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1 LIUC Anno Accademico 2017/2018 Economia e Tecnica dei Mercati Finanziari Dott. Marco Fumagalli Take Home Exam (THE) ISTRUZIONI Ciascun Gruppo non deve essere composto da più di tre studenti. Non sono ammessi mutamenti nella composizione del Gruppo dopo la comunicazione dello stesso. L elaborato deve contenere un indice con riferimento alle pagine di ciascun esercizio, tutte le pagine devono essere numerate, scritte con il medesimo font e giustificate. La qualità dell elaborato non è funzione della sua lunghezza. Pertanto le risposte debbono essere limitate a quanto oggetto della domanda e, se necessaria per chiarire il contesto, ogni eventuale descrizione generale delle problematiche deve essere contenuta Nelle domande più qualitative, si prega vivamente di evitare ogni taglia incolla di materiale prelevato da internet, la cui origine è peraltro in genere facilmente rintracciabile Eventuali domande debbono essere inviate, esclusivamente via a: o mfumagalli@liuc.it o a.taverna@yahoo.com La consegna, in forma cartacea 1, dovrà avvenire il 25 maggio 2018 alle ore In tale data verrà anche effettuato un breve test multiple choice della durata massima di 45 minuti. Il voto finale dipenderà dunque (i) dal risultato del THE, (ii) dalla parte del Dott. Taverna e (iii) del Test. In particolare il Test serve a discriminare il voto dei singoli partecipanti a ciscun gruppo e pertanto potrà portare ad una correzione individuale in aumento o in diminuzione per non più di quattro punti. Gli studenti che non potranno svolgere il test in tale data, lo potranno svolgere in occasione delle successive date di esame. Il risultato del THE rimarrà valido per 12 mesi. Tuttavia per i frequentanti si raccomanda fortemente di svolgere il test nella data indicata. 1 Pagine numerate e fascicolo graffato. 1

2 1. Con riferimento al mercato [1A] di Borsa Italiana e con riguardo all anno [1B] i candidati identifichino le seguenti grandezze: (i) numero di società quotate ad inizio anno e a fine anno, (ii) capitalizzazione a inizio anno e fine anno (MLN/ ), (iii) scambi dell anno (MLN/ ), (iv) turnover velocity. Identifichi poi l ammontare di risorse raccolte tramite il mercato nel periodo, divise tra (a) aumenti di capitale e (ii) collocamenti in vendita. Quale è il grado di concentrazione della capitalizzazione e degli scambi delle prime 5 società per importanza? [Per i dati si può far riferimento alla Sezione Statistiche di Borsa Italiana Analizzando il Prospetto Informativo dell IPO [2A] si identifichino i seguenti elementi: (i) range del prezzo di collocamento per azione, (ii) range dell equity value sulla base del prezzo per azione, (iii), fatturato, EBITDA, utile netto e PFN (posizione finanziaria netta) relativa all ultimo esercizio completo presente nel Documento, (iv) azioni offerte divise tra vendita e sottoscrizione, (v) azioni disponibli per overallotment option e greenshoe, (vi) percentuale minima e massima di flottante in caso di esercizio o meno dell overallotment option, (vii) le commissioni massime riconosciute al consorzio di collocamento. Sui dati storici dell ultimo esercizio presente nel Prospetto, si calcolino inoltre, al minimo e al massimo del range di offerta, i seguenti trailing multiples: EV/EBITDA, P/E. Rispetto al prezzo finale di collocamento, quale è la performance (total return, comprensiva degli eventuali dividendi) alla data odierna del titolo rispetto all indice FTSEMIB? [Per i dati si può far riferimento ai dati della Consob: ] 3. Date le seguenti proiezioni economico finanziarie del Gruppo Exam, si calcoli l equity value con il metodo DCF alla data del dell anno 0. In particolare si consideri che : il costo del capitale di debito è del [3A] il Beta di un gruppo di comparables è di circa [3B] le prospettive di crescita di lungo periodo del business sono mediamente buone, anche se si può sostenere che il competitive advantage period della società termini con l ultimo anno di Piano. Si effettui una analisi di sensibilità sui parametri del weighted average cost of capital (WACC) e del tasso di crescita di lungo periodo. Si evidenzino infine i multipli (P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Sales) impliciti leading relativi agli anni 1 e 2 2

