Valutazione d Azienda. Lezione 10 IL METODO MISTO REDDITUALE - PATRIMONIALE

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1 Valutazioe d Azieda Lezioe 10 IL METODO MISTO REDDITUALE - PATRIMONIALE 1

2 Breve ripasso del metodo patrimoiale «Le valutazioi di tipo patrimoiale si propogoo di idividuare il valore effettivo del patrimoio etto aziedale, risultate dalla distita stima a valori correti delle sigole attività e passività alla data di riferimeto. L esperto deve perciò idividuare gli elemeti attivi e passivi, precisado per ciascuo i criteri di valutazioe utilizzati. Se l aalisi è estesa ai bei immateriali specifici, deve ache motivare la scelta di tali elemeti, accertadosi la loro reciproca coereza. P.I.V. III.1.28 Patrimoio etto esistete alla data di stima RETTIFICHE INTEGRAZIONI Valore correte 2

3 Breve ripasso del metodo patrimoiale SEMPLICE W = P + (R t I ) dove: W = valore dell'azieda P = patrimoio etto cotabile R t = rettifiche del patrimoio etto cotabile I = effetto fiscale delle rettifiche W = P + (R t I ) + (B I) dove: COMPLESSO W = valore dell'azieda P = patrimoio etto cotabile R t = rettifiche del patrimoio etto cotabile I = effetto fiscale delle rettifiche B = valore dei bei itagibili 3

4 Breve ripasso del metodo reddituale «Le valutazioi reddituali soo basate, i relazioe al fatto che si segua u approccio equity side o asset side, sulla capitalizzazioe del reddito etto distribuibile di lugo periodo (o del risultato operativo dispoibile al etto delle imposte che pagherebbe la società se o fosse idebitata) dell azieda o del ramo di azieda oggetto di stima, ad u tasso espressivo del costo-opportuità dei mezzi propri (o del costo medio poderato del capitale o del costo dei mezzi propri ulevered co separata valutazioe dei beefici fiscali dell idebitameto). Defiizioe orizzote temporale Stima dei flussi di reddito attesi NORMALIZZAZIONE E INTEGRAZIONE VALORI IN ATTO VS VALORI POTENZIALI Determiazioe del tasso di attualizzazioe P.I.V. III.1.31» 4

5 Breve ripasso del metodo reddituale IPOTESI Redditi attesi ao per ao per esercizi Redditi attesi redita perpetua Reddito medio atteso per ai Reddito atteso fio all ao m e poi reddito medio atteso (per il successivo) Reddito atteso ao per ao fio all ao e valore termiale ao Scomposizioe i 3 periodi FORMULA EQUITY SIDE W = J=1 r j v j W = r _ / i W = r _ a i m W = r j v j + W = J=1 J=m+1 J=1 m W = r j v j + r _ j v j r j v j + V t v j=1 j=m+1 r _ v j +V t v 5

6 Breve ripasso del metodo reddituale IPOTESI Redditi attesi ao per ao per esercizi Redditi attesi redita perpetua Reddito medio atteso per ai Reddito atteso fio all ao m e poi reddito medio atteso (per il successivo) Reddito atteso ao per ao fio all ao e valore termiale ao Scomposizioe i 3 periodi FORMULA ASSET SIDE W = J=1 _ W = r _ W = r m W = r j v j + j=1 W = j=1 m W = r j v j + j=1 r j v j D a / i D a a i D a r j=m+1 _ v j D a r j v j + V t v D a r v j +V t v D a j=m+1 _ 6

7 Il modello misto Il metodo patrimoiale reddituale è stato diffuso ell Europa cotietale dell Uio des Experts Comptables et Fiaciers Europées (UEC) a partire dagli ai 60, ma è scarsamete coosciuto ei paesi di tradizioe aglosassoe. Il procedimeto misto garatisce al cotempo i requisiti di: - Oggettività e verificabilità delle stime, propri dell aalisi patrimoiale; - Razioalità dei modelli basati sui flussi. Il metodo misto tiee coto: - Del valore degli asset tagibili e itagibili, che il metodo reddituale o cosidera; - La redditività prospettica dell azieda, o cosiderata dall impostazioe patrimoiale. 7

