FINANZA AZIENDALE AVANZATA RISULTATI ESAME PROVA INTERMEDIA 14/3/2011

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1 FINANZA AZIENDALE AVANZATA RISULTATI ESAME ROVA INTERMEDIA 4/3/2 Maricola Cogome Nome Esio ACERBIS VALENTINA ALGISI SIMONE GIOVANNI ARRIGONI SARA ASSANELLA ANDREA BARCELLA SILVIA BELUZZI RITA SILVANA BETTONI ANTONELLA BONACINA MATTEO 5326 CASSADER MARCO CAVALLERI ELENA COLOMBO VALENTINA DELL'AGOSTINO GIADA FUMAGALLI LAURA VIRGINIA GALIMBERTI YARI GIAVARINI FRANCESCA GNOCCHI NICOLA ANTONIO GRIMALDI LUCA KOVACEVIC JONANA LORENZI LUCA MARIANI MICHELA MARINKOVIC MARIJANA MORRONE STEFANIA MUNDA ROBERTO ENATI ANDREA REDA STEFANO ROVENZI SILVIA ROCCHINI SARA SALVI STEFANO SGAMBATO MARCO SIGNORELLI RITA SORA LUCIA TADOLTI ENRICO MARIA LUIGI TESTA MARIA LISETH TRUSSARDI LAURA TURLA MAURO VISCARDI CLAUDIA VITALI SEBASTIANO 3

2 Tesi e soluzioe esame di fiaza aziedale avazaa ESAME DI FINANZA AZIENDALE AVANZATA 4/3/2 Lo sudee DEVE compilare ue le pari del foglio di lavoro. No si acceao rispose seza i vari passaggi della soluzioe. Lo sudee che svolge la prova da 6 cfu cosideri solo i primi 2 quesii e ui i quesii del secodo modulo Esercizio. (pui / 7 ) U ivesimeo richiede u esborso di 95 i e cosee di avere flussi di cassa aui perpeui pari a: a) 5 i caso di domada ala simaa co probabilià del 5% b) 8 i caso di domada bassa simaa co probabilià del 5%. È possibile posicipare di ao l ivesimeo. Il coso medio poderao del capiale per l impresa è il % ed il asso risk free è del 2%. Valuare la coveieza ecoomica di ale progeo che coiee u opzioe sraegica. Esercizio. 2 (pui 2 /8 ) Si cosiderio i seguei flussi di cassa ulevered del progeo Y 2 3 FCU L'impresa che aua il progeo presea u rapporo D/E cosae del 5%. Il progeo Y è più rischioso dell'azieda el complesso. Il bea ulevered del progeo è simao,2 Iolre il progeo sarà fiaziao i modo ale da maeere cosae il rapporo D/E del progeo al 5,%. Il asso risk free è 3,%, il redimeo di mercao è 9%. er l'impresa il redimeo richieso sull'equiy è,% mere il coso del debio rd è 4,5% sia per l impresa che per il progeo Y. L'aliquoa fiscale è pari al 4,%. Si deermii: a) l'wacc dell'impresa b) ra dell'impresa c) il bea asse dell'impresa c) l'wacc del progeo Y d) la capacià di debio del progeo Y a empo 2 Esercizio. 3 (pui 8 ) Si cosiderio 2 imprese A e B che operao i seori diversi. No vi soo parecipazioi ra A e B. Si poizzado ua correlazioe ra i redimei di A e B del 3%.e sapedo che N(d),96552 e N(d2),9423, compleare la abella seguee Ipu spa A spa B AB risk free 2,% 2,% empo i ai 3, 3, S W S D 55 5 STD,% 4,% valore Call Equiy , ,2 valore mercao debio DW-E 5.734, ,8

