Daily Report Italian Equity Market

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1 Daily Report Italian Equity Market Lunedì 3 Luglio 2006 Equity Markets performance Performance Index Value 1 Day YTD 1M 3M Mibtel 27, % 4.1% -0.1% -4.9% S&P/MIB 40 36, % 2.1% 0.0% -3.9% Midex 35, % 11.9% 0.1% -7.3% DJ Euro Stoxx % 4.2% 0.3% -5.6% DJ Euro Stoxx 50 3, % 2.0% 0.3% -5.3% DAX 5, % 5.1% -0.2% -4.8% CAC 40 4, % 5.3% 0.7% -4.9% Ibex 35 11, % 7.6% 1.8% -2.6% FTSE 5, % 3.8% 1.9% -2.2% S&P 500 1, % 1.8% 0.0% -1.9% DJIA 11, % 4.0% -0.2% 0.4% Nasdaq 2, % -1.5% -0.3% -7.2% Interest & Exchange Rates and Commodities Performance Index Value 1 Day YTD 1M 3M 3M yield (%) % 33.3% 14.7% 54.0% 10Y yield (%) % 24.4% 7.3% 30.7% USD/EUR % 8.4% 5.7% 6.1% JPY/EUR % 5.0% 2.4% 5.0% GBP/EUR % 0.6% -0.9% 0.6% CHF/EUR % 0.8% -1.0% 0.8% Brent Oil ($) % 25.6% 11.1% 33.7% Gold ($) % 18.4% 5.2% 40.7% CRB Index n.a. 3.2% 2.7% 14.1% Market Valuation 2008E S&P/MIB40 P/E (x) Fonte: JCF/Factset EQUITY NEWS Società BB Code Rating Target Price ENEL ENEL IM Due istruttorie dall AEEG BUY, LR 7.5 SANPAOLO IMI SPI IM Delisting di Banca Fideuram? U.R. (SELL, MR) U.R. ( 15.30) AUTOSTRADE AUTO IM Pienamente approvata la fusione dalle assemblee NEUTRAL, MR 25.3 PIRELLI PC IM Ritirata l IPO di Pirelli Tyre N.R. N.R. ERG ERG IM Pronti per il rilancio su Enertad NEUTRAL, HR 21.3 HERA HER IM In linea con le attese le indicazioni di BUY, MR 2.77 redditività 2006 AMPLIFON AMP IM Importante acquisizione in UK U.R (da Neutral) U.R. (da 8.1)

2 ENEL Due istruttorie dall AEEG RATING: BUY, LR TARGET PRICE: 7.5 ENEL Last price 6.74 Market Cap. 41,572 Last 12M perf. 4.8% L AEEG ha avviato due istruttorie, rispettivamente nei confronti di Enel Gas ed Enel Distribuzione, per violazione delle norme sul codice di condotta commerciale e sulla trasparenza delle bollette elettriche. Le istruttorie, che si concluderanno entro 90 giorni, potrebbero teoricamente portare a sanzioni pecuniarie comprese fra 26K EUR e 155 mln EUR, sebbene dai fatti contestati non sembra vi siano possibilità per eventuali sanzioni consistentemente superiori al minimo edittale. EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 6.5% 6.3% Armando Iobbi a.iobbi@centrosim.it SANPAOLO IMI Delisting di Banca Fideuram? RATING: U.R. (SELL, MR) TARGET PRICE: U.R. ( 15.30) SANPAOLO IMI Last price Market cap 25,861 Last 12M perf % EPS adj P/E adj P/BV Div. yield 4.6% 5.1% ROE 14.2% 14.7% Luca Comi l.comi@centrosim.it Due giorni dopo avere smentito di avere preso decisioni riguardo all assetto partecipativo di Banca Fideuram, Sanpaolo IMI ha annunciato la convocazione di un cda per domani, che avrà come oggetto il probabile delisting della controllata. Il titolo Banca Fideuram resterà sospeso dalla contrattazioni per due sedute. Banca Fideuram gestisce fondi comuni di investimento e altri patrimoni per oltre 36md, oltre a riserve tecniche Vita e patrimoni in Fondi Pensione superiori a 14md. Al prezzo di venerdì scorso Banca Fideuram quotava circa 18x gli utili attesi nel 2006 (con una crescita media annua degli EPS stimata pari al 10% circa per il prossimo triennio), 5,8x il BVPS stimato a fine 2006 (con un ROE 2006E del 34% circa) e circa 1,6x il suo Embedded Value (con un ROEV 2006E dell 8,7% circa); il dividend yield stimato per il 2006 è pari al 4% circa (Fonte: JCF/Factset e stime Centrosim). Le quotazioni correnti sembrano essere già piuttosto generose. Si consideri inoltre che Sanpaolo IMI pur potendo contemplare la corresponsione di un premio sui prezzi di mercato, per convincere le minorities a cedere le azioni e avere poi mano libera nella gestione della quotazione di Eurizon - non è tenuta a pagare alcun premio di maggioranza, detenendo una quota di Banca Fideuram (74.86%) che le consente di avere la maggioranza anche in sede di assemblea straordinaria. Alla luce delle considerazioni appena esposte, riteniamo che l eventuale il premio sarà piuttosto contenuto (più vicino al 15% offerto da Allianz per RAS che al 25% pagato da Generali per Toro). Il prezzo di chiusura di venerdì del titolo Banca Fideuram è stato di 4.546, che si confronta con una Equity Research: Pag. 2

