INVESTIRE SUL NIKKEI

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1 SPECIALE AGOSTO 2007 (Update 20 marzo 2008) INVESTIRE SUL NIKKEI CERTIFICATI D ORIENTE E PICCOLI PORTAFOGLI Investire sul Nikkei225, l indice rappresentativo delle 225 maggiori aziende del mercato azionario nipponico. Un adeguata apertura giornalistica potrebbe raccontare i motivi per i quali potrebbe essere conveniente investire in oriente, delle rosee prospettive dell economia giapponese e del PIL previsto in buona crescita ( almeno nel 2007/2008) dopo anni di difficoltà. Ma lo scopo di questo speciale non è giustificare una scelta di investimento, ma mostrare a chi ha già deciso, quali sono gli strumenti in grado di performare quanto e più dell indice. L analisi è evidentemente incentrata sui certificati di tipo investment, ovvero quei derivati cartolarizzati emessi da banche ad alto rating e quotati su mercati regolamentati ( sul SeDeX di Borsa Italiana in particolare), che consentono di replicare linearmente o in maniera più articolata i movimenti di un titolo o indice sottostante. Borsa Italia li definisce in due diversi segmenti: quello A è riservato ai Benchmark, ovvero quei certificati che non fanno altro che replicare le variazioni del sottostante, apprezzandosi in caso di salita e perdendo valore in caso di discesa. Dei cloni a tutti gli effetti. La classe B è invece dedicata a tutti quei certificati strutturati, che alla semplice replica del sottostante aggiungono una o più opzioni accessorie in grado tra l altro di proteggere il capitale o massimizzare i rendimenti. Tutti i certificati di investimento fin qui emessi sono caratterizzati da una scadenza fissa, e soltanto nelle ultime settimane è stato autorizzato in Italia il primo Open End. La durata varia da pochi mesi a 6 anni: esattamente il tempo che l investitore medio dedica ad un investimento. Anche se non esiste una statistica ufficiale è quantificabile in un periodo tra i 2 e 18 mesi il tempo dedicato ad un operazione che inizia sin da subito a produrre un risultato positivo; si prolunga, fino a diventare da cassetto a 6 anni o più, il tempo che è disposto ad aspettare chi invece parte con il piede sbagliato. L esperienza del 2000 e il successivo scoppio della bolla hi-tech è lo specchio di quanto appena riportato. Partendo quindi dal presupposto che per cogliere delle buone opportunità possono bastare due settimane ma possono servire anche 5 anni, abbiamo studiato il comportamento di tutti gli strumenti,quotati al SeDeX, che forniscono accesso all indice Nikkei225. I CRITERI DI ELABORAZIONE Nessun backtesting o simulazione sulla base dei risultati passati ma nove ipotetici scenari futuri, calcolati sia in termini assoluti che percentuali dai livelli attuali. Tre positivi ( +20%; +40%; +60%), uno neutro (0%) e 5 negativi ( -5%; -20%; -30%; -44%; -51%): un range dunque abbastanza ampio (+60% -51%), soprattutto se si considera la volatilità ridotta con cui si sta muovendo l indice negli ultimi due anni. Naturalmente i nove scenari servono soltanto a capire quale sarà il certificato che correrà di più in ciascuna situazione di mercato, ma ciò non toglie che il mercato possa fare un +150% o un -70% ( improbabile ma non impossibile). Nel malaugurato caso in cui questo dovesse accadere ( naturalmente riferito al tracollo), salterebbero tutte le barriere dei certificati Twin Win o Bonus ( di seguito le spiegazioni) ma non quelle di protezione. Ma di questo parleremo più avanti. Tutti gli strumenti sono già quotati, ad eccezione di un certificato Twin Win simmetrico, e pertanto hanno un prezzo lettera inferiore o superiore ai 100 euro nominali, determinato dallo strike, differente l uno dagli altri anche di oltre 2000 punti. Per consentire una consultazione più comoda e uniforme abbiamo preso come punto di partenza comune un investimento di euro e benché solo due delle proposte ne siano influenzate, ( tutte le altre sono strutture Quanto) abbiamo ipotizzato un valore fisso di cambio euro/yen.

2 SPECIALE AGOSTO 2007 Ne deriva che nella realtà, i risultati dei due strumenti esposti al rischio cambio si apprezzeranno maggiormente in caso di recupero dello yen nei confronti dell euro, o si deprezzeranno in caso contrario. Con riferimento ai dividendi, il Nikkei è un indice a basso dividend yield ( meno dell 1,3% annuo); pertanto la rinuncia ai dividendi ( necessaria quando si affronta un investimento in certificati di classe B) è poco dolorosa. D altro canto in cambio si ricevono interessanti opzioni di rendimento o protezione. LE LEPRI Gli strumenti quotati sul mercato italiano su cui un investitore può puntare,fatta eccezione dei vari fondi comuni sicuramente più costosi e non sempre più performanti, sono oltre venti ma per la nostra analisi, elaborata sulla base del miglior pricing, ne abbiamo messi sotto osservazione sedici: un ETF e 15 certificati, divisi in un benchmark, tre capitale protetto ( di cui uno con Cap), otto Twin Win e tre Bonus, tutti con scadenze variabili tra gennaio 2009 e agosto IJPN- ETF ISHARES MSCI JAPAN: è un comparto di una SICAV di diritto irlandese, gestito da Barclays Global Investors, e ha l obiettivo di replicare linearmente la performance dell indice benchmark di riferimento ( MSCI Japan), grazie ad una gestione passiva. I dividendi ( pari a poco meno dell 1,3% annuo) vengono distribuiti semestralmente ( gennaio e luglio).l indice benchmark è composto dalle 345 aziende giapponesi a maggiore capitalizzazione e liquidità ; ne deriva che pur essendo strettamente correlati tra loro, il Nikkei e il MSCI Japan non sono lo stesso indice. Ma ai fini del nostro studio ciò è praticamente irrilevante. L ETF, quotato sul MTA di Borsa Italia, è soggetto ad una commissione di gestione annua pari allo 0,59%. Soggetto al rischio cambio e alla doppia tassazione tipica degli ETF. Non consente compensazione di plus/minusvalenze. GNIKC1- BENCHMARK NIKKEI GOLDMAN SACHS: è un certificato di classe A, un benchmark che come obbiettivo ha la replica lineare dell indice sottostante, il Nikkei225. Quotato al SeDeX di Borsa Italia è acquistabile da chiunque abbia sottoscritto un contratto di adesione all operatività in derivati. E soggetto al rischio cambio, e per ciò che riguarda i dividendi, non li distribuisce ma li sconta in partenza sul prezzo di acquisto ( sconto del 4%,anche superiore ai dividendi dei diciassette mesi mancanti alla scadenza). DB275Z EQUITY PROTECTION QUANTO DB: è un certificato a capitale protetto emesso da Deutsche Bank. Offre a scadenza ( fissata per il 1/4/2011) la protezione totale dei 100 euro nominali ( pari ai 17292,91 punti indice) e riconosce il rialzo superiore a tale livello nella misura dell 80%. Non soggetto a rischio cambio, è quotato attualmente 93,9 euro in lettera. DB228Z EQUITY PROTECTION QUANTO CON CAP DB: è un certificato a capitale protetto emesso da Deutsche Bank. A scadenza, prevista per il 4/4/2011, garantisce il ritorno dei 100 euro nominali ( pari a 17333,31 punti indice) mentre in caso di rialzo superiore a tale livello la partecipazione è totale con una sola eccezione data dal Cap, un tetto massimo che pone un limite al guadagno al 135% del capitale. Non soggetto a rischio cambio, è quotato attualmente 92,25 euro in lettera AL5138 BORSA PROTETTA QUANTO ALETTI: è un certificato a capitale protetto emesso da Banca Aletti. A scadenza, prevista per il 30/6/2009, offre la protezione del 90% del capitale ( corrispondente a 14094,78 punti) mentre in caso di rialzo superiore allo strike ( 15660,87 punti indice), la partecipazione è totale. Non soggetto a rischio cambio, è quotato attualmente 99,85 euro in lettera

