Titoli di debito. caratteristiche rendimento

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1 Titoli di debito caratteristiche rendimento

2 categorie BUONI ORDINARI DEL TESORO (BOT); CERTIFICATI DEL TESORO ZERO COUPON (CTZ); BUONI DEL TESORO POLIENNALI (BTP); BTP INDICIZZATI ALL INFLAZIONE EUROPEA (BTP I); CERTIFICATI DI CREDITO DEL TESORO (CCT).

3 Caratteristiche comuni Esprimono un rischio di credito piuttosto contenuto Regime di circolazione: al portatore Taglio minimo: 1000 euro Aliquota fiscale: 12,50% dematerializzati

4 mercati Primario Secondario Asta Mercato Telematico Obbligazionario Nb: l investitore che acquista in asta non paga la commissione, tranne per i BOT Mercato Telematico dei Titoli di Stato

5 BOT: caratteristiche tecniche Durata: 3, 6 o 12 mesi la durata è espressa in giorni Sono emessi sotto la pari L emissione avviene due volte al mese Sono rimborsati in un unica soluzione alla scadenza Il meccanismo di collocamento è l asta competitiva

6 Bot: riaperture Tab. 2 - Risultati dell asta dei BOT annuali del10 novembre 2006 Tab. 3 - Risultati dell asta dei BOT flessibili del 26 luglio 2007 Codice Titolo/Tranche IT /01 Codice Titolo/Tranche IT /02 Scadenza 15/11/2007 Scadenza 15/11/2007 Durata in giorni 365 Durata in giorni 107 Data Asta 10/11/2006 Data Asta 26/07/2007 Data Regolamento 15/11/2006 Data Regolamento 31/07/2007 Quantità Offerta (*) Quantità Offerta (*) 2.500,000 Quantità Richiesta (*) Quantità Richiesta (*) 3.485,000 Quantità Assegnata (*) Quantità Assegnata (*) 2.500,000 Rendim. Comp. Lordo (1) 3,695 Rendim. Comp. Lordo (1) 4,117 Rendim. Semp. Lordo (1) - Rendim. Semp. Lordo (1) 4,059 Prezzo Medio Ponderato 96,388 Prezzo Medio Ponderato 98,808 Prezzo Massimo 96,395 Prezzo Massimo 98,822 Prezzo Minimo 96,385 Prezzo Minimo 98,795 Prezzo Esclusione 95,457 Prezzo Esclusione 98,525

7 Bot: risposte ai fabbisogni Adatti ad investitori con un breve orizzonte temporale, che hanno una bassa propensione al rischio e propendono per un rendimento sicuro a scadenza Tali titoli risultano molto apprezzati: Quando il mercato esprime rendimenti al rialzo Quando si ha la prospettiva di tassi d inflazione crescente Quando lo scenario finanziario è molto incerto

8 BOT acquistati in asta L intermediario cede i BOT all investitore al prezzo medio ponderato d asta maggiorato delle commissioni Sull acquisto in asta le banche possono applicare alla clientela una commissione non superiore ai seguenti valori: 0,05% per i buoni con durata residua fino ad 80 giorni; 0,10% per i buoni con durata residua tra 81 e 170 giorni; 0,20% per i buoni con durata residua tra 171 e 330 giorni; 0,30% per i buoni con durata residua pari o superiore a 331 giorni. Commissioni inferiori possono essere negoziate dal risparmiatore con la propria banca

9 Remunerazione: scarto di emissione Valore di rimborso alla pari Prezzo di collocamento pagato dall investitore (prezzo medio ponderato d asta + commissioni + imposta di bollo)

10 BOT : Rendimento, un esempio Durata 91 giorni; prezzo d acquisto 99,49; prezzo di rimborso Imposta sostitutiva ( ,49) x 12,50%= 0,063 commissione 0, ,49 + 0, ,10 = 99, (100/99,653 1 ) x 365/91 x 100 =1,39%

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12 CTZ: caratteristiche tecniche Durata: 24 mesi (riaperture) Sono emessi a sconto e rimborsano alla pari L emissione avviene un volta al mese Sono rimborsati in un unica soluzione alla scadenza Collocamento: asta marginale

