Avv. Lorenzo Parola Avv. Silvia Morlino Milano, 1 Luglio 2008 Il trading fisico e finanziario di energia e gli standard contrattuali EFET
Sommario Gli standard contrattuali EFET Rischio di credito e Master Agreement Quale modello contrattuale? EFET Master Agreement Struttura Caratteristiche Analisi delle singole clausole: I Parte Clausole generali e obbligazioni principali Analisi delle clausole contrattuali: II Parte La tutela del rischio di credito Patologia del contratto e risoluzione Election Sheet e prassi negoziale I documenti ancillari PSV Appendix Legal Opinion Le traduzioni italiane: logiche, modalità e limiti della loro introduzione Il trading finanziario di energia I derivati su merci nella normativa pre- MiFID Le novità della MiFID per gli operatori: Derivati su merci come strumenti finanziari Esenzioni Contrattazioni nei mercati regolamentati 2
Gli standard contrattuali EFET
Trading e rischio di credito Cos' é il rischio credito? Exchange trading Clearing house OTC trading [OTC clearing] Credit support (fidejussioni bancarie o della capogruppo, lettere di patronage, cash collateral, pegno, pre-pagamento, mandato irrevocabile di pagamento, ecc.) Derivati su crediti Assicurazioni dei crediti Master agreement (close-out netting) 4
Master agreement (1) Ratio Contratto normativo Riduzione dei costi di transazione e dei tempi di negoziazione mediante la standardizzazione Mitigazione del rischio di credito e, in ultima analisi, del rischio sistemico Mitigazione del rischio legale (legal opinion) e, in particolare del "cherry picking" (close-out netting) 5
Master Agreement (2) Struttura "a cascata Master Agreement Credit support, cross-product netting, ecc. Allegato di personalizzazione Singoli contratti 6
Close-out netting Funzionamento: Al verificarsi di determinati eventi, considerati rilevanti rispetto all'originario assetto di interessi, diritto della parte fedele di risolvere ("automaticamente" o previa diffida) sia il Master Agreement, sia tutte le operazioni sottese Pagamento del saldo netto Funzione: Scongiurare il rischio di "cherry picking" Riduzione dell'esposizione e (per le banche) riduzione del capitale proprio consumato al fine di rispettare i vincoli in materia di patrimonio di vigilanza 7
Quale modello contrattuale? (1) GTMA Specifico per il trading NETA/BETTA L' obbligazione principale, in aggiunta al pagamento del prezzo, è la nomina e non la consegna o accettazione di e.e. Inadempimento e FM si atteggiano di conseguenza 8
Quale modello contrattuale? (2) ISDA 2002 Master Agreement Tecnicamente eccellente Ampia disponibilità di legal opinion Conosciuto agli operatori Master set-off Non è industry specific (MA 2002 Energy Agreement Bridge e Confirmation of OTC Physically Settled EU Emissions Allowance Transaction) 9
Quale modello contrattuale? (3) EFET Standard Electricity Contract Version 2.1(a) e EFET Gas Master 2.0(a) Cos'é EFET? Pregi e difetti Industry specific Conosciuto e accettato dal mercato (anche in italiano) Obbligazioni principali del tipo somministrazione Vocazione internazionale (flessibilità) Cross-border trading Uniformità dei due modelli elettricità e gas Disponibilità CPMA Possibilità di utilizzo per il trading di quote di emissione (Allowance Appendix 1.0) Legal opinion italiana Disponibilità della PSV Appendix Solo rapporti tra trader Solo trading fisico (riserva di attività) Complicato? 10
EFET Master Agreement: struttura General Agreement Election Sheet Individual Contract (Confirmation) Documenti ancillari Credit Support Annex CSA Cross-Product Master Agreement CPMA Cross-Product Credit Support Annex to the CPMA Cross-Product Payment Netting Agreement Allowances Appendices PSV Appendix Italian Opinion Letter 11
EFET Master Agreement: caratteristiche Accordo quadro Close-out netting Compravendita a pronti (spot) o a termine (forward) Fixed price Floating price Opzioni (fisiche) Consegna fisica 12
Clausole generali e obbligazioni principali Sommario EFET Standard Electricity Contract Version 2.1 come paradigma 1 (Subject of Agreement) 2 (Definition and Construction) 3 (Concluding and Confirming Individual Contracts) 4 (Primary Obligations for Delivery and Acceptance of Electricity) 5 (Primary Obligations for Options) 6 (Delivery, Measurement, Transmission and Risk) 13 (Invoicing and Payment) 13
1.1 (Subject of Agreement) 1.1 Subject of Agreement: This General Agreement (which includes its Annexes and the election sheet ("Election Sheet")) governs all transactions the Parties shall enter into for the purchase, sale, delivery and acceptance of electricity, including Options on the purchase, sale, delivery and acceptance of electricity (each such transaction being an "Individual Contract"). All Individual Contracts and this General Agreement shall form a single agreement between the Parties (collectively referred to as the "Agreement"). The provisions of this General Agreement constitute an integral part of each Individual Contract. Concetto del "Single Agreement" per manifestare l'intenzione delle parti di creare un collegamento negoziale tra GA e tutti gli IC Il principio del collegamento negoziale è riconosciuto dalla giurisprudenza italiana e, pertanto, importante al fine della validità ed efficacia del close-out netting anche nei confronti del curatore (cfr. Italian Opinion Letter) Differenza testuale con il GA Gas (opportunità da valutare in sede di ES) 14
