Valore d impresa e Creazione di Valore La Valutazione di aziende in perdita

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1 Valore d impresa e Creazione di Valore La Valutazione di aziende in perdita 1

2 Valor re d impresa e creazio one di valore CRITERI DI VALUTAZIONE 1. criteri analitico-patrimoniali 2. criteri sintetici reddituali o finanziari 3. criteri misti patrimoniali-reddituali 4. criteri comparativi o di mercato 5. Nuove metodologie 2

3 METODI ANALITICO PATRIMONIALI Valor re d imp presa e creazio one di valore Elementi dell attivo patrimoniale e conseguenti metodologie di valutazione Elementi dell attivo patrimoniale A) BENI MATERIALI accolti nel bilancio d esercizio Metodi patrimoniali METODI PATRIMONIALI SEMPLICI B) BENI IMMATERIALI METODI PATRIMONIALI dotati o meno di valore di COMPLESSI mercato 3

4 1.2 METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Valor re d imp presa e creazio one di valore K = C + [ΣP ΣM](1- t) K = capitale netto rettificato (valore patrimoniale dell impresa) C = capitale netto contabile P = plusvalenze originate dagli elementi patrimoniali M = minusvalenze originate dagli elementi patrimoniali t = aliquota fiscale potenziale espressa in termini unitari, da applicarsi al saldo (se positivo) fra plusvalenze e minusvalenze 4

5 1.2 Le quattro fasi del metodo patrimoniale Valor re d imp presa e creazio one di valore Revisione contabile degli elementi attivi e passivi di bilancio Riespressione a valori correnti degli elementi attivi e passivi Attualizzazione di crediti e debiti Base informativa Contabilità aziendale revisione VALORE CORRENTE CFR VALORE CONTABILE CAPITALE NETTO CONTABILE al netto di ogni posta rettificativa RETTIFICA DEBITI E CREDITI con tassi d interesse non in linea con il mercato Capitale sociale Riserve di capitale Riserve di utili Fondi accantonati Utili (Perdite) esercizi precedenti Utile (Perdita) d esercizio + PLUS/MINUSVALENZE + PLUS/MINUSVALENZE Calcolo del capitale netto rettificato K = C + [ΣP ΣM](1- t) 5

6 Il Differenziale Fantasma Valor re d impresa e creazio one di valore P/BV MULTIPLI: USA EUROPE ,6 1, , , , ,5 2, ,2 2, ,6 2, ,7 3, ,7 3, ,8 4, ,2 4,8 L. Guatri, From the "Ghost differential" to the "Financial Accounting Standard 142", Finanza Marketing e Produzione n. 1, Milano,

7 1.3 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO Valor re d impresa e creazio one di valore K = K + BI x (1-t) K = patrimonio netto rettificato con esclusione dei beni immateriali (metodo patrimoniale semplice) BI = beni immateriali t = aliquota fiscale potenziale 7

8 2. METODI SINTETICI Metodi reddituali Metodi finanziari Capitalizzazione limitata o illimitata Valutazione asset side o equity side 8 Valore d impresa e creazione di valore

9 2.1 METODO REDDITUALE Valor re d imp presa e creazio one di valore 1. Determinazione orizzonte temporale Illimitato W = R / i Limitato W = Σ R j /(1+i) j 2. Normalizzazione reddito o stima puntuale Media anni precedenti / proiezioni future 3. Determinazione di i 9

10 2.2 METODI FINANZIARI W = F 1 v+f 2 v 2 + F n v n +TV Somme erogabili senza alterare equilibrio aziendale Unlevered DCF Problema terminal value 10 Valore d impresa e creazione di valore

11 VALUTAZIONE D AZIENDA IN RISTRUTTURAZIONE Valor re d impresa e creazio one di valore (Guatri, 1995, p. 170) W = R i v m Σ (R i -i K i ) v i Σ I i v i Dove R è il reddito atteso potenziale (post ristrutturazione) dopo m anni; i è il tasso connesso al raggiungimento del livello di reddito R; R i sono i flussi (potenzialmente anche negativi) fino al raggiungimento di tale livello; i K i è la redditività normale del capitale investito; I i sono gli investimenti necessari per la ristrutturazione e v sono i coefficienti di attualizzazione 11

12 Valor re d imp presa e creazio one di valore Opzioni reali Una espressione embrionale di tale metodo era stata proposta (Guatri 1983, p. 46) con l indicazione del valore di recupero, inteso come valore ottenibile in seguito all investimento di nuovi importi. Il valore di recupero è indicato come: W = (K+I)p dove p è la probabilità di un esito positivo della ristrutturazione, K è il valore patrimoniale dell azienda e I è il costo dell investimento. Tale valore potrebbe essere anche sensibilmente superiore al valore K, al netto del badwill attuale. L analisi degli scenari permette di dimostrare che, verosimilmente, nell ipotesi attendibile di un incremento futuro del business, il valore potenziale del ramo d azienda è più elevato del valore effettivo attuale. 12

13 AMMINISTRAZIONE STRAORDINARIA Valor re d imp presa e creazio one di valore è il legislatore ad aver indicato quale riferimento il metodo reddituale la valutazione tiene conto della redditività, anche se negativa, all epoca della stima e nel biennio successivo (art. 63, d. lgs. 270/1999) Vendite di aziende in esercizio in pendenza di amministrazione straordinaria nel periodo 1999-I. sem (dati in Lit./milioni) N vendite Valore di perizia Prezzo di realizzo Fonte: Leogrande 2002, p

14 AZIENDE AFFITTATE Valor re d imp presa e creazio one di valore canone = αw P W Pt0 - W Ptn > Σ αw Pt in caso di affitto costante è equivalente a W Pt0 - W Ptn > n αw Pt0 da cui W Ptn > (1- nα) W Pt0 α è inversamente proporzionale alla deperibilità delle componenti immateriali e positivamente correlata alla differenza tra il valore reddituale e il valore patrimoniale l affitto è conveniente quando il valore finale è non inferiore al valore iniziale (WPtn > WPt0). canone purché non inferiore a quanto necessario per compensare l eventuale deperimento dell azienda (a = WPtn- WPt0 /n WPt0) n t= 1 14

15 Valor re d imp presa e creazio one di valore METODI MISTI La stima autonoma del goodwill preferenza al metodo patrimoniale va accertata la sussistenza o meno di un goodwill W = Wp + goodwill/badwill la stima del goodwill prevede i seguenti passi, determinazione: 1) del Patrimonio Netto rettificato del ramo d azienda 2) del reddito normale di riferimento del ramo d azienda 3) dei vari tassi di riferimento 4) dell orizzonte temporale di riferimento. VALUTAZIONE AZIENDE IN PROCEDURA W = Wp + goodwill Dalla condizione goodwill 0 consegue che Wp WF Wp + goodwill 15

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