Guadagnare con le obbligazioni

Guadagnare con le obbligazioni Nicola Francia ITForum, Rimini 17.05.2012

Obbligazioni Plain Vanilla Sono i titoli obbligazionari più semplici, caratterizzati da: un flusso cedolare fisso o legato ai tassi variabili Quelle a tasso fisso sono adatte per chi cerca una rendita costante. D altra parte il prezzo varia al variare della curva dei tassi d interesse. Questo è un elemento di rischio qualora non si porti il titolo a scadenza. Il prezzo delle obbligazioni a tasso variabile non varia al variare dei tassi. Adatto per un investimento a basso rischio e per chi può avere bisogno di dismettere l investimento prima della scadenza. Il flusso cedolare varia in funzione dei tassi a breve. il prezzo di tutti i titoli varia al variare del merito di credito dell emittente.

Obbligazioni Strutturate Sono titoli più complessi rispetto ai titoli Plain Vanilla e pertanto destinati ad una clientela evoluta. Principali caratteristiche: necessario utilizzare modelli di pricing per valutarli sono generalmente più volatili dei titoli plain vanilla; Possono essere utilizzati da investitori evoluti, che ne colgano il funzionamento, per interpretare particolari visioni di mercato. Se usati correttamente possono permettere di sovraperformare i titoli plain vanilla. Anche in questo caso il prezzo varia al variare del merito di credito dell emittente.

Tassi d interesse bassi Dopo aver toccato un massimo nella prima metà del 2011, i tassi di interesse sono nuovamente scesi, il tasso a 10 anni è da tempo sceso sotto il 2%. 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 Jan 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10 Nov 10 Jan 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 May 12 Fonte: Bloomberg, dati al 14.05.2012

600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 Deterioramento del merito di credito Nel grafico il differenziale fra i rendimenti a 10 anni di Italia e Germania. Dopo il calo nel primo trimestre 2012, ad aprile lo spread è sopra i 400bps (Fonte Bloomberg). L indice Itraxx Europe 5y è un benchmark dei titoli corporate europei più liquidi. L andamento evidenzia la repentina risalita del mercato nel 2009 e del 2011 (Fonte Bloomberg). 101 100 99 98 97 96 95 94 Oct 10 Nov 10 Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 11 Apr 11 May 11 Jun 11 Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12 Feb 12 Mar 12 Apr 12 May 12 Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Jan 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10 Nov 10 Jan 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 May 12 Fonte: Bloomberg, dati al 14.05.2012

Obbligazioni RBS Nome Titolo Tipologia Isin scadenza Descrizione Prezzo Performance da Emissione Rendimento da Emissione Royal 5,5% Royal 3 anni Tasso fisso NL0009054907 20/04/2019 5,5% fisso all'anno, semestralmente 100,59 0,59% 5,76% Tasso fisso NL0009056555 26/06/2012 3,5% fisso all'anno, trimestralmente 100,01 0,01% 3,55% Royal Variabile Royal 8% - Euribor Royal Combinazione Perfetta Royal Operazione 10% Royal Fisso- Variabile Tasso variabile NL0009054899 20/04/2014 Inverse floater NL0009289313 11/01/2020 Inverse floater NL0009294040 23/03/2018 Inverse floater NL0009408467 05/05/2022 Tasso fisso variabile (oggi variabile) NL0009062215 08/10/2019 cedola variabile Euribor 3 mesi +2%, trimestralmente 98,79-1,21% 2,74% 8% meno Euribor 3 mesi, trimestralmente 103,52 3,52% 8,55% 8% fisso per il primo anno, poi dal secondo all'ottavo anno 10% meno 2 volte Euribor 6 mesi, semestralmente 104,00 4,00% 9,37% 10%fisso per I primi due anni, poi dal terzo al dodicesimo anno 10% meno 2 volte Euribor 6 mesi, semestralmente 101,00 1,00% 9,11% 6% fisso all'anno con facolta' dell'emittente di pagare dal terzo anno Euribor 3 mesi +0,75%, trimestralmente 79,45-20,55% -3,10% Fonte: RBS, dati al 14.04.2012

Andamento Obbligazioni Come si osserva in tabella, alcuni strutturati hanno sovraperformato i titoli plain vanilla. Ciò è riconducibile principalmente ai bassi tassi d interesse che hanno penalizzato i rendimenti dei titoli a tasso variabile, mentre hanno sostenuto le quotazioni ed i rendimenti dei titoli a tasso fisso e degli strutturati di tipo inverse floater.

Opportunità offerte dal mercato Contesto attuale caratterizzato da: Bassi tassi a breve, necessari per spingere la crescita economica Probabile ulteriore abbassamento dei tassi da parte della BCE Sostegno all economia da parte dei Governi e delle Banche Centrali, in particolare della BCE, attraverso due operazioni di LTRO (1 Trilione di Eur) CDS molto alti e rendimenti dei titoli governativi e finanziari interessanti Si ripresentano molte delle opportunità che hanno contraddistinto il mercato obbligazionario nel 2009 e a fine 2011. Diversificazione emittenti. Tasso fisso a breve scadenza. Tasso variabile e/o protezione dall inflazione nel lungo termine. Obbligazioni in valuta. Strategia Spread su BTP-Bund e OAT-Bund.

Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi Per beneficiare di un restringimento/allargamento dello spread bisogna assumere posizioni opposte in 2 future. Ad esempio per l allargamento dello spread OAT-Bund bisogna comprare il Bund e al tempo stesso vendere allo scoperto l OAT. Contratto Future su BTP Future su OAT Future su Bund Borsa di Quotazione Eurex Eurex Eurex Data di creazione 14.09.2009 16.04.2012 05.10.1998 Taglio del contratto 100.000 100.000 100.000 Valore di 1 punto 1.000 1.000 1.000 Taglio del tick 0,01 0,01 0,01 Valore di un tick 10 10 10 Titolo Standard BTP 10y 6% OAT 10y 6% Bund 10y 6% Scadenze Trimestrali Trimestrali Trimestrali Prezzo (giugno 2012) 100,55 127,38 143,56 Valore di un contratto 100.550 127.380 143.560 Fonte: Bloomberg dati al 14.05.2012

Andamento dello Spread OAT-Bund dal 2007 ad oggi 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Spread OAT-Bund Fonte: Bloomberg e RBS, dati al 14.05.2012

Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi La strategie possono essere attuate con l utilizzo dei contratti future su Bund, BTP e OAT. I contratti future hanno lo stesso taglio, pertanto, ignorando la duration, possiamo vendere un Future su OAT per ogni Future su Bund acquistato. La differenza di duration si riduce se lo spread fra i due titoli si restringe. Considerando per semplicità una duration pari a 7,5 sui due titoli, per ogni punto di restringimento dello spread, la strategia beneficia in misura pari a 7,5% circa. I future presentano tre grosse barriere per gli investitori privati: - hanno un taglio minimo elevato (100.000 Euro), quindi la strategia può essere applicata solo in multipli di 100.000 Euro - obbligano alla gestione dei margini ed espongono al rischio di perdere più del capitale investito - necessitano del rollover in prossimità dellla scadenza del contratto.

Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi Per i portafogli degli investitori privati esistono strumenti più accessibili e operativamente efficienti. I MINI Future Certificates rappresentano la cartolarizzazione di un future, pertanto sono gli strumenti che ne replicano meglio il funzionamento, e: hanno un taglio limitato, generalmente inferiore a 100 Euro; non prevedono alcuna gestione di margini ed il capitale a rischio è pari a quello investito; il rollover del sottostante è effettuato dall emittente, senza necessità di intervento da parte dell investitore.

MINI Future Certificates Obiettivo: trarre profitto da rialzi (se Long) o ribassi (se Short) del sottostante. Caratteristiche principali: moltiplicano la performance del sottostante grazie all effetto leva. Investimento al rialzo (se Long) o al ribasso (se Short). Presenza di un meccanismo di stop loss. Protezione dell investimento a scadenza/rischio: Capitale investito a rischio. Rischio cambio se il sottostante é in valuta diversa dall Euro. Durata: 0-5 anni Sottostanti: indici, singole azioni, materie prime (spot e future), tassi di cambio e tassi di interesse. Orizzonte temporale: Breve termine 13 RBS00000

MINI Future Certificates Funzionamento. Prezzo: MINI Long = (Sottostante Strike) x Parità / Tasso cambio MINI Short = (Strike Sottostante) x Parità / Tasso cambio Strike: rappresenta la parte di capitale finanziato sui MINI Long o la somma dei valori di sottostante e copertura nel caso dei MINI short. È sempre inferiore (MINI Long) o superiore (MINI Short) al valore di mercato del sottostante. Viene ricalcolato su base giornaliera. Parità: rappresenta la quantità di sottostante controllata da ogni Certificate.

MINI Future Certificates La leva finanziaria. La leva finanziaria o effetto leva indica quante volte il rendimento potenziale di un MINI Future è superiore a quello di un investimento diretto nel sottostante Leva MINI Long* = Sottostante / (Sottostante Strike) In particolare: Sottostante La leva aumenta: il sottostante si avvicina allo strike e il rischio di Stop-Loss è maggiore Sottostante La leva diminuisce: il sottostante si allontana dallo strike il rischio di Stop-Loss è minore * Leva MINI Short: Sottostante / (Strike Sottostante). In tal caso gli esempi sono invertiti

MINI Future Certificates Stop Loss. Stop-Loss: livello del sottostante che, una volta raggiunto, determina l estinzione del prodotto. E sempre superiore (MINI Long) o inferiore (MINI Short) allo strike. La distanza tra Strike e Stop Loss (Percentuale Stop Loss) viene impostata in emissione; lo Stop Loss viene aggiornato il 15 di ogni mese per ripristinare la percentuale. Lo Stop Loss viene inoltre aggiornato in occasione di dividendi e di operazioni di finanza straordinaria (per gli indici, solo se i dividendi superano il 2%).