3 1 Dati Patrimoniali Consolidati Gruppo Exam MLN/ Imm. Immateriali Imm. Materiali Imm. Finanziarie IMMOBILIZZAZIONI Rimanenze Clienti (Fornitori) (179) (223) (302) (325) (344) (364) Altre attività a B/T (Altre passività a B/T) (237) (400) (247) (179) (177) (186) CCN TFR e altri fondi a M/L (333) (445) (476) (500) (50) (55) CAPITALE INVESTITO NETTO PATRIMONIO NETTO & MINORITIES Cash (300) (257) (257) (257) (257) (257) Debiti finanziari a M/L Debiti finanziari a B/T POSIZIONE FINANZIARIA NETTA check 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 D/(D+E) 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,4 D/EBITDA 2,63 2,64 2,06 1,75 1,81 1,46 3

4 2 Dati Economici Consolidati Gruppo Exam MLN/ Vendite crescita yoy -11,1% 14,2% 34,0% 8,9% 5,9% 5,9% Costo del venduto (924) -29,1% (879) -31,1% (1.011) -31,4% (1.374) -31,8% (1.477) -31,4% (1.520) -30,5% (1.584) -30,0% Primo Margine ,9% ,9% ,6% ,2% ,6% ,5% ,0% Costi di vendita e pubblicità ,8% ,7% ,6% ,0% ,3% ,5% ,6% Costi generali ed amministrativi ,7% ,4% ,9% ,7% ,6% ,6% ,7% EBITDA ,5% ,8% ,1% ,4% ,7% ,4% ,7% Ammort. beni materiali (109) -3,4% (91) -3,2% (109) -3,4% (169) -3,9% (183) -3,9% (198) -4,0% (213) -4,0% Ammort. beni immateriali (37) -1,2% (37) -1,3% (44) -1,4% (54) -1,3% (54) -1,1% (54) -1,1% (54) -1,0% EBIT ,9% ,3% ,3% ,3% ,7% ,3% ,6% (oneri)/proventi finanziari e delta cambi (62) (42) (35) (68) (76) (76) (76) (oneri)/proventi straordinari EBT ,9% ,8% ,2% ,7% ,1% ,8% ,2% Imposte (163) (117) (162) (211) (255) (284) (309) Minorities (5) (6) (9) (10) (10) (10) (10) NET PROFIT ,6% 266 9,4% 288 8,9% 328 7,6% 397 8,4% 442 8,9% 483 9,2% tax rate 30% 30% 35% 38% 39% 39% 39% 4. Il la Società Test ha emesso al valore nominale (di per ciascun titolo) un prestito obbligazionario a flusso cedolare irregolare di durata 8 anni, che paga le seguenti cedole annuali postiticipate: [4A] ; [4B] ; % ; % ; % ; %; %; [4C] %. Utilizzando ( la curva dei tassi spot per rating AAA pubblicata dalla BCE si calcoli (i) il credit spread 2 all emissione, (ii) lo YTM (yield to maturity) e la (iii) duration di questo titolo. Se fosse negoziato sul mercato Extramot di Borsa Italiana e, in data 1 aprile 2018 fosse quotato a corso secco 98/100, quale sarebbe il prezzo di acquisto? 5. Una società quotata Q il cui capitale è composto da azioni è controllata di diritto [5A] % + 1 azione) dal socio A, che ne estrae benefici privati del controllo per La capitalizzazione complessiva in Borsa è di La media delle quotazioni nell ultimo anno è stata [5B]. Il soggetto B intende acquisire il controllo di Q. B è in grado di gestire Q meglio di A, così da incrementarne il valore complessivo di Tuttavia ha anche maggiori possibilità di 2 Si rammenti che il credit spread è l incremento di tasso, rispetto al tasso risk free, a cui attualizzare i singoli flussi dell obbligazione al fine di ottenerne il prezzo (di emissione o sul mercato secondario): per semplicità, si ipotizzi che esso sia uguale per ogni scadenza della curva spot. 4

5 estrarre benefici privati del controllo, così che, ragionevolmente, sarà in grado di depredare Q di una ricchezza complessiva di Se B acquista tutte le azioni di A al prezzo di 1.8, che effetto si produce per gli azionisti di minoranza di Q in assenza di una disciplina dell OPA obbligatoria? In presenza di una disciplina dell OPA obbligatoria che obblighi all acquisto di tutte le azioni delle minoranze al prezzo dell acquisto della maggioranza cosa succede? In presenza di una disciplina dell OPA obbligatoria che obblighi all acquisto di tutte le azioni delle minoranze alla media tra il prezzo medio di Borsa degli ultimi 12 mesi e il prezzo dell acquisto della maggioranza cosa succede? Quali sono le finalità di una disciplina dell OPA obbligatoria? Si descrivano i diversi tipi di benefici privati del controllo nel caso di società controllate da un unico soggetto e nel caso di società public companies ad azionariato diffuso. 5

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