3 SPECIALE AGOSTO 2007 TWIN WIN QUANTO : sono sette i Twin Win emessi da diverse emittenti, quali Abn Amro, Sal Oppenheim, Societè Gènèrale, Deutsche Bank. Questa tipologia di certificato è la prima che paga indifferentemente il rialzo o il ribasso dell indice a patto che nel corso della durata del certificato non venga toccata la barriera di prezzo fissata ad una distanza percentuale dal livello di emissione. Tra le sette proposte, tutte di stile Quanto, spicca l emissione di Societè Gènèrale, con barriera al 55% del prezzo iniziale: grazie ad una rilevazione in fase di emissione particolarmente bassa, la barriera dista attualmente oltre 51 punti percentuali ( 8188,43 punti). A scadenza, variabili fino al 2012, il Twin Win paga il rialzo superiore allo strike in misura totale o con leva ( 110% per il DB566Z, 120% per T00511 e 125% per T00510 e T00519). Al ribasso, in caso di nessun evento barriera, un ribasso del 30% del Nikkei si trasforma in un guadagno del 30% per il Twin Win. Solo in caso di evento barriera ( verificabile in qualsiasi momento della vita del certificato) il rimborso terrà conto dell effettivo segno che precede la variazione ( quindi un -30% sarà riversato anche sul certificato e sul capitale). TWIN WIN QUANTO SIMMETRICO : è l unico Twin Win, ancora in fase di collocamento e quindi non ancora quotato, che offre il guadagno in due direzioni con una leva del 135% sia al rialzo che al ribasso ( finora la leva era monodirezionale). BONUS QUANTO: sono tre certificati emessi da Goldman Sachs e Sal Oppenheim, indicati per chi ha una visione rialzista, laterale o moderatamente ribassista. A scadenza il certificato prevede il pagamento minimo di un Bonus di rendimento se nel corso della vita del certificato non è mai stata toccata la barriera. Al di sotto della barriera viene pagato il corrispettivo livello raggiunto dall indice, così come in caso di rialzo superiore al livello Bonus ( 130% o 135%). COME SI LEGGONO LE TABELLE Il primo dei due tabelloni mette a confronto i sedici strumenti tenendo conto di un mercato rialzista, laterale o ribassista, con la condizione che il ribasso non si estenda mai fino al livello barriera di ciascun Twin Win o Bonus Certificates. In particolare la barriera più bassa è rappresentata dal Twin Win di Societè Gènèrale (S06781), fissata al 55% del prezzo di emissione e precisamente a 8188,43 punti. Ammettendo un ribasso molto pronunciato da qui a scadenza, ma non tale da infrangere la barriera, il Twin Win di SG pagherà sempre e comunque un rendimento positivo. Nel secondo tabellone viene invece mostrato il risultato in caso di evento barriera e quindi ipotizzando un calo superiore al 51% dai livelli attuali. Vengono meno dunque tutte le opzioni di guadagno in caso di ribasso e restano in piedi solo le leve rialziste e le protezioni di capitale. Passando all analisi della tabella, nella riga più in alto c è il valore attuale dell indice e nelle caselle seguenti, il valore futuro calcolato sulla base dei nove ipotetici scenari. Partendo dall ETF e dal Benchmark, gli unici con semplice replica lineare del sottostante, si può notare come al 60% di rialzo dell indice si sommino i dividendi nel primo caso e lo sconto nel secondo: nessuna sorpresa dai nove scenari, guadagno in caso di guadagno dell indice, perdita in caso di ribasso dell indice. Passando ai restanti strutturati, sono tre le righe dedicate a ciascuno dei certificati: la prima calcola il capitale rivalutato sulla base dell effettiva percentuale di crescita o ribasso ( inclusa quindi la differenza positiva o negativa della quotazione attuale rispetto ai 100 euro nominali), la seconda è la variazione effettiva percentuale sul capitale, mentre la terza, in grigio, mostra il reale scostamento dallo strike.

