Cenni di Analisi Finanziaria

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1 prof. ing. Agostino Nuzzolo Cenni di Analisi Finanziaria 1

2 Analisi Finanziaria Consiste nel determinare, attraverso l analisi dei costi e dei ricavi annui, le previsioni sui flussi di cassa del progetto, per calcolare gli indici di rendimento (ad esempio SRIF e VANF) Linee guida in: Guida all analisi costi-benefici dei progetti d investimento ; Commissione Europea (2014). Si articola nelle seguenti fasi: Analisi dei flussi di cassa Entrate: fonti di investimento, prestiti, vendite di servizi; Uscite: costi d investimento, costi d esercizio, interessi, rimborso prestiti, imposte; Verifica di sostenibilità finanziaria Calcolo degli indicatori finanziari: VANF e SRIF 2

3 Analisi dei flussi di cassa Individuazione delle entrate e delle uscite finanziarie per ogni anno di costruzione e di esercizio dell intervento La differenza tra entrate e uscite fornisce il Flusso di Cassa annuo (FdC) Anno 2 entrata in esercizio infrastruttura (strada pedaggio) Euro x 1000 Rif Voce di bilancio Anni Totale fonti di finanziamento Vendite Totale entrate Totale costi di esercizio Costi totali di investimento Interessi Liquidazioni Rimborso prestiti Imposte Totale uscite Totale FdC Totale FdC cumulato

4 Verifica di sostenibilità finanziaria La sostenibilità finanziaria di un progetto è verificata se il flusso di cassa (entrate finanziarie - uscite finanziarie) cumulato è sempre positivo durante gli anni della vita utile del progetto. Rif Voce di bilancio Anni Totale fonti di finanziamento Vendite Totale entrate Totale costi di esercizio Costi totali di investimento Interessi Liquidazioni Rimborso prestiti Imposte Totale uscite Totale FdC Totale FdC cumulato

5 Calcolo degli indicatori finanziari Gli indicatori sintetici Per il confronto fra i flussi di cassa per i diversi interventi, gli indicatori più utilizzati sono: 1. Valore Attuale Netto Finanziario (VANF) 2. Saggio di Rendimento Interno Finanziario (SRIF)

6 Calcolo degli indicatori finanziari Gli indicatori sintetici 1. Valore Attuale Netto Finanziario (VANF) Riporta all anno iniziale i flussi di cassa (FdC t ) agli anni t calcolati per un periodo di T anni come: VANF( r) T t 1 1 FdC r t t L intervento è finanziariamente conveniente se il suo VANF è positivo; L intervento i è preferibile all intervento j se VANF i > VANF j.

7 Calcolo degli indicatori finanziari Gli indicatori sintetici Andamento del VAN al variare del tasso di sconto VAN r 0 r il VAN decresce al crescere del tasso di sconto 7

8 Calcolo degli indicatori finanziari Gli indicatori sintetici 2. Saggio di Rendimento Interno Finanziario (SRIF) Valore del tasso di sconto r o che annulla il VANF calcolato in un periodo di T anni: SRIF i = r o ; VANF i (r o ) = 0 l intervento i è preferibile all intervento j se SRIF i > SRIF j.

9 Calcolo degli indicatori finanziari Gli indicatori sintetici La superiorità di un progetto P i rispetto ad un altro P j può dipendere significativamente dal saggio di sconto r utilizzato per il calcolo del VAN. Progetti che hanno costi di investimento minori e benefici minori sono in generale favoriti da valori elevati di r (progetto B in figura), viceversa tassi bassi favoriscono progetti più costosi che forniscono maggiori benefici (progetto A in figura). Progetto B Progetto A SRI(B) SRI(A) 9

10 ANALISI FINANZIARIA (Cap. 3.6 Linee guida MIT) prof. ing. Agostino Nuzzolo -10Corso di Logistica Territoriale

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12 3.6 Analisi Finanziaria 1 Finalità dell analisi finanziaria: Per le opere con investimenti superiori ai 10 milioni di euro, prive di introiti tariffari (categoria c) di opere), e che pertanto sono realizzate e gestite da un soggetto pubblico, l analisi della fattibilità finanziaria (analisi costi-ricavi) tende a verificare la compatibilità dei costi a vita intera dell opera (costi di realizzazione e costi di gestione) con le relative disponibilità di bilancio (art. 14 del DPR 207/2010);

