VALORE? Maurizio Ammannato. Cosa determina il valore di un'azienda

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2 Cosa determina il valore di un'azienda La stima di un azienda può variare notevolmente in base ai parametri interni ed esterni, ma anche del punto di vista delle parti interessate. La stima di un'azienda può avere vari fini: acquisto a vendita di un'impresa, costituzione mediante conferimenti in natura, trasformazione aziendale, rilevamento di una partecipazione, fusione, scissione, sostituzione del socio, calcolo della porzione legittima in caso di divisione ereditaria, liquidazione del regime dei beni tra coniugi. Una stima aziendale nell'ambito di una regolamentazione della successione prepara il cedente a prendere una decisione (quale prezzo minimo è possibile richiedere?) come pure il successore (quale importo massimo è possibile pagare?). In questo caso si parla di valore di decisione o valore limite, con il quale gli interessati definiscono il proprio limite di disponibilità a trattare. Il valore aziendale stimato può essere utilizzato anche nelle negoziazioni sul prezzo di vendita. Spesso succede che le parti, soprattutto in occasione di regolamentazioni successorie interne alla famiglia, richiedano una perizia neutrale per concordare un prezzo o un valore di imputazione equo. In tal caso di si parla di valutazione di arbitraggio. VALORE? Metodo del valore reale e del valore medio Il valore reale è il metodo più semplice (costi di acquisto o di produzione - ammortamenti finora maturati sui costi di acquisto o di produzione + più il capitale di terzi + valore stimato dei beni immateriali). Il valore medio (valore medio dal valore reale e dal valore del reddito). Valore di rendimento Il valore di rendimento parte dal presupposto che un'impresa costituisce un investimento e che il suo valore può essere desunto dal reddito realizzabile e dalle aspettative in termini di rendimento. Metodo DCF (discounted cash-flow) Questo metodo stima il valore di rendimento futuro dell'azienda sulla base del cash-flow disponibile dopo le imposte. Metodo EBIT Questo metodo calcola il valore dell'azienda in base al rendimento netto prima degli interessi e delle imposte. Metodo comparativo Il valore dell'azienda è calcolato moltiplicando un indicatore specifico (utile netto, EBIT, EBITDA) per un moltiplicatore determinato dal settore in cui opera l'azienda.

3 E.V.A. rappresenta la CREAZIONE (positivo) o DISTRUZIONE (negativo) del VALORE dell Azienda

4 Solo se la redditivita generata da quella forma di investimento e superiore al rendimento di altre forme di investimento a parita di rischio, allora lo stesso investimento e legittimo ed in grado di creare valore economico nel tempo. L EVA serve per misurare il valore creato, ossia ciò che rimane dopo aver sottratto al reddito di gestione la remunerazione di tutto il capitale che finanzia l attivo patrimoniale netto, ossia i debiti ed i mezzi propri. Ed è proprio questa l elemento innovativo rispetto all utilizzo dell utile netto, come misura della reddititivà. Con l EVA si tiene conto in modo esplicito della remunerazione del capitale proprio in funzione del progetto da realizzare. Si determina quindi se l impresa, dopo aver remunerato il capitale proprio, ha mantenuto o accresciuto il proprio valore.

5 METODO EVA XXX srl Fatturato Variazione delle Rimanenze Altri Ricavi e Proventi VALORE DELLA PRODUZIONE (Revenues) Acquisto MP+Lavorazioni % % % % % Acquisizione Servizi % % % % % TOTALE COSTI VARIABILI % % % % % MARGINE DI CONTRIBUZIONE (ContributionMargin) % % % % % Fitti/Canoni Leasing/Consulenze % % % % % Personale (Soci + Dip) % % % % % TOTALE COSTI FISSI MARGINE OPERATIVO LORDO (MOL - EBITDA) % % % % % Ammortamenti % % % % % Altri oneri di gestione % % % % % TOTALE AMMORTAMENTI+ACC % % % % % REDDITO OPERATIVO (EBIT) % % % % % Proventi Finanziari Oneri Finanziari Proventi Straordinari Oneri Straordinari SALDO FINANZIARIO % % % % UTILE LORDO % % % % % %Irap %Irpeg TOTALE IMPOSTE 0 0% 0 0% % % % UTILE NETTO % % % % %

6 VALORE CIVILISTICO XXX srl Fatturato Costi Margine Operativo Lordo 1% 2% 7% Media Fatturato Media Margine 3% Fattore di Valutazione 3 Avviamento Costi Fatturato Costi Margine Operativo Lord 2% 7% 12% Media Fatturato Media Margine 7% Fattore di Valutazione 3 Avviamento

