2 ottobre a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria
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1 2 ottobre 2017 a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria
2 IL QUADRO La settimana si apre sulle preoccupanti immagini relative al referendum catalano e con l interrogativo su quale piega prenderanno ora gli eventi. Sinora il tema ha influenzato solo marginalmente gli assets spagnoli, con una certa sottoperformance del mercato azionario nell ultimo mese (IBEX praticamente invariato a fronte di rialzi del 4-5% degli altri mercati europei) e spread sui titoli di stato spagnoli stabili. La settimana scorsa il governo Rajoy ha dovuto interrompere la discussione sulla legge di bilancio per il 2018 a causa del ritiro del supporto da parte del partito basco; venerdì S&P ha mantenuto invariato il rating della Spagna, avvertendo però che le tensioni tra Madrid e Barcellona potrebbero influenzare negativamente le prospettive di crescita. Il mercato obbligazionario è stato scosso da un discorso della Yellen percepito come aggressivo e dall annuncio del progetto di riforma del sistema fiscale USA che prevede riduzioni di tasse sia per le persone fisiche che per le società. Il cammino della riforma sarà lungo e disseminato di ostacoli ma la prima reazione è stata un rialzo dei rendimenti del 10 anni treasury di circa 10 punti base i u giorno. I fattori citati sopra, in congiunzione con i risultati delle elezioni tedesche, hanno spinto l eurodollaro al ribasso in area 1,1720, prima di un recupero in chiusura di settimana. Stamane sulle incertezze post-referendum catalano il cambio si trova in area 1,1740. Questo tipo di ambiente (crescita robusta con rialzi dei tassi previsti moderati e prospettive di un favorevole trattamento fiscale per le imprese USA) ha fornito il carburante per la prosecuzione del rally dell azionario, con S&P500 sui nuovi massimi storici, FTSEMIB e Nikkei su nuovi massimi ciclici e Euro Stoxx a un mero 1% di distanza dai massimi toccati a inizio maggio. 2 MERCATO OBBLIGAZIONARIO: UN ALTRA FALSA PARTENZA? Durante l anno diversi tentativi di instaurare un deciso trend rialzista (dei rendimenti, ribassista dei prezzi) sono stati interrotti dalla moderata dinamica dell inflazione, da eventi geopolitici e dal ricorrente scetticismo riguardo le politiche reflazionistiche dell amministrazione USA. Dopo il rialzo dei rendimenti della seconda metà del 2016, il mercato si è mosso sinora nell anno all interno di un intervallo estremamente ridotto (circa 60 punti base per il 10y USA e 45 p.b. per il 10y bund),
3 lasciando al mercato dei cambi, dove su alcune valute (EUR, GBP) si sono viste oscillazioni apprezzabili, il ruolo di assorbire il rischio macro legato a ciclo economico, inflazione e politiche monetarie. Gli attori del mercato obbligazionario continuano collettivamente a essere convinti che i rendimenti sono destinati a salire quando rispondono alle survey che raccolgono le previsioni di consensus, ma quando il rischio di mercato è in gioco continuano a prezzare un sentiero dei tassi ufficiali USA al di sotto di quanto immaginato dai membri della Fed. Ora abbiamo una Fed che normalizza il suo bilancio, promettendo di abdicare progressivamente dal ruolo di compratore di ultima istanza, altre banche centrali che diventano sensibilmente più aggressive, la BCE che il 26 ottobre dovrebbe cautamente unirsi al gruppo. Uno degli interrogativi chiave nell attuale congiuntura di mercato è quindi se questa sia la volta buona per vedere un duraturo trend rialzista dei rendimenti/ribassista dei prezzi. I PAESI EMERGENTI SOFFRONO IL RIALZO DEI RENDIMENTI Dato il ruolo che i rendimenti governativi privi di rischio (treasury in primis) hanno nella valutazione di tutte le asset class, non è sorprendente vedere i paesi emergenti soffrire in questa fase. Da ricordare che questi declini arrivano dopo un periodo di performance robuste, trainate dai buoni fondamentali delle economie emergenti, che sono state solo temporaneamente scalfite nell intorno dei vari eventi rischiosi degli ultimi mesi. Il grafico in basso a sinistra evidenzia che il movimento al ribasso di valute e obbligazioni ha coinciso con il minimo del decennale treasury, mentre le azioni hanno resistito per circa una settimana prima di flettere. 3 LA SETTIMANA Gli eventi che seguiranno il referendum catalano potrebbero diventare un tema di mercato a seconda della direzione che prenderanno. Negli Stati Uniti i numeri sul mercato del lavoro di settembre saranno pesantemente distorti dagli uragani che hanno colpito alcune aree, rendendoli scarsamente informativi.
