L utilizzo di derivati in contratti di finanziamento: analisi quantitativa delle strutture e dei profili di rischio

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1 L utilizzo di derivati in contratti di finanziamento: analisi quantitativa delle strutture e dei profili di rischio MARCELLO MINENNA Le opinioni qui espresse sono esclusivamente dell autore. Le operazioni di finanza strutturata nelle Pubbliche Amministrazioni: le tecniche ENTI LOCALI Esigenze di Finanziamento determinano Operazioni ex-novo Ristrutturazione di operazioni pre-esistenti determinano Stipula di contratti derivati di copertura

2 Le operazioni di finanza strutturata nelle Pubbliche Amministrazioni: le tecniche ENTI LOCALI Operazioni finanziarie CC.DD.PP Banche Tasso Fisso Tasso Variabile Tasso Fisso Tasso Variabile Cap Collar Le operazioni di finanza strutturata nelle Pubbliche Amministrazioni: le tecniche ENTI LOCALI Esigenze di Finanziamento determinano Operazioni ex-novo Ristrutturazione di operazioni pre-esistenti determinano Stipula di contratti derivati di copertura

3 Ente Locale CC.DD.PP Tasso Fisso CARATTERISTICHE DEL FINANZIAMENTO Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso fisso:,6% (IRS a yrs+ bps); TASSO DI INTERESSE FISSO E NOTO SU TUTTO IL PERIODO Tasso Fisso 6,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,%,6% gen lug Totale pagamenti:.. CERTEZZA DEI FLUSSI DI CASSA FUTURI A CARICO DELL ENTE gen lug 6

4 Ente Locale Banca variabile con Collar CARATTERISTICHE DEL FINANZIAMENTO Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso variabile: Euribor 6M + 8 bps Tasso massimo applicabile: 7,8% Tasso minimo applicabile:,% 7 TASSO DI INTERESSE VARIABILE: INCOGNITO ALLA DATA DI STIPULA Euribor 6m+8 bps 7,8%,% variabile con Collar gen lug INCERTEZZA DEI FLUSSI DI CASSA FUTURI A CARICO DELL ENTE gen lug Totale pagamenti: Variazione rispetto al TF: -,% 8

5 TASSO DI INTERESSE VARIABILE: INCOGNITO ALLA DATA DI STIPULA Euribor 6m+8 bps 7,8%,% variabile con Collar gen lug INCERTEZZA DEI FLUSSI DI CASSA FUTURI A CARICO DELL ENTE gen lug Totale pagamenti:.87.9 Variazione rispetto al TF: -,7% 9 TASSO DI INTERESSE VARIABILE: INCOGNITO ALLA DATA DI STIPULA Euribor 6m+8 bps 7,8% variabile con Collar,% gen lug INCERTEZZA DEI FLUSSI DI CASSA FUTURI A CARICO DELL ENTE gen lug Totale pagamenti:.8.79 Variazione rispetto al TF: +,6%

6 Fisso vs Variabile con Collar FINANZIAMENTO A TASSO FISSO Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso fisso:,6% (IRS a yrs+ bps); FINANZIAMENTO A TASSO VARIABILE + COLLAR Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso variabile: Euribor 6M + 8 bps Tasso massimo applicabile: 7,8% Tasso minimo applicabile:,% È importante studiare le potenziali differenze tra i due contratti Distribuzione di probabilità dello swap sintetico dal punto di vista dell ente i.e.: Distribuzione di probabilità delle differenze traiettoria per traiettoria tra: Portafoglio Finanziario Strutturato (il finanziamento a TV+collar) Portafoglio Finanziario Base (il finanziamento a TF) Fisso vs Variabile con Collar FINANZIAMENTO A TASSO FISSO FINANZIAMENTO A TASSO VARIABILE + COLLAR Stipula: Luglio ; Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Importo erogato:..; Tasso variabile: Euribor 6M + 8 bps Tasso fisso:,6% (IRS a yrs+ bps); Tasso massimo applicabile: 7,8% Tasso minimo applicabile:,% Distribuzione di probabilità dello swap sintetico (fisso vs variabile+collar) -% -% -% % % % %

7 VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE CONTRATTI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI La stipula del contratto produce minori oneri finanziari per l ente locale rispetto al contratto base,87% Fisso vs Variabile con Collar La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari per l ente locale rispetto al contratto base 6,% Distribuzione di probabilità dello swap sintetico (fisso vs variabile+collar) Oneri TV+collar < Oneri TF Oneri TV+collar > Oneri TF -% -% -% % % % % IMPATTO DEL CONTRATTO STRUTTURATO IN CONDIZIONI ESTREME VALORE STIMATO Massima riduzione degli oneri per l ente locale Massimo incremento degli oneri per l ente locale +.6. Fisso vs Variabile con Collar Distribuzione di probabilità dello swap sintetico (fisso vs variabile+collar) -% -% -% % % % % %

