CORSO DI LOGISTICA TERRITORIALE

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1 CORSO DI LOGISTICA TERRITORIALE A.A Prof. Ing. Antonio Comi Ing. Antonio Polimeni Elements of Financial Analysis

2 Elements of Financial Analysis 2

3 Financial Analysis The financial analysis consists in determining, by analyzing the annual costs and revenues, the cash flow forecasted, to calculate the performance indices (e.g. NCVF). Financial Analysis is articulated in: Cash flow analysis In: sources of investment, loans, services sale; Out: costs of investment, operative costs, interest, loans refund, taxes; Check for financial sustainability Financial indicators: NPVF, Net Present Value (Financial) and IRR, Internal Return Rate 3

4 Cash flow analysis Individuate financial revenues and expenses for each year (construction and management) The difference between revenues and expenses define the cash flow (CF) for each year Rif Voce di bilancio Anni Totale fonti di finanziamento Vendite Totale entrate Revenues Start the activities 2.9 Totale costi di esercizio Costi totali di investimento Interessi Liquidazioni Rimborso prestiti Imposte Expenses Totale uscite Cash flow 4.7 Totale FdC Totale FdC cumulato =

5 Check for financial sustainability The financial sustainability of a project occurs if the cumulated cash flow (revenues-expenses) is always positive during the lifetime of the project. Rif Voce di bilancio Anni Totale fonti di finanziamento Vendite Totale entrate Revenues 2.9 Totale costi di esercizio Costi totali di investimento Interessi Liquidazioni Rimborso prestiti Imposte Totale uscite Totale FdC Cumulated Totale FdC cash cumulato flow =

6 Financial indicators In order to compare different cash flows for different interventions, the indicators that can be used are: 1. Net Present Value (Financial): NPVF 2. Internal Return Rate: IRR

7 Financial indicators 1. Net Present Value (Financial): NPVF It is the equivalent value in year 0 of the time stream of cash flows CF t NPVF ( r ) T t 1 CF t 1 r t The project i is financially convenient if NPVF i > 0; The project i is preferable to project j if NPVF i > NPVF j.

8 Financial indicators NPV trend in relation to the discount rate r NPV r 0 r NPV decrease increasing the discount rate 8

9 Financial indicators 2. Internal Return Rate (IRR) It is defined as the value of the discount rate r o calculated over a period of T years is equal to zero: such taht the NPV IRR i = r o ; NPVF i (r o ) = 0 The project i is preferable to project j if IRR i > IRR j.

10 Financial indicators The dominance of a project P i respect to a project P j can depend significantly from the discount rate r. Projects with lower investment costs and fewer benefits are usually favored by higher values of r (project B in the figure), whereas lower discount rates tend to favor more costly projects with greater future benefits (project A in the figure). Progetto B Progetto A SRI(B) SRI(A) 10

11 ANALISI FINANZIARIA (Cap. 3.6 Linee guida MIT) 11

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13 3.6 Analisi Finanziaria 1 Finalità dell analisi finanziaria: Per le opere con investimenti superiori ai 10 milioni di euro, prive di introiti tariffari (categoria c) di opere), e che pertanto sono realizzate e gestite da un soggetto pubblico, l analisi della fattibilità finanziaria (analisi costi-ricavi) tende a verificare la compatibilità dei costi a vita intera dell opera (costi di realizzazione e costi di gestione) con le relative disponibilità di bilancio (art. 14 del DPR 207/2010);

14 3.6 Analisi Finanziaria 2 Per le opere che prevedono rientri tariffari e/o ancillari (categoria d) di opere), l analisi ha la finalità di valutare l equilibrio economico-finanziario degli investimenti e della connessa gestione di un progetto infrastrutturale (ovvero il contemporaneo rispetto delle condizioni di convenienza economica, di sostenibilità finanziaria e di bancabilità dell investimento), tenendo in considerazione anche le sue diverse modalità di finanziamento.

15 3.6 Analisi Finanziaria 3 In particolare, in caso di opere realizzate mediante contratti di Partenariato Pubblico-Privato (PPP) è possibile altresì valutare la congruità della contribuzione pubblica, ai sensi dell art. 180 del Codice. Inoltre, dal punto di vista del soggetto promotore che deve mantenere gli impegni assunti in contratti di PPP, l analisi finanziaria consente di valutare se l opera è finanziariamente sostenibile, data la quota di cofinanziamento pubblico e il ricorso all indebitamento, e se il progetto risulta bancabile alla luce delle condizioni attuali. Per i progetti di cui alle categorie c) e d), costituiscono strumenti di riferimento metodologico la Guida della Commissione Europea all analisi costi-benefici dei progetti di investimento e la Guida UVAL-IRPET sullo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale. UVAL (2014), Lo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale: una guida e uno strumento.