1.2 (Pre-Existing Contracts) 1.2 Pre-Existing Contracts: If 1.2 is specified as applying in the Election Sheet, each transaction between the Parties regarding the purchase, sale, delivery and acceptance of electricity, including Options on such transactions, entered into before the Effective Date but which remain either not yet fully or partially performed by one or both Parties, is deemed to be an Individual Contract under the Agreement. Facoltà delle parti di indicare nell'es che il GA si applica anche a contratti stipulati prima della Effective Date Definizione di Effective Date A volte nell'es le parti individuano specificamente alcuni contratti 15
2.2 (Inconsistencies) 2.2 Inconsistencies: In the event of any inconsistency between the provisions of the Election Sheet and the other provisions of this General Agreement, the Election Sheet shall prevail. In the event of any inconsistency between the terms of an Individual Contract (whether evidenced in a Confirmation or by other means) and the provisions of this General Agreement (including its Election Sheet), the terms of the Individual Contract shall prevail for the purposes of that Individual Contract. Gerarchia tra i documenti Quid in caso di PSV Appendix? 16
3 (Concluding and Confirming Individual Contracts) 3.1 Conclusion of Individual Contracts: Unless otherwise agreed between the Parties, Individual Contracts may be concluded in any form of communication (whether orally or otherwise) and shall be legally binding and enforceable from the time the terms of such Individual Contract are concluded. 3.2 Confirmations: In the event that an Individual Contract is not concluded in written form, both Parties shall be free to confirm, or have confirmed, in writing their understanding of the agreed terms of the Individual Contract (each such written confirmation constituting a "Confirmation"). A written Confirmation shall not constitute a requirement for a legally valid Individual Contract. A Confirmation shall contain the information stipulated in, and shall be substantially in the form of, the applicable confirmation sheet from among those attached to this General Agreement as Annex 2 a - d. Libertà di forma (come per c.c.) mitigata dalla facoltà di inviare una conferma scritta Meglio inviare sempre la conferma (anche se solo in forma elettronica) per evitare che la controparte possa sostenere che un contratto non si è concluso Per la forma orale meglio utilizzare (e limitare la registrazione a) un transcript standard A volte le parti prevedono nell ES un confirmation process ad hoc Ragioni di turn over potrebbero consigliare di escludere l'opzione di procuratori speciali ex 3.4 17
4 (Primary Obligations for Delivery and Acceptance of Electricity) 4.1 Delivery and Acceptance: In accordance with each Individual Contract, the Seller shall Schedule, sell and deliver, or cause to be delivered, and the Buyer shall Schedule, purchase and accept, or cause to be accepted, the Contract Quantity at the Delivery Point; and the Buyer shall pay to the Seller the relevant Contract Price. 4.2. Definition of Schedule: "Schedule" shall mean, as applicable, those actions necessary for a Party to effect its respective delivery or acceptance obligations, which may include nominating, scheduling, notifying, requesting and confirming with the other Party, their respective designated agents and authorised representatives, and the Network Operator, as applicable, the Contract Quantity, Contract Capacity, Delivery Point, Delivery Schedule, Total Supply Period, and any other relevant terms of the Individual Contract in accordance with all applicable rules of the Network Operator and other customary industry practices and procedures. Secondo le categorie civilistiche, si tratta, a seconda dei casi, di obbligazione principale del tipo somministrazione o vendita Flessibilità ed omnicomprensività dell'obbligazione di scheduling (sicuramente include anche la registrazione presso il GME da parte di un OM dei contratti bilaterali e dei relativi profili di immissione e di prelievo ai sensi della delibera n. 111/06) Adattamento (opportuno ma non necessario) in caso di hub trading 18