3 asso sul debio rischioso 2,6% 5,76% ESAME DI FINANZA AZIENDALE AVANZATA 4/3/2 Soluzioi Esercizio. (pui / 7 ) U ivesimeo richiede u esborso di 95 i e cosee di avere flussi di cassa aui perpeui pari a: c) 5 i caso di domada ala simaa co probabilià del 5% d) 8 i caso di domada bassa simaa co probabilià del 5%. È possibile posicipare di ao l ivesimeo. Il coso medio poderao del capiale per l impresa è il % ed il asso risk free è del 2%. Valuare la coveieza ecoomica di ale progeo che coiee u opzioe sraegica. Ipu VA o diff. i.5 Sike price I 95 VAup i 65 VAd i 88 redim up 43,5% redime dow -23,5% flussi persi i up 5 flussi persi i dow 8 rf 2,% valore fiale call up 55 valore fiale call dow calcolo probabilià up 38,5% valore aeso fiale call 29 valore auale call 25,8 VAN seza opzie 2 VAN co differimeo 25 Esercizio. 2 (pui 2 /8 ) Si cosiderio i seguei flussi di cassa ulevered del progeo Y 2 3 FCU L'impresa che aua il progeo presea u rapporo D/E cosae del 5%. Il progeo Y è più rischioso dell'azieda el complesso. Il bea ulevered del progeo è simao,2 Iolre il progeo sarà fiaziao i modo ale da maeere cosae il rapporo D/E del progeo al 5,%. Il asso risk free è 3,%, il redimeo di mercao è 9%. er l'impresa il redimeo richieso sull'equiy è,% mere il coso del debio rd è 4,5% sia per l impresa che per il progeo Y. L'aliquoa fiscale è pari al 4,%. Si deermii: a) l'wacc dell'impresa b) ra dell'impresa c) il bea asse dell'impresa c) l'wacc del progeo Y d) la capacià di debio del progeo Y a empo 2

4 2 3 FCU a) wacc impresa 6,2% b) ra dell'impresa 7,% wacc ae impose bea asse impresa (SML),68 c) deermio wacc del progeo cosiderao il modello di Harris rigle deermio ra del progeo co SML,2% calcolo waccra-d/wl*c*rd 9,6% e) capacià di debio 2 3 VA progeo 254,9 78,49 45,62 capacià debio 84,7 59,5 5,2 Esercizio. 3 (pui 8 ) Si cosiderio 2 imprese A e B che operao i seori diversi. No vi soo parecipazioi ra A e B. Si poizzado ua correlazioe ra i redimei di A e B del 3%.e sapedo che N(d),96552 e N(d2),9423, compleare la abella seguee Ipu spa A spa B AB risk free 2,% 2,% 2,% empo i ai 3, 3, 3, S W S D STD,% 4,% 4,9% d 2,22369,733,8863 d2 2,549,4775,57292 N(d),98692,8797,96552 N(d2),97984,6835,9423 valore Call Equiy , , ,2 valore mercao debio DW-E 5.734, , ,98 asso sul debio rischioso 2,6% 5,76% 2,2%

5 Esercizio Basadosi sulla defiizioe di FCFE si calcoli il valore auale per azioe di u azieda sapedo che l uile eo auale per azioe è pari a 2 euro, gli ivesimei fissi soo pari a 3,3 euro, gli ammoramei ammoao a 3, euro e il capiale circolae è pari a euro. Uili, ivesimei, ammoramei e capiale circolae soo simai crescere del 7% per i primi due ai. Tale crescia calerà liearmee ei re ai successivi, fio ad ua crescia perpeua aesa all %. Il asso deceale è al 3,5%, il premio per il rischio al 4% e il bea è pari a,6 per i primi 2 ai e aeso i calo progressivo fio a raggiugere, ella fase di crescia sabile. Il arge di idebiameo è pari a zero. FCFE Uile ( δ )( Ivesimei Ammoramei ) ( δ ) Capiale circolae FCFE FCFE FCFE ( r i ) ( r i ) ( r g) ( r i ) oa ( r i ) ( r ) ( r2 )... ( r ) ( r )