4 SPECIALE AGOSTO 2007 LE CONCLUSIONI Le conclusioni le lasciamo alla libera interpretazione dei numeri riportati. Va tuttavia evidenziato che: in nessun caso l ETF o il benchmark hanno prodotto un risultato migliore degli altri. Naturalmente però i due strumenti potranno essere venduti in qualsiasi momento con la certezza di conoscere esattamente il prezzo, mentre per tutti gli altri la vendita anticipata sulla scadenza non necessariamente significherà guadagno, anzi, in caso di ribasso tutti i Twin Win con lunga vita residua si troverebbero sotto i 100 euro nominali. Se non si verificherà un calo tale da riportare l indice a 8000 punti, il Twin Win di SG pagherà sempre e comunque un risultato decisamente positivo. Salendo di qualche punto percentuale, si incontrano molte altre barriere, che se non toccate consentiranno ai rispettivi certificati di offrire sempre un risultato positivo. Con una barriera a punti, un prezzo in lettera a 87,56 euro e una leva al rialzo del 125%, il T00510 di Sal Oppenheim risulta essere la lepre più veloce tra tutte, con un 98% abbondante di rialzo a fronte di un 60 % di crescita dell indice. Per contro però basterà un calo del 35% per portare il certificato a perdere l opzione esotica che paga il ribasso e così il risultato operativo sarà profondamente rosso ( seppur sempre migliore del ribasso dell indice grazie ad una quotazione molto al di sotto del nominale) Alla luce dei singoli risultati, sia in caso di evento barriera che in sua assenza, vi proponiamo infine quattro piccole combinazioni di certificati, per far sì che ad esempio il T00510 di Sal Oppenheim, così performante al rialzo, diventi positivo anche in caso di forte ribasso. O ancora per ottenere, anche in caso di ribasso del 70%, un risultato appena negativo ( meno del 5%) grazie alla combinazione di un Twin Win con barriera a 8166 e un Equity Protection. Il risultato è mostrato nelle tabelle finali: i portafogli A e B sono stati studiati per un mercato rialzista o laterale o che non va sotto il 51% di ribasso. C e D sono proposte protette e quindi meno performanti in caso di rialzo ma capaci di far dormire sonni tranquilli in qualsiasi situazione futura. Unico inconveniente la scadenza dei singoli componenti, ravvicinata ma mai coincidente. Pierpaolo Scandurra CeD

5 INVESTIRE SUL NIKKEI - IPOTESI SENZA VIOLAZIONE DELLA BARRIERA 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% ETF Ishares MSCI Japan IJPN TER p.a. 0,59%; Div.yield 1,34% , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale Si rischio cambio Benchmark GS GNIKC1 Quota a sconto del 10, , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 16/01/2009 4%. Si rischio cambio Equity Protection Quanto DB275Z 17292,91 Protez 100% 93, , , , , , , , , ,63 % su capitale iniziale 01/04/2011 Partecipaz 80% 55,15 38,42 21,68 4,57 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 % su strike 45,68 29,97 14,26-1,81-6,72-21,45-36,18-45,01-51,89 Equity Protection Cap Quanto DB228Z 17333,31 Protez 100% 92, , , , , , , , , ,11 % su capitale iniziale 04/04/2011 Partecipaz 100% ; Cap 135% 46,34 46,34 27,43 8,40 8,40 8,40 8,40 8,40 8,40 % su strike 56,74 37,14 17,55-2,04-6,94-21,63-36,33-45,14-52,00 Borsa Protetta Quanto AL ,87 Protez 90% 14094,78 99, , , , , , , , , ,52 % su capitale iniziale 30/06/2009 Partecipaz 100% 73,74 52,02 30,30 8,58 3,16-9,86-9,86-9,86-9,86 % su strike 73,48 51,79 30,11 8,42 3,00-13,26-29,53-39,28-46,87 Twin Win Quanto S ,07 Barriera 55% 8188,43 103, , , , , , , , , ,30 % su capitale iniziale 26/07/2011 Partecipaz 100% 76,92 54,81 32,69 10,58 5,05 5,39 21,98 31,93 39,67 % su strike 82,53 59,71 36,90 14,08 8,38-8,74-25,85-36,11-44,10 Twin Win Quanto N ,81 Barriera 60% 9982,68 92, , , , , , , , , ,73 % su capitale iniziale 05/12/2011 Partecipaz 100% 76,87 54,76 32,65 10,55 11,62 28,20 44,78-38,09-45,83 % su strike 63,29 42,88 22,47 2,06-3,05-18,36-33,66-42,85-49,99 Twin Win Quanto N ,92 Barriera 60% 10436,95 87, , , , , , , , , ,36 % su capitale iniziale 02/05/2012 Partecipaz 100% 78,49 56,18 33,87 17,01 22,59 39,32 56,06-37,53-45,34 % su strike 56,18 36,66 17,14-2,39-7,27-21,91-36,55-45,34-52,17 Twin Win Quanto DB566Z 14437,24 Barriera 60% 8662,34 106, , , , , , , , , ,68 % su capitale iniziale 17/07/2011 Partecipaz 110% 84,89 60,60 36,32 12,03 5,96-0,60 15,96 25,89-45,91 % su strike 97,00 71,12 45,25 19,37 12,90-5,91-23,55-34,14-42,37 Twin Win Quanto T ,00 Barriera 70% , , , , , , , , , ,53 % su capitale iniziale 07/06/2011 Partecipaz 120% 95,64 68,59 41,55 14,50 7,73 17,33 34,23-36,89-44,77 % su strike 88,58 62,51 36,44 10,36 3,85-13,09-29,39-39,16-46,77 Twin Win Quanto T ,66 Barriera 70% 11941,76 87, , , , , , , , , ,97 % su capitale iniziale 19/08/2011 Partecipaz 125% 98,79 70,38 41,96 14,74 20,43 37,48-26,11-36,34-44,30 % su strike 74,06 49,18 24,30-0,47-5,44-20,37-35,30-44,26-51,23 Twin Win Quanto T ,93 Barriera 70% 12052,55 89, , , , , , , , , ,93 % su capitale iniziale 22/10/2010 Partecipaz 125% 91,54 64,12 36,71 12,75 18,23 34,68-28,71-38,58-46,26 % su strike 72,23 47,58 22,93-1,38-6,31-21,11-35,90-44,77-51,68 Twin Win simmetrico Quanto DE000SAL5BV6 Barriera 60%; , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 31/08/2012 Partecipaz Up&Down 135% , , Bonus Quanto GBON ,73 Barriera 68% 11675,05 10, , , , , , , , , ,09 % su capitale iniziale 20/01/2012 Bonus 135% 23178,41 56,92 37,39 33,93 33,93 33,93 33,93-35,83-44,62-51,45 % su strike 57,45 37,77 18,09-1,59-6,51-21,27-36,04-44,89-51,78 Bonus Quanto T ,91 Barriera 70% 11271,34 97, , , , , , , , , ,18 % su capitale iniziale 04/03/2011 Bonus 130% 20932,48 73,46 51,78 33,65 33,65 33,65 33,65-29,53-39,29-46,88 % su strike 68,72 47,63 26,54 5,45 0,18-15,64-31,46-40,95-48,33 Bonus Quanto T ,29 Barriera 70% , , , , , , , , , ,18 % su capitale iniziale 18/02/2011 Bonus 130% 19219,57 73,82 52,09 30,36 22,97 22,97 22,97 22,97-39,16-46,77 % su strike 83,76 60,79 37,82 14,85 9,11-8,12-25,35-35,68-43,72 The best performer T00510 T00510 T00510 GBON10 GBON10 N83613 N83613 S06781 S ,79 70,38 41,96 33,93 33,93 39,32 56,06 31,93 39,67 T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,47 Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, ,61 56,50 33,73 11,64 8,34 12,00 20,58 18,16 22,77 N % Barriera 68% 11675,05 Portafoglio B T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,83 S % Barriera 55% 8188,43 81,65 57,92 34,54 11,41 8,12 11,81 12,36 18,28 22,88 Portafoglio C T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,08 DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 57,18 51,15 30,33 9,67 10,81 14,22 1,50-0,55-2,14 Portafoglio D S % Barriera 55% 8188, , , , , , , , , ,55 DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 52,81 48,03 28,48 8,84 7,73 7,80 11,12 13,11 14,66