5.1 (Delivery and Acceptance Pursuant to an Option) 5.1 Delivery and Acceptance Pursuant to an Option: When an Individual Contract provides for the purchase and sale of a physical option to buy electricity (a "Call Option") or to sell electricity (a "Put Option") (each, an "Option"), the seller of the Option (the "Writer") grants to the purchaser of the Option (the "Holder") the right, but not the obligation, by complying with certain designated procedures described below in this 5, to require each Party to meet its respective obligations under 4.1 for the delivery and acceptance of electricity in accordance with that respective Individual Contract. Opzione come contratto Caratteristiche Fisica Call/put 19
5.3 (Exercise of Option and Deadline) 5.4 (Notice of Exercise) 5.3 Exercise of Option and Deadline: The Holder of an Option may exercise its rights under the Option (in accordance with 5.4 (Notice of Exercise)) by giving the Writer irrevocable notice of such Exercise during the Exercise Period. Unless otherwise agreed, if, in respect of an Individual Contract no Exercise Deadline is specified in respect of an Option, the Exercise Deadline shall be 10:00 am CET. 5.4 Notice of Exercise: Each notice of Exercise shall be effective upon receipt by the Writer and may be given in writing or verbally, provided that Exercise may not be effected by e-mail and verbal Exercise may not be effected by leaving a message on a voice mail or similar verbal electronic messaging system. In the case of verbal Exercise, the Holder shall promptly confirm the Exercise in writing (including without limitation by facsimile), provided that such written confirmation is not a prerequisite to the validity of verbal Exercise. Opzione americana Irrevocabilità della comunicazione Esclusione della presunzione di conoscenza (che sarebbe troppo onerosa per l'oblato) 20
6 (Delivery, Measurement, Transmission and Risk) 6.1 Current/Frequency/Voltages: Electricity shall be delivered in the current, frequency and voltage applicable at the relevant Delivery Point agreed in the Individual Contract and in accordance with the standards of the Network Operator responsible for the Delivery Point. 6.2 Delivery Schedules: Electricity shall be delivered according to the Delivery Schedules specified in each Individual Contract. 6.3 Transfer of Rights of Title: Delivery shall be effected by making available the Contract Quantity at the Contract Capacity at the Delivery Point. Delivery and receipt of the Contract Quantity, and the transfer from Seller to Buyer of all rights to title free and clear of any adverse claims thereto, shall take place at the Delivery Point. 6.7 Seller and Buyer Risks: Seller shall bear all risks associated with, and shall be responsible for any costs or charges imposed on or associated with Scheduling, transmission and delivery of the Contract Quantity up to the Delivery Point. Buyer shall bear all risks associated with, and shall be responsible for any costs or charges imposed on or associated with acceptance and transmission of, the Contract Quantity at and from the Delivery Point. 21
13.3 (Payment Netting) 13.3 Payment Netting: If this 13.3 is specified as applying in the Election Sheet, if on any day the Parties are each required to pay one or mo re amounts in the same currency (for which purpose all EURO currencies shall be considered a single currency) under one or more Individual Contracts then such amounts with respect to each Party shall be aggregated and the Parties shall discharge their respective payment obligations through netting, in which case the Party, if any, owing the greater aggregate amount shall pay the other Party the difference between the amounts owed. Compensazione giornaliera da close-out netting Altre indicazioni/opzioni per ES Coordinate bancarie ( 23 ES) Tasso di mora ( 13.5 NB normativa antiusura) Solve et repete ( 13.6 NB art. 1462 c.c.) 22
La tutela dal rischio di credito Sommario 16 (Guarantees and Credit Support) 17 (Performance Assurance) 18 (Provision of Financial Statements and Tangible Net Worth) 23
16 (Guarantees and Credit Support) To address each Party's risk relating to the creditworthiness of the other Party, and to secure the prompt fulfilment of all obligations resulting from this General Agreement and Individual Contracts, the Parties may agree, on or at any time after the Effective Date, or at the time of the concluding of each Individual Contract, upon the circumstances in which Credit Support Documents may be required to be provided for the benefit of a Party, including, the form of Credit Support Documents, the amount of credit support, and the identity of one or more acceptable Credit Support Providers. Eventi Tipo di garanzia (CSA, garanzia bancaria, garanzia della holding, ecc.) Importo garantito (NB importo massimo garantito ex 1938 c.c.) Garante 24
