Le energie rinnovabili: il processo di investimento spiegato con un case study

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1 c è una rotta fuori dai porti sicuri? Le energie rinnovabili: il processo di investimento spiegato con un case study Simone Borla, Managing Partners Quercus Investment Partners LLP

2 INFRASTRUTTURE SULLE ENERGIE RINNOVABILI Un settore di rilievo QUERCUS Società di Asset Management specializzata in investimenti in infrastrutture rinnovabili regolamentata dalla FSA in UK e dal CSSF in Lussemburgo. Importante network di collaboratori professionisti. Flessibilità che permette la buona riuscita di investimenti in varie aree geografiche e tecnologie. Track record consolidato con circa 100MW e circa 300 milioni investiti nel settore. Team multidisciplinare che riesce a creare valore tramite disciplina del processo di investimento e di gestione. Selezione prudente di progetti e controllo strutturazione, finanziamento costruzione e gestione attività. Quercus prepara ed esegue gli investimenti in risorse energetiche rinnovabili a fianco di consulenti di fiducia e solide istituzioni finanziarie (trasferimento rischi specifici). Rete ben sviluppata con sviluppatori di progetti, costruttori, EPC e altri operatori internazionali. QUERCUS RENEWABLE ENERGY II Obiettivo di rendimento: 13% IRR annuo. Obiettivo di investimenti: tra 300 e 600 milioni (oltre 200MW). Ricerca di un adeguato grado di diversificazione (per tecnologie e paesi). Business plan affidabili basati su stime conservative. Investimenti esclusivamente in progetti autorizzati o già connessi. Utilizzo di società affidabili per la costruzione e manutenzione degli impianti. Importante pipeline disponibile, in continua evoluzione ed ampliamento. Si stima che, il solo portafoglio target di QRE II può soddisfare il fabbisogno elettrico di circa persone e risparmiare tonnellate di CO2 l anno. INFRASTRUTTURE RINNOVABILI Importanza strategica del settore energetico. Esistenza di un asset reale. Bassa correlazione con i mercati azionari tradizionali. Basso livello di rischio, anche minore del rischio sovrano del paese stesso (Moody s Investor Services, 2010). Flussi di cassa stabili e prevedibili, anche in virtù di incentivi governativi. Protezione naturale contro l inflazione. Eolico e fotovoltaico hanno contribuito per una stima di 1,2 milioni di posti di lavoro a tempo pieno nel mondo. Mezzo importante per lo sviluppo economico e sociale del paese, (riduzione inquinamento, posti di lavoro, ecc). Secondo degli studi recenti, le rinnovabili potrebbero creare oltre 3 milioni di nuovi posti di lavoro nel mondo al 2030 (Commissione Europea 2012). 2

3 INFRASTRUTTURE SULLE ENERGIE RINNOVABILI Un settore di rilievo CONTESTO ENERGETICO Le fonti fossili presentano criticità importanti: Sono in esaurimento; Sono localizzate in paesi politicamente instabili; Hanno prezzi molto volatili. Progressivo abbandono dell energia nucleare (es. Germania). La sicurezza di approvvigionamento energetico resta una tematica di importanza strategica per ogni paese. Politiche ambientali climatiche sempre più aggressive, come il pacchetto Clima-Energia Entro il 2050 la popolazione è prevista essere oltre i 9 miliardi, stimando un uso dell energia superiore dell 80% rispetto ai livelli attuali. LE ENERGIE RINNOVABILI Nel 2012 sono stati investiti $269 miliardi nel mondo. Private Equity e Venture Capitalist hanno investito oltre $5,5 miliardi nel Forte espansione durante gli ultimi dieci anni: Tecnologie mature sono ora commercialmente disponibili; I prezzi di componenti e installazione si sono ridotti drasticamente. Nella maggior parte dei paesi Europei le fonti rinnovabili possono usufruire di premi incentivanti in ragione dell energia prodotta. Cash flow reso ancora più stabile dagli incentivi governativi. Mercato elettrico: Domanda non soggetta a repentini cambiamenti; Lunghi periodi di rinnovamento delle infrastrutture (oltre vent anni). 3

4 QUALI ENERGIE RINNOVABILI Le quattro principali tipologie di fonti rinnovabili SOLARE FOTOVOLTAICO Caratteristiche IRR [%] Alta prevedibilità irraggiamento Semplicità di gestione Assenza componenti in movimento (elevata affidabilità e manutenzione contenuta) EOLICO IDROELETTRICO Caratteristiche IRR [%] Caratteristiche IRR [%] Affidabilità stime ore vento Tecnologia comprovata Profilo generazione potenza poco volatile Affidabilità stime risorse idriche Profilo generazione potenza poco volatile BIOMASSA Caratteristiche IRR [%] Maggior complessità di gestione Rischio fornitura biomassa Rendimenti potenzialmente molto elevati