6 INVESTIRE SUL NIKKEI - IPOTESI CON VIOLAZIONE DELLA BARRIERA 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% ETF Ishares MSCI Japan IJPN TER p.a. 0,59%; Div.yield 1,34% , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale Si rischio cambio Benchmark GS GNIKC1 Quota a sconto del 10, , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 16/01/2009 4%. Si rischio cambio Equity Protection Quanto DB275Z 17292,91 Protez 100% 93, , , , , , , , , ,63 % su capitale iniziale 01/04/2011 Partecipaz 80% 55,15 38,42 21,68 4,57 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 % su strike 45,68 29,97 14,26-1,81-6,72-21,45-36,18-45,01-51,89 Equity Protection Cap Quanto DB228Z 17333,31 Protez 100% 92, , , , , , , , , ,11 % su capitale iniziale 04/04/2011 Partecipaz 100% ; Cap 135% 46,34 46,34 27,43 8,40 8,40 8,40 8,40 8,40 8,40 % su strike 56,74 37,14 17,55-2,04-6,94-21,63-36,33-45,14-52,00 Borsa Protetta Quanto AL ,87 Protez 90% 14094,78 99, , , , , , , , , ,52 % su capitale iniziale 30/06/2009 Partecipaz 100% 73,74 52,02 30,30 8,58 3,16-9,86-9,86-9,86-9,86 % su strike 73,48 51,79 30,11 8,42 3,00-13,26-29,53-39,28-46,87 Twin Win Quanto S ,07 Barriera 55% 8188,43 103, , , , , , , , , ,18 % su capitale iniziale 26/07/2011 Partecipaz 100% 76,92 54,81 32,69 10,58 5,05-11,54-28,13-38,08-45,82 % su strike 82,53 59,71 36,90 14,08 8,38-8,74-25,85-36,11-44,10 Twin Win Quanto N ,81 Barriera 60% 9982,68 92, , , , , , , , , ,73 % su capitale iniziale 05/12/2011 Partecipaz 100% 76,87 54,76 32,65 10,55 5,02-11,56-28,15-38,09-45,83 % su strike 63,29 42,88 22,47 2,06-3,05-18,36-33,66-42,85-49,99 Twin Win Quanto N ,92 Barriera 60% 10436,95 87, , , , , , , , , ,36 % su capitale iniziale 02/05/2012 Partecipaz 100% 78,49 56,18 33,87 11,56 5,98-10,75-27,49-37,53-45,34 % su strike 56,18 36,66 17,14-2,39-7,27-21,91-36,55-45,34-52,17 Twin Win Quanto DB566Z 14437,24 Barriera 60% 8662,34 106, , , , , , , , , ,68 % su capitale iniziale 17/07/2011 Partecipaz 110% 84,89 60,60 36,32 12,03 5,96-11,70-28,25-38,19-45,91 % su strike 97,00 71,12 45,25 19,37 12,90-5,91-23,55-34,14-42,37 Twin Win Quanto T ,00 Barriera 70% , , , , , , , , , ,53 % su capitale iniziale 07/06/2011 Partecipaz 120% 95,64 68,59 41,55 14,50 7,73-9,84-26,74-36,89-44,77 % su strike 88,58 62,51 36,44 10,36 3,85-13,09-29,39-39,16-46,77 Twin Win Quanto T ,66 Barriera 70% 11941,76 87, , , , , , , , , ,97 % su capitale iniziale 19/08/2011 Partecipaz 125% 98,79 70,38 41,96 13,67 7,99-9,06-26,11-36,34-44,30 % su strike 74,06 49,18 24,30-0,47-5,44-20,37-35,30-44,26-51,23 Twin Win Quanto T ,93 Barriera 70% 12052,55 89, , , , , , , , , ,93 % su capitale iniziale 22/10/2010 Partecipaz 125% 91,54 64,12 36,71 9,67 4,19-12,26-28,71-38,58-46,26 % su strike 72,23 47,58 22,93-1,38-6,31-21,11-35,90-44,77-51,68 Twin Win simmetrico Quanto DE000SAL5BV6 Barriera 60%; , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 31/08/2012 Partecipaz Up&Down 135% Bonus Quanto GBON ,73 Barriera 68% 11675,05 10, , , , , , , , , ,09 % su capitale iniziale 20/01/2012 Bonus 135% 23178,41 56,92 37,39 17,87-1,66-6,54-21,19-35,83-44,62-51,45 % su strike 57,45 37,77 18,09-1,59-6,51-21,27-36,04-44,89-51,78 Bonus Quanto T ,91 Barriera 70% 11271,34 97, , , , , , , , , ,18 % su capitale iniziale 04/03/2011 Bonus 130% 20932,48 73,46 51,78 30,09 8,41 2,99-13,27-29,53-39,29-46,88 % su strike 68,72 47,63 26,54 5,45 0,18-15,64-31,46-40,95-48,33 Bonus Quanto T ,29 Barriera 70% , , , , , , , , , ,18 % su capitale iniziale 18/02/2011 Bonus 130% 19219,57 73,82 52,09 30,36 8,64 3,20-13,09-29,39-39,16-46,77 % su strike 83,76 60,79 37,82 14,85 9,11-8,12-25,35-35,68-43,72 The best performer T00510 T00510 T00510 T00511 T00510 DB228Z DB228Z DB228Z DB228Z 98,79 70,38 41,96 14,50 7,99 8,40 8,40 8,40 8,40 T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,18 Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, ,27 56,50 33,73 10,98 5,43-11,21-27,86-37,85-45,62 N % Barriera 60% 10436,95 Portafoglio B T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,54 S % Barriera 55% 8188,43 81,30 57,92 34,54 11,19 5,63-11,04-27,72-37,73-45,51 Portafoglio C T % Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,08 DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 56,83 51,15 30,33 9,46 8,32 4,91 1,50-0,55-2,14 Portafoglio D S % Barriera 55% 8188, , , , , , , , , ,72 DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 52,46 48,03 28,48 8,84 7,73 4,41 1,10-0,89-2,44

