GLI STRUMENTI DERIVATI: TECNICHE DI COPERTURA DEI RISCHI FINANZIARI E PROBLEMATICHE DI UN UTILIZZO IMPROPRIO

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1 GLI STRUMENTI DERIVATI: TECNICHE DI COPERTURA DEI RISCHI FINANZIARI E PROBLEMATICHE DI UN UTILIZZO IMPROPRIO Ing. Andrea Zadra Milano, 30 Maggio 2011

2 Agenda Coperture Strumenti Derivati: utilizzo improprio e problematiche diffuse 2

3 Coperture Principali rischi finanziari che necessitano di coperture Rischio di cambio Rischio di tasso di interesse Rischio di prezzo di materie prime 3

4 Hedging perfetto Azienda esposta a rischi: possibili profitti o perdite! + Derivato di copertura: possibili profitti o perdite! = compensazione di profitti o perdite ANNULLAMENTO DEL RISCHIO 4

5 Peculiarità delle coperture Sono indipendenti dalle previsioni sull andamento del mercato Hanno un costo Rappresentano un risparmio certo nel tempo 5

6 Principali metodologie di coperture Operazioni a termine: outrights/futures Opzioni Hedging naturale : bilanciamento dei flussi/finanziamenti in valuta Strategie miste 6

7 Operazioni a termine Outrights (contratti a termine): operazione tra due parti che si impegnano a scambiarsi un determinato bene: Data prefissata Prezzo prefissato Futures: operazioni a termine standardizzate e negoziate su un mercato regolamentato Interscambiabili Compensabili Stanza di compensazione Richiesta di margini di garanzia 7

8 Opzioni Contratto che conferisce al possessore, a fronte di un premio pagato, il diritto, ma non l obbligo, di acquistare (call) o vendere (put) un determinato bene (sottostante) ad un prezzo determinato (strike) in un tempo determinato. Tipo di opzione Sottostante Strike price Scadenza Premio Quantità trattata 8

9 Rischio di cambio: parametri fondamentali Entità dei flussi di cassa in valuta Stagionalità dei flussi Varianza dei flussi Cambio di budget frequenza di aggiornamento Politica aziendale in materia di rischio 9

10 Operazioni a termine (outright) Contratto di compravendita di una valuta Data futura Cambio fisso Valore cambio Ct = Cp + p Si ha quindi un prezzo che incorpora un premio per le aspettative del mercato nel periodo richiesto 10

11 Operazioni a termine Vantaggi Cambio bloccato Semplicità di gestione Svantaggi Cambio stabilito dalle aspettative del mercato Impossibilità di utile commerciale per cambio favorevole Poca flessibilità Possibili perdite per instabilità dei flussi 11

12 Opzioni Diritto di acquistare (CALL) o vendere (PUT) a scadenza una determinata valuta con parametri fissati Prezzo (strike) Scadenza Quantità scambiate 12

13 Esempio Azienda esportatrice in USA Cambio di budget 1,33 (annuale) Flusso mensile $ (pari a previsti euro) Acquisto opzione CALL euro per ogni mese con: Strike 1,33 Controvalore $ (copertura 100%) Premio pagato circa 800 euro (ca. 1% flusso cop.) 13

14 1, Grafico variazione utile commerciale senza coperture 1,20 1,22 1,24 1,27 1,29 1,31 1,33 1,36 1,38 1,40 1,43 1,45 1,47 1,50 1,52 1,54 1,56 1, ,15

15 1,17 1,20 1,22 1,24 1, Grafico utile/perdita per opzione 1,29 1,31 1,33 1,36 1,38 1,40 1,43 1,45 1,47 1,50 1,52 1,54 1,56 1, ,15

16 1,17 1,20 1,22 1,24 1,27 1,29 1,31 1,33 1,36 1,38 1,40 1,43 1,45 1,47 1, Grafico combinato variazione fatturato totale 1,52 1,54 1,56 1, ,15

17 Finanziamento e vendite Possibilità di finanziare in parte gli acquisti vendendo opzioni (strategie miste) Incasso premio a fronte di cessione di un diritto In caso di esercizio si ha un esborso, ma SEMPRE minore e proporzionale al maggior utile commerciale se effettuate con criteri di prudenza 17

18 1,33 1,36 1,38 1,40 1, Vendita PUT: Strike 1.25 Premio incassato: 400 euro Grafico con vendita PUT variazione fatturato totale 1,45 1,47 1,50 1,52 1,54 1,56 1, ,15 1,17 1,20 1,22 1,24 1,27 1,29 1,31

19 Opzioni Vantaggi Estrema flessibilità di utilizzo Efficienza della copertura Economia Possibilità di beneficiare di andamento favorevole del cambio Svantaggi Premi pagati al momento dell acquisto In caso di vendite richiesta di margini da parte dell intermediario 19

20 Perché è un risparmio? Andamento cambio Euro/ USD 2 anni 20

21 Esempio: fatturato in USD Periodo di riferimento: Cambio di budget: pari alla media dell anno precedente Fatturato annuo: USD/anno Fatturato mensile medio: USD 21