3 media semplice a tre, sei e dodici mesi pari rispettivamente a 4.49, 4.71 ed La decisione di non aderire all eventuale offerta potrebbe essere rischiosa per l azionista di Banca Fideuram, dato che Sanpaolo, una volta realizzata la quotazione di Eurizon, potrebbe deliberare la successiva fusione per incorporazione di Banca Fideuram in Eurizon, ad un rapporto di concambio definito unilateralmente (e che sarà tanto più penalizzante per l azionista Banca Fideuram quanto più basso sarà il prezzo offerto per il delisting e quanto più alta sarà la valutazione che il mercato darà a Eurizon). AUTOSTRADE Pienamente approvata la fusione dalle assemblee RATING: NEUTRAL, MR TARGET PRICE: 25.3 AUTOSTRADE Last price Market Cap 12,566 Last 12M perf. 2.7% EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 2.5% 2.5% Venerdì si sono tenute le assemblee di Autostrade e Abertis per l approvazione della fusione. L operazione è stata approvata all unanimità dagli azionisti di Abertis e con uno 0,3% di contrari per Autostrade (sul capitale presente). Ora i tempi dell operazione dipendono dagli accordi con il Governo italiano. Il limite ultimo per l operazione come ha affermato Gros-Pietro è il 31/12/06; oltre questo termine le società potrebbero essere indotte a ritirarsi. Rating Neutral, Mr; target 25,3 euro (non include l impatto dei benefici fiscali - ancora da definire - derivanti dall ammortamento del goodwill). Simona Pedrazzini s.pedrazzini@centrosim.it Equity Research: Pag. 3

4 PIRELLI Ritirata l IPO di Pirelli Tyre RATING: N.R. TARGET PRICE: N.R. PIRELLI Last price 0.68 Market Cap. 3,624 Last 12M perf. -19% EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 3.7% 3.1% Stefano Vulpiani s.vulpiani@centrosim.it Pirelli ha deciso di ritirare il collocamento di Pirelli Tyre a causa delle negative condizioni di mercato che non hanno consentito un adeguata valorizzazione della società. In particolare, ha pesato l andamento di alcuni importanti operatori del settore (Bridgestone e Goodyear) che nelle ultime settimane hanno effettuato degli annunci negativi sulla dinamica dei margini, sotto pressione a causa dell incremento del prezzo delle materie prime. Con l operazione la società puntava a raccogliere le risorse necessarie per finanziare gli impegni legati ad Olimpia (put Banche e Hopa), che complessivamente ammontano a circa 1,6md. Pirelli ha indicato di avere una solidità patrimoniale e finanziaria tale da far fronte agli impegni previsti senza operazioni straordinarie. Resta da vedere se con l abbandono dell IPO, la società deciderà di accelerare con le annunciate dismissioni delle partecipazioni finanziarie (Capitalia e Mediobanca). ERG Pronti per il rilancio su Enertad RATING: NEUTRAL, HR TARGET PRICE: 21.3 ERG Last price Market Cap. 2,932 Last 12M perf. 21.7% EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 2.1% 2.1% Armando Iobbi a.iobbi@centrosim.it Con un comunicato che dissolve quasi completamente i dubbi in proposito, ERG conferma il proprio interesse all acquisizione di Enertad, ciò che dovrebbe portare ad un rilancio rispetto all attuale offerta di 3.0 EUR/sh. In base a quanto disposto dalla Consob, ERG ha tempo fino al 6 agosto per modificare la propria offerta (ovvero fino a 3 giorni prima della data prevista per la chiusura del periodo di adesione, fissata al 9 agosto), ma la comunicazione dovrebbe comunque avvenire con tempi molto più rapidi. Riteniamo che un rilancio sull offerta consegni definitivamente la partecipazione della famiglia Agarini ad ERG, senza timori di ulteriori azioni di disturbo da parte di Alerion. Ricordiamo in proposito la ns posizione, ovvero, considerando l upisde generato dalla presentazione del nuovo piano industriale, ERG potrebbe arrivare ad offrire fino a 3.3 EUR/sh, il nuovo fair value che stimiamo per Enertad; un rilancio fino a questa soglia sarebbe quindi neutrale per il valore di ERG. Equity Research: Pag. 4