7 AGGIORNAMENTO AL 22 NOVEMBRE 2007 Da quando abbiamo iniziato ad osservare i portafogli il danno è contenuto considerando che l'indice ha perso il 7,8%. Dall'11 ottobre, con l'indice che ha perso il 14,72%, i quattro portafogli hanno perso rispettivamente : portafoglio A il 15,94% portafoglio B il 15,08% portafoglio C il 10,61% portafoglio D il 8,08% Risulta evidente la sproporzione tra i primi due portafogli, con una netta composizione di strumenti con barriera e con leva, e i secondi due, ove la componente Protection è dell'80%. 11 OTTOBRE 22 NOVEMBRE

8 EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI PORTAFOGLI AGOSTO 2007 Prezzo Lettera ore Quantità Totale Investimento Prezzo denaro 22 novembre Totale Capitale T % Barriera 70% 11941,76 82,8 40, , Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, ,05 33, , N % Barriera 60% 10436,95 80,3 41, , T % Barriera 70% 11941,76 82,8 60, , Portafoglio B S % Barriera 55% 8188,43 98,05 50, , T % Barriera 70% 11941,76 82,8 60, , Portafoglio C DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 91,6 54, , S % Barriera 55% 8188,43 98,05 50, , Portafoglio D DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 91,6 54, , PORTAFOGLI NOVEMBRE 2007 Prezzo Lettera ore Quantità Totale Investimento Prezzo denaro 23 novembre Totale Capitale T % Barriera 70% 11941,76 78, ,1 308 Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, , , DE000SAL5BV6 37% Barriera 60% 9780,83 83, , T % Barriera 70% 11941,76 78, , Portafoglio B S % Barriera 55% 8188,43 95, , DE000SAL5BV6 30% Barriera 60% 9780,83 83, , DE000SAL5BV6 25% Barriera 60% 9780,83 83, , Portafoglio C DB228Z 75% Partecipaz 100% ; Cap 135% 92, S % Barriera 55% 8188,43 95, , Portafoglio D DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 92,

9 INVESTIRE SUL NIKKEI - IPOTESI SENZA VIOLAZIONE DELLA BARRIERA 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% ETF Ishares MSCI Japan IJPN TER p.a. 0,59%; Div.yield 1,34% , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale Si rischio cambio Benchmark GS GNIKC1 Quota a sconto del 9, , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 16/01/2009 4%. Si rischio cambio Equity Protection Quanto DB275Z 17292,91 Protez 100% 93, , , , , , , , , ,37 % su capitale iniziale 01/04/2011 Partecipaz 80% 39,48 24,72 9,97 7,12 7,12 7,12 7,12 7,12 7,12 % su strike 30,20 16,43 2,65-13,90-18,21-31,12-44,04-51,79-57,81 Equity Protection Cap Quanto DB228Z 17333,31 Protez 100% 92, , , , , , , , , ,66 % su capitale iniziale 04/04/2011 Partecipaz 100% ; Cap 135% 46,66 46,66 11,98 8,64 8,64 8,64 8,64 8,64 8,64 % su strike 37,43 20,26 3,08-14,10-18,40-31,28-44,17-51,90-57,91 Borsa Protetta Quanto AL ,87 Protez 90% 14094,78 97, , , , , , , , , ,16 % su capitale iniziale 30/06/2009 Partecipaz 100% 55,61 36,16 16,71-2,74-7,60-7,93-7,93-7,93-7,93 % su strike 52,11 33,10 14,08-4,93-9,68-23,94-38,20-46,76-53,42 Twin Win Quanto S ,07 Barriera 55% 8186,24 95, , , , , , , , , ,39 % su capitale iniziale 26/07/2011 Partecipaz 100% 68,21 47,18 26,16 5,13-0,13 26,09 41,86 51,32-48,49 % su strike 60,05 40,04 20,04 0,03-4,97-19,97-34,98-43,98-50,98 Twin Win Quanto N ,81 Barriera 60% 9982,68 82, , , , , , , , , ,66 % su capitale iniziale 05/12/2011 Partecipaz 100% 74,29 52,50 30,72 8,93 39,97 56,31-29,19-39,00-46,62 % su strike 43,18 25,28 7,39-10,51-14,99-28,41-41,83-49,89-56,15 Twin Win Quanto N ,92 Barriera 60% 10436,95 76, , , , , , , , , ,22 % su capitale iniziale 02/05/2012 Partecipaz 100% 79,96 57,46 34,97 50,34 55,96 72,83-26,89-37,01-44,89 % su strike 36,95 19,83 2,71-14,41-18,69-31,53-44,36-52,07-58,06 Twin Win Quanto DB566Z 14437,24 Barriera 60% 8662,34 97, , , , , , , , , ,51 % su capitale iniziale 17/07/2011 Partecipaz 110% 75,72 52,48 29,23 5,98 0,17 20,39 36,24-40,83-48,22 % su strike 71,50 48,82 26,13 3,44-2,23-17,50-32,97-42,25-49,47 Twin Win Quanto T ,00 Barriera 70% , , , , , , , , , ,17 % su capitale iniziale 07/06/2011 Partecipaz 120% 87,34 61,05 34,76 8,46 1,89 42,37-28,79-38,65-46,32 % su strike 62,89 40,03 17,17-5,69-11,41-23,79-38,08-46,66-53,32 Twin Win Quanto T ,66 Barriera 70% 11941,76 77, , , , , , , , , ,21 % su capitale iniziale 19/08/2011 Partecipaz 125% 92,10 64,07 36,05 44,80 50,40-10,31-27,13-37,22-45,07 % su strike 49,55 27,73 5,91-12,73-17,09-30,18-43,27-51,13-57,24 Twin Win Quanto T ,93 Barriera 70% 12052,55 80, , , , , , , , , ,28 % su capitale iniziale 22/10/2010 Partecipaz 125% 82,76 56,06 29,35 40,24 45,59-14,54-30,57-40,18-47,66 % su strike 47,94 26,33 4,71-13,53-17,85-30,82-43,79-51,58-57,63 Twin Win simmetrico Quanto DE000SAL5BV ,39 Barriera 60% 9780,83 83, , , , , , , , , ,95 % su capitale iniziale 31/08/2012 Partecipaz Up&Down 135% 95,19 65,53 35,87 6,21 41,77 64,01-45,70-38,48-46,17 % su strike 62,28 37,62 12,96-11,70-17,86-36,36-54,85-48,85-55,25 Bonus Quanto GBON ,73 Barriera 68% 11675,05 9, , , , , , , , , ,73 % su capitale iniziale 20/01/2012 Bonus 135% 23178,41 39,04 21,43 37,76 37,76 37,76 37,76-44,60-52,53-58,69 % su strike 38,06 20,80 3,55-13,71-18,03-30,97-43,91-51,68-57,72 Bonus Quanto T ,91 Barriera 70% 11271, , , , , , , , , ,67 % su capitale iniziale 04/03/2011 Bonus 130% 20932,48 68,12 47,10 47,73 47,73 47,73 47,73-31,70-41,16-48,51 % su strike 47,95 29,45 10,96-7,53-12,16-26,03-39,90-48,22-54,69 Bonus Quanto T ,29 Barriera 70% , , , , , , , , , ,43 % su capitale iniziale 18/02/2011 Bonus 130% 19219,57 69,25 48,10 26,94 36,55 36,55 36,55-31,24-40,76-48,17 % su strike 61,13 40,99 20,85 0,71-4,33-19,43-34,54-43,60-50,65 The best performer DE000SAL5BV6 DE000SAL5BV6 T00513 N83613 N83613 N83613 S06781 S06781 DB228Z 95,19 65,53 47,73 50,34 55,96 72,83 41,86 51,32 8,64