22 Assenza di copertura anno cambio medio 0,8956 0,9455 1,1311 1,2439 1,244 1,2556 1,3704 1,4707 1,3947 1,3257 cambio budget 0,9236 0,8956 0,9455 1,1311 1,2439 1,244 1,2556 1,3704 1,4707 1,3947 controvalore incassato utile/perdita su bgt Perdita totale rispetto a budget: euro 22

23 Copertura con opzioni Ipotesi: Costo premi opzioni: 2% Copertura sul 100% dell esposizione Strike delle opzioni uguali ai valori di cambio di budget 23

24 Copertura con opzioni anno cambio medio 0,8956 0,9455 1,1311 1,2439 1,244 1,2556 1,3704 1,4707 1,3947 1,3257 cambio budget 0,9236 0,8956 0,9455 1,1311 1,2439 1,244 1,2556 1,3704 1,4707 1,3947 controvalor e incassato costo opzioni utile/perdita su bgt Perdita totale rispetto a budget: euro 24

25 Sintesi Perdita totale senza copertura: euro Utile/perdita totale con copertura (opzioni): euro DIFFERENZA: euro SENZA COPERTURE CON COPERTURA

26 Rischio di tasso: strumenti Non differiscono nella natura dagli strumenti di copertura gia presentati Interest rate swap (IRS) Forward rate agrement Cap Floor 26

27 IRS Interest rate swap: contratto derivato simmetrico con il quale due soggetti si impegnano a scambiare periodicamente delle somme di denaro calcolate applicando al medesimo capitale (detto nozionale) due diversi parametri riferiti a due diverse variabili di mercato Data inizio/fine Nozionale Scadenze periodiche Tasso A Tasso B 27

28 Esempio: IRS tradizionale 28

29 Esempio: CAP 4.75% Utili/perdite in funzione di Euribor 3m CAP nozionale 1 ML strike 4,75% ,2 1,4 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 3,2 3,4 3,6 3,8 4 4,2 4,4 4,6 4,8 5 5,2 5,4 5,6 5,8 6 6,2 6,4 Euribor 3m Flusso complessivo (euro)

30 Agenda Coperture Strumenti Derivati: utilizzo improprio e problematiche diffuse 30

31 Fattori critici dell utilizzo improprio dei derivati Allontanamento dalla funzione di copertura Incoerenza con il core business dell Azienda Incapacità e inesperienza nel trattare tali strumenti Sottovalutazione dei rischi 31

32 Come si arriva a situazioni fuori controllo Esposizione non proporzionata al sottostante Utilizzo eccessivo di vendite per finanziamento Mancata realizzazione delle perdite Idea predefinita dell andamento del sottostante 32

33 Esposizione non proporzionata al sottostante Portafoglio non coerente con flussi aziendali ed esigenze di copertura Valutazione errata delle possibilità di variazione dei flussi aziendali 33

34 Utilizzo eccessivo di vendite per finanziamento Tentativo di ridurre eccessivamente o eliminare i costi di copertura Vendita allo scoperto per incrementare la liquidità Posizioni speculative 34

35 Mancata realizzazione delle perdite Prospettive di risanamento delle perdite Possibilità di celare perdite Rinnovo di posizioni a rischio maggiori Tutto questo nella maggior parte dei casi porta all ingigantirsi del problema fino a dimensioni fuori controllo e non riparabili 35

36 Idea predefinita dell andamento del sottostante Natura delle coperture: indipendenza dall andamento del mercato Se ci si basa su convinzioni e previsioni: Portafoglio che rispecchia la previsione e non strutturato per qualunque evenienza Mancata chiusura di posizioni di rischio o perdita sul presupposto che alla fine si verificherà la previsione Il problema cresce smisuratamente se non c è inversione di tendenza 36

37 Esempio: andamento JPY

38 Prodotti strutturati Proposti come copertura (tasso/cambio) In realtà fortemente speculativi Rischi elevatissimi e poco visibili 38

39 Dinamica usuale Azienda con un finanziamento/leasing/mutuo/fido Prodotti venduti come copertura rischio tasso si rivelano non efficaci Possibilità di utile ridottissime Generano flussi negativi importanti Perdite potenziali ingenti e crescenti (mark to market) ristrutturazione dei contratti Rischio crescente fino ad eventuale obbligo di chiusura anticipata se le esposizioni crescono troppo 39

40 Mark to market Valore attuale del contratto in essere (quindi somma da versare/incassare nel caso di chiusura anticipata): Calcolato dalla banca Dipende dal valore attuale e previsto delle variabili di mercato Dalla durata residua del contratto 40

41 Ristrutturazioni e up front Contratti rinegoziati frequentemente: Nozionali maggiori Durata maggiore Perdita potenziale crescente Si evita esborso del mark to market negativo riportandolo nel contratto successivo Spesso sono solamente una diluizione delle perdite già acquisite Non concretizzando la perdita non viene spesso messa in bilancio 41

42 Esempio: IRS tradizionale 42

43 Esempio: Cap con riduzione capitale 43

44 Esempio: copertura inefficiente e pericolosa 44

45 Esempio: copertura inefficiente e pericolosa 45

46 Si ringrazia per l attenzione