16 3.6 Analisi Finanziaria 4 Inoltre, la metodologia da adottare per l analisi finanziaria prevede che le entrate e i costi siano determinati applicando il metodo incrementale, ossia confrontando le entrate e i costi nello scenario comprendente il nuovo investimento ( scenario con intervento ) con le entrate e i costi nello scenario senza il nuovo investimento (ovvero lo scenario di riferimento ). Sia le entrate che i costi dovranno, poi, essere calcolati a prezzi costanti, al netto dell IVA, salvo nel caso in cui tale imposta non sia recuperabile dal gestore dell opera. Si veda, su tale punto, Commissione Europea, DG Regio (2014), Guide to Cost-benefit Analysis of Investment Projects, Economic appraisal tool for Cohesion Policy (paragrafo 2.7) e UVAL (2014), Lo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale: una guida e uno strumento (paragrafo IV.1).

17 3.6 Analisi Finanziaria 5 L analisi finanziaria dovrà essere effettuata nel contesto di schemi contabili fra loro raccordati ed organizzati nella forma di un Piano Economico-Finanziario (di seguito: PEF). Il PEF è un modello contabile che consente: la verifica dell equilibrio economico-finanziario di un iniziativa progettuale e la determinazione dei relativi indici sintetici di redditività e di sostenibilità finanziaria. Di norma, il PEF si articola in un sistema di conti che permettono di valutare la convenienza di un progetto d investimento.

18 3.6 Analisi Finanziaria 6 IL PIANO ECONOMICO-FINANZIARIO (PEF) Il PEF, predisposto a fini valutativi, contiene i seguenti elementi come requisiti minimi: le ipotesi di base sulla tempistica dell opera (anni di costruzione e durata del periodo di gestione), i tassi di interesse di riferimento, le aliquote fiscali e, ove necessario, i parametri tecnico-amministrativi per la determinazione del capitale circolante; i coefficienti di ammortamento del capitale investito; il livello dei prezzi di vendita o delle tariffe le ipotesi di sviluppo della domanda e sull andamento dei ricavi di gestione la struttura dei costi d investimento e dei costi di gestione un prospetto che descriva l andamento delle quote di ammortamento dei principali cespiti; un Conto Economico riclassificato (ove opportuno, anche in forma semplificata); un Conto dei flussi di cassa (che permetta di verificare le condizioni di sostenibilità del progetto e la capacità della gestione di servire il debito e di remunerare il capitale di rischio); un prospetto di equilibrio fra Fonti ed Impieghi nel finanziamento dell investimento; uno Stato Patrimoniale (anch esso in forma opportunamente semplificata).

19 3.6 Analisi Finanziaria 7 Di seguito verranno fornite indicazioni sulla metodologia da adottare al fine della determinazione: del valore residuo; dell attualizzazione dei valori finanziari (tasso di attualizzazione, tasso del finanziamento bancario e tasso di remunerazione del capitale proprio). In coerenza con le previsioni del DPCM 3 agosto 2012, Allegato I, punto 2.11, l analisi finanziaria dovrà fondarsi sui flussi di cassa attualizzati, che comporta che siano presi in considerazione soltanto i costi e le entrate destinati ad essere erogati o incassati nell ambito dell operazione. Ciò comporta che siano escluse dall analisi finanziaria voci contabili quali gli ammortamenti e gli accantonamenti a riserve per oneri imprevisti.

20 3.6 Analisi Finanziaria: il valore residuo Se la vita economica effettiva del progetto supera il periodo di riferimento per la gestione dell opera, sarà necessario inserire tra i flussi di cassa rilevanti per la compilazione del PEF anche un valore residuo. Si tratta di una valutazione di notevole importanza in quanto l entità di questa posta, sebbene di natura una tantum, può influenzare sensibilmente la dimensione dei flussi di cassa (attualizzati) conseguibili con la gestione dell opera, contribuendo in modo talvolta decisivo alle condizioni di sostenibilità finanziaria e quindi di bancabilità. La delicatezza di tale stima deriva dal fatto che il valore residuo rappresenta un ricavo spesso di ammontare rilevante ma alquanto differito nel tempo, e pertanto incerto nell ammontare.

21 3.6 Analisi Finanziaria: il valore residuo Metodologia e prassi delle valutazioni finanziarie suggeriscono due alternative per la valutazione contabile del valore residuo: differenza fra il costo iniziale dell investimento e la cumulata delle rate di ammortamento (talvolta definito come Fondo Ammortamento ) determinate in base ai coefficienti contabili di degrado previsti per la tipologia di investimento in esame (cd. Valore Residuo Contabile o Valore Contabile Netto ); valore medio attualizzato dei flussi annuali di cassa netti plausibilmente ottenibili dopo il termine dell esercizio e fino al termine della vita utile dell opera in base alla sua capacità di generare reddito (cd. Valore Residuo di Avviamento ).