4 4 LA SETTIMANA IN BREVE Mercati azionari: Prosecuzione del rally dell azionario; S&P500 su nuovi massimi storici, FTSEMIB e Nikkei su nuovi massimi ciclici e Euro Stoxx poco sotto i massimi toccati a inizio maggio. Soffrono i paesi emergenti. Il mercato azionario spagnolo sottoperforma Performance Ibex vs. Euro Stoxx, da 1 giugno 2017 Fonte: Bloomberg Mercati obbligazionari: rialzo dei rendimenti evidente per il treasury USA a seguito di discorso Yellen e prospettive riforma fiscale USA. Mercato dei cambi: il tema della settimana è stato la forza del dollaro dopo un trend discendente che durava dall inizio dell anno.
5 DISCLAIMER Il presente documento (il Weekly o semplicemente il Documento ) è redatto e distribuito da Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. ( Banca Monte dei Paschi ) in forma elettronica ai propri Clienti. Banca Monte dei Paschi è società appartenente al Gruppo Montepaschi e intermediario autorizzato ai sensi di legge. Il Documento è indirizzato esclusivamente al destinatario e non può essere riprodotto in nessuna sua parte né può essere introdotto o inserito in archivi o siti internet o trasmesso, distribuito o comunicato a soggetti terzi diversi dall originario destinatario in qualsivoglia forma o modo. Il Documento é destinato esclusivamente alla consultazione da parte della clientela di Banca Monte dei Paschi e viene diffuso per mera finalità informativa ed illustrativa; esso non intende in alcun modo sostituire le autonome e personali valutazioni che i singoli destinatari del Documento sono tenuti a svolgere prima della conclusione di qualsiasi operazione per conto proprio o in qualità di mandatari. Pertanto il destinatario dovrà considerare la rilevanza delle informazioni contenute nel Documento ai fini delle proprie decisioni, alla luce dei propri obiettivi di investimento, della propria esperienza, delle proprie risorse finanziarie e operative e di qualsiasi altra circostanza. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento si basano su fonti ritenute affidabili ed elaborate in buona fede alla data di redazione dello stesso, tuttavia Banca Monte dei Paschi non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Qualsiasi riferimento diretto ed indiretto ad emittenti o titoli non è, né deve essere inteso, quale offerta di vendita o acquisto di strumenti finanziari di qualsiasi tipo. Le informazioni ed i dati contenuti nel presente Documento non costituiscono una ricerca in materia di investimenti o una raccomandazione, una sollecitazione né un offerta, invito ad offrire o messaggio promozionale finalizzata/o alla sottoscrizione alla vendita, all acquisto, allo scambio, alla detenzione o all esercizio di diritti relativi a prodotti e/o strumenti finanziari e/o a qualsiasi investimento in emittenti in esso eventualmente menzionati. Esse non configurano consulenza, e non possono essere in alcun modo considerate come una raccomandazione personalizzata ovvero come prestazione di un servizio di consulenza in materia di investimenti da parte della Banca Monte dei Paschi, in quanto il Documento e le informazioni in esso contenute non sono stati redatti tenendo conto delle caratteristiche, della situazione finanziaria e degli obiettivi specifici dei soggetti cui gli stessi sono trasmessi. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, i relativi amministratori, rappresentanti, funzionari, quadri o dipendenti, non possono essere ritenuti responsabili per eventuali perdite determinate dall utilizzo del presente Documento. Si avverte inoltre che Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi, gli amministratori e/o rappresentanti e/o le rispettive persone ad essi strettamente legate, possono avere rapporti di natura bancaria e finanziaria con eventuali emittenti qui citati ovvero avere interessi specifici con riferimento a società, strumenti finanziari o operazioni collegate al presente Documento. A titolo meramente esemplificativo Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi possono svolgere attività d investimento e d intermediazione, avere rapporti partecipativi diretti ed indiretti con emittenti qui menzionati e prestare ad essi servizi di consulenza; inoltre, con particolare riferimento agli strumenti finanziari eventualmente citati, esse possono altresì svolgere attività di prestito-titoli, sostenerne la liquidità con attività di market making su mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o sistemi di scambi organizzati. Banca Monte dei Paschi e/o altre Società appartenenti al Gruppo Montepaschi potrebbero strutturare titoli ed operazioni con rendimenti collegati a parametri e strumenti finanziari qui menzionati. Si specifica che l elenco dei potenziali conflitti d interesse indicati può non esaurire il complesso dei conflitti stessi; per ulteriori approfondimenti sulla politica di gestione dei conflitti d interesse adottata dalla Banca si rinvia alla specifica informativa messa a disposizione della clientela e degli investitori ai sensi della disciplina vigente. Per quanto non riprodotto nelle presenti Avvertenze, si fa espresso rinvio a quanto riportato nel sito internet ed alle condizioni del servizio eventualmente prestato con l invio del Documento. Procedendo alla lettura di questo documento, si accettano automaticamente le limitazioni e le avvertenze precedentemente riportate. 5
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