Apertura nei Mercati Finanziari

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1 Lezione 20 (BAG cap. 6.2, e ) La poliica economica in economia apera Corso di Macroeconomia Prof. Guido Ascari, Universià di Pavia Aperura nei Mercai Finanziari 1) Gli invesiori possono scegliere ra aivià finanziarie esere o nazionali. Il volume giornaliero delle ransazioni finanziarie inernazionali (in valua diversa) è enorme => esempio: Nel 2005 in media = 4000 miliardi; Per rendere l idea il volume annuo di esporazioni imporazioni per l Area Euro nel 2007 = 3000 miliardi => 8 miliardi al giorno => 0,5% delle ransazioni finanziarie in euro (pari a mediamene 1600 miliardi) => La maggior pare delle ransazioni in valua non è associaa al commercio inernazionale, ma alla compravendia di aivià finanziarie 2) L aperura dei mercai finanziari permee al paese di regisrare avanzi o disavanzi commerciali: comprare o di quano venda => Ossia di prendere a presio per finanziare il disavanzo commerciale (e viceversa) 2 1

2 Mercai finanziari Bilancia dei pagameni: riassume i coni che un paese ha con il reso del mondo Le ransazioni che regisrano ui i pagameni da e verso il reso del mondo sono chiamae ransazioni di CONTO CORRENTE Le ransazioni che regisrano i flussi di capiale da e verso il reso del mondo sono dee ransazioni in CONTO CAPITALE 3 Il cono correne si compone di: imporazioni ed esporazioni reddio di invesimeno ricevuo (reddio ricevuo da ciadini che possiedono aivià esere) reddio d invesimeno pagao (reddio pagao ai ciadini resideni all esero da aivià finanziarie nazionali) rasferimeni nei ricevui: il valore neo degli aiui dai e ricevui dall esero La somma dei pagameni nei è il saldo di cono correne Saldo di cono correne posiivo: avanzo di cono correne Saldo di cono correne negaivo: disavanzo di cono correne 4 2

3 Il cono capiale si compone di: variazioni delle aivià finanziarie esere deenue dal paese variazioni delle aivià finanziare nazionali deenue dal reso del mondo L aumeno neo dell indebiameno con l esero di un paese è deo flusso neo di capiale o saldo del cono capiale Saldo del cono capiale posiivo: avanzo del cono capiale Saldo del cono capiale negaivo: disavanzo del cono capiale 5 Discrepanza saisica I flussi nei di capiale dovrebbero eguagliare il disavanzo correne Dao che le misure delle ransazioni di cono correne e di cono capiale hanno origine da foni diverse, i due valori però sono frequenemene diversi a causa di una discrepanza saisica 6 3

4 Parià scopera del asso di ineresse Aivià finanziarie esere o nazionali? La parià scopera dei asso di ineresse è una condizione di arbiraggio I assi di rendimeni aesi in valua nazionale dei ioli nazionali ed eseri devono essere uguali 7 Parià scopera del asso di ineresse 1 i = (1 i * ) E E e 1 8 4

5 Parià scopera del asso di ineresse 1 i E e * 1 i E i * (1 i ) = e E1 E 1 E E Secondo la parià scopera del asso di ineresse, il asso di ineresse nazionale deve essere uguale al asso di ineresse esero meno il asso di deprezzameno aeso della monea esera (apprezzameno della monea nazionale) 9 La parià scopera del asso d'ineresse in Ialia Feb 1999Jul 1999Dec 2000May 2000Oc 2001Mar 2001Aug 2002Jan 2002Jun 2002Nov 2003Apr 2003Sep 2004Feb 2004Jul 2004Dec 2005May 2005Oc 2006Mar 2006Aug 2007Jan 2007Jun 2007Nov 2008Apr 2008Sep 2009Feb 2009Jul 4 variazione % asso di cambio spread fra TB e BOT a 6 mesi = isar i (media mobile a sei mesi) Fone: ECB e Bankialia 10 5

6 Scela ra monea e ioli La condizione di uguaglianza di domanda e di offera di monea rimane invariaa M = P YL(i) 11 Scela ra ioli nazionali e ioli eseri In equilibrio, i ioli nazionali e i ioli eseri devono avere lo sesso asso di rendimeno aeso - condizione di arbiraggio - 1 i = * E ( 1 i ) e E

7 La parià scopera dei assi di ineresse può essere riscria come: E 1 i = E 1 i * e Dao il asso di cambio fuuro aeso ed il asso d ineresse esero, un aumeno del asso di ineresse inerno provoca un aumeno del asso di cambio (apprezzameno) => perché? 13 Dao il asso di cambio fuuro aeso, allora ano più fore l apprezzameno del cambio oggi, ano più gli invesiori si aspeano un deprezzameno in fuuro E quindi vorranno deenere sia ioli eseri con assi d ineresse più bassi, sia ioli nazionali con assi d ineresse più elevai L apprezzameno iniziale deve essere ale per cui il deprezzameno fuuro aeso compensi il differenziale nei assi d ineresse = parià scopera dei assi d ineresse 14 7

8 N.B. La curva passa per il puno (i*, E e ) La relazione ra asso di ineresse e asso di cambio derivane dalla parià dei assi di ineresse, per un dao asso di cambio fuuro aeso e asso d ineresse esero. Un maggior asso di ineresse inerno pora a un maggior asso di cambio cioè a un apprezzameno. e Cosa accade alla curva se a) i* aumena ; b) E aumena? 15 Equilibrio nel mercao dei beni Produzione = domanda di beni nazionali Y = C( Y T ) I( Y, r) G IM ( Y, ε ) / ε X ( Y *, ε ) 16 8

