Settimana dei Mercati

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1 Settimana dei Mercati La settimana entrante Europa: in attesa della BCE di giovedì (vedi focus), le stime preliminari per i PMI europei di ottobre dovrebbero mostrare marginali correzioni. La fiducia delle imprese francesi dovrebbe deteriorarsi in ottobre, così come a livello europeo la stima flash della fiducia delle famiglie è vista in lieve calo. Ris. soc.: Iberdrola,, Credit Suisse, Nordea, Daimler. Italia: le pubblicazioni si concentrano tutte nella giornata di venerdì con ordini e fatturato industriale di agosto dal lato delle imprese e vendite al dettaglio dal lato dei consumi. USA: settimana ricca di trimestrali ma pochi dati macro. Vendite di case esistenti in recupero e sussidi di disoccupazione in aumento. Ris. Soc.: Halliburton, IBM, Morgan M Stanley, Lockheed Martin, United Technologies, Verizon Communications, Yahoo!, American Express, Boeing, Coca Cola, Texas Instruments, General Motors, ebay, Amazon.com, Caterpillar, Dow Chemical, Google, McDonald's, 3M, Microsoft, AT&T, Eli Lilly, Procter & Gamble. Focus della settimana La BCE prende tempo e valuta le sue opzioni. La riunione della BCE di ottobre dovrebbe vedere ancora toni estremamente accomodanti dopo che i dati più recenti hanno segnalato un indebolimento della crescita e un rallentamento dei prezzi. In un contesto in cui i rischi per lo scenario rimangono sbilanciati verso il basso, il Consiglio dovrà trovare il giusto equilibrio tra la volontà di alcuni membri di agire tempestivamente per risollevare le aspettative d inflazione e l intenzione di altri di prendere tempo e osservare le prossime mosse delle altre Banche centrali. Al centro della discussione sarà posto anche il livello di efficacia del pacchetto di stimolo finora implementato. È dunque acceso il dibattito all interno del consiglio riguardo la possibilità di una svolta più accomodante per la BCE che, nei prossimi mesi, potrebbe passare all azione. Dopo che, a conclusione del meeting di settembre, Draghi ha annunciato la modifica dei vincoli sugli acquisti di titoli di Stato, il Board ha probabilmente davanti a se tre opzioni operative: la prima è un estensione temporale del programma (oltre settembre 2016) che però potrebbe avere un impatto solo marginale sui mercati. La seconda è quella di allargare il programma a nuovi emittenti ma risulta operativamente difficile da attuare. La terza possibilità è quella di un aumento degli acquisti mensili, concentrato principalmente sui titoli di Stato. Una decisione in questa direzione non dovrebbe arrivare a distorcere gli equilibri di mercato ma in termini di flussi potrebbe dare ancora un buon sostegno ai titoli, soprattutto quelli a scadenza più lunga. Difficile che una decisione in merito arrivi in tempi brevi, considerata non solo la dispersione di opinioni all interno del Consiglio, ma anche l imminente svolta dei tassi USA. Nota settimanale Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per investitori privati e PMI Team Retail Research Analisti Finanziari Inflazione affettiva e aspettative di mercato Note: aspettative di mercato sull inflazione sono l inflazione swap forward 5y/5y. Fonte: Bloomberg I prezzi del presente documento sono aggiornati alla chiusura del mercato del venerdì precedente (salvo diversa indicazione). Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 Scenario macro Area euro Nessuna sorpresa dalle stime finali dell inflazione di settembre che lasciano l indice tedesco a -0,2%, quello italiano a +0,2%, il francese a +0,1% e l europeo a -0,1% a/a. Positivo il fatto che sia più robusta la dinamica core, con un incremento di +0,9%. Produzione industriale europea e indice di fiducia ZEW tedesco Fonte: Bloomberg In attesa delle indagini PMI, i segnali dai settori produttivi sono piuttosto deboli. La produzione industriale per zona euro in agosto conferma le attese di una contrazione di -0,5% m/m ma al tempo stesso beneficia di una revisione al rialzo del precedente (da 0,6% a 0,8%). L indice delinea un quadro meno negativo rispetto alle