17 (Performance Assurance) 17.1 Right to Require Performance Assurance: At any time and from time to time, when a Party (the "Requesting Party") believes in good faith that a Material Adverse Change has occurred in respect of the other Party, the Requesting Party shall be entitled to require, by written notice, that the other Party provide to it or increase in amount: (a) a Letter of Credit; (b) cash; or (c) other security (including a bank or parent guarantee), in a form and amount reasonably acceptable to the Requesting Party (each a "Performance Assurance"). Upon receipt of such written notice, the other Party shall within three (3) Business Days provide to the Requesting Party the Performance Assurance required. 3 elementi: buona fede + richiesta per iscritto + obbligazione di prestare la PA Menu degli eventi (a) e (b) sono i più comuni (h) è l'unico evento soggettivo e, come tale, si presta ad abusi (rumours, stampa negativa, licenziamenti collettivi, ecc.) sussidiarietà NON SI DOVREBBE MAI ACCETTARE L'ARGOMENTO NEGOZIALE DELL'EQUILIBRIO CONTRATTUALE (OGNI TRADER E' DIVERSO)! 25
18 (Provision of Financial Statements and Tangible Net Worth) 18.1 Provision of Financial Statements: Unless otherwise specified in the Election Sheet, if requested by a party, the other Party shall deliver (a) within 120 days following the end of each fiscal year, a copy of such other Party's, or for such period the other Party's obligation are supported by a Credit Support Provider or if it is a party to a Control and Profit Transfer Agreement, its Credit Support Provider's or its Controlling Party's, as the case may be, annual report containing audited consolidated financial statements for such fiscal year, and (b) within sixty (60) days after the end of each of its first three fiscal quarters of each fiscal year, a copy of its quarterly report containing unaudited consolidated financial statements; and NB art. 2364 c.c. per le società italiane (120 giorni salvo eccezioni) 18.2. Decline in Tangible Net Worth: If this 18.2 is specified as applying in the Election Sheet, as soon as it becomes aware of such decline, each Party shall promptly notify the other Party of the occurrence of a decline in its Tangible Net Worth or the Tangible Net Worth of its Credit Support Provider or Controlling Party, to a level below the amount specified in the Election Sheet. Obbligazione di comunicare l'inadempimento! 26
Patologia risoluzione Sommario 7 (Non-Performance Due to Force Majeure) 8 (Remedies for Failure to Deliver and Accept) 9 (Suspension of Delivery) 15 (Floating Prices and Fallback Procedure for Market Disruption) 10 (Term and Termination Rights) 11 (Calculation of the Termination Amount) 27
7 (Non-Performance Due to Force Majeure) 7.1 Definition of Force Majeure: Unless otherwise specified in the Election Sheet, for purposes of the Agreement "Force Majeure" means an occurrence beyond the reasonable control of the Party claiming Force Majeure (the "Claiming Party") which it could not reasonably have avoided or overcome and which makes it impossible for the Claiming Party to perform its delivery or acceptance obligations, including, but without limitation, due to one or more of the following: (a) the failure of communications or computer systems of the relevant Network Operator(s) which prevents the Claiming Party from performing its obligations of delivery or acceptance; or (b) the relevant Network Operator's suspension of delivery or acceptance or its disregard of the Claiming Party's obligations with regard to Scheduling under the Individual Contract. Costituisce un semplice punto di partenza: una delle clausole più negoziate poiché costituisce vera e propria risk matrix da adattare al portafoglio del singolo trader (hub trading, commodity proveniente da una specifica fonte di approvvigionamento, ecc.) Test rigoroso (anche se meno di quello ex art. 1218 c.c.) che assume la piena disponibilità della commodity scioperi o difficoltà finanziarie non sono sufficienti ("financially firm electricity") Conseguenze Liberazione (totale o parziale) Informazione Mitigazione 28
8 (Remedies for Failure to Deliver and Accept) 8.1 Failure to Deliver: To the extent that the Party obliged to deliver electricity (the "Delivering Party") fails to deliver the Contract Quantity in whole or in part in accordance with the terms of an Individual Contract and such failure is not excused by an event of Force Majeure or the other Party's non-performance, the Delivering Party shall pay the other Party (the "Accepting Party") as compensation for damages an amount for such quantity of undelivered electricity equal to the product of: (a) the amount, if positive, by which the price, if any, at which the Accepting Party acting in a commercially reasonable manner is or would be able to purchase or otherwise acquire in the market the quantity of undelivered electricity exceeds the Contract Price; and (b) the quantity of undelivered electricity. Such amount shall be increased by any incremental transmission costs and other reasonable and verifiable costs and expenses incurred by the Accepting Party as a result of the Delivering Party's failure. Simmetricità per i casi di inadempimento all'obbligazione di ritiro "One-way payment" ( da ISDA) Costi aggiuntivi Costi di transazione (per esempio corrispettivi pagati ad un intermediario) Corrispettivi di sbilanciamento effettivo? Coordinamento con l'obbligazione generale di mitigazione (è consigliabile mantenere evidenza del tentativo di mitigazione) 29
