GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI

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1 GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI ASPETTI GENERALI E IL CASO DEI FONDI COMUNI Lezione 17, CAPITOLO 19 1

2 SAPRESTE RISPONDERE A QUESTA DOMANDA? Supponete di avere deciso d iniziare a risparmiare per la pensione, ma di poter investire soltanto 100 euro al mese. Come riuscireste a costruire un portafoglio diversificato? Lezione 17 2

3 I PUNTI PRINCIPALI DELLA LEZIONE Gli investitori istituzionali: cosa sono e quale ruolo svolgono nel sistema finanziario Il caso dei fondi comuni di investimento (FCI) i vantaggi dei FCI perché sono considerati intermediari finanziari alcuni dati sulle categorie e sulla struttura del mercato Le forme organizzative I conflitti di interesse Lezione 17 3

4 GLI INVESTITORI ISTITUZIONALI Rappresentano una parte importante dei sistemi finanziari Si articolano in diverse categorie e hanno in comune le finalità di Gestire il risparmio per conto degli investitori individuali Perseguire obiettivi di livello di rischio e rendimento atteso Operare attraverso la gestione di portafogli diversificati di attività La gestione di portafoglio può essere svolta In forma collettiva, cioè attraverso la costruzione di portafogli complessivi, di cui l investitore singolo detiene una quota In forma individuale, cioè con la gestione del patrimonio distinto del singolo investitore Di norma, i portafogli (e le quote che li rappresentano) sono valorizzati ai prezzi di mercato degli asset in cui si è investito Lezione 17 4

5 Evoluzione del risparmio delle famiglie Lezione 17 5

6 Gli investitori istituzionali Mishkin, Eakins, Istituzioni e mercati finanziari, 3/ed. 6

7 FONDI COMUNI DI INVESTIMENTO MOBILIARE Lezione 17 7

8 Un po di storia Il primo fondo comune di investimento in cui nuove quote venivano emesse via via che erano raccolti i fondi la struttura odierna tipica fu introdotto a Boston nel Il crollo del mercato azionario del 1929 rallentò lo sviluppo dei fondi comuni di investimento per diversi decenni, perché i piccoli investitori diffidavano degli investimenti in azioni in generale e dei fondi comuni in particolare. L approvazione dell Investment Company Act del 1940 (grazie alle norme di trasparenza introdotte) rinvigorì il settore e da allora i fondi comuni di investimento conobbero una crescita costante. In Italia i fondi comuni sono stati istituiti solo nel 1983 (ma boom solo verso la metà degli anni 90.perchè?). Mishkin, Eakins, Istituzioni e mercati finanziari, 3/ed. 8

9 Investimento in fondi Lezione 17 9

10 I FONDI COMUNI DI INVESTIMENTO (FCI) E IL RUOLO NEL SISTEMA FINANZIARIO La formula del FCI consiste nel pooling di una molteplicità di apporti di risparmiatori, gestiti da un soggetto professionale secondo una logica di portafoglio Le principali funzioni svolte dai FCI: Intermediazione della liquidità Intermediazione dei tagli Diversificazione degli investimenti Riduzione dei costi di transazione Apporto di competenza manageriale Lezione 17 10

11 I FCI E LA FUNZIONE DI INTERMEDIAZIONE I FCI raccolgono capitali collocando presso i risparmiatori le quote rappresentative del patrimonio I capitali raccolti vengono investiti in un portafoglio di attività (finanziarie o immobiliari); il cosiddetto patrimonio del fondo E importante distinguere tra società di gestione e patrimonio gestito per conto degli investitori Nel percorso di raccolta/investimento si attua un processo di intermediazione che influenza: liquidità, diversificazione, taglio delle operazioni, costi di transazione, criteri di gestione I FCI possono essere organizzati secondo formule diverse: Fondi comuni aperti Fondi comuni chiusi Lezione 17 11

12 I FCI ALCUNE SPECIALIZZAZIONI Nell ambito dei FCI aperti, si distingue per classi di investimenti Azionari Bilanciati Obbligazionari Monetari Flessibili Sempre tra i FCI aperti assumono caratteristiche specifiche Fondi speculativi (hedge funds) Fondi di fondi Tra i FCI chiusi si distinguono Fondi chiusi mobiliari (veicolo tipico del venture capital) Fondi chiusi immobiliari Lezione 17 12

13 MACRO CATEGORIE PER ASSET ALLOCATION azionari almeno il 70% in azioni bilanciati tra il 10%-90% in azioni obbligazionari liquidità flessibili non investono in azioni non investono in azioni; Duration del portafoglio < 6 mesi Nessun vincolo di asset allocation 13