10 INVESTIRE SUL NIKKEI - IPOTESI CON VIOLAZIONE DELLA BARRIERA 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% ETF Ishares MSCI Japan IJPN TER p.a. 0,59%; Div.yield 1,34% , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale Si rischio cambio Benchmark GS GNIKC1 Quota a sconto del 9, , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 16/01/2009 4%. Si rischio cambio Equity Protection Quanto DB275Z 17292,91 Protez 100% 93, , , , , , , , , ,37 % su capitale iniziale 01/04/2011 Partecipaz 80% 39,48 24,72 9,97 7,12 7,12 7,12 7,12 7,12 7,12 % su strike 30,20 16,43 2,65-13,90-18,21-31,12-44,04-51,79-57,81 Equity Protection Cap Quanto DB228Z 17333,31 Protez 100% 92, , , , , , , , , ,66 % su capitale iniziale 04/04/2011 Partecipaz 100% ; Cap 135% 46,66 46,66 11,98 8,64 8,64 8,64 8,64 8,64 8,64 % su strike 37,43 20,26 3,08-14,10-18,40-31,28-44,17-51,90-57,91 Borsa Protetta Quanto AL ,87 Protez 90% 14094,78 97, , , , , , , , , ,16 % su capitale iniziale 30/06/2009 Partecipaz 100% 55,61 36,16 16,71-2,74-7,60-7,93-7,93-7,93-7,93 % su strike 52,11 33,10 14,08-4,93-9,68-23,94-38,20-46,76-53,42 Twin Win Quanto S ,07 Barriera 55% 8186,24 95, , , , , , , , , ,39 % su capitale iniziale 26/07/2011 Partecipaz 100% 68,21 47,18 26,16 5,13-0,13-15,90-31,67-41,13-48,49 % su strike 60,05 40,04 20,04 0,03-4,97-19,97-34,98-43,98-50,98 Twin Win Quanto N ,81 Barriera 60% 9982,68 82, , , , , , , , , ,66 % su capitale iniziale 05/12/2011 Partecipaz 100% 74,29 52,50 30,72 8,93 3,49-12,85-29,19-39,00-46,62 % su strike 43,18 25,28 7,39-10,51-14,99-28,41-41,83-49,89-56,15 Twin Win Quanto N ,92 Barriera 60% 10436,95 76, , , , , , , , , ,22 % su capitale iniziale 02/05/2012 Partecipaz 100% 79,96 57,46 34,97 12,47 6,85-10,02-26,89-37,01-44,89 % su strike 36,95 19,83 2,71-14,41-18,69-31,53-44,36-52,07-58,06 Twin Win Quanto DB566Z 14437,24 Barriera 60% 8662,34 97, , , , , , , , , ,51 % su capitale iniziale 17/07/2011 Partecipaz 110% 75,72 52,48 29,23 5,98 0,17-15,47-31,32-40,83-48,22 % su strike 71,50 48,82 26,13 3,44-2,23-17,50-32,97-42,25-49,47 Twin Win Quanto T ,00 Barriera 70% , , , , , , , , , ,17 % su capitale iniziale 07/06/2011 Partecipaz 120% 87,34 61,05 34,76 8,46 1,89-12,36-28,79-38,65-46,32 % su strike 62,89 40,03 17,17-5,69-11,41-23,79-38,08-46,66-53,32 Twin Win Quanto T ,66 Barriera 70% 11941,76 77, , , , , , , , , ,21 % su capitale iniziale 19/08/2011 Partecipaz 125% 92,10 64,07 36,05 12,11 6,50-10,31-27,13-37,22-45,07 % su strike 49,55 27,73 5,91-12,73-17,09-30,18-43,27-51,13-57,24 Twin Win Quanto T ,93 Barriera 70% 12052,55 80, , , , , , , , , ,28 % su capitale iniziale 22/10/2010 Partecipaz 125% 82,76 56,06 29,35 6,82 1,48-14,54-30,57-40,18-47,66 % su strike 47,94 26,33 4,71-13,53-17,85-30,82-43,79-51,58-57,63 Twin Win simmetrico Quanto DE000SAL5BV ,39 Barriera 60% 9780,83 83, , , , , , , , , ,95 % su capitale iniziale 31/08/2012 Partecipaz Up&Down 135% 95,19 65,53 35,87 6,21 4,36-12,12-28,59-38,48-46,17 % su strike 62,28 37,62 12,96-11,70-13,23-26,93-40,63-48,85-55,25 Bonus Quanto GBON ,73 Barriera 68% 11675,05 9, , , , , , , , , ,73 % su capitale iniziale 20/01/2012 Bonus 135% 23178,41 39,04 21,43 3,82-13,79-18,19-31,40-44,60-52,53-58,69 % su strike 38,06 20,80 3,55-13,71-18,03-30,97-43,91-51,68-57,72 Bonus Quanto T ,91 Barriera 70% 11271, , , , , , , , , ,67 % su capitale iniziale 04/03/2011 Bonus 130% 20932,48 68,12 47,10 26,09 5,07-0,18-15,94-31,70-41,16-48,51 % su strike 47,95 29,45 10,96-7,53-12,16-26,03-39,90-48,22-54,69 Bonus Quanto T ,29 Barriera 70% , , , , , , , , , ,43 % su capitale iniziale 18/02/2011 Bonus 130% 19219,57 69,25 48,10 26,94 5,78 0,50-15,37-31,24-40,76-48,17 % su strike 61,13 40,99 20,85 0,71-4,33-19,43-34,54-43,60-50,65 The best performer DE000SAL5BV6 DE000SAL5BV6 T00510 N83613 DB228Z DB228Z DB228Z DB228Z DB228Z 95,19 65,53 36,05 12,47 8,64 8,64 8,64 8,64 8,64