9 (Suspension of Delivery) In addition to any other rights or remedies available to a Party (the "Non-Defaulting Party"), should a Party (the "Defaulting Party") default on any payment that is due under the Agreement, or should it or its Credit Support Provider fail to provide, replace or increase the amount of any Performance Assurance required pursuant to the Agreement or any Credit Support Document, the Non-Defaulting Party shall be entitled, no earlier than three (3) Business Days after sending a written notice to the Defaulting Party to immediately cease further deliveries of electricity (and be released (and not merely suspended) from its underlying delivery obligations) under all Individual Contracts until such time as the Non-Defaulting Party, has received either the required collateral or full payment (including all applicable default interest and expenses) of all outstanding amounts owed to the Non- Defaulting Party. Inadempimenti: Pagamento Garanzie PA Ratio: costi, tempi e difficoltà per addivenire alla risoluzione intervallo per ricercare una soluzione negoziale In caso di legge regolatrice italiana, necessità di coordinamento con l'art. 1565 c.c. 30
15 (Floating Prices and Fallback Procedure for Market Disruption) 15.2 Market Disruption: Upon the occurrence of a Market Disruption Event as specified in 15.4 (Definition of Market Disruption Event), the Calculation Agent shall determine an alternative price to which the relevant Individual Contract shall be settled (the "Alternative Settlement Price") according to the applicable Fallback Mechanism contained in the provisions of 15.3 (Fallback Mechanism). In the event of a Market Disruption Event, the order of succession of 15.3 from (a) to (c) shall be binding upon the Calculation Agent. The Calculation Agent can only use the next following Fallback Mechanism provision if the previous Fallback Mechanism provision is not available due to a Market Disruption Event or otherwise as provided in 15.3, as applicable Lo scenario è quello di un floating price IC ( contratti di somministrazione anziché di vendita) e della indisponibilità di un indice Il Calculation Agent (i.e. il venditore salvo diversa opzione nell'es) calcola lo Alternative Settlement Price sulla base di (ordine di priorità): Diverso indice indicato nella Confirmation Accordo tra le parti Dealer Fallback (arbitrato irrituale (non arbitraggio)) 31
10.1 (Term) e 10.2 (Expiration Date and 30 Day Termination Notice) 10.1 Term: This General Agreement shall come into force as of the Effective Date. It may be terminated in accordance with either 10.2 (Expiration Date and 30 Day Termination Notice) or 10.3 (Termination for Material Reason) through 10.5 (Definition of Material Reason). 10.2 Expiration Date and 30 Day Termination Notice: This General Agreement will terminate on the Expiration Date (if one is specified in the Election Sheet) or if no Expiration Date has been specified in the Election Sheet, by a Party by giving the other Party thirty (30) days prior written notice of termination (in both cases "Ordinary Termination"). In the event of Ordinary Termination, the General Agreement shall remain legally binding on the Parties until, but only in respect of, all rights and obligations already created or existing under the Agreement prior to the date of the Ordinary Termination are fully performed by both Parties. Ordinary Termination v. Termination for Material Reason Nel primo caso non si tratta propriamente di un termine finale o di un recesso perché l'effetto è semplicemente quello di bloccare la possibilità di stipulare ulteriori IC 32
10.3 (Termination for Material Reason) (1) 10.3 Termination for Material Reason: If a Material Reason (as defined below) with respect to a Party has occurred and is continuing, the other Party (the "Terminating Party") may terminate the Agreement ("Early Termination") by giving the other Party notice. A notice of Early Termination may be given by telephone if that notice is confirmed in writing within two (2) Business Days. (b) A notice of Early Termination shall specify the relevant Material Reason for the Early Termination and shall designate a day as an early termination date (the "Early Termination Date"). The Early Termination Date may not be earlier than the day the notice is deemed to have been received under the Agreement nor later than twenty (20) days after such day. With effect from the Early Termination Date all further payments and performance in respect of all Individual Contracts shall be released (and not merely suspended) and existing duties and obligations of the Parties shall be replaced by the obligation of one Party to pay damages for non-fulfilment to the other Party in an amount (if any) calculated in accordance with 11.1 (the "Termination Amount"). (c) If notice designating