6) Le risposte date (b) La politica fiscale

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1 Parte III Le risposte date e quelle mancate 6) Le risposte date (b) La politica fiscale La crisi finanziaria: origini, effetti e risposte Carlo Milani Corso in CORPORATE & INVESTMENT BANKING

2 Quali politiche attuare in caso di recessione? John Maynard Keynes ( ) Friedrich Hayek ( ) Politica fiscale (con supporto della politica monetaria) può rimettere in moto il motore economico (magneto trouble) Saltwater economist Milton Friedman ( ) E preferibile lasciare i mercati operare liberamente La «mano invisibile» aggiusterà prima e meglio i problemi economici (laissez-faire) Freshwater economist La politica monetaria da sola può far ripartire il motore 2

3 Una possibile risposta da un caso reale 3 La risposta ce la fornisce Mary Poppins o meglio le babysitters Sweeney e Sweeney, (1977), «Monetary Theory and the Great Capitol Hill Baby Sitting Co-op crisis», Journal of Money, Credit and Banking

4 Il caso della crisi Baby Sitting Co-op 4 La Baby Sitting Co-op era un associazione di circa 150 coppie Scopo dell associazione era risparmiare denaro sull attività di babysitter barattando il servizio per la stessa attività >> tu mi fai da babysitter e in cambio io ti farò da babysitter Come garantire che la promessa futura sarà rispettata? Ad ogni coppia che aderisce alla cooperativa vengono assegnati 20 coupon, corrispondenti a 30 minuti di servizio di babysitting Chi riceve il servizio paga in coupon per il corrispettivo di tempo Chi effettuata il servizio può riutilizzare i coupon ricevuti per usufruire a sua volta del servizio Dove si inceppa il meccanismo? Le coppie tendono a mantenere una scorta di coupon in caso di necessità improvvisa, oppure perché preferiscono usarli d estate invece che d inverno Se il livello dei coupon è ritenuto troppo basso si tende ad evitare di usare il servizio Così facendo si limita la possibilità anche delle altre coppie di ricostituire le proprie scorte Conclusione: il mercato Baby Sitting Co-op cade in recessione!

5 Risposta dei Freshwater economists 5 Cosa dovrebbe accadere? Essendo i soggetti razionali, nel momento in cui c è più domanda di coupon il prezzo dovrebbe salire Da un coupon per 30 minuti di servizio il mercato dovrebbe spingere verso un coupon per 40 minuti (apprezzamento) o Più in generale le recessioni devono essere viste con favore in quanto permettono un riequilibrio dei mercati, soprattutto a seguito di shock tecnologici (Edward Prescott, 1980) o Data la razionalità dei soggetti la disoccupazione è una scelta volontaria dei lavoratori in attesa che il contesto sia più favorevole Nella realtà questo non è accaduto. Conclusione: la tesi dei Freshwater economists non sembra essere sostenuta da questo caso reale

6 Lezioni dal caso della crisi Baby Sitting Co-op 6 Una bassa domanda può bloccare il funzionamento del mercato Un economia può cadere in depressione per il «magneto trouble», cioè per un problema di coordinamento tra i soggetti piuttosto che per un difetto nella capacità produttiva Comprare meno beni e servizi di quanti sia possibile produrre (spendere meno di quanto si guadagna) è possibile solo per i singoli individui, non per la collettività La tua spesa è il mio reddito, la mia spesa è il tuo reddito Come si esce quindi dalla recessione?

7 Uscita dalla recessione del Baby Sitting Co-op risposta dei monetaristi 7 La prima risposta del board del Baby Sitting Co-op è stata quella di imporre l utilizzo di un coupon almeno una volta ogni 6 mesi. Questa operazione è stata però inefficace La seconda azione è stata quella di aumentare il numero di coupon in circolazione. A chi partecipa al meccanismo vengono date 30 ore (invece delle precedenti 20) e quando decide di uscirne (ad es. perché i figli sono oramai autonomi) deve restituirne 20 In altri termini si è aumentata la moneta in circolazione (risposta monetarista) Anche questa politica non è efficace. Dopo 2 anni sono più le coppie che vogliono uscire dal meccanismo che quelle che desiderano entrare Prevendendo la possibilità di prendere a prestito coupon (il board funge da Banca Centrale) in alcuni contesti potrebbe aiutare a far ripartire la domanda. In casi di inverni particolarmente rigidi, però il tasso d interesse sarebbe limitato dal zero lower bound, per cui nessuna famiglia avrebbe comunque interesse a consumare coupon (trappola liquidità)

8 Uscita dalla recessione del Baby Sitting Co-op risposta dei saltwater economists Risposta ottimale per i saltwater economists: un soggetto terzo (governo) dovrebbe pianificare l uscita dalla recessione domandando coupon d inverno, e offrendoli d estate (politiche fiscali anticicliche) Dalla seconda metà degli anni 80 fino a prima della crisi finanziaria del sorprendentemente le distanze tra freshwater e saltwater si attenuano, rimanendo solo su un piano teorico Milton Friedman afferma che «We re all Keynesians now» Ben Bernanke, ex governatore della FED e della scuola New Keynesian di Princeton, sposa la tesi monetarista, a seguito del periodo di «Grande Moderazione», sostenendo che la Grande Depressione è nata da un errore di risposta da parte della FED In definitiva, i new saltwater ritengono che la politica monetaria sia sufficiente per contrastare le recessioni, mentre i freshwater pensano che sia inefficace ma non controproducente, quindi non vi si oppongono 8

9 Risposte alla crisi finanziaria del Dopo la crisi finanziaria l economia globale va in recessione a partire dal 2009 Alcuni paesi rispondono alla recessione recuperando il Keynes originario, cioè aumentando la spesa pubblica Nello specifico la risposta è particolarmente rilevante in o o o Usa Cina (piano da 586 miliardi di dollari) Giappone Nell Area euro risposta molto più cauta (i freshwater sono riusciti a mattere i paletti nel Patto di Stabilità e nello statuto della BCE)

10 In % Risposte alla crisi finanziaria del Deficit/Pil Area euro Usa Giappone soglia Maastricht Fonte: elaborazioni BEM Research su dati Thomson-Reuters. Tra i paesi sviluppati la politica fiscale utilizzata soprattutto in Usa e Giappone negli anni subito a ridosso della crisi Scarsamente utilizzata nell Area euro. Utilizzata soprattutto per salvare il sistema bancario 10

11 Austerity Fonte: Krugman (2012). 11

12 Austerity (2) 12 La lezione del 20 e del 30 è che l austerity non funziona, a prescindere da quante volte la applichi (Blyth, 2013) «la follia è fare sempre la stessa cosa aspettandosi risultati diversi»