13 3.6 Analisi Finanziaria 2 Per le opere che prevedono rientri tariffari e/o ancillari (categoria d) di opere), l analisi ha la finalità di valutare l equilibrio economico-finanziario degli investimenti e della connessa gestione di un progetto infrastrutturale (ovvero il contemporaneo rispetto delle condizioni di convenienza economica, di sostenibilità finanziaria e di bancabilità dell investimento), tenendo in considerazione anche le sue diverse modalità di finanziamento.

14 3.6 Analisi Finanziaria 3 In particolare, in caso di opere realizzate mediante contratti di Partenariato Pubblico-Privato (PPP) è possibile altresì valutare la congruità della contribuzione pubblica, ai sensi dell art. 180 del Codice. Inoltre, dal punto di vista del soggetto promotore che deve mantenere gli impegni assunti in contratti di PPP, l analisi finanziaria consente di valutare se l opera è finanziariamente sostenibile, data la quota di cofinanziamento pubblico e il ricorso all indebitamento, e se il progetto risulta bancabile alla luce delle condizioni attuali. Per i progetti di cui alle categorie c) e d), costituiscono strumenti di riferimento metodologico la Guida della Commissione Europea all analisi costi-benefici dei progetti di investimento e la Guida UVAL-IRPET sullo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale. UVAL (2014), Lo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale: una guida e uno strumento.

15 3.6 Analisi Finanziaria 4 Inoltre, la metodologia da adottare per l analisi finanziaria prevede che le entrate e i costi siano determinati applicando il metodo incrementale, ossia confrontando le entrate e i costi nello scenario comprendente il nuovo investimento ( scenario con intervento ) con le entrate e i costi nello scenario senza il nuovo investimento (ovvero lo scenario di riferimento ). Sia le entrate che i costi dovranno, poi, essere calcolati a prezzi costanti, al netto dell IVA, salvo nel caso in cui tale imposta non sia recuperabile dal gestore dell opera. Si veda, su tale punto, Commissione Europea, DG Regio (2014), Guide to Costbenefit Analysis of Investment Projects, Economic appraisal tool for Cohesion Policy (paragrafo 2.7) e UVAL (2014), Lo studio di fattibilità nei progetti locali realizzati in forma partenariale: una guida e uno strumento (paragrafo IV.1).

16 3.6 Analisi Finanziaria 5 L analisi finanziaria dovrà essere effettuata nel contesto di schemi contabili fra loro raccordati ed organizzati nella forma di un Piano Economico- Finanziario (di seguito: PEF). Il PEF è un modello contabile che consente: - la verifica dell equilibrio economico-finanziario di un iniziativa progettuale - e la determinazione dei relativi indici sintetici di redditività e di sostenibilità finanziaria. Di norma, il PEF si articola in un sistema di conti che permettono di valutare la convenienza di un progetto d investimento.

17 3.6 Analisi Finanziaria 6 IL PIANO ECONOMICO-FINANZIARIO (PEF) Il PEF, predisposto a fini valutativi, contiene i seguenti elementi come requisiti minimi: le ipotesi di base sulla tempistica dell opera (anni di costruzione e durata del periodo di gestione), i tassi di interesse di riferimento, le aliquote fiscali e, ove necessario, i parametri tecnico-amministrativi per la determinazione del capitale circolante; i coefficienti di ammortamento del capitale investito; il livello dei prezzi di vendita o delle tariffe le ipotesi di sviluppo della domanda e sull andamento dei ricavi di gestione la struttura dei costi d investimento e dei costi di gestione un prospetto che descriva l andamento delle quote di ammortamento dei principali cespiti; un Conto Economico riclassificato (ove opportuno, anche in forma semplificata); un Conto dei flussi di cassa (che permetta di verificare le condizioni di sostenibilità del progetto e la capacità della gestione di servire il debito e di remunerare il capitale di rischio); un prospetto di equilibrio fra Fonti ed Impieghi nel finanziamento dell investimento; uno Stato Patrimoniale (anch esso in forma opportunamente semplificata).

