Corporate and Investment Banking. I metodi di Valutazione: i metodi dei Multipli

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1 Corporate and Investment Banking I metodi di Valutazione: i metodi dei Multipli UNIVERSITÀ LUMSA - ROMA A.A. 2018/2019 PROF. NICOLA CIAMPOLI

2 I metodi di valutazione 2

3 Il metodo dei Multipli di mercato 1/2 La metodologia si basa sui benchmark di mercato con cui una CIB può stabilire il valore di una società privata o analizzare il valore delle aziende pubbliche in un determinato momento L ipotesi di fondo è che aziende simili forniscono un punto di riferimento molto attendibile per la valutazione della società Target in quanto ne condivide le principali caratteristiche aziendali e finanziarie Per stabilire i parametri di valutazione del Target occorre determinare il suo posizionamento rispetto alle società comparabili incluse nel panel Il metodo dei multipli di mercato trova un ampia gamma di applicazioni, in primis nell ambito di M&A, IPO, ristrutturazioni e decisioni di investimento 3

4 Il metodo dei Multipli di mercato 2/2 La selezione dell'universo di società comparabili con il Target costituisce il fulcro centrale dell'analisi, dove: o ciascuna aziende del panel è confrontata con il Target sulla basa dei rispettivi indicatori finanziari ed economici o in generale, il valore dell entity/equity è posto al numeratore, mentre la metrica di raffronto al denominatore Il metodo dei multipli di mercato è utile per fornite la valutazione «corrente», ovvero in base alle condizioni prevalenti sul mercato e al «sentiment» degli investitori Gli scambi di mercato possono essere soggetti a periodi di «sentiment» irrazionale, portando a distorsioni nella valutazione (troppo alta o troppo bassa) 4

5 Le Fasi della valutazione Fase I. Selezionare l universo delle società comparabili Fase II. Scelta dei multipli e selezione delle fonti informative Fase III. Calcolo di ratios e multipli Fase IV. Confronto delle società comparabili Fase V. Determinazione del Valore

6 Fase I: Scelta delle società comparabili 1 Prima di avviare la scelta occorre cercare e comprendere il business e le caratteristiche finanziarie del Target L'esame dei concorrenti che hanno forma di public companies è solitamente il modo miglior per iniziare la selezione Le aziende comparabili sono quelle che condividono con il Target le caratteristiche aziendali e finanziarie, e sono dunque soggette ad opportunità e rischi simili Risulta pressoché impossibile trovare due imprese «uguali», per cui spesso la fase di selezione delle società comparabili è più «arte» che «scienza» 6

7 Fase I: Scelta delle società comparabili 2 La seguente tabella espone le principali caratteristiche economiche (business profile) e finanziarie (financial profile) che le società comparabili devono avere in comune con la società Target: Business Profile Sector Products and Services Customers and End Markets Distribution Channels Geography Financial Profile Size Profitability Growth Profile Return on Investment Credit Profile 7

8 Fase II: Selezione delle informazioni La valutazione è basata sulle performance storiche (ad es. LTM) e sulle performance future (ad esempio, stime sui risultati di bilancio) Le informazioni disponibili sono quelle tipiche per le società quotate, ovvero bilanci di esercizio, rendiconti semestrali, prospetti per gli investitori, report delle agenize di rating (Moody s, S&P, and Fitch), ma anche: comunicati stampa e notizie su quotidiani, annunci sugli utili, dichiarazioni sui dividendi, cambiamenti di gestione, transazioni M & A e mercati dei capitali I research reports forniscono stime degli analisti sulle performances future dell'azienda, incluse stime sulle vendite, EBITDA e/o EBIT e/o EPS per i prossimi due o tre anni Sono molto utilizzati i servizi di informazione finanziaria (ad es. Bloomberg) 8

9 Fase III: Calcolo di ratios e multipli Input Occorre compilare una scheda con tutti i dati finanziari di ciascuna azienda comparabile Detta scheda serve ad alimentare una successiva scheda di riepilogo utilizzata per il benchmark delle comparabili L obiettivo è quello di calcolare le principali statistiche finanziarie, i ratios e i multipli per l'universo delle comparabili Output Riepilogo dei principali dati finanziari per ciascuna società comparabile I dati sono presentati in un formato chiaro e sintetico, per un facilitarne il confronto Il riepilogo è alla base del processo di identificazione, analisi e confronto delle società comparabili 9