5 PROCESSO DI INVESTIMENTO *Tipico profilo di investimento soggetto a modifiche a seconda di progetti individuali. 5

6 RISCHI DELL INVESTIMENTO Trasferimento dei rischi lungo il processo di investimento Scouting Business Case Due Diligence Financing Costruzione Gestione impianto Uscita MITIGAZIONE DEI RISCHI Vasta rete di consulenti qualificati e il rapporto continuo con sviluppatori, fondi, e altre società in tutta Europa, permettono l accesso ad una vasta scelta di interessanti progetti. Competenze legali specifiche in materia di procedure per le autorizzazioni. Competenze tecniche specifiche in relazione al processo di costruzione. Acquisizione di soli progetti già connessi o completamente autorizzati. DD legale, amministrativa, fiscale svolta in collaborazione con partner qualificati. La fase di development concerne lo sviluppo del progetto. Di principale importanza è l iter autorizzativo. Quercus analizza progetti già autorizzati. Contratti di finanziamento a Lungo Termine (tipicamente tra i 13 e i 18 anni). Utilizzo strutture di debito non recourse. Utilizzo di tradizionali prodotti finanziari (es. swap, ecc.) per una copertura dai rischi di tasso d interesse e tassi di cambio. Utilizzo di società rinomate con track record consolidato e buona solidità patrimoniale. Il contratto di costruzione prevede un prezzo massimo, con penali di ritardo. La realizzazione del singolo progetto in tutte le sue fasi viene affidata ad un unica società al fine di mitigare il rischio di controparte. Terreni di proprietà o diritti di superficie che eccedono le aspettative degli impianti. Polizze all risk stipulate con primarie assicurazioni quali Generali e AXA ( es. furto, incendio, perdita di redditività dovuta a mancata produzione). Relazioni consolidate con investitori istituzionali. Accesso al mercato dei capitali che consente di identificare interessanti opportunità d uscita. MITIGAZIONE RISCHIO DI DEVELOPMENT 6

7 COSTI DEL PROCESSO DI INVESTIMENTO Costi iniziali Scouting Business Case Due Diligence Financing Costruzione Gestione impianto Uscita Costi 3-8 mesi 3-9 mesi anni Costi collegati all attività di investimento del fondo che prevede l acquisizione delle licenze, la costruzione dell impianto e la successiva messa in opera (con relativa generazione di profitti) negli anni successivi. Tali costi, non si ripetono pertanto nel corso della vita del fondo ma si verificano solo nella fase di investimento durante la fase di acquisizione di un impianto. 7

8 CASE STUDY Fotovoltaico Italia Marsolar Srl Dettagli del progetto Nome impianto Località Potenza Marsolar Latina 8,0 MW Valore di impresa 24,2m Tipologia Fisso Connessione Agosto 2012 Finanziamento Leasing Equity IRR 12,0% Stato attuale In funzionamento 8

9 CASE STUDY Le fasi dell investimento SCOUTING E ANALISI INIZIALE Teaser da advisor qualificato. Dettagli Fase 1 Analisi interna da QAS. Durata 2 settimane Analisi da parte del costruttore (EPC) Bester Generation. Inizio negoziazione con Leasint Spa. Rischi Costi Rischio aborto del progetto Nessun costo FASE DI DUE DILIGENCE APPROFONDITA Fase 2 DD Fiscale: Crowe Horwath. DD Legale: Crowe Horwath. DD tecnica: Protos. Negoziazione SPA: Assistito. Negoziazione EPC e O&M: Croew Horwarth. Negoziazione EPC e O&M: Foresight Group. Dettagli Durata 3 settimane Rischi Rischio aborto del progetto Costi

10 CASE STUDY Le fasi dell investimento Fase 3 CHIUSURA ANALISI Adempimento Conditions Precedent. Closing. Durata Rischi Dettagli 1 settimana Allocati in fase precedente Costi Allocati nella fase precedente Dettagli Fase 4 COSTRUZIONE Costruzione Bester Generation. Technical advisor Protos. Project management Foresight Group Durata Rischi Costi 3 mesi Ritardo costruzione: rischio trasferito all EPC 24 milioni Dettagli OPERATIVITA E USCITA Durata 20 anni Fase 5 Manutenzione ed esercizio: Bester Generation. Rischi Underperformance: rischio trasferito parzialmente all EPC Asset management Foresight Group. Uscita: stimata in 3-5 anni. Costi Ricavi Manutenzione p.a. 2,86 milioni p.a. 10

11 CASE STUDY Rendimenti reali migliori, come previsto Parametri reali di funzionamento più favorevoli dei valori assunti in fase di business plan (IRR reale maggiore del valore atteso identificato dal business plan). Dalla data di connessione al l impianto ha reso in totale +9% in energia elettrica. Tale risultato è dovuto in parte alla qualità elevata della costruzione e dei materiali. Produzione mensile reale Vs attesa (kwh). Performance del progetto Energia prodotta 11,16 GWh 10,47 GWh +6,54% Ricavi netti 2,86m 2,75m +3,5% 11

12 CASE STUDY Rendimenti reali migliori, come previsto Cassa generata completamente distribuita agli investitori sotto forma dividendi e rimborso capitale. Valore del portafoglio rappresentato dalla stima annuale del valore residuo degli impianti da parte di un Auditor indipendente. Flussi di cassa annuali Flusso di cassa dell ultimo anno corrispondente all attualizzazione dei flussi di cassa attesi durante la vita residua del progetto. Flussi di cassa cumulati mio Rimborso del capitale Dividendo Investimento Anno IRR (equity): 13,1%. Pay Back Time: 7,5 anni. Equity multiple: 3,57x Anno - 15 mio Si consideri che la durata del debito (tipicamente anni) è inferiore alla vita del progetto (tipicamente anni). I flussi di cassa disponibili agli investitori negli ultimi anni del progetto saranno quindi maggiori, essendo terminato il pagamento del debito. NOTA: La presente simulazione dei flussi di cassa è basata su un generico esempio di impianto fotovoltaico. I flussi di cassa reali saranno valutati in modo accurato per ogni singolo progetto, sulla base di ipotesi specifiche (tipologia di impianto, dimensione, posizione geografica, regime fiscale, ecc.). I risultati presentati in questo documento sono quindi da intendersi come puramente illustrativi e potrebbero differire dai risultati reali. 12