13 maggio a cura del Servizio Gestioni Patrimoniali

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1 13 maggio 2019 a cura del Servizio Gestioni Patrimoniali

2 IL QUADRO o La reazione cinese all aumento delle tariffe su $200 mld di importazioni USA è il prossimo punto di attenzione per i mercati La settimana che si apre vedrà l attenzione concentrata su tre fattori: 1. Gli sviluppi sul fronte della disputa commerciale USA-Cina 2. I dati sull attività economica in Cina (produzione industriale, vendite al dettaglio e investimenti), Germania (Pil del Q1) e US (vendite al dettaglio), tutti concentrati nella giornata di mercoledì 3. Un discreto numero di esternazioni di membri della Fed. Con il focus del mercato spostatosi sul confronto USA-Cina, i temi di politica monetaria occupano al momento una posizione defilata. Sul primo tema, il prossimo punto di attenzione è la reazione cinese all aumento delle tariffe su $200 mld di importazioni USA dalla Cina. Durante il fine settimana la retorica che è emersa dal flusso di tweet da parte di Trump e da alcuni articoli di commento apparsi sul People s Daily (organo del Partito Comunista) suggerisce un confronto prolungato. Secondo alcuni osservatori il meeting del G20 a fine giugno potrebbe fornire l occasione per un riavvicinamento. Nel frattempo la ferita inferta ai mercati nella prima decade di maggio è visibile, con cali attorno al 2,5% per gli indici dei mercati azionari avanzati e un pesante -4,2% per gli emergenti. 2 Performance di una selezione di asset class dal 30 aprile Fonte: Elaborazione Servizio Gestioni Patrimoniali su dati Bloomberg

3 Nei primi quattro mesi dell anno il combinato disposto della pausa della Fed, delle iniziative di stimolo in Cina, della stabilizzazione degli indicatori ciclici globali e di livelli valutativi a inizio anno che spaziavano da non particolarmente esigenti a decisamente a buon mercato ha spinto i mercati verso uno dei migliori primi quadrimestri dell anno della storia. Una perdita di momentum poteva essere considerata naturale dopo un quadrimestre simile, ma in realtà l inversione ha trovato un catalizzatore significativo nell improvviso ingarbugliarsi delle trattative sul commercio estero tra USA e Cina. E sempre apparso chiaro infatti che uno dei motivi che hanno permesso al mercato di guardare oltre il deterioramento ciclico degli ultimi due trimestri è stato proprio la generalizzata percezione tra gli investitori che una soluzione alla disputa sarebbe stata in qualche modo trovata, dato il comune interesse delle due superpotenze a un quadro di relazioni commerciali stabile e condiviso. Questa percezione non sembra essere mutata sostanzialmente, ma è indubbio che un certo deterioramento delle condizioni macro (nella forma di un calo degli indicatori di fiducia) e dei mercati potrebbe essere proprio il fattore che induce le parti al compromesso. EMERGING MARKETS ANELLO DEBOLE IN QUESTA FASE La cattiva performance dei paesi emergenti (PE) durante l ultima settimana arriva dopo un quadrimestre in cui gli assets degli EM hanno consegnato una performance buona in termini assoluti, ma mediocre in termini relativi (rispetto ai mercati dei paesi avanzati, PA). Questo dopo che gli stessi assets avevano performato visibilmente meglio in termini relativi durante la fase fortemente negativa dell ultimo trimestre I fattori citati nella sezione precedente (pausa Fed, stimolo cinese, stabilizzazione PMI) avrebbero dovuto costituire un ambiente ideale per una performance robusta degli assets dei PE da inizio anno. In aggiunta sentiment e flussi hanno registrato un cambiamento a 180 gradi, da una situazione a inizio Q4 di totale sfiducia nei confronti degli EM a una di visibile entusiasmo. 3 Limitandoci ai mercati azionari e confrontando la performance dell MSCI Emerging Markets e dell MSCI World (che include i maggiori Paesi Avanzati), il grafico sotto riporta sulla sinistra i due indici (ribasati a 100 il 20/09/18) e sulla destra la performance relativa degli emergenti rispetto agli avanzati. Il periodo novembre-dicembre 2018 (denotato con 1) di decisa sovraperformance dei PE è seguito dal periodo gennaio-aprile (2) di sottoperformance, a cui fa seguito la prima metà del mese di maggio in cui la sottoperformance (3) pare approfondirsi. In prospettiva, l interruzione della sottoperformance sembra legata saldamente al rientro delle tensioni sul fronte commerciale.

4 Indici azionari paesi emergenti e avanzati Fonte: Elaborazione Servizio Gestioni Patrimoniali su dati Bloomberg; 20/09/2018=100 4

5 Performance di una selezione di asset class nella settimana passata Fonte: Bloomberg 5

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