13 CTZ: risposte ai fabbisogni Adatti ad investitori con un breve orizzonte temporale, che hanno una bassa propensione al rischio e propendono per un rendimento sicuro a scadenza Tali titoli risultano molto apprezzati: Quando il mercato esprime rendimenti decrescenti Quando si ha la prospettiva di tassi d inflazione in diminuzione

14 CCT: caratteristiche tecniche Durata: titoli a M/L termine 7 anni Sono rimborsati alla pari, in un unica soluzione alla scadenza Sono titoli a tasso variabile Pagano cedole semestrali indicizzate al rendimento lordo dei BOT semestrali emessi nell asta tenutasi il mese precedente al periodo di maturazione della cedola, maggiorato di un spread fisso di 15 punti base Collocamento: asta marginale

15 CCT: risposte ai fabbisogni Adatti ad investitori avversi al rischio di prezzo, che desiderano cedole in linea con i rendimenti del mercato e desiderano contenere gli oneri di gestione Tali titoli risultano molto apprezzati: Quando il mercato esprime rendimenti al rialzo

16 BTP: caratteristiche tecniche Durata: 3, 5,10,15 e 30 anni Sono titoli a tasso fisso Possono essere collocati sotto la pari, alla pari o sopra la pari Sono rimborsati in un unica soluzione alla scadenza Collocamento: asta marginale

17 BTP: risposte ai fabbisogni Adatti ad investitori con un orizzonte temporale, medio lungo interessati a ricevere una rendita di ammontare predefinito con cadenza semestrale Tali titoli risultano molto apprezzati: Quando i tassi si prevedono in diminuzione Quando si ha la prospettiva di tassi d inflazione decrescente

18 BTP i: caratteristiche tecniche Durata: 5,10 e 30 anni Sono titoli a tasso fisso indicizzati in termini reali Il parametro di indicizzazione è l indice armonizzato dei prezzi al consumo dell area euro, escluso il tabacco Emessi tramite un sindacato di collocamento In genere vengono emessi sotto la pari Sono rimborsati in un unica soluzione alla scadenza In genere vengono rimborsati sopra la pari

19 BTP i: caratteristiche tecniche collocamento: appositi sindacati di collocamento (collocamenti ordinari) Aste con frequenza mensile (riaperture)

20 BTP i: risposte ai fabbisogni Adatti ad investitori con un orizzonte temporale medio lungo che intendono assicurasi un rendimento positivo in termini reali Tali titoli risultano molto apprezzati: Quando il mercato prevede rendimenti in discesa e/o inflazione elevata

21 Titolo Durata remunerazione BOT 3,6 e 12 mesi Scarto d emissione CTZ 24 mesi Scarto d emissione BTP BTP i CCT 3,5,10,15 e 30 anni 5,10 e 30 anni 7 anni Cedole fisse semestrali, scarto d emissione Cedole reali semestrali, scarto d emissione e rivalutazione del capitale Cedole variabili semestrali e scarto d emissione

22 Coupon stripping Il coupon stripping, è l operazione di separazione delle cedole (dette strips) dal valore di rimborso (mantello) di un titolo. i coupon e il mantello vengono negoziati come se fossero dei titoli distinti ogni singolo flusso diventa uno zero-coupon ed è contraddistinto da un proprio codice identificativo (codice ISIN). Il nome strips sta ad indicare separate trading of registered interest and principal securities.

23 segue Le operazioni di stripping riguardano solo titoli di Stato a tasso fisso non rimborsabili anticipatamente Le operazioni di ricostituzione possono interessare titoli di Stato che hanno già formato oggetto di coupon stripping; Entrambe avvengono mediante annotazioni contabili all interno del sistema di gestione centralizzata dei titoli di Stato e per importi pari o multipli di

24 Vantaggi del coupon stripping Consente di trovare zero-coupon con scadenze molto lunghe; Presenta una maggiore flessibilità, nel senso che, se nel mercato non esistono strumenti in scadenza su una specifica data futura, possono comunque essere creati tramite il coupon stripping; Assicura certezza dei rendimenti, in quanto gli zero-coupon non presentano il rischio reinvestimento delle cedole Permette una maggiore semplicità di gestione dell investimento