an Early Termination Date is given, the Early Termination Date shall occur on the date so designated even if the applicable Material Reason is no longer continuing. On, or as soon as practicable after, the Early Termination Date, the Terminating Party shall calculate in a commercially reasonable manner, and shall notify the other Party of, the Termination Amount (if any) to be received or paid by it deriving from aggregating all Settlement Amounts as stipulated in 11 (Calculation of the Termination Amount). (d) The Termination Amount shall be payable by the relevant Party to the other Party within three (3) Business Days of its notification by the Terminating Party. (e) The Terminating Party may take into account any Performance Assurance or credit support available pursuant to the Agreement or any Credit Support Document. (f) The right to designate an Early Termination Date under this 10.3 (Termination for Material Reason) is in addition to any other remedies available under the Agreement or at law. Caratteristiche Facoltà e non obbligo di risoluzione Teorica possibilità di risoluzione con effetto immediato Con effetto dalla termination date le obbligazioni originarie diventano obbligazioni di pagamento Non esaustività del rimedio Cautele L'erroneo invio di una Early Termination notice costituisce una Material Reason Verifica della posizione in-the-money poiché "two-ways payment 33
10.3 (Termination for Material Reason) (2) Riconducibilità a categorie civilistiche (rilevanza in sede fallimentare indipendentemente dalla legge regolatrice) Esclusione di domanda di risoluzione per inadempimento (art. 1453 c.c.) e diffida ad adempiere (art. 1454 c.c.) A seconda dei casi, recesso (art. 1373 c.c., salvo previsione di una penale) 10.5(a), 10.5(d), 10.5(f) clausola risolutiva espressa (art. 1456 c.c.) altri casi (inclusi quelli insolvency based) 34
10.4 (Automatic Termination) 10.4 Automatic Termination: If "Automatic Termination" is specified as applying to a Party in the Election Sheet, and upon the occurrence of a Material Reason described in 10.5(c) (Windingup/Insolvency/Attachment), the Terminating Party need not send that Party any notice of the designation of an Early Termination Date and the Early Termination Date in such event shall be as specified in the Election Sheet. Except as provided in this 10.4, Early Termination by virtue of operation of Automatic Termination shall be as provided in 10.3 (Termination for Material Reason). Riconducibilità alle categorie civilistiche della condizione risolutiva (art. 1360 c.c.) o della "clausola risolutiva automatica" (di creazione dottrinale) Opzione da indicare nell'es esclusivamente nei casi in cui si desideri/possa superare un divieto legale di risoluzione per insolvenza o apertura di procedure concorsuali. Altrimenti, si perde il vantaggio di controllare quale sia il miglior momento per esercitare il diritto di risoluzione vi è incertezza sul momento in cui si è prodotto l'effetto risolutorio Art. 72, c. 6 Legge Fallimentare (a seguito del d.lg. 5/06): "Sono inefficaci le clausole negoziali che fanno dipendere la risoluzione del contratto dal fallimento." Si applica anche all'esercizio del diritto di recesso? Si applica anche ai casi di istanza di fallimento? 35
10.5 (Definition of Material Reason) (a) Non Performance (inadempimento a GA/IC/CSD/PA) (b) Cross Default and Accelleration (valutazione probabilistica spesso si fa riferimento ai documenti ISDA) (c) Winding-up/Insolvency/Attachment (flessibilità NB opportunità di prevedere nella ES un termine breve per l'abbandono o il rigetto di istanze temerarie) (d) Failure to Deliver or Accept (le ipotesi sub (d) ed (e) sono tra le poche previsioni contrattuali pensate in un'ottica di somministrazione anziché di vendita) (e) Force Majeure (forza maggiore prolungata NB nel MA gas non è prevista tale ipotesi) (f) Representation or Warranty Exclusivity (di dubbia validità ai sensi del diritto italiano) ma normalmente altre Material Reason sono previste nell'es Clausole catch all Change of ownership Ecc. 36
11 (Calculation of Termination Amount) 11 Termination Amount: The Terminating Party shall calculate an amount (the "Termination Amount") to be paid in accordance with 10.3 (Termination for Material Reasons) and 10.4 (Automatic Termination) by calculating the sum (whether positive or negative) of all Settlement Amounts for all Individual Contracts plus any or all other amounts payable between the Parties under or in connection with the Agreement. Termination Amount = (Gains Losses Costs) x IC "Two-ways payment" Riconducibilità alla clausola penale Rischio (basso) di riduzione ex art. 1384 c.c. Rischio di non opponibilità al curatore 37