previsioni iniziali ma comunque in rallentamento. Gran parte della flessione è spiegata dal settore energetico (-3,0% m/m) che toglie circa 4 decimi di punti percentuali alla crescita aggregata. Sulle rilevazioni di luglio e agosto pesano non solo gli effetti negativi delle condizioni climatiche e la stagionalità che tradizionalmente interessa i mesi estivi, ma anche la debolezza dell economia tedesca. In Germania l impatto del diesel gate e del calo della domanda proveniente dai paesi emergenti hanno determinato un ampia contrazione della produzione in agosto, con le prospettive per l economia tedesca che non sembrano peraltro destinate a migliorare in tempi brevi dato il tenore dell indice ZEW, sceso sui minimi dal 2014 per la misura delle aspettative a 6 mesi. Stati Uniti Segnali confortanti da inflazione e mercato del lavoro con il CPI che batte le attese in settembre e i sussidi di disoccupazione che tornano a scendere. Debole invece è il messaggio per i settori produttivi con il manifatturiero che fatica a recuperare dopo il rallentamento dei mesi estivi e la produzione industriale che rimane in contrazione per il secondo mese consecutivo. Vendite al dettaglio e fiducia dei consumatori Fonte: Bloomberg Indicazioni deboli per i consumi giungono dalla pubblicazione delle stime preliminari per le vendite al dettaglio che in settembre deludono le attese di consenso registrando un incremento modesto (+0,1% m/m) e subendo un ampia revisione al ribasso in relazione al precedente (da +0,2% a +0,0% m/m). Si chiude quindi un trimestre piuttosto debole per i consumi statunitensi, con lo spaccato della pubblicazione che evidenzia rallentamenti delle vendite per più di metà delle categorie di riferimento. Si ferma al di sotto del consenso anche la misura core dei consumi che, escludendo la spese per auto e carburanti, rimane piatta in settembre (0,0% m/m) e segna così una flessione rispetto al +0,2% m/m di agosto (rivisto a ribasso di un decimo). Gli aumenti di salari e il calo dei costi energetici nei mesi estivi sembrano essersi riflessi principalmente in un aumento del risparmio piuttosto che in un accelerazione dei consumi, mentre più positive appaiono le prospettive per l autunno dato che l indice di fiducia dell Un. del Michigan, dopo aver toccato in settembre il minimo dal 2014, è tornato a crescere in ottobre. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Mercati Obbligazionari Titoli di Stato I titoli di Stato italiani, in linea con il resto dei periferici, hanno messo a segno una performance moderatamente positiva nell ottava appena conclusa. Il BTP a due anni chiude in area 0,08% mentre il decennale si ferma quasi a quota 1,6%. Si regista una marginale compressione anche per lo spread BTP-Bund, che passa a 105pb da 108pb. Monitor titoli di Stato Fonte: Bloomberg Domanda e offerta di BTP: nuovi equilibri. Con la BCE che a cavallo d anno potrebbe annunciare un intensificazione del programma di acquisto di titoli di Stato, l attenzione si sposta anche dal lato dell offerta: a fronte di una potenziale domanda maggiore, la dinamica di finanza pubblica lascia infatti pensare ad un offerta più contenuta, scenario che dovrebbe avere, ceteris paribus, un impatto positivo sul settore. In relazione all Italia, la dinamica del fabbisogno del settore statale è stata molto positiva nei primi otto mesi del 2015; e il programma di finanziamento è stato completato all 81% e nell ultimo trimestre le emissioni nette sono stimate negative per 24 miliardi di euro, che diventano 48 miliardi al netto degli acquisti BCE. Inoltre, la responsabile della gestione del debito pubblico, Cannata, ha affermato la scorsa settimana che le emissioni di titoli di Stato per il 2016 saranno inferiori a quelle effettuate quest anno: C'è meno fabbisogno e ci sono meno scadenze". Corporate La settimana si è chiusa con una performance positiva per la carta a spread in euro (+0,3% sugli HY, +0,2% sugli IG). Ottava positiva anche per i corporate bond in dollari, con i titoli IG che hanno avuto un ritorno totale dello 0,6%, supportati dalla dinamica