22 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 1 Nell analisi finanziaria il tasso di attualizzazione (o tasso di sconto) assume il significato di costo-opportunità del capitale impiegato nel progetto, inteso come il rendimento finanziario conseguibile dal suo migliore uso alternativo, a parità di rischio atteso. Ai fini dell attualizzazione dei flussi di cassa che emergono dallo sviluppo del PEF dovrà essere adottato un tasso di attualizzazione determinato in coerenza con le metodologie di riferimento nell ambito delle valutazioni finanziarie dei progetti infrastrutturali. Le indicazioni qui fornite devono essere considerate integrative rispetto a quelle contenute nel Regolamento di esecuzione (UE) n. 480/2014 della Commissione Europea, dalle quali potranno discostarsi in ragione di specifiche condizioni di contesto.

23 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 2 Per la stima del costo del capitale si ricorrerà all approccio del WACC (Weighted Average Cost of Capital) che costituisce il più diffuso riferimento seguito nella prassi finanziaria internazionale per iniziative progettuali che vedano la partecipazione di capitali privati in forma di equity e di debito.

24 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 3 In estrema sintesi il WACC viene di norma ottenuto dalla media dei rendimenti delle attività finanziarie che compongono la struttura del passivo patrimoniale dell iniziativa progettuale, ponderati con le rispettive quote monetarie di composizione. In via generale, pertanto, i principali elementi necessari per la determinazione del WACC sono i seguenti: la composizione del capitale privato tra capitale proprio (Equity), finanziamenti di terzi eventuale contributo pubblico a fondo perduto (privo dunque di remunerazione), desumibile dal PEF; il tasso di remunerazione attesa sul capitale proprio (Equity), che collega in via diretta la remunerazione attesa dagli investitori sul proprio capitale impiegato nel progetto alla rischiosità dell investimento. Cfr. art. 19 del Regolamento delegato (UE) n. 480/2014 della Commissione del 3 marzo 2014 (disponibile al link Commissione Europea, DG Regio (2014), Guide to Cost-benefit Analysis of Investment Projects, Economic appraisal tool for Cohesion Policy

25 Example of financial analysis for an intermodal terminal 25

26 Surfaces and destinations of use Management Pole Covered area: m 2 Uncovered area: m 2 Intermodal Pole 2 rail tracks for pick-up and delivery e 2 rail tracks for operation (about 650 m) m 2 Storage Pole m 2 Logistic Pole m

27 Financial analysis It considers monetary components of cost and revenue having an impact on the financial sphere of the company (e.g. manager) Relevant elements for financial analysis Expenses Costs for real estate Costs for building Cost for equipment, maintenance and innovation Taxes Revenues Sale of services Yield of facilities (e.g. renting of buildings) Grants and financing 27 27

28 Design scenario Total investment cost 31 mln Financing Assumption: financed entirely with private capital 28 28

29 Design scenario Lifetime: 40 years: 5 years for construction 35 years of management Reference Time Horizon: 40 years Growth factors turnover: growth of 5% for years when fully operational (increase in both demand and tariffs) Operation costs: growth of 2% for years during the management phase 29 29

30 Financial plan Expenses investment costs Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Costi di Investimento Terreni Fabbricati Impianti nuovi Impianti usati Manutenzione straordinaria Investimenti fissi Licenze Brevetti Spese pre-produzione 200 Costi di avviamento Costi di investimento Ripiazzo impianti obsoleti 250 Valore residuo Altre voci di investimento Costi totali di investimento Cost for Investments 30 30

31 Financial plan Expenses operational costs Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Costi Operativi Materie prime Lavoro Energia elettrica Assicurazione Manutenzioni Consulenze Assistenza hardware e software Spese generali Spese di amministrazione Spese di vendita Costi totali d'esercizio Interessi Rimborso prestiti Liquidazioni TOTALE USCITE Expenses (total)

32 Financial plan Revenues Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Vendita di servizi logistici Trasporto Locazione Totale ricavi da vendite Fonti di finanziamento Capitale privato Contributo pubblico Sussidio europeo Altre risorse finanziarie Totale fonti di finanziamento TOTALE ENTRATE Revenues (total)

33 Cumulative Cash flows Financial sustainability Euro x1000 Anni (Valori di bilancio espressi in Euro) Voce di bilancio totale ENTRATE totale USCITE Reddito Operativo Lordo Imposte Reddito Operativo Netto (FdC) Totale FdC cumulati Flussi Finanziari Cumulati Anni 33

34 Indicators IRR (Internal Return Rate) IRR 40 CF r : NPVF t 0 (1 IRR) t t 1 IRR =1,2% 34