8 VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE CONTRATTI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI Fisso vs Variabile con Collar La stipula del contratto produce minori oneri finanziari per l ente locale rispetto al contratto base La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari per l ente locale rispetto al contratto base,87% ,% IMPATTO DEL CONTRATTO STRUTTURATO IN CONDIZIONI ESTREME VALORE STIMATO Massima riduzione degli oneri per l ente locale Massimo incremento degli oneri per l ente locale +.6. DIFFERENZA TRA IL VALORE ATTESO SCONTATO DEI FLUSSI DI CASSA DEI DUE CONTRATTI (Valore teorico dello swap sintetico fisso vs variabile+collar alla data di stipula) - (prossimo a ) Variabili che influenzano la distribuzione di probabilità (dal punto di vista dell ente locale) Caratteristiche della struttura finanziaria Rischio di tasso di interesse Rischio di credito/controparte 6 8

9 Variabili che influenzano la distribuzione di probabilità (dal punto di vista dell ente locale) Caratteristiche della struttura finanziaria Rischio di tasso di interesse Evoluzioni dei tassi favorevoli o sfavorevoli all ente Rischio di credito/controparte. Gli oneri pagati dall ente includono uno spread positivo o negativo in base al suo differenziale di rischio di controparte rispetto alla banca 7. Quando il contratto strutturato genera flussi positivi per l ente, va considerato il rischio di controparte della banca 6 Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread Rischi di tasso di interesse e di credito/controparte Luglio 8 tasso swap (%) credit spread (bps) Scadenza (anni) Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread Luglio tasso swap (%) credit spread (bps) Scadenza 8 (anni) 9

10 6 Luglio 8 Luglio Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread 6 tasso swap (%) credit spread (bps) tasso swap (%) credit spread (bps) Rischi di tasso di interesse e di credito/controparte Scadenza (anni) FINANZIAMENTO A TASSO FISSO Stipula: Luglio 8; Scadenza: Luglio ; Importo erogato:..; Tasso fisso:,9% (IRS a yrs+ bps); Scadenza (anni) FINANZIAMENTO A TASSO FISSO Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso fisso:,6% (IRS a yrs+ bps); Totale pagamenti:.88.7 Totale pagamenti: Luglio 8 Luglio Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread Struttura per scadenza dei tassi e dei credit spread 6 tasso swap (%) credit spread (bps) tasso swap (%) credit spread (bps) Rischi di tasso di interesse e di credito/controparte Scadenza (anni) FINANZIAMENTO A TASSO VARIABILE + COLLAR Stipula: Luglio 8; Scadenza: Luglio ; Importo erogato:..; Tasso variabile: Euribor 6M + bps Tasso massimo applicabile: 8% Tasso minimo applicabile:,6% Scadenza (anni) FINANZIAMENTO A TASSO VARIABILE + COLLAR Stipula: Luglio ; Scadenza: Luglio 6; Importo erogato:..; Tasso variabile: Euribor 6M + 8 bps Tasso massimo applicabile: 7,8% Tasso minimo applicabile:,% VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE CONTRATTI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE CONTRATTI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI La stipula del contratto produce minori oneri finanziari perl ente locale rispetto al contratto base 6,% La stipula del contratto produce minori oneri finanziari perl ente locale rispetto al contratto base,87% La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari perl ente locale rispetto al contratto base.9% La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari perl ente locale rispetto al contratto base 6,% IMPATTO DEL CONTRATTO STRUTTURATO IN CONDIZIONI ESTREME VALORE STIMATO IMPATTO DEL CONTRATTO STRUTTURATO IN CONDIZIONI ESTREME VALORE STIMATO Massima riduzionedegli oneri per l ente locale Massimo incremento degli oneri per l ente locale Massima riduzionedegli oneri per l ente locale -9.8 Massimo incremento degli oneri per l ente locale +.6. DIFFERENZA TRA IL VALORE ATTESO SCONTATO DEI FLUSSI DI CASSA DEI DUE CONTRATTI (Valore teorico dello swap sintetico fisso vs variabile+collar alla data di stipula) +8 (prossimo a ) DIFFERENZA TRA IL VALORE ATTESO SCONTATO DEI FLUSSI DI CASSA DEI DUE CONTRATTI (Valore teorico dello swap sintetico fisso vs variabile+collar alla data di stipula) - (prossimo a )

11 Le operazioni di finanza strutturata nelle Pubbliche Amministrazioni: le tecniche ENTI LOCALI Esigenze di Finanziamento determinano Operazioni ex-novo Ristrutturazione di operazioni pre-esistenti determinano Stipula di contratti derivati di copertura Esemplificazione: Condizioni iniziali del finanziamento Ente Locale Banca CARATTERISTICHE DEL FINANZIAMENTO Stipula: aprile 8; Scadenza: aprile 8; Importo erogato:..; Tasso fisso: 6,%; (IRS a anni aprile 8 pari a,8% + bps) Ammortamento: di tipo Francese; Rata: Flussi: Annuali.