18 3.6 Analisi Finanziaria 7 Di seguito verranno fornite indicazioni sulla metodologia da adottare al fine della determinazione: del valore residuo; dell attualizzazione dei valori finanziari (tasso di attualizzazione, tasso del finanziamento bancario e tasso di remunerazione del capitale proprio). In coerenza con le previsioni del DPCM 3 agosto 2012, Allegato I, punto 2.11, l analisi finanziaria dovrà fondarsi sui flussi di cassa attualizzati, che comporta che siano presi in considerazione soltanto i costi e le entrate destinati ad essere erogati o incassati nell ambito dell operazione. Ciò comporta che siano escluse dall analisi finanziaria voci contabili quali gli ammortamenti e gli accantonamenti a riserve per oneri imprevisti.

19 3.6 Analisi Finanziaria: il valore residuo Se la vita economica effettiva del progetto supera il periodo di riferimento per la gestione dell opera, sarà necessario inserire tra i flussi di cassa rilevanti per la compilazione del PEF anche un valore residuo. Si tratta di una valutazione di notevole importanza in quanto l entità di questa posta, sebbene di natura una tantum, può influenzare sensibilmente la dimensione dei flussi di cassa (attualizzati) conseguibili con la gestione dell opera, contribuendo in modo talvolta decisivo alle condizioni di sostenibilità finanziaria e quindi di bancabilità. La delicatezza di tale stima deriva dal fatto che il valore residuo rappresenta un ricavo spesso di ammontare rilevante ma alquanto differito nel tempo, e pertanto incerto nell ammontare.

20 3.6 Analisi Finanziaria: il valore residuo Metodologia e prassi delle valutazioni finanziarie suggeriscono due alternative per la valutazione contabile del valore residuo: differenza fra il costo iniziale dell investimento e la cumulata delle rate di ammortamento (talvolta definito come Fondo Ammortamento ) determinate in base ai coefficienti contabili di degrado previsti per la tipologia di investimento in esame (cd. Valore Residuo Contabile o Valore Contabile Netto ); valore medio attualizzato dei flussi annuali di cassa netti plausibilmente ottenibili dopo il termine dell esercizio e fino al termine della vita utile dell opera in base alla sua capacità di generare reddito (cd. Valore Residuo di Avviamento ).

21 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 1 Nell analisi finanziaria il tasso di attualizzazione (o tasso di sconto) assume il significato di costoopportunità del capitale impiegato nel progetto, inteso come il rendimento finanziario conseguibile dal suo migliore uso alternativo, a parità di rischio atteso. Ai fini dell attualizzazione dei flussi di cassa che emergono dallo sviluppo del PEF dovrà essere adottato un tasso di attualizzazione determinato in coerenza con le metodologie di riferimento nell ambito delle valutazioni finanziarie dei progetti infrastrutturali. Le indicazioni qui fornite devono essere considerate integrative rispetto a quelle contenute nel Regolamento di esecuzione (UE) n. 480/2014 della Commissione Europea, dalle quali potranno discostarsi in ragione di specifiche condizioni di contesto.

22 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 2 Per la stima del costo del capitale si ricorrerà all approccio del WACC (Weighted Average Cost of Capital) che costituisce il più diffuso riferimento seguito nella prassi finanziaria internazionale per iniziative progettuali che vedano la partecipazione di capitali privati in forma di equity e di debito.