10 Fase III: Calcolo di ratios e multipli Size Valutazione del mercato: valore azionario e valore dell'impresa Principali dati finanziari: vendite, utile lordo, EBITDA, EBIT e reddito netto Profitability Utile lordo, EBITDA, EBIT e margine di utile netto Growth Profile Tassi di crescita storici e stimati Return on Investment ROIC, ROE, ROA, and Dividend Yield Credit Profile Leverage ratios, rapport di copertura, e ratings creditizi 10

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12 Fase IV: Confronto delle comparabili Confronto tra l universo delle comparabili ed il Target sulla base dei principali indicatori di performance economica e finanziaria Si guarda agli indicatori che determinano il valore fondamentale dell azienda, quali le misure di dimensione, redditività, crescita, rendimento e merito creditizio Tipicamente queste misure sono espresse in termini relativi Occorre stabilire il posizionamento relativo del Target rispetto alle società comparabili più prossime, facendo attenzione ai potenziali valori anomali L'analisi comparativa va oltre il mero confronto quantitativo delle metriche utilizzate, occorre studiare e conoscere la storia di ciascuna azienda comparabile per valutare la «forza» relativa del Target 12

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16 Fase V: Determinazione del Valore 1/3 I multipli delle società comparabili servono come base per ottenere un range di valutazione appropriato per l'obiettivo Si utilizzano medie e mediane del multiplo rilevante del settore (ad es. V/EBITDA o P/E) per estrapolare degli intervalli di multipli E meglio concentrarsi sulle due o tre società comparabili che risultano più affini al Target per la sua valutazione finale Occorre porre particolare attenzione alla scelta del periodo più idoneo per il calcolo dei multipli, considerando: o il settore, il punto del ciclo economico e il «comfort» rispetto alle stime di consenso o gli ultimi 12 mesi (LTM), oppure le attese per i prossimi 1 o 2 anni 16

17 Fase V: Determinazione del Valore 2/3 Closest Comparable A Closest Comparable B Closest Comparable C 5.5x 6.5x 7.0x 7.5x 8.5x Low Median Mean High Selected Multiple Range 17

18 Fase V: Determinazione del Valore 3/3 ($ in millions) Comparable Companies 7.0x 8.0x LTM EBITDA 6.75x 7.75x 2012E EBITDA 6.5x 7.5x 2013E EBITDA $4,500 $4,750 $5,000 $5,250 $5,500 $5,750 $6,000 18

19 I metodi di valutazione 19

20 Multipli di transazioni precedenti 1/2 Impiega un approccio basato su multipli per ricavare un intervallo di valutazione implicito per il Target Si fonda sull osservazione dei multipli pagati in transazioni avvenute in passato aventi ad oggetto le società comparabili Ampia gamma di applicazioni, tra cui la determinazione del potenziale prezzo di vendita della società Target in operazioni di M &A o di ristrutturazione La fase di selezione di un universo appropriato di acquisizioni comparabili è la fondamentale: o le migliori acquisizioni utilizzabili sono quelle che coinvolgono società simili al Target in termini di valori fondamentali o le transazioni più recenti sono più affidabili in quanto probabilmente avvenute in condizioni di mercato simili a quella per cui si effettua la valutazione 20

21 Multipli di transazioni precedenti 2/2 In normali condizioni di mercato, le transazioni comparabili tendono a fornire un intervallo di multipli più alto rispetto ai multipli di negoziazione delle medesime società comparabili per due motivi principali: 1. Gli acquirenti pagano il c.d. «premio di controllo» quando acquistano un'altra società 2. Gli acquirenti hanno spesso l'opportunità di realizzare sinergie in termini di strategie d impresa Essendo basato sulle transazioni precedenti, questa metodologia di valutazione evita di formulare ipotesi sulle prestazioni future dell'azienda 21

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