5 STOCK VIEW HERA In linea con le attese le indicazioni di redditività 2006 RATING: BUY, MR TARGET PRICE: 2.77 HERA Last price 2.60 Market Cap. 2,648 Last 12M perf. 14.0% EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 3.1% 3.6% Armando Iobbi Indicazioni di redditività su HERA in linea con le attese, quelle riportate nell articolo di ieri de Il Sole. L Ebitda 2006 viene indicato in crescita del 10% yoy, vs ns stime dell 11%. In linea con le attese anche le indicazioni relativamente agli investimenti. Confermiamo il Buy, MR sul titolo; oltre ad essere spinto dal valore del portafoglio business, il gruppo mantiene un elevato potenziale in termini di aggregazioni, un catalyst per il titolo, considerato anche il track record in materia; i prossimi target potrebbero essere rappresentati da realtà locali, quali SAT (Sassuolo) ed AIMAG (Mirandola), multiutilities della provincia di Modena che erano già in colloqui con META per addivenire a loro volta ad una fusione. Entrambe queste realtà operano nel cuore del locale distretto della ceramica, ad alta intensità di energia, ciò che implicherebbe un ulteriore crescita di HERA in questo settore. Restano inoltre aperte le possibilità per un eventuale integrazione con ENIA, e spazi potrebbero aprirsi anche rispetto alle municipalizzate del Veneto e FVG, come recentemente palesato dal Presidente della Regione FVG. Permane invece la debolezza negli approvvigionamenti di gas ed elettricità, una situazione che potrebbe comunque essere rimossa conseguentemente alla realizzazione del Galsi, in cui HERA detiene una quota del 9%, ed all eventuale acquisizione, insieme ad ASM, di una quota in Endesa Italia, qualora, al termine delle offerte lanciate da Gas Natural ed E.ON sulla capogruppo spagnola, si proceda con il breakdown degli asset della genco. AMPLIFON Importante acquisizione in U.K. RATING: U.R. (DA NEUTRAL, LR) TARGET PRICE: U.R. (DA 8.1) Amplifon Last price 6.69 Market Cap 1,318 Last 12M perf. 26.8% 2006e 2007e EPS adj P/E adj EV/Ebitda EV/Ebit Div. yield 0.6% 0.6% Amplifon ha annunciato l acquisizione del 100% di Ultravox, uno dei due operatori convenzionati con il SSN in UK e leader del segmento privato con una quota del 23%. Ultravox ha fatturato GBP 57 mn lo scorso anno, grazie ad una rete di c. 140 punti vendita e di 126 centri servizi. Il prezzo stabilito è di GBP 63.4 mn. Post-acquisizione, secondo il comunicato, il gearing del gruppo dovrebbe attestarsi ad 1x, e questa indicazione ci induce a ritenere che il multiplo pagato sul fatturato sia in linea con quello (piuttosto elevato rispetto allo 0.7x storico) pagato per l ingresso del mercato tedesco, con la differenza che Ultravox in UK è leader del segmento privato. L importanza del mercato UK (il secondo al mondo per volumi con c. 900k apparecchi venduti annualmente) giustifica a ns. avviso un il pagamento di un premio per l ingresso. Equity Research: Pag. 5

6 Alessandro Poggi Amplifon ha anche stipulato un contratto di fornitura pluriennale con GN Resound, che ha ceduto la sua quota di c. Il 25% in Ultravox. Amplifon non ha fornito dettagli su questo accordo, che riguarda UK ed Europa. Recommendations History CURRENT PREVIOUS Rating TP Date Rating TP Date ENEL BUY, LR /6/06 BUY, LR /3/06 SANPAOLO IMI U.R. U.R. 12/6/06 SELL, MR /3/06 AUTOSTRADE NEUTRAL, MR /4/06 NEUTRAL, MR /3/06 PIRELLI N.R. N.R. 27/3/06 BUY, HR /11/05 ERG NEUTRAL, HR /5/06 NEUTRAL, HR /2/06 HERA BUY, MR /6/06 BUY, MR /1/06 AMPLIFON U.R. U.R. 3/7/06 NEUTRAL, LR /5/06 VALUATION CRITERIA ENEL SANPAOLO IMI AUTOSTRADE PIRELLI ERG HERA AMPLIFON 3-stages DDM SOP Multiples Equity Research: Pag. 6