11 EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI PORTAFOGLI AGOSTO 2007 Prezzo Lettera ore Quantità Totale Investimento Prezzo denaro 22 novembre Totale Capitale T % Barriera 70% 11941,76 82,8 40, , Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, ,05 33, , N % Barriera 60% 10436,95 80,3 41, , T % Barriera 70% 11941,76 82,8 60, , Portafoglio B S % Barriera 55% 8188,43 98,05 50, , T % Barriera 70% 11941,76 82,8 60, , Portafoglio C DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 91,6 54, , S % Barriera 55% 8188,43 98,05 50, , Portafoglio D DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 91,6 54, , PORTAFOGLI NOVEMBRE 2007 Prezzo Lettera ore Quantità Totale Investimento Prezzo denaro 23 novembre Totale Capitale T % Barriera 70% 11941,76 78, ,1 308 Portafoglio A S % Barriera 55% 8188, , , DE000SAL5BV6 37% Barriera 60% 9780,83 83, , T % Barriera 70% 11941,76 78, , Portafoglio B S % Barriera 55% 8188,43 95, , DE000SAL5BV6 30% Barriera 60% 9780,83 83, , DE000SAL5BV6 25% Barriera 60% 9780,83 83, , Portafoglio C DB228Z 75% Partecipaz 100% ; Cap 135% 92, S % Barriera 55% 8188,43 95, , Portafoglio D DB228Z 80% Partecipaz 100% ; Cap 135% 92,

12 AGGIORNAMENTO ALL 11 GENNAIO 2008 Con il minimo odierno a 14110,79 punti, il rendimento minimo che forniranno gli Equity Protection sotto 100 è salito oltre il 9%. Abbiamo provveduto a rivedere la struttura delle tabelle raggruppando i certificati per data di scadenza. La modifica si è resa necessaria per rendere l analisi più corretta vista la diversità delle date di scadenza che in alcuni arriva a tre anni. In ogni caso la maggior parte delle emissioni prese in esame si concentra sulla scadenza 2011 Riflessioni: Attenzione alle barriere che si avvicinano pericolosamente. Aumenta il rischio dell investimento, ma tuttavia è in questi momenti che i Twin Win o i Bonus possono fornire il massimo potenziale. In pratica si scommette sulla tenuta della barriera e si acquista anche ad un 20/25% in meno dei 100 euro nominali. Naturalmente l'evento barriera produrrebbe un rischio concreto di perdita, ma anche in questo caso si può fare una riflessione: prendiamo ad esempio il T00510, in lettera a 74 euro: l'indice è sceso effettivamente del 18% dallo strike e quindi il prezzo è più basso in funzione delle sempre maggiori probabilità che si verifichi un evento barriera. Assumiamo che questo avvenga: toccando gli punti, l'indice sarà sceso del 30% dallo strike. Ora: se recupererà anche solamente un 7% dopo aver rotto la barriera, si tornerà in possesso del proprio capitale. Se resterà a si perderà poco più del 6%. Se invece scenderà ancora si perderà in misura inferiore all'indice: ma a quel punto si potrebbe pensare, essendo la replica del certificato da quel momento con delta 100%, ad un Reflex Short o ad un certificato ribassista, meglio se di tipo Quanto, per difendere almeno parzialmente il capitale dall'ulteriore discesa ( ipotesi da approfondire e da studiare correttamente nei pesi) Se non verrà toccata la barriera e l'indice chiuderà ai valori attuali si comprende il motivo per cui questa operazione potrebbe essere da valutare: il guadagno dai 74 euro ammonterebbe al 58%. Lo stesso ragionamento si può applicare al T00519 in scadenza fra due anni e mezzo.