23 3.6 Analisi Finanziaria: Il tasso di attualizzazione finanziaria 3 In estrema sintesi il WACC viene di norma ottenuto dalla media dei rendimenti delle attività finanziarie che compongono la struttura del passivo patrimoniale dell iniziativa progettuale, ponderati con le rispettive quote monetarie di composizione. In via generale, pertanto, i principali elementi necessari per la determinazione del WACC sono i seguenti: la composizione del capitale privato tra capitale proprio (Equity), finanziamenti di terzi eventuale contributo pubblico a fondo perduto (privo dunque di remunerazione), desumibile dal PEF; il tasso di remunerazione attesa sul capitale proprio (Equity), che collega in via diretta la remunerazione attesa dagli investitori sul proprio capitale impiegato nel progetto alla rischiosità dell investimento. Cfr. art. 19 del Regolamento delegato (UE) n. 480/2014 della Commissione del 3 marzo 2014 (disponibile al link Commissione Europea, DG Regio (2014), Guide to Cost-benefit Analysis of Investment Projects, Economic appraisal tool for Cohesion Policy

24 DOCENTE prof. ing. Agostino Nuzzolo ESEMPIO DI ANALISI FINANZIARIA DI UN TERMINALE INTERMODALE prof. 24ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale

25 Superfici e destinazioni d uso Polo Direzionale Area coperta: m 2 Area scoperta: m 2 Polo Intermodale 2 binari di presa e consegna e 2 binari di manovra di circa 650 m m 2 Polo Stoccaggio m 2 Polo Logistico m 2 prof. 25ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 25

26 Analisi finanziaria Considera componenti monetarie di costo e ricavo aventi impatto sulla sfera finanziaria dell impresa (es. gestore del nodo merci) Fattori rilevanti per l analisi finanziaria USCITE Costi di acquisizione degli immobili Costi di costruzione Costi di attrezzaggio, manutenzione e innovazione Tasse ENTRATE Vendita di servizi Rendita delle facilities (es. locazione dei fabbricati) Sovvenzioni e finanziamenti prof. 26ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 26

27 Ipotesi di scenario Costo totale di investimento 31 mln Finanziamenti Ipotesi: opera finanziata interamente con capitale privato prof. 27ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 27

28 Ipotesi di scenario Vita utile dell opera: 40 anni, di cui: 5 anni di costruzione 35 anni di gestione Orizzonte temporale di riferimento: 40 anni Fattori di crescita fatturato: crescita del 5% annuo a regime (incremento sia della domanda che delle tariffe) costi operativi: crescita del 2% annuo nella fase di gestione prof. 28ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 28

29 Piano finanziario Uscite costi d investimento Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Costi di Investimento Terreni Fabbricati Impianti nuovi Impianti usati Manutenzione straordinaria Investimenti fissi Licenze Brevetti Spese pre-produzione 200 Costi di avviamento Costi di investimento Ripiazzo impianti obsoleti 250 Valore residuo Altre voci di investimento Costi totali di investimento prof. 29ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 29

30 Piano finanziario Uscite costi d esercizio Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Costi Operativi Materie prime Lavoro Energia elettrica Assicurazione Manutenzioni Consulenze Assistenza hardware e software Spese generali Spese di amministrazione Spese di vendita Costi totali d'esercizio Interessi Rimborso prestiti Liquidazioni TOTALE USCITE prof. 30ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 30

31 Piano finanziario Entrate Anni (Valori di bilancio espressi in migliaia di Euro) Voce di bilancio Vendita di servizi logistici Trasporto Locazione Totale ricavi da vendite Fonti di finanziamento Capitale privato Contributo pubblico Sussidio europeo Altre risorse finanziarie Totale fonti di finanziamento TOTALE ENTRATE prof. 31ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 31

32 Flussi di cassa cumulati Sostenibilità finanziaria - Eurox1000 Anni (Valori di bilancio espressi in Euro) Voce di bilancio totale ENTRATE totale USCITE Reddito Operativo Lordo Imposte Reddito Operativo Netto (FdC) Totale FdC cumulati Flussi Finanziari Cumulati Anni 32

33 Indicatori sintetici SRIF (Saggio di rendimento interno Finanziario) SRIF r : VANF 40 t 1 ( 1 FdC SRIF) t t 0 SRIF =1,2% prof. 33ing. Agostino Nuzzolo - Corso di Logistica Territoriale 33