Boiler plate 12 (Limitation of Liability) derivazione tedesca NB art. 1229 c.c. 14 (VAT and Taxes) spesso negoziata e modificata nell ES anche al fine di prevedere casi di change in law 19 (Assignment) opzione di cedibilità infragruppo salvo garanzie 20 (Confidentiality) 21 (Representations and Warranties) check the box (aggiungere qualifica di OM?) 22 (Governing Law and Arbitration) mera opzione di default 23 (Miscellaneous) NB necessità di consenso delle rappresentanze sindacali ex Statuto dei Lavoratori NB mancano (e sono spesso inserite nell ES) clausole di change in law ma è necessario verificarne con cautela l impatto sul principio del single agreement 38
Documenti ancillari Sommario PSV Appendix Italian Opinion Letter 39
PSV Appendix: ambito di applicazione PSV Appendix transazioni al PSV NB: "le condizioni economiche, i termini e le modalità per lo scambio e cessione" sono definiti al di fuori del Sistema PSV" (art. 2.3 del Contratto PSV) l'immissione di dati non rappresenta un modo di conclusione dell'individual Contract (cfr. d.lg. 70/03) bensì adempimento dell'obbligazione di Scheduling necessità di un contratto standard 40
PSV Appendix: ratio Adattamenti richiesti per trading al PSV esigenze di economia negoziale e di "level playing field" rispetto all'election Sheet Consultazione ex delibera AEEG n. 22/04 Esigenze di personalizzazione? poiché principio di "stretta necessità l'es è la sede più opportuna Clausola di prevalenza rispetto alla traduzione italiana 41
PSV Appendix: struttura "Check the box" Manifestazione di volontà iniziale Ambito di applicazione Opzione per le PSV Transaction precedenti Gerarchia tra i vari documenti contrattuali 42
Legal Opinion: oggetto Parere su "enforceability" (validità ed efficacia), ai sensi della legge italiana di: Master Agreement in generale e della clausola di scelta della legge e della giurisdizione applicabili tecniche di formazione dei singoli contratti ricompresi nel Master Agreement (profili sostanziali e profili probatori) clausole di limitazione della responsabilità (esclusioni di responsabilità, FM) clausole di close-out netting: in presenza di determinati eventi rilevanti (diversi dall'insolvenza) in presenza di insolvenza di una delle parti NB: Necessità di aggiornamento alla stregua di riforma della legge fallimentare o ultime modifiche regolamentari 43
Legal Opinion: controparti La Legal Opinion contempla la possibilità che il Master Agreement sia sottoscritto da controparti contrattuali di tipo diverso: Società di persone e di capitali Banche e intermediari finanziari (vincolo dell' "accessorietà" all'oggetto sociale) Sedi secondarie di società straniere e succursali di banche comunitarie (temi fallimentari regolamento n. 1346/2000) Enti pubblici o società a partecipazione pubblica (oggetto dell'attività dell'ente, evidenza pubblica) 44
Legal Opinion: scenari La Legal Opinion contempla scenari diversi: Scelta della legge italiana come legge applicabile al Master Agreement e ai singoli contratti Scelta di una legge straniera (nella specie, tedesca o inglese) come legge applicabile al Master Agreement e ai singoli contratti Assoggettamento di una parte a procedura concorsuale in Italia e: Master Agreement soggetto alla legge italiana Master Agreement soggetto a legge straniera 45
Legal Opinion: prodotti Tipi di contratti conclusi in forza del Master Agreement: Commodity transaction: sono contratti di scambio che prevedono la consegna fisica di elettricità, gas naturale o quote di emissione Vendita a termine o somministrazione? Commodity option: sono contratti di opzione volti alla stipulazione di una commodity transaction Esclusione di strumenti finanziari 46
Il trading finanziario di energia
La Direttiva ISD La direttiva ISD (93/22) non includeva i derivati su merci nella categoria degli strumenti finanziari preclusione per le imprese di investimento il cui ordinamento comprendeva già i derivati su merci tra gli strumenti finanziari che beneficiavano del passaporto europeo 48
Disposizioni del TUF e safe harbour Il legislatore italiano ha riconosciuto la categoria dei derivati su merci e li ha inseriti nel novero degli strumenti finanziari, diversamente da quanto previsto in sede comunitaria (D.Lgs. n. 415/1996 e TUF) L esercizio professionale (è sufficiente più di una volta) Nei confronti del pubblico (al di fuori del gruppo o nei confronti di controparte non autorizzata) dei servizi di investimento (non solo la negoziazione (trading) ma anche la stipulazione) su strumenti finanziari (tali sono i derivati su merci o su relativi indici) è riservato ai soggetti autorizzati. (banche/sim) NB Qual è la differenza tra i derivati e i contratti di compravendita a termine? Causa Indizi 49
Mercato dei derivati dell energia: i possibili scenari tra Disciplina del Mercato Elettrico e TUF Art. 116, 2 comma: Il GME può promuovere lo sviluppo della contrattazione di strumenti finanziari derivati sul prezzo dell energia elettrica, quali futures e options, anche al fine di fornire agli operatori adeguate possibilità di copertura del rischio. Il TUF già dava la possibilità di creare un mercato dei derivati sull energia 50