13 INVESTIRE SUL NIKKEI - IPOTESI SENZA VIOLAZIONE DELLA BARRIERA 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% ETF Ishares MSCI Japan IJPN TER p.a. 0,59%; Div.yield 1,34% , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale Si rischio cambio Benchmark GS GNIKC1 Quota a sconto del 8,, , , , , , , , , ,00 % su capitale iniziale 16/01/2009 4%. Si rischio cambio Borsa Protetta Quanto AL ,87 Protez 90% 14094,78 93, , , , , , , , , ,25 % su capitale iniziale 30/06/2009 Partecipaz 100% 53,94 34,70 15,45-3,79-8,60-3,90-3,90-3,90-3,90 % su strike 44,16 26,14 8,12-9,90-14,40-27,92-41,43-49,54-55,85 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% Twin Win Quanto T ,93 Barriera 70% 12052,55 77, , , , , , , , , ,02 % su capitale iniziale 22/10/2010 Partecipaz 125% 79,70 53,19 26,69 52,71 58,01-15,18-31,09-40,63-48,05 % su strike 38,91 18,42-2,07-18,05-22,14-34,44-46,73-54,11-59,84 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% Bonus Quanto T ,29 Barriera 70% , , , , , , , , , ,71 % su capitale iniziale 18/02/2011 Bonus 130% 19219,57 65,18 44,53 23,89 40,62 40,62 40,62-32,89-42,19-49,41 % su strike 52,71 33,62 14,53-4,56-9,33-23,64-37,96-46,55-53,23 Bonus Quanto T ,91 Barriera 70% 11271,34 85, , , , , , , , , ,38 % su capitale iniziale 04/03/2011 Bonus 130% 20932,48 63,90 43,41 51,96 51,96 51,96 51,96-33,42-42,64-49,81 % su strike 40,21 22,69 5,16-12,37-16,75-29,89-43,04-50,92-57,06 Equity Protection Quanto DB275Z 17292,91 Protez 100% 91, , , , , , , , , ,96 % su capitale iniziale 01/04/2011 Partecipaz 80% 36,01 21,74 7,47 9,29 9,29 9,29 9,29 9,29 9,29 % su strike 24,45 11,39-1,67-18,40-22,48-34,72-46,96-54,30-60,02 Equity Protection Cap Quanto DB228Z 17333,31 Protez 100% 91, , , , , , , , , ,91 % su capitale iniziale 04/04/2011 Partecipaz 100% ; Cap 135% 48,03 48,03 7,12 9,65 9,65 9,65 9,65 9,65 9,65 % su strike 30,25 13,97-2,31-18,59-22,66-34,87-47,08-54,41-60,11 Twin Win Quanto T ,00 Barriera 70% , , , , , , , , , ,13 % su capitale iniziale 07/06/2011 Partecipaz 120% 85,41 59,21 33,02 6,82 0,27 54,51-29,04-38,87-46,51 % su strike 53,34 31,67 10,00-11,66-17,08-27,78-41,32-49,44-55,76 Twin Win Quanto DB566Z 14437,24 Barriera 60% 8662,34 94, , , , , , , , , ,62 % su capitale iniziale 17/07/2011 Partecipaz 110% 71,54 48,77 26,01 3,24 14,20 28,97 44,49-42,05-49,29 % su strike 62,02 40,52 19,02-2,49-7,86-21,81-36,47-45,27-52,11 Twin Win Quanto S ,07 Barriera 55% 8186,24 93, , , , , , , , , ,69 % su capitale iniziale 26/07/2011 Partecipaz 100% 62,67 42,33 22,00 1,67 17,89 33,14 48,39-43,07-50,18 % su strike 51,69 32,73 13,77-5,20-9,94-24,16-38,38-46,91-53,55 Twin Win Quanto T ,66 Barriera 70% 11941, , , , , , , , , ,03 % su capitale iniziale 19/08/2011 Partecipaz 125% 89,77 61,82 33,88 58,49 64,08-10,58-27,35-37,41-45,23 % su strike 40,43 19,75-0,93-17,29-21,42-33,83-46,24-53,68-59,47 Twin Win Quanto N ,81 Barriera 60% 9982,68 80, , , , , , , , , ,10 % su capitale iniziale 05/12/2011 Partecipaz 100% 67,84 46,86 25,88 4,90 47,72 63,45-31,82-41,26-48,60 % su strike 35,70 18,74 1,77-15,19-19,43-32,15-44,87-52,51-58,44 The best performer T00510 T00510 T00513 T00510 T00510 N72883 S06781 DB228Z DB228Z 89,77 61,82 51,96 58,49 64,08 63,45 48,39 9,65 9,65 60% 40% 20% 0% -5% -20% -35% -44% -51% Bonus Quanto GBON ,73 Barriera 68% 11675,05 9, , , , , , , , , ,40 % su capitale iniziale 20/01/2012 Bonus 135% 23178,41 33,00 15,78 42,11 42,11 42,11 42,11-48,78-56,53-62,56 % su strike 30,85 14,49-1,86-18,22-22,31-34,58-46,84-54,20-59,93 Twin Win Quanto N ,92 Barriera 60% 10436,95 74, , , , , , , , , ,27 % su capitale iniziale 02/05/2012 Partecipaz 100% 73,98 52,24 30,49 59,36 64,79 81,10-29,32-39,11-46,72 % su strike 29,79 13,57-2,66-18,88-22,94-35,10-47,27-54,57-60,25 Twin Win simmetrico Quanto DE000SAL5BV ,39 Barriera 60% 9780, , , , , , , , , ,03 % su capitale iniziale 31/08/2012 Partecipaz Up&Down 135% 92,37 62,79 33,20 3,62 56,94 79,13-48,15-38,64-46,31 % su strike 51,97 28,60 5,23-18,14-23,98-41,51-59,04-51,53-57,58 The best performer T00510 T00510 T00513 N83613 N83613 N83613 S06781 S06781 DB228Z 89,77 61,82 51,96 59,36 64,79 81,10 48,39-43,07 9,65

14 EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI Dal primo portafoglio, avviato in agosto quando l'indice era a 16148,49 punti, il ribasso dell'indice è stato del 12,6%, mentre dal secondo, avviato il 23 novembre, l'indice ha perso il 5,23%. Dai risultati si evince che i portafogli hanno sovraperformanto l indice sottostante.

15 EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI ( aggiornamento al 20 marzo 2008) Dal primo portafoglio, avviato in agosto quando l'indice era a 16148,49 punti, il ribasso dell'indice è stato del 25,76%, mentre dal secondo, avviato il 23 novembre, l'indice ha perso il 19,47%. I portafogli continuano a sovraperformare il sottostante: in particolare i portafogli più aggressivi (contenenti Twin Win o Bonus che hanno subito gli eventi barriera o ci sono molto vicini) sono riusciti a far meglio, seppur di poco, mentre quelli più conservativi hanno dimezzato le perdite.