7 DISCLAIMER Il presente documento è stato redatto da Centrosim, Società di Intermediazione Mobiliare iscritta al n. 32 dell albo di cui all art. 20 comma 1 del D. Lgs n. 58/98 (delibera Consob n del 22/12/98), in conformità a quanto previsto dall art.69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche e della Comunicazione Consob n del 20 aprile Centrosim non ha uno specifico interesse riguardo agli emittenti, agli strumenti finanziari o alle operazioni oggetto di analisi, a meno che diversamente indicato in calce ai commenti sulle singole società. Si certifica che le opinioni espresse sulle società menzionate nel presente documento rispecchiano le personali opinioni degli analisti e che nessuna diretta o indiretta ricompensa è stata, né verrà, ricevuta dagli analisti a seguito delle suddette opinioni espresse. Le notizie e i dati utilizzati nel presente documento, provengono da informazioni fornite al pubblico dalla società in oggetto e/o da altra documentazione di pubblico dominio. Centrosim SpA non risponde dell accuratezza, completezza, precisione e imparzialità di tali dati e notizie. Il presente documento è stato redatto in via autonoma e indipendente e senza la collaborazione della società oggetto di analisi ovvero di società ad essa collegate da un rapporto di partecipazione o di controllo. Il presente documento è stato redatto dagli analisti finanziari dell Equity Reasearch Department di Centrosim SpA, i cui nominativi sono ivi riportati. In nessun caso la società e gli analisti, in qualità di autori del presente documento, potranno essere ritenuti responsabili (per colpa o altrimenti) per danni derivanti dall utilizzo delle informazioni ovvero opinioni in esso riportate. Il presente documento ha esclusivamente finalità informative e non può essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi, né pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi finalità. Questo documento non costituisce proposta di acquisto, né intende sollecitare l acquisto o la vendita dei titoli in oggetto. I destinatari del presente documento sono vincolati ad osservare le limitazioni sopra riportate. Centrosim intende dare copertura con continuità ai titoli menzionati in questo documento, secondo una cadenza temporale dipendente dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc.). Le versioni italiana ed inglese di questo studio sono state distribuite tramite posta elettronica a partire dalla data indicata sul documento a circa 600 investitori professionali italiani ed esteri. Il documento è disponibile in formato elettronico sul sito Internet di Centrosim, nella sezione accessibile esclusivamente tramite password ad investitori istituzionali italiani ed esteri. RATING SYSTEM Per ogni livello di rischio: il rating BUY viene assegnato qualora esista un scostamento tra prezzo corrente e target price superiore al tasso benchmark decennale lordo più un livello fisso di extra-rendimento richiesto (crescente all aumentare del grado di rischio che l analista attribuisce al titolo); il rating SELL viene assegnato qualora esista un scostamento tra prezzo corrente e target price inferiore al tasso benchmark decennale lordo; il rating NEUTRAL viene assegnato qualora lo scostamento tra prezzo corrente e target price si collochi all interno delle fasce individuate secondo i criteri precedenti. La logica di fondo della metodologia utilizzata per l assegnazione del rating: 1. collega parzialmente la definizione del rating da assegnare al titolo al livello corrente dei tassi di mercato; 2. individua una fascia ristretta entro la quale l analista esprime una raccomandazione neutrale. La griglia dei rating è riportata dalla successiva tabella (FRR = Free Risk Rate, approssimato dal tasso benchmark decennale lordo). Rating table High Risk Medium Risk Low Risk upside potential HR MR LR BUY > FRR+10% > FRR+5% > FRR+3,5% NEUTRAL FRR - FRR+10% FRR - FRR+5% FRR - FRR+3,5% SELL < FRR < FRR < FRR U.R. N.R. Recommendation/T.P. Under Review Stock Not Rated Il rating è determinato sulla base del ritorno assoluto atteso a 12 mesi e non sulla base dell over/underperformance stimata rispetto a un indice di mercato. In questo modo, una volta definita la classe di rischio nella quale l analista fa rientrare un titolo, è possibile legare direttamente il rating allo scostamento percentuale atteso tra prezzo corrente e target price. Equity Research: Pag. 7