14 IL PESO DELLE DIVERSE CATEGORIE Fonte: Assogestioni 14

15 MACRO CATEGORIE PER ASSET ALLOCATION Fonte: Assogestioni 15

16 MACRO CATEGORIE PER ASSET ALLOCATION (EU) Fonte: Assogestioni 16

17 Fondi a gestione passiva Nei fondi a gestione passiva, o fondi indice (index fund), il portafoglio contiene i titoli appartenenti a un indice azionario Tale approccio di gestione del portafoglio basato sulla replica di uno o più indici di mercato consente di minimizzare le decisioni di investimento e quindi i costi operativi Un caso particolare di fondi passivi: gli ETF Lezione 17 17

18 STRATEGIE DI GESTIONE Massimizzazione del (R P -R B ) dato vincolo di rischio ATTIVA Massimizzazione del R P dato un vincolo di rischio Obiettivo: Rendimento relativo rispetto ad un benchmark Benchmarking o indexing STRATEGIA Obiettivo: Rendimento assoluto Immunizzazione (per P obbligazionari) PASSIVA 18

19 LA SCELTA DELLO STILE DI GESTIONE Dipende dal grado di efficienza che si attribuisce al mercato. Centrale è il ruolo assunto dal benchmark: nelle gestioni attive costituisce l'elemento al quale rapportare la performance della gestione e verificare se essa ha mantenuto la promessa di "battere il mercato"; nelle gestioni passive esso rappresenta il punto di riferimento per la fase di selezione degli investimenti nell'ambito delle diverse classi di attività (security selection). 19

20 IL BENCHMARK Portafoglio virtuale che esprime l andamento di un certo comparto del mercato mobiliare. Le sue funzioni: strumento di gestione; elemento del pricing della gestione; strumento di valutazione della performance conseguita dal gestore Le caratteristiche del benchmark: Rappresentatività Replicabilità Trasparenza Hedgeability 20

21 ETF: un fondo indicizzato quotato Fondo/SICAV Negoziato in borsa come una azione Gestione passiva Replica dell indice benchmark NOVITA : Creation/redemption in kind L ETF consente di prendere posizione su indice (azionario, obbligazionario, basket di materie prime) attraverso un unica operazione di acquisto/vendita

22 CREATION/REDEMPTION IN KIND

23 PUNTI DI FORZA TRASPARENZA (?) Portafoglio ETF diffuso ogni giorno inav- valorizzazione in tempo reale NAV - valorizzazione giornaliera Rendiconti periodici (sem/annuali) Min 0,165% - max 0,90% annuo. STRUTTURALE COMMISSARIALE No fee ingresso/uscita (solo trading fee) No performance fee Management fee contenute (g. passiva!) Contenimento dei costi impliciti (es. rotazione portafoglio, ) 23

24 Caso: il valore netto delle attività dei fondi comuni di investimento Il NAV (Net Asset Value) è il valore totale del fondo comune di investimento (azioni, obbligazioni, contanti e altre attività) meno tutte le passività (quali le commissioni maturate), diviso per il numero di quote in circolazione. Ipotizziamo le seguenti attività e passività di un fondo: Se Mishkin, le quote Eakins, Istituzioni in e circolazione fossero 24 pari a 10 milioni, NAV = mercati finanziari, 3/ed / = 3,02.

25 LA FORMA ORGANIZZATIVA DEI FONDI COMUNI DI INVESTIMENTO Il fondi sono istituiti e gestiti da un apposita società di gestione del risparmio ( SGR ), il cui patrimonio è distinto da quello del fondo. L SGR si occupa di effettuare gli investimenti e di calcolare il valore della quota. A tale fine, il consiglio di amministrazione è responsabile della nomina del direttore agli investimenti (che si occupa di definire la strategia di investimento del fondo) e del direttore amministrativo (che si occupa degli adempimenti amministrativi del fondo). Inoltre, sempre il consiglio di amministrazione sorveglia le attività del fondo e ne imposta la politica. Lezione 17 25

26 FONDI COMUNI DI INVESTIMENTO: I SOGGETTI E LE ATTIVITA RAPPORTI DI PARTECIPAZIONE BANCA DEPOSITARIA SGR RAPPORTI DI GESTIONE FCI1 FCI2 FCIn RAPPORTI DI SERVIZIO PARTECIPANTI RAPPORTI DI PROPRIETA COLLOCATORI RAPPORTI DI VENDITA Lezione 17 26

