori +39 (0)

11 Il presente documento è stato redatto da Fondaco SGR S.p.A. per i propri clienti istituzionali ( operatori qualificati ai sensi dell art. 31 del Regolamento Intermediari della Consob). Esso è distribuito dal giorno 25/07/2017. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento si basano su fonti ritenute attendibili, ma l esattezza e la completezza delle stesse non è garantita da Fondaco SGR. Il documento è fornito a solo scopo informativo: esso non costituisce proposta contrattuale, offerta o sollecitazione all acquisto e/o vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti. Fondaco SGR non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuto nel documento stesso. Le informazioni o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo a Fondaco SGR. Pertanto, né Fondaco SGR, né i suoi amministratori, dipendenti e collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. 11