La valutazione della congruità del contributo pubblico in un operazione di Finanza di Progetto

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Romina Roberto
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1 Srumeni di Finanza Innovaiva negli EL La valuazione della congruià del conribuo pubblico in un operazione di Finanza di Progeo Roma, 8 Maggio 2006 Gabriele FERRANTE Pasquale MARASCO Unià ecnica Finanza di Progeo 1

2 La Finanza di Progeo Definizione Non è una ecnica, non é un semplice srumeno finanziario È UN APPROCCIO alla realizzazione, gesione e finanziameno di Progei complessi Elevai fabbisogni finanziari iniziali Possibilià di riparire i rischi sui diversi soggei parecipani I finanziameni sono concessi in base alla esclusiva capacià di credio del progeo Il progeo è reso un eni enià auonoma (SPV) ed indipendene rispeo alle aziende che a vario iolo lo promovuono 2

3 La valuazione della congruià del conribuo pubblico Definizione Valuazione della congruià del conribuo pubblico valuare correamene il livello oimale di conribuo pubblico da desinare alla realizzazione e gesione di Infrasruure in Finanza di Progeo propose Amminisrazione Privai Fase di program. FP ad iniziaiva pubblica FP ad iniziaiva privaa 3

4 La fase di programmazione della Pubblica Amminisrazione Individuazione dei bisogni pubblici Analisi del coneso socio economico Analisi domanda e offera Definizione degli obieivi Individuazione dell inerveno Realizzazione dell inerveno Manenimeno dello Saus Quo Valuazione faibilià economico finanziaria e sociale dell inerveno PUBLIC SECTOR COMPARATOR Finanza radizionale Parenariao Pubblico Privao Valuazione applicabilià della Finanza di Progeo Valuazione della congruià del conribuo pubblico 4

5 La fase di programmazione della Pubblica Amminisrazione Public Secor Comparaor PUBLIC SECTOR COMPARATOR Valuazione del coso di un deerminao progeo nell ipoesi in cui la Pubblica Amminisrazione decidesse di realizzarlo uilizzando le radizionali forme di appalo pubblico VAN dei cosi sopporai dall ene pubblico nell ipoesi di realizzazione secondo le radizionali forme di appalo pubblico VAN dei cosi sopporai dall ene pubblico nell ipoesi di realizzazione araverso schemi di FP differenza Value for Money Risparmio sui cosi di un alernaiva rispeo all alra 5

6 L equilibrio economico finanziario Definizione FP Conribuo pubblico Ar.19 comma 2 della L.1L.109/94 Perseguimeno dell equilibrio equilibrio economico finanziario degli invesimeni e della connessa gesione in relazione alla qualià del servizio da presare Equilibrio Economico Finanziario Convenienza economica Sosenibilià Finanziaria Reddiivià Bancabilià TIR VAN DSCR LLCR 6

7 L equilibrio economico finanziario Convenienza economica - Reddiivià Convenienza economica Capacià del Progeo di: (a) creare valore (b) generare un livello di reddiivià per il capiale invesio adeguao rispeo alle aspeaive dell invesiore privao ed alla possibilià di aivare finanziameni sruurai in Finanza di Progeo TIR VAN 7

8 L equilibrio economico finanziario Tasso Inerno di Rendimeno ( TIR ) del progeo Il TIR esprime, in ermini percenuali, la reddiivià di un invesimeno sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi posiivi. n = 0 CF (1+ TIR) + n = 0 + CF (1 + TIR) = 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa di progeo negaivi CF + = flussi di cassa di progeo posiivi TIR dell Azionisa Il TIR degli azionisi rappresena la reddiivià che gli azionisi riusciranno ad oenere dal capiale proprio invesio nel progeo o. n = 0 CF (1 + TIR) + n = 0 + CF (1 + TIR) = 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa degli Azionisi negaivi CF + = flussi di cassa degli Azionisi posiivi 8

