Economia Finanziaria e Monetaria Lezione 10 Dimensione internazionale: aree valutarie ottimali; tassi di cambio e squilibri esterni; aspetti macro delle crisi finanziarie (modelli di 1 a, 2 a e 3 a generazione) 1
0. Outline Scaletta della lezione 10 1. Aree Valutarie Ottimali 2. Modello di 1 a generazione 3. Modello di 3 a generazione 2
1. Aree valutarie ottimali 1 AVO: Secondo Robert Mundell i cambi fissi funzionano meglio se i paesi che li utilizzano formano un area valutaria ottimale. Il vantaggio dei cambi flessibili, che è quello di permettere ai paesi di reagire agli shock asimmetrici (che influenzano differentemente più paesi), perderebbe di rilevanza se i paesi che utilizzano i cambi fissi formano un AVO Quando gli shock sono di tipo asimmetrico, per eliminare i vantaggi dei cambi flessibili, è necessaria un alta flessibilità delle risorse produttive (lavoro, capitale etc.) 3
1. Aree valutarie ottimali 2 Gli USA costituiscono un AVO: Esiste l opinione condivisa che l UEM non è un AVO mentre gli stati USA lo siano La ragione non sta nell esistenza di shock simmetrici in USA e di shock asimmetrici nell UEM. Anche all interno degli USA le strutture produttive dei vari stati sono diverse e gli shock che colpiscono la California sono differenti da quelli che colpiscono il Texas o qualsiasi altro stato dell Unione. Analogamente gli shock che colpiscono il Portogallo sono diversi da quelli che colpiscono la Danimarca. La differenza fondamentale tra USA e UEM è che all interno degli USA esiste un alta mobilità dei fattori produttivi capitale e lavoro che si muovono velocemente verso i luoghi in cui i rendimenti e i salari sono alti. 4
2. Modello di 1 a generazione 1 In the first-generation models (FGM), currency crises are caused by the inconsistency between expansive economic policies and the fixed exchange rate. Usually, the crisis take the form of a speculative attach that exhausted all the reserves and force the central bank to quite the fix exchange rate. The FGM provide an effective analytical tool to interpret the currency crises that occurred in Mexico (1982) and in Argentina (1986), both provoked by excessively expansive economic policies. 5
2. Modello di 1 a generazione 2 Foreign Reserves (million $) Mexico 1982 Real Exchange Rate Deficit/GDP 6
2. Modello di 1 a generazione 3 Argentina 1986 Foreign Reserves (million $) Real Exchange Rate Deficit/GDP 7
3. Modello di 3 a generazione 1 The third-generation models (TGM) highlight the role of the banking sector in causing currency crises or in amplifying the negative effects when the crisis occurs (twin crises). banking crisis currency crisis: On the one hand, a banking crisis may provoke a currency crisis as very often its costs are paid through public funds, which significantly increase the burden of the government deficit and trigger the mechanisms described in the previous models. currency crisis banking crisis: when hurried financial liberalization boost investments and consumption excessive expansion of credit from banks financed at short term and in foreign currency bubble on real estate / equity markets Deficit CA pave the way to a speculative attack capital flows change direction markets collapse the banking system falls into a crisis. 8
3. Modello di 3 a generazione 2 Another case in which a currency crisis can provoke a banking crisis occurs when the central bank, to defend the exchange rate from speculative attacks, increases the interest rate to such levels that undermine the stability of the banking system. Third-generation models provide a useful interpretation key to understand the Asian crisis that burst during the second half of 1997 and extended into 1998. 9