7 XXX srl Fatturato Costi Margine Operativo Lordo 1% 2% 7% Media Fatturato Media Margine 3% Fattore di Valutazione 3 Avviamento Remunerazione Patrimonio Investito Costo Capitale Investito = Rf + b ^MRP Rf = Risk Free (BTP decennali) 4,0 % 4,0 % 4,0 % 3,8 % 3,7 % MRP = Market Risk (tabelle Banca Italia) 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % B=Indice di Rischiosità (Società di Rating) 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % Patrimonio Investito (es. ValoreAzienda) Costo Capitale Investito (%) 15,4 % 15,4 % 15,4 % 15,1 % 15,1 % PATRIMONIO INVESTITO * REMUNERAZIONE N.B. In assenza di valori precisi per il calcolo del costo del capitale investino, buona approssimazione è prendere i BTP decennali x 4

8 EVA = REMUNERAZIONE DI TUTTI GLI INVESTITORI FATTURATO COSTI VARIABILI % % % % % COSTI FISSI % % % % % AMMORTAMENTI % % % % % IMPOSTE 0 0% 0 0% % % % UTILE NETTO DOPO LE TASSE (NOPAT) % % % % % ONERI FINANZIARI (Remun. Investitori esterni) % % % % % PATRIM.INVESTITO * Remuner.Attesa (Interni) % % % % % Costo medio del Capitale (WACC) % % % % % E.V.A % % % % %

9 XXX srl Fatturato Variazione delle Rimanenze Altri Ricavi e Proventi VALORE DELLA PRODUZIONE (Revenues) Acquisto MP+Lavorazioni % % % % % Acquisizione Servizi % % % % % TOTALE COSTI VARIABILI % % % % % MARGINE DI CONTRIBUZIONE (ContributionMargin) % % % % % Fitti/Canoni Leasing/Consulenze % % % % % Personale (Soci + Dip) % % % % % TOTALE COSTI FISSI MARGINE OPERATIVO LORDO (MOL - EBITDA) % % % % % Ammortamenti % % % % % Altri oneri di gestione % % % % % TOTALE AMMORTAMENTI+ACC % % % % % REDDITO OPERATIVO (EBIT) % % % % % Proventi Finanziari Oneri Finanziari Proventi Straordinari Oneri Straordinari SALDO FINANZIARIO % % % % CREAZIONE DEL VALORE DAL 4 ANNO UTILE LORDO % % % % % %Irap %Irpeg TOTALE IMPOSTE 0 0% 0 0% % % % UTILE NETTO % % % % % Valore Attività (Civilistico) Valore Immobile (1.000m2 Mercato) CAPITALE INVESTITO % % % % % REMUNERAZIONE CAPITALE (10%Net) % % % % % UTILE NETTO DOPO REMUNERAZIONE % % % % %

10 XXX srl Fatturato Variazione delle Rimanenze Altri Ricavi e Proventi VALORE DELLA PRODUZIONE (Revenues) Acquisto MP+Lavorazioni % % % % % Acquisizione Servizi % % % % % TOTALE COSTI VARIABILI % % % % % MARGINE DI CONTRIBUZIONE (ContributionMargin) % % % % % Fitti/Canoni Leasing/Consulenze % % % % % Personale (Soci + Dip) % % % % % TOTALE COSTI FISSI MARGINE OPERATIVO LORDO (MOL - EBITDA) % % % % % Ammortamenti % % % % % Altri oneri di gestione % % % % % TOTALE AMMORTAMENTI+ACC % % % % % REDDITO OPERATIVO (EBIT) % % % % % Proventi Finanziari Oneri Finanziari Proventi Straordinari Oneri Straordinari SALDO FINANZIARIO % % % % UTILE LORDO % % % % % %Irap %Irpeg TOTALE IMPOSTE 0 0% 0 0% % % % UTILE NETTO % % % % % Valore Attività (Civilistico) Valore Immobile (1.000m2 Mercato) CAPITALE INVESTITO % % % % % REMUNERAZIONE CAPITALE (10%Net) % % % % % UTILE NETTO DOPO REMUNERAZIONE % % % % % MOL EVA < 0 distruzione del valore EVA = 0 quando il MOL è al 12% EVA > 0 creazione del valore

11 Quale è il valore minimo del MOL per non distruggere il valore dell impresa? Quando EVA = 0

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