Novità della MiFID: i derivati su merci I derivati su merci rientrano nella definizione di strumenti finanziari a condizione che: sia ammesso il regolamento per contanti, anche per volontà di una sola delle parti, quale modalità di esecuzione del contratto; ovvero il contratto, se regolato unicamente tramite consegna fisica, sia negoziato su un mercato regolamentato od un sistema multilaterale di negoziazione; ovvero in caso di contratto OTC, da regolare unicamente tramite consegna fisica: non abbia scopi commerciali; possegga le caratteristiche di altri strumenti finanziari derivati (ad es. compensazione tramite clearing house o se sono soggetti a particolari richieste di margini) 51
In sintesi: indici di finanziarietà dei derivati su merci Modalità di esecuzione: consegna del sottostante vs. pagamento di differenziali in contante Luogo dell esecuzione del contratto: mercati finanziari; sistemi multilaterali di scambio; Finalità del contratto: assenza di scopi commerciali il concetto è meno ampio di quello previsto dalla vecchia versione del TUF 52
I derivati su merci e i chiarimenti del Regolamento Comunitario I contratti siano negoziati su un mercato organizzato di un paese terzo o siano equivalenti a contratti negoziati su un mercato di un paese terzo, un mercato regolamentato europeo od un MTF (è sufficiente una dichiarazione in tal senso nel contratto) Compensazione tramite clearing house ovvero sia prevista la prestazione dei margini Standardizzazione delle previsioni contrattuali 53
Novità della MiFID: i professional A fronte del progressivo ampliamento della definizione di strumenti finanziari tale da includere i derivati su merci: Si è creata una distinzione tra operatori finanziari ed operatori non finanziari, al fine di consentire ai professionals di continuare la loro attività senza imporre loro il regime proprio delle imprese di investimento (ma con alcune limitazioni) 54
Esenzioni dall applicazione della MiFID (1) La MiFID non si applica: alle persone che prestano servizi di investimento in strumenti derivati su merci ai clienti della loro attività principale purché ciò costituisca un'attività accessoria alla loro attività principale, considerata nell'ambito del gruppo, e purché tale attività principale non consista nella prestazione di servizi di investimento (art. 2, paragrafo 1, lettera i) Accessorietà dei servizi di investimento prestati rispetto ad un attività non finanziaria alle persone la cui attività principale consiste nel negoziare per conto proprio merci e/o strumenti derivati su merci. Questa esenzione non si applica allorché le persone che negoziano per conto proprio merci e/o strumenti derivati su merci fanno parte di un gruppo la cui attività principale consiste nella prestazione di altri servizi di investimento (art. 2, paragrafo 1, lettera k) Specializzazione nel settore delle merci o dei derivati su merci Si applica solo ai commodity derivatives dealer specializzati o anche agli energy trader? 55
Commenti a margine delle Esenzioni Ruolo della Commissione: Sull opportunità di mantenere le esenzioni la Direttiva MiFID ha dato mandato alla Commissione di presentare una relazione al Parlamento Europeo ed al Consiglio entro Aprile 2008 Tali esenzioni non sono state attuate in Italia dal Decreto MiFID, ma interverrà il MEF con decreto 56
Esenzioni generali dalla MiFID Sono applicabili ai servizi di investimento aventi ad oggetto derivati su merci le figure di esenzione di carattere generale: l esenzione accordata alle imprese che operano esclusivamente con altre entità appartenenti al medesimo gruppo; l esenzione accordata alle imprese che svolgono esclusivamente attività di negoziazione per conto proprio purché non sia market maker o internalizzatore sistematico 57
Novità della MiFID: i professional e l accesso ai mercati regolamentati sui derivati dell energia Possono essere ammessi ai mercati regolamentati anche soggetti diversi dalle banche e imprese di investimento ove: soddisfino i requisiti di onorabilità e professionalità; dispongano di un livello sufficiente di capacità di negoziazione e di competenza; dispongano di adeguati dispositivi organizzativi; dispongano di risorse necessarie 58
I mercati regolamentati dei derivati sull energia Il nuovo mercato dei derivati sull energia di Borsa Italiana Quale ruolo per l AEEG nella supervisione dei mercati dei derivati dell energia? 59
Avv. Lorenzo Parola lorenzo.parola@allenovery.com Avv. Silvia Morlino silvia.morlino@allenovery.com These are presentation slides only. The information within these slides does not constitute definitive advice and should not be used as the basis for giving definitive advice without checking the primary sources. Allen & Overy means Allen & Overy LLP and/or its affiliated undertakings. The term partner is used to refer to a member of Allen & Overy LLP or an employee or consultant with equivalent standing and qualifications or an individual with equivalent status in one of Allen & Overy LLP's affiliated undertakings. 60