6 Esercizio. FCFE, MODELLO A TRE STADI Uile eo 2, Ammoramei 3, Ivesimei 3,3 Circolae, Targe di Idebiameo. Tasso di crescia sraordiaria 7,% Duraa crescia sraordiaria 2 Duraa fase di rasizioe Crescia a lugo ermie % Tasso deceale 3,5% remio per il rischio 4,% Bea Iiziale,6 bea,6,6 r 7,74% 7,74% g 7,% 7,% ao 2 Uile eo 2,84 3,74 Ammoramei 3,2 3,43 Ivesimei 3,53 3,78 Circolae,7,45 Fabbisogo di circolae,7,75 Targe di idebiameo % % FCFE,82 2,65 faore di scoo,8,6 VA,97,89 FCFE ( r i ) 2,86... Valore crescia sraordiaria... Esercizio. FCFE, MODELLO A TRE STADI Uile eo 2, Ammoramei 3, Ivesimei 3,3 Circolae, Targe di Idebiameo. Tasso di crescia sraordiaria 7,% Duraa crescia sraordiaria 2 Duraa fase di rasizioe Crescia a lugo ermie % Tasso deceale 3,5% remio per il rischio 4,% Bea Iiziale,6 bea, r 7,5% g,% ao Termial Uile eo 5,6 Ammoramei 3,79 Ivesimei 4,7 Circolae 2,63 Fabbisogo di circolae,3 Targe di idebiameo % FCFE 4,65 faore di scoo,45 VA 55,98 FCFE... ( r g )... 55,98 ( r i ) Valore crescia sabile ( r i ) i 2,86 3,35 55,98 29,9

7 Esercizio. FCFE, MODELLO A TRE STADI bea,6,6,4,2,, r 7,74% 7,74% 7,66% 7,58% 7,5% 7,5% g 7,% 7,% 5,% 3,%,%,% ao Termial Uile eo 2,84 3,74 4,43 4,86 5, 5,6 Ammoramei 3,2 3,43 3,6 3,7 3,75 3,79 Ivesimei 3,53 3,78 3,97 4,9 4,3 4,7 Circolae,7,45 2,2 2,38 2,5 2,63 Fabbisogo di circolae,7,75,57,36,2,3 Targe di idebiameo % % % % % % ( r FCFE,82 2,65 3,49 4,3 4,5 4,65 i i ) faore di scoo,8,6,25,34,45,45 VA,97,89,8,5,4 55,98 29,9 Uile eo 2, Ammoramei 3, Ivesimei 3,3 Circolae, Targe di Idebiameo. Tasso di crescia sraordiaria 7,% Duraa crescia sraordiaria 2 Duraa fase di rasizioe Crescia a lugo ermie % Tasso deceale 3,5% remio per il rischio 4,% Bea Iiziale,6 FCFE FCFE FCFE ( r i ) ( r i ) ( r g) ( r i ) ( r g ) FCFE ( r i ) Esercizio 2 /E di socieà co crescia elevaa Calcolare il /E di u azieda che ha realizzao uili per azioe di euro, co ua crescia sraordiaria degli uili pari al 2% per 4 ai co u payou pari al 25% e co ua crescia sabile al 3% dopo i quaro ai, co u payou all 8%. Il redimeo deceale è al 3,4%, il premio per il rischio al 5% e il bea del iolo è,2. Calcolare, iolre, il valore per azioe. ES ES ( ayou raio r ( ayou raio )( g ) ( r g )( r ) )( g g ) ( g ) ( r ) ( g ) ES ( ayou raio )( g ) r g ( g ) ( r ) ( ayou raio ( r g )( g ) )( r ) ( g )

8 Esercizio 2. /E di socieà co crescia elevaa Uile per azioe ayou 25% g 2% ES ( ayou ( ayou raio )( g ) r g raio ( r g )( g ) )( r ) ( g ) ( g ) ( r ) 4 ayou 8% g 3,% RF 3,4% ER 5,% Bea,2 ES 25 %( 4 8 %( 2 %) ( 3 %) 4 (8,5 % 3 %)( 8,5 %) ( 2 %) 2 %) ( 8,5 %) 8,5 % 2 % 8,9 E ES 8,9 8,94 4 4