9 L equilibrio economico finanziario Valore Auale Neo - VAN Il VAN è un indicaore finanziario che fornisce un indicazione, in ermini moneari, del valore creao o disperso dal progeo all isane della valuazione. VAN = n n + + = 0 (1 + i) = 0 (1 + i) CF CF n = numero di periodi di empo considerai CF- = flussi di cassa di progeo negaivi CF+ = flussi di cassa di progeo posiivi i = asso di aualizzazione 9

10 L equilibrio economico finanziario Tasso d aualizzazione d del VAN E = capiale di rischio K d = coso del capiale di debio fiscale = aliquoa WACC E = K e + K d (1 c ) E + D E D + D D = capiale di debio K e = coso del capiale di rischio r f = asso risk free K e = rf + β *( rm rf ) r m = asso di mercao β = bea del mercao 10

11 L equilibrio economico finanziario Sosenibilià Finanziaria - Bancabilià Sosenibilià finanziaria Capacià del Progeo di generare flussi moneari sufficieni a garanire il rimborso dei finanziameni aivai, compaibilmene con una adeguaa remunerazione degli invesiori privai coinvoli nella realizzazione e nella gesione dell iniziaiva ADSCR LLCR 11

12 L equilibrio economico finanziario Deb Service Cover Raio - DSCR E il rapporo ra il flusso di cassa del progeo (al neo delle impose) in un dao anno e il servizio del debio oale dell'anno (quoa capiale e quoa ineressi). DSCR = CF K + non deve mai essere inferiore all unià; soliamene il DSCR minimo è di 1.20x x menre quello medio è di 1.3x 1.4x; i livelli imposi di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progeo (maggiore è il rischio, più alo è il livello richieso). I 12

13 L equilibrio economico finanziario Loan Life Cover Raio - LLCR E il rapporo ra il valore auale neo dei flussi di cassa che si generano nel periodo di via del finanziameno e il valore auale del debio. Il LLCR rappresena il quoziene ra (1) la somma aualizzaa al asso di ineresse del debio, dei flussi di cassa operaivi ra l isane di valuazione (s) e l ulimo anno per il quale é previso il rimborso del debio (s+n) incremenaa della riserva di cassa per il servizio del debio e (2) il debio residuo D allo sesso isane (s) di valuazione. LLCR = s + m = s CF (1 + i) D + R s = periodo di valuazione s + m = ulimo periodo di rimborso del debio CF = flusso di cassa per il servizio del debio D = debio residuo (ousanding) i = asso di aualizzazione flussi di cassa R = evenuale riserva a servizio del debio accumulaa al periodo di valuazione 13

14 La valuazione della congruià del conribuo pubblico Cosi operaivi Ricavi Conribuo Pubblico Invesimeni MOL VAN VAN Indici di reddiivià Valuazione da pare della PA della congruià del conribuo pubblico Projec Cash Flow TIR TIR D/E D/E Cash flow disponibile per il debio Sruura finanziaria Duraa massima del finanziameno Debio massimo sosenibile Indici di bancabilià ADSCR ADSCR LLCR LLCR 14

15 La valuazione della congruià del conribuo pubblico Conribuo Pubblico È quello quello oimale per per raggiungere l equilibrio economico finanziario degli degli invesimeni?? SI OK È roppo basso? NO È roppo alo? OTTIMALITÀ Equilibrio Economico TIR Az. >= Ke levered TIR Pr. >= WACC Equilibrio Finanziario Cover raio min e medio >= valore prefissao Duraa del finanziameno<= Duraa max. finanz. Rispeo della sruura finanziaria D/E oimale AUMENTARE IL IL CONTRIBUTO DIMINUIRE IL IL CONTRIBUTO OBIETTIVO EQUILIBRIO ECONOMICO FINANZIARIO DEGLI DEGLI INVESTIMENTI CONVENIENZA ECONOMICA E SOSTENIBILITÀ FINANZIARIA DEL DEL PROGETTO 15

16 Conai UNITA TECNICA FINANZA di PROGETTO Head Office - Via Boncompagni,, Rome, Ialy Tel , Fax Gabriele FERRANTE Financial Advisory Tel / gabriele.ferrane@esoro.i Pasquale MARASCO Financial Advisory Tel / pasquale.marasco@esoro.i 16

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