favorevole dei tassi risk free. I tassi di default per gli emittenti speculativi (dati in %) Fonte: Moody's Gli ultimi dati di Moody s relativi agli emittenti speculativi segnalano che il 3 trimestre si è chiuso con un tasso di default, a livello globale, del 2,5%, dal 2,4% del secondo trimestre (2% nello stesso periodo del 2014). Sia in Europa che negli USA i tassi di default appaiono in aumento e sono posizionati su livelli decisamente più elevati rispetto al 3 trimestre del L agenzia prevede che a fine 2015 le insolvenze raggiungeranno il 2,9%, per portarsi al 3,6% entro un anno. La revisione dei tassi di insolvenza prospettici tiene conto di diversi fattori tra cui l aumento degli spread che riflette, a sua volta, le preoccupazioni degli investitori sull andamento della congiuntura (in particolare il rallentamento dei mercati emergenti). Un'altra criticità importante è rappresentata dalle difficoltà del settore Oil &Gas, colpito dal crollo dei prezzi delle materie prime. Anche se per ora Moody s stima tassi di default ancora inferiori alle medie storiche di lungo periodo (4,5% dal 1983), l andamento della qualità del credito costituisce un fattore da monitorare con attenzione nei prossimi mesi. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Valute e Commodity Cambi Pochi gli spunti in apertura di settimana in attesa della riunione BCE del 22 ottobre. Il dollaro resta tonico nei confronti di euro e yen, complice la decisione di rialzo dei tassi Fed entro il Inflazione giapponese vs Target 2% e tasso BoJ Il dollaro si avvia a vivere un'ottava priva di spunti macro, a parte il solito susseguirsi di dichiarazioni dei membri Fed. Il meeting del 28 ottobre è alle porte ma la probabilità che la Fed alzi i tassi in questa occasione è minima. Immutato invece il quadro di rafforzamento prospettico del dollaro, se il quadro macro consentirà alla Fed di alzare i tassi entro l'anno. Sono invece minime le attese per la riunione di giovedì della BCE che ribadirà di essere pronta ad aumentare lo stimolo qualora fosse necessario. Questo attendismo con prospettiva espansiva potrebbe agevolare un ribasso del cambio ma difficilmente rivedremo i minimi di metà agosto in area 1,10 (EUR/USD) fino a quando Draghi non concretizzerà una ulteriore espansione del QE. Poco da segnalare sulla sterlina che resta in attesa delle decisioni della BoE circa un rialzo dei tassi che però, certamente, avverrà dopo le scelte della Fed e attesa contenuta per il discorso del governatore Carney, domani. Yen stabile contro dollaro in area ma sul mercato sale l'attesa per un possibile ritorno del cambio sopra 120 (USD/JPY) se nella riunione del 30 ottobre la BoJ amplierà il QQE. Materie Prime Il rallentamento del PIL in Cina, il summit straordinario dell'opec e l'incertezza sulle future mosse della Fed restano i temi di fondo per il comparto. La settimana si apre avendo incamerato i dati interlocutori giunti da Pechino che aumentano i dubbi sulla futura domanda di Commodity. Produzione Membri OPEC (%) Note: dati aggiornati al 30 settembre. Il PIL della Cina del 3 trimestre è salito dell'1,8% t/t (in linea) e del 6,9% a/a (attese a 6,8%, precedente al 7%). Il dato annuo è la prima lettura inferiore al 7% dall'inizio della crisi globale. Quadro cinese che influenzerà negativamente la domanda di Risorse di base da qui a fine anno. In aggiunta, il rallentamento cinese accresce l'incertezza sulle mosse Fed, il rialzo dei tassi infatti, incide sulle economie emergenti, particolarmente esposte sul comparto delle Materie prime. In agenda, il summit straordinario dell'opec che si terrà mercoledì 21 a Vienna, un vertice allargato anche ad altri produttori, come Russia e Norvegia, con al centro la proposta del Venezuela di tornare a un regime di tagli automatici che riporti i prezzi del petrolio intorno ai 70 dollari. Immuni al crollo dei prezzi sono stati infatti gli USA che ottimizzando l'industria dello shale-oil hanno contratto i costi. E l'arabia Saudita che, anzi, ha eroso quote di mercato ad altri membri del cartello. A soffrire sono quei produttori OPEC che traggono dal petrolio la maggior parte delle loro entrate come Iran, Ecuador e Venezuela. L'Outlook resta pertanto prudente nel brevissimo. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Mercati Azionari Area euro Le borse europee alternano fasi di propensione al rischio, alle prese di beneficio e non sempre la direzione dei listini è giustificata dai dati macroeconomici o dai risultati delle società quotate. Gli ultimi dati macro provenienti da Pechino, che confermano un rallentamento della locomotiva cinese, così come la revisione al ribasso della crescita del PIL tedesco per quest anno, non sembrano preoccupare i listini azionari europei in questa fase che, al contrario, leggono queste notizie come supporto alle attese che le banche centrali mantengano politica monetaria accomodante più a lungo del previsto. Andamento indice Euro Stoxx, Tecnologico e Risorse di Base Performance positiva per il comparto tecnologico che beneficia dell annuncio di una operazione straordinaria nel segmento hitech messa a segno dal colosso americano Dell. Prosegue la buona tenuta del comparto Alimentare e di quello Farmaceutico mentre il settore del lusso risente delle anticipazioni sui risultati di Burberry che hanno mancato le previsioni sulla crescita delle vendite nel primo semestre ed hanno messo in evidenza le difficoltà del settore, specie per la cautela negli acquisti da parte dei clienti cinesi. Qualche presa di beneficio sul settore minerario dopo che nuovi dati macro sulla Cina, primo consumatore di Materie prime al mondo, hanno evidenziato che il gigante asiatico cresce ad un ritmo inferiore al 7% stimato dalle Autorità cinesi. Nota: = base 100. Fonte: Bloomberg Stati Uniti Gli indici statunitensi violano prime barriere importanti, in un contesto sostenuto dalla liquidità e da politiche monetarie ancora accomodanti. Dai vari commenti di esponenti della Fed non emerge infatti un orientamento univoco e le rinnovate preoccupazioni sul contesto di crescita internazionale potrebbero portare a uno slittamento del primo rialzo dei tassi. La volatilità è scesa ai livelli di metà agosto e la stagione delle trimestrali è entrata nel vivo; al momento, gli utili decrescono in media del 5,3%, sui quali pesano i primi risultati dei comparti legati alle Materie prime e dei Finanziari. Andamento indice S&P500, Euro Stoxx e FTSE MIB S&P500 Eurostoxx FTSEMIB 70 gen-14 mag-14 set-14 gen-15 mag-15 set-15 Nota: = base 100. Fonte: Bloomberg A livello settoriale, torna a mostrare forza relativa il Tecnologico, trainato in particolare dal segmento dei semiconduttori. Prime indicazioni positive sul fronte dei risultati trimestrali da parte di Micron Technology e indiscrezioni di nuove operazioni di consolidamento sostengono il comparto. Mostrano forza relativa anche le Utility, in scia ai rialzi dei titoli governativi ai quali il comparto è direttamente correlato. Di contro, il profit warning lanciato da Wall Mart pesa in modo negativo sul Retail: il Gruppo ha annunciato che gli utili dovrebbero risultare flat nel corso dell attuale esercizio e calare tra il 6 e il 12% nel prossimo. L avvio della stagione delle trimestrali per i Finanziari sta rilasciando indicazioni deboli, seppur senza grosse sorprese; il consenso si attende infatti una decrescita degli utili per il comparto pari al 4,2% per l intero 3 trimestre. Sul settore pesa anche la possibilità di uno slittamento del rialzo dei tassi Fed. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Analisi tecnica FTSEMIB FTSEMIB grafico settimanale Fonte: Bloomberg Stoxx 600 Stoxx 600 grafico settimanale Fonte: Bloomberg Livelli tecnici Resistenze Supporti Nota: valori in grassetto identificano livelli di forte valenza Livelli tecnici Resistenze Supporti , , Nota: valori in grassetto identificano livelli di forte valenza S&P500 S&P500 grafico settimanale Livelli tecnici Resistenze Supporti , Fonte: Bloomberg Nota: valori in grassetto identificano livelli di forte valenza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Gli appuntamenti della settimana entrante Calendario mercati italiani Data