25 Meccanismi di collocamento Asta competitiva ogni richiesta che ottiene l assegnazione dei titoli paga il prezzo proposto Asta marginale I richiedenti, le cui richieste ottengono l assegnazione dei titoli, pagano tutti lo stesso prezzo: detto prezzo marginale

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28 Altri titoli pubblici Buoni ordinari Comunali (BOC); Buoni ordinari provinciali (BOP); Buoni ordinari regionali (BOR) Emissione disposta dal consiglio dell ente La raccolta deve essere finalizzata alla realizzazione di investimenti La durata non può essere inferiore a 5 anni Rendimento: max titolo di Stato + 1%

29 Titoli di enti sopranazionali e delle agenzie governative Enti sopranazionali: Si tratta di entità internazionali, non identificabili con un unico specifico Paese, che raccolgono fondi per finanziare progetti governativi o di aziende private in diverse parti del mondo. Tra questi:la Banca Mondiale, WB (World bank), la Banca Europea per gli Investimenti, BEI (European Investment Bank), la Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo, BERS (European Bank for Reconstruction and Developement), Hanno un rating molto elevato Agenzie governative, Tra queste: la francese Cades, la tedesca KFW, le americane Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation) e Fanni Mae (Federal National Mortgage Association). I titoli incorporano in diversa misura garanzie pubbliche sono emessi per importi consistenti, in genere superiori ai due miliardi di euro, con una cedola fissa valutati dalle agenzie specializzate con il massimo rating.

30 Obbligazioni corporate Emittenti Spa, sapa, società cooperative a responsabilità limitata, srl (solo in alcuni casi) Decisioni in merito all emissione Spa: consiglio di amministrazione Esistono limiti all emissione Le obbligazioni emesse dalle banche con azioni quotate in borsa sono ammesse di diritto alla quotazione

31 Obbligazioni corporate Identificano una forma di finanziamento a lungo termine che: non altera gli assetti di controllo della società Comporta costi ex ante inferiori al capitale azionario Cedola periodica Costo del consorzio di collocamento

32 Obbligazioni corporate Le caratteristiche tecniche del titolo sono contenute nel REGOLAMENTO di ogni emissione Modalità di pagamento degli interessi Prezzo di emissione Valore di rimborso Metodo di ammortamento Durata Presenza di facoltà a favore dell obbligazionista Presenza di garanzie collaterali e ranking

33 Obbligazioni corporate Modalità di pagamento degli interessi sul prestito I pagamenti periodici a titolo di interesse sono definiti cedole Le cedole possono essere di entità prefissata variabile

34 Modalità di rimborso e di remunerazione Rimborso del capitale alla scadenza (bullet bonds) Rateale (amortizing) per estrazione a sorte (by drawing) Acquisto sul mercato secondario (market purchase) Remunerazione con cedola cedola fissa o variabile senza cedola (zero coupon bond)

35 Modalità di indicizzazione Finanziaria Tassi d interesse A breve A medio lungo termine Indici azionari Quote di OICR Valutaria Reale

36 Obbligazioni corporate Facoltà a favore dell obbligazionista Puttable bonds Obbligazioni convertibili Obbligazioni cum warrant Facoltà a favore dell emittente Facoltà di rimborso anticipato callable bonds

37 Obbligazioni a medio e lungo termine di banche e imprese italiane fonte: Banca d Italia, consistenze in milioni di euro banche altre società finanziarie società non finanziarie

38 Obbligazioni a medio e lungo termine di banche e imprese dell area Euro fonte: Banca d Italia, consistenze in milioni di euro banche altre società finanziarie società non finanziarie

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41 bibliografia Battaglia F., I titoli di debito, in Leonelli L. Nicolini G., Economia del mercato mobiliare, in corso di stampa Cenni S. Ferretti R:, Economia dei mercati e degli strumenti finanziari, Giappichelli, Torino, 2006 Munari L. (a cura di), Strumenti finanziari e creditizi, McGraw-hill, Milano, 2005