12 Esemplificazione: Quadro economico di riferimento al momento della stipula del contratto derivato ANDAMENTO TASSI DI INTERESSE 8- Campo delle decisioni per l ente locale da settembre 8 i tassi sono in discesa; cresce il costo opportunità del finanziamento; come risparmiare? Esemplificazione: La ristrutturazione del contratto di finanziamento PROPOSTA DI RISTRUTTURAZIONE CONTRATTO FINANZIAMENTO A TASSO FISSO STIPULA DI UN CONTRATTO DI INTEREST RATE SWAP + COLLAR Euribor 6 mesi + bps (Euribor 6 mesi ad aprile =,6%) Collar: [,% - 8,%]

13 Esemplificazione: La ristrutturazione del contratto di finanziamento PROPOSTA DI RISTRUTTURAZIONE CONTRATTO FINANZIAMENTO A TASSO FISSO STIPULA DI UN CONTRATTO DI INTEREST RATE SWAP + COLLAR Euribor 6 mesi + bps (Euribor 6 mesi ad aprile =,6%) Collar: [,% - 8,%] Portafoglio Finanz. Iniziale Esemplificazione: La ristrutturazione del contratto di finanziamento PROPOSTA DI RISTRUTTURAZIONE CONTRATTO FINANZIAMENTO A TASSO FISSO STIPULA DI UN CONTRATTO DI INTEREST RATE SWAP + COLLAR Euribor 6 mesi + bps (Euribor 6 mesi ad aprile =,6%) Collar: [,% - 8,%] Portafoglio Finanz. Iniziale + Derivato 6

14 Esemplificazione: La ristrutturazione del contratto di finanziamento PROPOSTA DI RISTRUTTURAZIONE CONTRATTO FINANZIAMENTO A TASSO FISSO STIPULA DI UN CONTRATTO DI INTEREST RATE SWAP + COLLAR Euribor 6 mesi + bps (Euribor 6 mesi ad aprile =,6%) Collar: [,% - 8,%] Portafoglio Finanz. Iniziale + Derivato Portafoglio Finanz. Strutturato 7 Esemplificazione: Fisso vs Variabile+collar PASSIVITA FINANZIARIA OGGETTO DI COPERTURA Stipula: aprile 8; Scadenza: aprile 8; Importo erogato:..; Tasso fisso: 6,%; Ammortamento: di tipo Francese; Rata: Flussi: Annuali. OPERAZIONI DI COPERTURA GIA STIPULATE NON PRESENTI OPERAZIONE DEFINITA NEL CONTRATTO Stipula: aprile ; Scadenza: aprile 8; Nozionale di riferimento: 9.99; AMMONTARI FISSI AMMONTARI VARIABILI Banca; 6,% annuo; giorni effettivi/6 Ente locale; giorni effettivi/6; Euribor 6 mesi + bps (Euribor 6 mesi ad aprile =,6%); Collar: [,% - 8,% ]. 8

15 Esemplificazione: valutazione probabilistica dello swap sintetico previsto dalla ristrutturazione Fisso vs Variabile+collar Ristrutturazione nel tramite IRS+collar del finanziamento a tasso fisso stipulato nel 8 Oneri TV+collar < Oneri TF DISTRIBUZIONE DI PROBABILITÀ DELLO SWAP SINTETICO PREVISTO DALLA RISTRUTTURAZIONE Oneri TV+collar > Oneri TF VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE PORTAFOGLI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI La stipula del contratto produce minori oneri finanziari perl ente locale rispettoal portafoglioiniziale La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari perl ente locale rispettoal portafoglioiniziale 6,% -.9 6,6% +. IMPATTO DEL CONTRATTO SUL PORTAFOGLIO INIZIALE IN CONDIZIONI ESTREME 9 VALORE STIMATO Massima riduzione degli oneri per l ente locale -.9 Massimo incremento degli oneri per l ente locale Esemplificazione: valutazione probabilistica dello swap sintetico previsto dalla ristrutturazione Fisso vs Variabile+collar Ristrutturazione nel tramite IRS+collar del finanziamento a tasso fisso stipulato nel 8 Oneri TV+collar < Oneri TF DISTRIBUZIONE DI PROBABILITÀ DELLO SWAP SINTETICO PREVISTO DALLA RISTRUTTURAZIONE Oneri TV+collar > Oneri TF VALUTAZIONE COMPARATIVA DEI DUE PORTAFOGLI PROBABILITÀ VARIAZIONE MEDIA DEGLI ONERI La stipula del contratto produce minori oneri finanziari perl ente locale rispettoal portafoglioiniziale La stipula del contratto produce maggiori oneri finanziari perl ente locale rispettoal portafoglioiniziale 6,% -.9 6,6% +. Coerenza intrinseca DIFFERENZATRAILVALOREATTESOSCONTATODEI FLUSSI DI CASSA DEI DUE PORTAFOGLI.