Evento Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 19 Dati macro Risultati societari - Martedì 20 Dati macro Risultati societari - Mercoledì 21 Dati macro Risultati societari - Giovedì 22 Dati macro Risultati societari Venerdì 23 Dati macro Salari orari m/m (%) di settembre - 0 Salari orari a/a (%) di settembre - 1,2 ( ) Ordini all'industria m/m (%) di agosto - 0,6 ( ) Ordini all'industria a/a (%) di agosto - 10,4 ( ) Fatturato industriale m/m (%) di agosto - -1,1 ( ) Fatturato industriale m/m (%) di agosto - 2,3 ( ) Vendite al dettaglio m/m (%) di agosto - 0,42 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di agosto - 1,72 Risultati societari - Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento; ; (*) Dati già pubblicati; in tabella sono riportati da sinistra il dato effettivo e il consenso. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7

8 Calendario mercati esteri Data Paese Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 19 USA ( ) Indice NAHB sul settore immobiliare di ottobre Risultati Europa - Risultati USA Halliburton, IBM, Morgan Stanley Martedì 20 Area Euro ( ) Partite correnti (miliardi di euro) di agosto 22,636 Germania PPI m/m (%) di settembre -0,2-0,5 PPI a/a (%) di settembre -1,8-1,7 Giappone ( ) Ordini di macchinari a/a (%) di settembre, finale -19,1 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di settembre 2,7 Risultati Europa - Risultati USA Lockheed Martin, United Technologies, Verizon Communications mmunications,, Yahoo! Mercoledì 21 Giappone ( ) Indice attività industriale m/m (%) di agosto -0,2 0,2 ( ) Bilancia commerciale (miliardi di yen) di settembre -63,4-358,778 Risultati Europa Iberdrola,, Credit Suisse, Nordea Risultati USA American Express, Boeing, Coca-Cola, Cola, Texas Instruments,, General Motors, ebay Giovedì 22 Area Euro ( ) Fiducia dei consumatori di ottobre, preliminare -7,4-7,1 ( ) Riunione BCE (decisione sui tassi, %) 0,05 0,05 Francia ( ) Fiducia delle imprese di ottobre Aspettative per la propria impresa di ottobre 14 USA ( ) Nuovi sussidi di disoccupazione (migliaia di unità), settimanale ( ) Sussidi di disoccupazione continuativi (migliaia di unità), settimanale ( ) Indicatori anticipatori m/m (%) di settembre 0 0,1 ( ) Vendite di case esistenti (milioni, annualizzato) di settembre 5,37 5,31 ( ) Vendite di case esistenti m/m (%) di settembre 1,04-4,84 ( ) FHFA Prezzi delle case m/m (%) di agosto 0,4 0,6 ( ) FHFA Prezzi delle case a/a (%) di agosto 5,8 Regno Unito ( ) Vendite al dettaglio m/m (%) di settembre 0,4 0,1 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di settembre 4,7 3,5 Risultati Europa Daimler Risultati USA Amazon.com, Caterpillar, Dow Chemical, Google, McDonald's, 3M, Microsoft, AT&T,, Eli Lilly Venerdì 23 Area Euro ( ) PMI Manifattura di ottobre, preliminare 51,7 52 ( ) PMI Servizi di ottobre, preliminare 53,5 53,7 ( ) PMI Composito di ottobre, preliminare 53,4 53,6 Germania ( ) PMI Manifattura di ottobre, preliminare 51,7 52,3 ( ) PMI Servizi di ottobre, preliminare 53,9 54,1 Francia ( ) PMI Manifattura di ottobre, preliminare 50,1 50,6 ( ) PMI Servizi di ottobre, preliminare 51,6 51,9 Giappone ( ) Indicatore anticipatore di agosto, finale 103,5 Risultati Europa Risultati USA Procter & Gamble Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento; ; (*) Dati già pubblicati; in tabella sono riportati da sinistra il dato effettivo e il consenso. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 8

9 Performance delle principali asset class Azionario (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno MSCI 0,5 3,2 4,3-1,5 MSCI - Energia 1,1 10,4-18,7-13,1 MSCI - Materiali -0,4 3,7-11,3-11,8 MSCI - Industriali -1,3 3,0 2,4-3,9 MSCI Beni di consumo durevoli -0,1 2,6 16,7 5,0 MSCI Beni di consumo non durevoli 0,8 5,3 10,5 4,2 MSCI - Farmaceutico 1,8-2,6 11,6 2,9 MSCI - Servizi Finanziari 0,6 3,5 1,2-3,9 MSCI - Tecnologico 1,1 4,6 12,7 1,5 MSCI - Telecom 0,3 0,3 0,8-2,1 MSCI - Utility 1,3 6,2 0,2-5,2 Stoxx 600 0,9 2,9 14,6 6,6 Eurostoxx 300 0,9 3,4 15,3 7,2 Stoxx Small 200 0,4 0,9 20,9 9,6 FTSE MIB 1,6 4,3 20,0 18,0 CAC 40 0,9 4,3 17,3 10,7 DAX 0,5 2,5 14,9 3,7 FTSE 100 0,4 4,8 1,3-2,6 S&P 500 0,9 3,8 7,8-1,3 Nikkei 225-1,7 0,3 24,8 3,9 Bovespa -3,8-0,1-15,2-5,5 Hang Seng China Enterprise 1,3 5,0 0,0-2,5 Micex 0,6 0,6 24,3 23,2 Sensex 1,7 4,3 4,8-0,5 FTSE/JSE Africa All Share 0,3 3,7 10,6 6,3 Indice BRIC -0,4 4,8-12,4-8,9 Emergenti MSCI 0,0 4,3-11,4-9,5 Emergenti - MSCI Est Europa -0,8 3,2-18,8 7,3 Emergenti - MSCI America Latina -3,8 1,8-35,1-25,0 Principali indici azionari economie avanzate (var. %) Principali indici azionari economie emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 9