MINI Future Certificates Valore di Rimborso. Valore di Rimborso in caso di evento Stop Loss: MINI Long=(minimo giornaliero del Sottostante-Strike) x Parità / T.Cambio MINI Short=(Strike-Massimo giornaliero del Sottostante) x Parità / T.Cambio In tal caso il capitale viene rimborsato a sei giorni lavorativi dalla data dell evento di Stop Loss.

Strategie discesa Spread BTP-Bund Contratto MINI Long su BTP MINI Short su Bund Contratto Future su BTP Contratto Future su Bund Sottostante decennnale (scad 06.12) decennnale (scad 06.12) Scadenza 01.05.2017 01.05.2017 Codice ISIN GB00B7Q40Z95 GB00B7Q3YZ44 Strike 90 165 Stop Loss 94,5 161,7 Valore del sottostante 100,55 143,56 Valore del certificato 10,78 21,58 Leva 100,55 / 10,78 = 9,32 143,56 / 21,58 = 6,65 Investimento iniziale in 1.078 2.158 Equivalente in TdS 10.550 14.356 Fonte: RBS e Bloomberg dati al 14.05.2012

Andamento dello Spread BTP-Bund dal 2007 ad oggi 600 500 400 300 200 100 0 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Spread BTP-Bund Fonte: Bloomberg e RBS, dati al 14.05.2012

Strategie discesa Spread BTP-Bund Strategia presentata a BondTv martedì 29.11.2011 Andamento dal 02.01.2012 al 20.03.2012 600 50.00% ML BTP MS Bund Strategia 500 400 300 200 100 0 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 02/01/2012 05/01/2012 10/01/2012 13/01/2012 18/01/2012 23/01/2012 26/01/2012 31/01/2012 03/02/2012 08/02/2012 13/02/2012 16/02/2012 21/02/2012 24/02/2012 29/02/2012 05/03/2012 08/03/2012 13/03/2012 16/03/2012 Fonte: RBS e Bloomberg dati al 20.03.2012 Spread (Bps) Performance Strategia (%) Spread di rendimenti fra BTP e BUND Strategia Investimento iniziale (Eur) Equivalente in TdS Performance (Eur) Performance % 1.250 2.250 3.500 8.650 13.350 2.158,6-638,5 1.520,1 +172,69% -28,38% +43,43%

Principali MINI Future su tassi di interesse Certificato ISIN Scadenza Strike Stop Loss Leva Prezzo* BTP MINI Long GB00B7Q40Z95 01/05/2017 90 94,5 9,32 10,78 BTP MINI Long GB00B7Q41125 01/05/2017 84 88,2 6 16,77 BTP MINI Long GB00B6HY5K15 15/04/2021 72,6972 76,04 3,58 28,05 Bund MINI Long GB00B6HY5N46 15/04/2021 118,0186 123,44 5,63 25,45 Bund MINI Long GB00B6HY5V20 15/04/2021 97,5494 102,03 3,12 45,90 Bund MINI Long GB00B7Q40W64 01/05/2017 126 128,52 8,22 17,46 OAT MINI Long GB00B7Q40M66 01/05/2017 113 118,65 8,82 14,40 OAT MINI Long GB00B7Q40P97 01/05/2017 105 110,25 5,68 22,40 OAT MINI Long GB00B7Q40Q05 01/05/2017 90 94,5 3,40 37,40 T.Bond MINI Long GB00B7Q40T36 01/05/2017 118 121,54 5,16 22,059 T.Note MINI Long GB00B7Q40R12 01/05/2017 110 113,3 5,67 18,308 BTP MINI Short GB00B7Q3Z177 01/05/2017 120 114 5,23 19,19 BTP MINI Short GB00B7Q3Z284 01/05/2017 115 109,25 7,05 14,19 Bund MINI Short GB00B6HY5F61 15/04/2021 158,5457 151,2 9,42 15,16 Bund MINI Short GB00B6HY5G78 15/04/2021 176,133 167,97 4,36 32,80 Bund MINI Short GB00B7Q3YZ44 01/05/2017 165 161,7 6,65 21,58 OAT MINI Short GB00B7Q3YR69 01/05/2017 144 136,8 7,68 16,50 OAT MINI Short GB00B7Q3YT83 01/05/2017 162 153,9 3,68 34,50 T.Bond MINI Short GB00B7Q3YX20 01/05/2017 170 164,9 6,14 18,57 T.Note MINI Short GB00B7Q3YW13 01/05/2017 155 150,35 6,19 16,778 * Prezzo Denaro al 14.05.2012 Fonte: RBS, dati al 14.05.2012

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