ECONOMIA MONETARIA (parte generale) Prof. Guido Ascari LEZIONE 7 LA STRUTTURA A TERMINE DEI TASSI D INTERESSED

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1 ECONOMIA MONETARIA (pare geerale) Prof. Guido Ascari Ao LEZIONE 7 LA STRUTTURA A TERMINE DEI TASSI D INTERESSED

2 LA STRUTTURA A TERMINE DEI TASSI D INTERESSED Tioli di debio hao diverse scadeze Ad ogi scadeza corrispode u asso diverso Queso defiisce la sruura a ermie Domada: come soo legai fra loro i assi a diverse scadeze? Igoreremo che diversi ioli hao ache diverso Rischio di credio Grado di liquidià Traameo fiscale diverso

3 LA STRUTTURA A TERMINE DEI TASSI D INTERESSED Defiizioe e oazioe Se iveso x i, dopo periodi oego (1 + i ) x i =asso a proi o yield-o-mauriy = asso d ieresse, cosae i ogi periodo sul iolo, ale per cui il moae fiale è uguale al moae aeso Prezzo del iolo i = p b, = 1/ (1 + i )

4 Forma ormale Forma aomala

5 LA STRUTTURA A TERMINE DEI TASSI D INTERESSED TRE TEORIE TEORIA DELLE ASPETTATIVE TEORIA DEL HABITAT PREFERITO TEORIA DEL PREMIO DI LIQUIDITA

6 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE Ipoesi Asseza di cosi di rasazioe Tioli co diversa scadeza soo PERFETTI SOSTITUTI => Il asso d ieresse a lugo ermie = media dei assi di ieresse a breve aesi

7 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE ARBITRAGGIO => i equilibrio il asso di redimeo aeso su diversi ipi di ioli su u dao periodo deve essere uguale ESEMPIO: 2 sraegie aleraive per u ivesimeo di duraa bieale Tiolo a scadeza bieale Tiolo a scadeza auale il primo ao ed ache el secodo ao

8 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE Redimeo sraegia 1 R e 1 = (1 + i 2 ) 2-1 = 2 i 2 + i i 2 Redimeo sraegia 2 R e 2 = (1 + i 1 ) ( i 1e ) - 1 = = i i 1e + i 1+1 i 1 e i i 1 e ARBITRAGGIO => R e 1 = R e 2

9 2 i 2 = i i 1 e => 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE e i i i + + = i i i i e i = + + = I geerale

10 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE Imporaza icliazioe curva dei redimei POSITIVA => aumeo aeso dei assi a breve e viceversa Sruura a ermie = idicaore delle aese degli operaori sulla poliica moearia E quidi delle aspeaive sull adameo cogiuurale dell ecoomia Pedeza posiiva => aese di resrizioi moearie (= fase di espasioe) o aese di accellerazioe dell aivià ecoomica

11 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE La eoria delle aspeaive si può uilizzare per la previsioe dei assi fuuri R e 1 = R e 2 => 2 i 2 = i i 1 e => +1 i 1 e = f +1 = 2 i 2 - i 1

12 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE Quidi i + i e + i = i e 1 I geerale +2 i 1 e = f +2 = 3 i 3 - i 1 f +1 = f +2 = 3 i 3 2 i 2 f + = (+1) i +1 i

13 Blachard, Macreocoomia, Il Mulio

14 Blachard, Macreocoomia, Il Mulio

15 Blachard, Macreocoomia, Il Mulio

16 BMBCE, Febbraio 2007

17 BMBCE, Marzo 2006

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19 1) TEORIA DELLE ASPETTATIVE Coclusioi Il asso d ieresse a lugo ermie = media dei assi di ieresse a breve aesi PUNTO FORTE: spiega bee variazioi della pedeza della curva dei redimei =idicaore imporae PUNTO DEBOLE: o spiega l adameo ormale della curva = pedeza posiiva

20 2) TEORIA HABITAT PREFERITO Modigliai & Such (1966) Ipoesi I mercai dei ioli a diversa scadeza soo COMPLETAMENTE SEGMENTATI => SOSTITUIBILITA NULLA Ogi sigolo operaore ha u habia preferio I mercai soo segmeai => o si ifluezao a viceda

21 2) TEORIA HABITAT PREFERITO Prezzi dei ioli e assi a diversa scadeza soo quidi deermiai dalla domada ed dall offera DEBOLEZZA STRUTTURALE Daori di fodi hao prefereza per scadeze brevi Prediori di fodi hao prefereza per scadeze lughe => ormalmee la curva ha pedeza posiiva

22 2) TEORIA HABITAT PREFERITO Da cosa dipedoo allora le modificazioi della pedeza della curva dei redimei? Dall offera e dalla domada I assi a diversa scadeza o dipedoo gli ui dagli alri Evideza coraria

23 Blachard, Macreocoomia, Il Mulio

24 2) TEORIA HABITAT PREFERITO Differeze co la eoria delle aspeaive Le aspeaive o si rifleoo sulla curva dei redimei, sulla sua forma e pedeza U aumeo di offera di ioli ad ua cera scadeza o si riflee su ua la curva, ossia sui assi (e sui prezzi) a diversa scadeza, ma solo su quella scadeza Teoria aspeaive => u mercao dei ioli Teoria habia preferio => ai mercai dei ioli segmeai per scadeza

25 2) TEORIA HABITAT PREFERITO Coclusioi PUNTO FORTE: spiega l adameo ormale della curva = pedeza posiiva spiega le forme aomale PUNTO DEBOLE: o spiega bee variazioi della pedeza della curva dei redimei a seguio di variazioe dei assi a breve, ossia la rasmissioe delle maovre di poliica moearia sulla curva e assi a luga

26 3) TEORIA PREMIO DI LIQUIDITA Ipoesi iermedia fra le due eorie Tioli co diversa scadeza soo IMPERFETTI SOSTITUTI Perché gli ivesiori soo AVVERSI AL RISCHIO => meo propesi ad ivesire i ioli a lugo ermie perché più rischiosi

27 3) TEORIA PREMIO DI LIQUIDITA Perché i ioli a luga soo più rischiosi? Variazioi geeralizzae dei assi s ieresse si ripercuooo maggiormee sui prezzi Ifai se p, = (1+ i )- p i i i i p p i p = + + = + + = +, 1,, ),(1 ) (1 ) (1 ) /(1 ) (1 / ε

28 3) TEORIA PREMIO DI LIQUIDITA Tioli a luga più rischiosi => I ioli o soo sosiui perfei, perché hao grado di rischio diversi Agei avversi al rischio => richiedoo u maggior redimeo aeso per deeere i ioli a luga => PREMIO DI LIQUIDITA

29 3) TEORIA PREMIO DI LIQUIDITA Per il reso come eoria aspeaive i i = 1 + i e 1 i = + dove k è il premio di liquidià el periodo richieso per deeere u iolo che scade fra periodi k 1 < k 2 < k 3 < < k < => Pedeza ormale posiiva i k

30 3) TEORIA PREMIO DI LIQUIDITA Coclusioi Cosee di spiegare sia l icliazioe ormale posiiva della curva sia la variazioe della sruura a ermie i seguio a variazioi del asso a breve