10 Obbligazionario (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno Governativi area euro 0,4 1,7 4,8 2,0 Governativi area euro breve termine (1-3 anni) 0,0 0,1 0,9 0,8 Governativi area euro medio termine (3-7 anni) 0,2 0,7 2,7 1,5 Governativi area euro lungo termine (+7 anni) 0,7 3,1 8,3 2,9 Governativi area euro - core 0,4 0,3 3,2 1,0 Governativi area euro - periferici 0,3 0,9 7,2 4,4 Governativi Italia 0,4 2,0 8,3 4,2 Governativi Italia breve termine 0,0 0,2 1,9 1,5 Governativi Italia medio termine 0,2 1,0 4,9 2,8 Governativi Italia lungo termine 0,8 3,5 14,0 6,5 Obbligazioni Corporate 0,0 0,0 0,2-1,2 Obbligazioni Corporate Investment Grade 0,0 0,2 0,2-1,0 Obbligazioni Corporate High Yield 0,0-0,3 2,1 0,7 Obbligazioni Paesi Emergenti USD 0,8 1,7 1,3 3,1 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR 0,3 0,6 1,5 1,0 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - America Latina 0,3-0,2-4,0-3,2 Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - Est Europa 0,3 0,8 3,0 2,3 Principali indici obbligazionari economie avanzate (var. %) Principali indici obbligazionari corporate ed emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 10

11 Valute e materie prime (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno EUR/USD -0,2 1,2-11,3 6,2 EUR/JPY 0,7-0,5 0,8 7,0 EUR/GBP 0,8-1,6 7,8 5,6 EUR/ZAR 2,1 2,2-4,7-5,5 EUR/AUD -0,9 1,0-6,5-4,8 EUR/NZD 1,3 6,4-3,8-7,0 EUR/CAD 0,6 1,3-1,6-4,2 EUR/TRY 1,4 2,8-12,2-13,7 WTI -0,1 5,3-43,2-11,7 Brent 0,8 5,9-41,7-12,3 Oro 0,7 3,0-5,3-1,0 Argento 0,1 4,8-8,4 2,0 Grano -3,8 0,2-5,5-17,3 Mais -1,7-0,8 7,5-5,7 Rame -1,1 0,1-20,8-16,5 Alluminio -2,3-4,1-21,0-16,0 Per le valute le performance indicano il rafforzamento (numero positivo) o indebolimento (numero negativo) della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Principali valute (var. %) Principali materie prime (var. %) Note: un numero positivo indica un rafforzamento mentre un numero negativo indica un indebolimento della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 11

12 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto, italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. I dati citati nel presente documento sono pubblici e resi disponibili dalle principali agenzie di stampa (Bloomberg, Thomson Reuters). Le stime di consenso indicate nel presente documento si riferiscono alla media o la mediana di previsioni o valutazioni di analisti raccolte da fornitori di dati quali Bloomberg, Thomson Reuters, FactSet (JCF) o IBES. Nessuna garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza settimanale: il precedente report è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( e di Intesa Sanpaolo ( nella sezione Risparmio- Mercati. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 12

13 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Ai sensi del Regolamento adottato con delibera Consob n del e successive modificazioni ed integrazioni, Intesa Sanpaolo ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni prodotte. Per maggiori informazioni si rinvia al documento Policy per studi e ricerche e all estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Sette degli analisti del Team Retail Research (Paolo Guida, Ester Brizzolara, Laura Carozza, Piero Toia, Fulvia Risso, Mario Romani, Serena Marchesi) sono soci AIAF. 4. Gli analisti citati non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Raffaella Caravaggi, Elisabetta Ciarini Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 13