8 Il modello misto Dove: A = avviameto i = tasso di attualizzazioe K = capitale etto rettificato = reddito r _ medio atteso A = r_ i K N.B: el caso i cui si defiisce u orizzote temporale limitato di ai (e o, quidi, ua redita perpetua come sopra), la formula diviee: A = r _ 1 (1+ i) * i K 8

9 Valore medio Sostazialmete, il valore dell azieda è pari al capitale K + metà avviameto I formula: W = K + ½ ( /i K) Dove: W = Valore dell azieda K = Capitale etto rettificato r _ = reddito medio atteso i = tasso di attualizzazioe La formula si può iscrivere come segue: W = ½ (K+ /i ) N.B: el caso i cui si defiisce u orizzote temporale limitato di ai (e o, quidi, ua redita perpetua come sopra), la formula diviee: r _ r _ W = 1 " 2 K 1 (1+ i) % $ +r_ * ' # i & 9

10 I caso di badwill, l imputazioe di metà dell avviameto ella formula è cotraria ai pricipi di prudeza. È quidi ecessaria estrema cautela. I ogi caso, il metodo ha u approccio basato su determiazioi a forfait e di scarsa razioalità. I relazioe alla sesibilità tecica del valutatore, è possibile ipotizzare ua versioe della formula che preveda ua media poderata, al fie di attribuire u peso maggiore alla compoete reddituale rispetto a quella patrimoiale. Dove: c 1 = coefficiete compreso tra 0 e 1 Valore medio W = K * c 1 + r_ i * (1 c 1) 10

11 Metodo della stima autooma del goodwill Il metodo prevede che il valore dell azieda sia determiato teedo coto: - della cosisteza del patrimoio; - degli extraprofitti quado il tasso di redditività è superiore al redimeto «ormale» del capitale proprio. L attualizzazioe della differeza forisce la misura dell avviameto e, allo stesso tempo, esprime la capacità dell impresa di «creare valore». 11

12 Metodo della stima autooma del goodwill W = a i (r _ i ' K) + K Dove: W = valore dell azieda K =capitale etto rettificato = simbolo matematico fiaziario che idica il valore attuale di ua redita co durata a i defiita i =tasso di attualizzazioe r _ = reddito medio atteso i =tasso di redimeto ormale del capitale ivestito 12

13 Metodo della stima autooma del goodwill W = K + a i (r _ i'k) W = K + j=1 (r j i' K)v j W = K + (r_ i'k) i periodo di tempo illimitato Dove: W = valore dell azieda K = capitale etto rettificato a valori correti, evetualmete compresivo degli itagibles r _ a i = reddito medio atteso = simbolo matematico fiaziario che idica il valore attuale di ua redita co durata defiita = umero di ai dell orizzote temporale dell aalisi; i = tasso di redimeto ormale del capitale proprio r j = reddito dell esercizio j-esimo v j 1 = dove i è il tasso di attualizzazioe. (1+i) j 13

14 Il tasso i Nella prospettiva equity-side il tasso i cosiderato all itero delle formule del metodo misto misura il redimeto ormale del capitale proprio della specifica impresa. Pertato, esso è determiato mediate il calcolo del c.d. cost of equity (c.o.e.), il quale tiee coto del rischio operativo e fiaziario della combiazioe produttiva. 14

15 Il tasso di attualizzazioe i Vi soo tre iterpretazioi: - Tasso risk free, adottado geeralmete come parametro di riferimeto il redimeto dei titoli di stato privi di rischio; - Saggio ormale di redimeto del capitale (pertato i = i ). - Aggiuta al puro tasso fiaziario del saggio che esprime il rischio specifico dell ivestimeto ell azieda oggetto di valutazioe. 15