9 Definiamo le esporazioni nee come: NX ( Y, Y*, ε ) = X ( Y *, ε ) IM ( Y, ε ) / ε La condizione di equilibrio nel mercao dei beni divena: Y = C( Y T ) I( Y, r) G NX ( Y, Y * ε ) 17 Per semplificare assumiamo che: il livello dei prezzi sia esogeno il asso di cambio reale e il asso di cambio nominale si muovono allo sesso modo non ci sia inflazione, né effeiva, né aesa il asso di ineresse reale è uguale al asso di ineresse nominale N.B. Torniamo al modello IS-LM base: 1) breve periodo = prezzi fissi; 2) senza analisi ruolo delle aspeaive 18 9

10 L equazione del mercao dei beni divena: Y = C( Y T) I( Y, i) G NX( Y, Y* E) 19 Mercai reali e finanziari Tre relazioni: 1. mercao dei beni Y = C( Y T) I( Y, i) G NX( Y, Y* E) 2. mercao finanziario M = YL () i P 3. parià dei assi di ineresse 1 i E = E 1 i * e 20 10

11 Curva IS in economia apera Un aumeno del asso di ineresse ha due effei: 1. effeo direo sull invesimeno 2. effeo araverso il asso di cambio. Un aumeno del asso di ineresse genera un apprezzameno 21 Un aumeno del asso di ineresse riduce la produzione direamene e indireamene, araverso il asso di cambio La curva IS è inclinaa negaivamene 22 11

12 Il modello IS-LM in economia apera 23 Il modello IS-LM in economia apera IS => Sosiuendo la UIP nel mercao dei beni Y = C( Y 1 i T ) I( Y, i) G NX ( Y, Y *, 1 i * e E ) LM M = P YL(i) 24 12

13 Riassumendo: La curva IS è inclinaa negaivamene La curva LM è inclinaa posiivamene Dao il asso di ineresse esero e il asso di cambio fuuro aeso, il asso di ineresse di equilibrio deermina il asso di cambio di equilibrio 25 Poliica fiscale in economia apera Aumeno della spesa pubblica La curva IS si sposa verso desra Un aumeno della spesa pubblica provoca un incremeno del prodoo, un aumeno del asso di ineresse e un apprezzameno 26 13

14 Gli effei di un aumeno della spesa pubblica 27 Che cosa accade alle componeni della domanda? Il consumo aumena L effeo sull invesimeno è ambiguo, poiché l invesimeno dipende dal asso di ineresse e dal reddio Le esporazioni nee diminuiscono per effeo dell apprezzameno e per effeo dell aumeno della produzione 28 14

15 Poliica monearia in economia apera Poliica monearia resriiva LM si sposa verso l alo a sinisra - Il asso di ineresse aumena - Il asso di cambio si apprezza 29 Gli effei di una srea monearia 30 15

16 - Sisema di assi di cambio flessibili: il asso di cambio può fluuare - Sisema di cambi fissi: il asso di cambio rimane invariao in ermini di qualche valua esera - Parià mobile del asso di cambio: il asso di deprezzameno viene predeerminao nei confroni di una valua esera (in base ai differenziali d inflazione) - Bande di oscillazione: i assi di cambio bilaerali possono fluuare enro deerminae bande di oscillazione (SME è un esempio) 31 Tassi di cambio fissi e poliica monearia La parià dei assi di ineresse è daa da: (1 i ) = (1 i Supponiamo di ancorare il asso di cambio a qualche livello, oerremo: (1 i) = (1 i ) i = i * ) E E e 1 * *

17 Tassi di cambio fissi e poliica monearia In ipoesi di asso di cambio fisso e di perfea mobilià di capiali, il asso di ineresse inerno deve essere uguale al asso di ineresse esero (UIP => i = i*) In un sisema di cambi fissi, la banca cenrale rinuncia alla poliica monearia come srumeno di poliica economica. L offera di monea dev essere aggiusaa in modo da manenere il asso di ineresse al livello del asso di ineresse inernazionale 33 Tassi di cambio fissi e poliica monearia M = P YL(i*) Nel breve periodo, dai Y e P, esise un solo livello di M compaibile con il asso d ineresse esero. Ricordare che i mercai finanziari sono più veloci nell aggiusameno, se M varia queso si riflee in i e quindi in E

18 Tassi di cambio fissi e poliica fiscale In un sisema di cambi fissi, la poliica fiscale è più efficace di quano non lo sia in un regime di cambi flessibili, in quano essa richiede una poliica monearia accomodane 35 Gli effei di un espansione fiscale in regime dei cambi fissi. In un sisema di cambi flessibili, un espansione fiscale aumena la produzione da Y A a Y B. In un sisema di cambi fissi, la produzione aumena da Y A a Y C

19 1992: Unificazione edesca e SME In Francia, nel 1992 la disoccupazione era del 10,4%, rispeo all 8,9% del In Belgio, nel 1992 essa era del 12,1%, rispeo all 8,7% di due anni prima. 37 Fissando il asso di cambio, si rinuncia a uno srumeno efficace nella correzione degli squilibri commerciali e nel conrollo del livello di produzione aggregaa. Ancorandosi a un dao asso di cambio fisso, si rinuncia anche al conrollo del asso di ineresse, che deve seguire l andameno del asso di ineresse esero, correndo il rischio di effei indesiderai sulla sua aivià economica. Nonosane il paese manenga una piena disponibilià della poliica fiscale, un solo srumeno di poliica economica non sempre è sufficiene

20 Che cosa spinge allora alcuni paesi ad ancorare il asso di cambio? Perché 15 paesi europei preso seguii da alri hanno adoao una monea comune? Dobbiamo vedere che cosa succede non solo nel breve periodo, ma anche nel medio periodo, quando il livello dei prezzi si può aggiusare. Dobbiamo considerare anche la naura delle crisi del asso di cambio