27 L ATTIVITA DI GESTIONE COLLETTIVA DEL RISPARMIO: IL CONCETTO E GLI STRUMENTI ATTIVITA ESCLUSIVA DI SGR E SICAV SICAV SGR GESTIONE COLLETTIVA DEL RISPARMIO ISTITUZIONE E ORGANIZZAZIONE DI FCI GESTIONE DEL PATRIMONIO DI OICR ALTRE ATTIVITA NON ESCLUSIVE GESTIONE INDIV. GESTIONE Fondi Pensione OICR SICAV FCI APERTI CHIUSI MOBILIARI IMMOBILIARI Lezione 17 27

28 STRUTTURA DELLE COMMISSIONI I fondi con commissione d entrata (load fund) addebitano una commissione al momento dell acquisto (commissione di ingresso, front-end load) o al momento del riscatto (commissione d uscita, deferred load). I fondi senza commissione d entrata (no-load fund) non addebitano alcuna commissione diretta. Chiaramente, i responsabili di un fondo comune di investimento hanno molte opportunità per far pagare il servizio di gestione. Nessuna ricerca supporta, comunque, la tesi che i risparmiatori ottengano rendimenti migliori investendo in fondi che addebitano le commissioni più alte. Lezione 17 28

29 REGIME FISCALE Il 16 febbraio 2011 è stato approvato dal Senato della Repubblica il ddl di conversione del decreto legge 29 dicembre 2010, n. 225, recante Proroga di termini previsti da disposizioni legislative ed interventi urgenti in materia tributaria e di sostegno alle imprese e alle famiglie (c.d. decreto Milleproroghe ) all interno del quale è prevista la riforma della tassazione dei fondi comuni di investimento di diritto italiano. La tassazione dei fondi italiani viene finalmente allineata a quella degli omologhi prodotti comunitari mediante abrogazione della tassazione dei redditi del fondo per maturazione e in capo allo stesso e applicazione dell imposta sui medesimi redditi in capo ai partecipanti al momento del disinvestimento. Lezione 17 29

30 ALCUNI PRINCIPI DELLA REGOLAMENTAZIONE DEI FCI La disciplina della gestione del risparmio si articola sue due livelli: il Testo Unico della Finanza - che costituisce la cornice legislativa di riferimento i diversi provvedimenti di attuazione emanati dalla Consob, dalla Banca d'italia e dal Ministero dell'economia e delle Finanze, ai quali è demandata la regolamentazione di numerosi profili significativi, quali, ad esempio, i requisiti strutturali ed operativi dei soggetti finanziari. Più in particolare: alla Consob (Commissione Nazionale per le Società e la Borsa) spetta il compito di vigilare sulla correttezza dell'operato della SGR e dei soggetti incaricati del collocamento. Alla Consob, inoltre, è demandato il compito dell'approvazione dei "prospetti informativi" che devono essere consegnati ai risparmiatori interessati a sottoscrivere un fondo; alla Banca d'italia spetta invece di autorizzare, sentita la Consob, l'attività alle SGR, approvare il Regolamento di Gestione dei fondi comuni e vigilare sull'operato delle Banche depositarie. Lezione 17 30

31 I CONFLITTI DI INTERESSE NEI FCI All origine: una situazione di AI Ad esempio: se nelle SGR di proprietà delle banche gli amministratori sono scelti per fare gli interessi della proprietà, non quelli degli investitori Gli investitori come possono controllare? E il free-riding? Late trading: ordine dopo l orario di chiusura del mercato e opportunità di essere regolato al prezzo odierno Il Fondo ha un NAV di 100 in 10 quote (10 x quota); Dopo le 16,00: notizie buone su azioni>da 100 a 120? Quota > 12 Ordine di 20$ di investitore privilegiato: eseguito. Il Fondo, il giorno dopo, sarà (120+20) per 12 quote = 11,66 L investitore privilegiato guadagna (11,66 10)x2 = 3,32 Gli altri investitori diluiscono il valore delle loro quote da 12 a 11,66 Lezione 17 31

32 GESTIONI PATRIMONIALI MOBILIARE VS FONDO COMUNE Gestione Patrimoni Mobiliari Fondo Comune Caratteristich e del servizio GESTIONE INDIVIDUALE GESTIONE IN MONTE Modalità della gestione MANDATO ANCHE PERSONALIZZATO E MODIFICABILE POLITICA D INVESTIMENTO PREDEFINITA Per modificare il cliente vende le quote

33 DOMANDE Perché la raccolta netta dei fondi comuni è fortemente negativa negli ultimi anni? Perché la diminuzione del patrimonio netto e più accentuata della raccolta negativa? Cosa significa che il patrimonio di un fondo è valorizzato al valore di mercato? Se detenete 100 quote di un fondo comune mobiliare da un anno, come impostereste il calcolo del rendimento del vostro investimento? Lezione 17 33