Capitolo IV. I mercati finanziari

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1 Capitolo IV. I mercati finanziari

2 Che cosa studieremo in questa lezione? La domanda di moneta La determinazione del tasso di interesse nell ipotesi che l offerta di moneta sia sotto il controllo della Banca Centrale Le banche come fornitrici di moneta e la determinazione del tasso di interesse Due modi alternativi di pensare all equilibrio 2

3 1. La domanda di moneta La moneta (mezzo di scambio, unità di conto, riserva di valore) può essere usata per transazioni, ma non paga interessi. In realtà ci sono due tipi di moneta: il circolante, la moneta metallica e cartacea, e i depositi bancari, a fronte dei quali è possibile emettere assegni. I titoli pagano un interesse positivo, i, ma non possono essere usati per le transazioni. La decisione di detenere sia moneta sia titoli dipende da: il livello delle transazioni; il tasso d interesse sui titoli. NB: Distinzione tra grandezze «stock» e grandezze «flusso» 3

4 1. La domanda di moneta Derivazione della domanda di moneta (dell economia). La relazione tra domanda di moneta, reddito nominale e tasso di interesse è data da: M d YL( i ) Dove Y indica il reddito nominale. Questa equazione ci dice che la domanda di moneta M d è uguale al reddito nominale Y moltiplicato per una funzione del tasso di interesse i, indicata con L(i). La domanda di moneta aumenta proporzionalmente al reddito nominale (motivo transattivo e motivo precauzionale). La domanda di moneta dipende negativamente dal tasso di interesse (motivo speculativo). ( ) 4

5 1. La domanda di moneta Fig La domanda di moneta. Per un dato livello di reddito nominale la domanda di moneta è una funzione decrescente del tasso di interesse. Per un dato tasso di interesse, un aumento del reddito nominale fa spostare la domanda di moneta verso destra. 5

6 2. La determinazione del tasso di interesse (I) Supponiamo che la banca centrale decida di offrire un ammontare di moneta uguale a M, cosicché M s =M La condizione di equilibrio è: Offerta di moneta = Domanda di moneta M = YL(i) Questa equazione ci dice che il tasso di interesse deve essere tale da indurre gli individui a tenere una quantità di moneta pari all offerta di moneta, M Questa relazione di equilibrio è chiamata curva LM 6

7 2. La determinazione del tasso di interesse (I) Fig La determinazione del tasso di interesse. Il tasso di interesse di equilibrio è tale da eguagliare domanda (che è funzione del tasso di interesse) e offerta di moneta (che non è funzione del tasso di interesse. 7

8 2. La determinazione del tasso di interesse (I) Fig Gli effetti di un aumento del reddito nominale sul tasso di interesse. Un aumento del reddito nominale fa aumentare il tasso di interesse. Aumenta la domanda di moneta a scopo transattivo e precauzionale (la componente che dipende da Y) Deve ridursi la domanda di moneta a scopo speculativo (la componente che dipende da i) Il tasso di interesse deve aumentare 8

9 2. La determinazione del tasso di interesse (I) Fig Gli effetti di un aumento dell offerta di moneta sul tasso di interesse. Un aumento dell offerta di moneta riduce il tasso di interesse. Deve aumentare la domanda di moneta a scopo speculativo (la componente che dipende da i) Il tasso di interesse deve ridursi 9

10 2.2. Politica monetaria e operazioni di mercato aperto La Banca Centrale controlla la quantità di moneta tramite le operazioni di mercato aperto Bilancio della Banca Centrale Attività Passività Titoli Moneta (circolante) Le operazioni di mercato aperto comportano variazioni di pari importo nell attivo e nel passivo del bilancio Es. BC acquista titoli per 1 milione di euro 10

11 2.2. Politica monetaria e operazioni di mercato aperto Operazione di mercato aperta espansiva: la Banca Centrale acquista titoli. La moneta in circolazione nell economia aumenta di pari importo Operazione di mercato aperto restrittiva: la Banca Centrale vende titoli. La moneta in circolazione diminuisce di pari importo 11

12 2.2. Politica monetaria e operazioni di mercato aperto Sul mercato dei titoli si determina il prezzo dei titoli e da questo il tasso di interesse Esempio: Titolo annuale Prezzo oggi: P T Rimborso alla scadenza: 100 Qual è il tasso di interesse che questo titolo ci assicura? i 100 P P T Quanto più elevato è il prezzo del titolo, tanto minore sarà il tasso di interesse pagato dal titolo stesso. T Se P T = 95, allora i = (100-95)/95= 1/19 (5,3% circa) Se P T = 90, allora i = (100-90)/90= 1/9 (11,1% circa) ( P T i ) 12

13 2.2. Politica monetaria e operazioni di mercato aperto Conoscendo il tasso di interesse si può risalire al prezzo del titolo manipolando la formula precedente: Il prezzo del titolo oggi è uguale al rimborso finale diviso per (1+i). Se il tasso di interesse è positivo, il prezzo del titolo è inferiore al valore di rimborso. Es. se i = 0.05, P T i 100 PT 95, ,05 13

14 2.2. Politica monetaria e operazioni di mercato aperto Il tasso di interesse è determinato dall uguaglianza tra offerta e domanda di moneta; Variando l offerta di moneta, la Banca Centrale può influenzare il tasso di interesse; La Banca Centrale cambia l offerta di moneta tramite operazioni di mercato aperto (acquisti o vendite di titoli contro moneta); Tali operazioni fanno variare il prezzo dei titoli e quindi il tasso di interesse. Es. Intervento espansivo: 1) acquisto di titoli, 2) emissione di nuova moneta, 3) aumenta la domanda di titoli, 4) aumenta il loro prezzo, 5) il tasso di interesse scende. Es. Intervento restrittivo: 1) vendita di titoli, 2) riduzione dell offerta di moneta, 3) aumenta l offerta di titoli, 4) il loro prezzo si riduce, 5) il tasso di interesse sale. N.B. Nella realtà le BC scelgono il tasso di interesse (obiettivo) e aggiustano conseguentemente l offerta di moneta. N.B. La banca centrale controlla il saggio di interesse a breve. 14

15 2.3. La trappola della liquidità La Banca Centrale non può ridurre il tasso di interesse nominale al di sotto dello zero. Con un tasso di interesse pari a zero le persone sono indifferenti tra titoli e moneta: al raggiungimento di un tasso di interesse pari a zero la domanda di moneta diventa orizzontale Con il tasso di interesse sceso a zero, un espansione monetaria diventa inefficace: il tasso di interesse rimane zero. L economia cade in una trappola della liquidità (persone sono disposte a tenere più liquidità allo stesso tasso di interesse). N.B. Lo stesso può accadere con un tasso di interesse sufficientemente basso ma positivo e le persone disposte a cedere qualunque ammontare di titoli al prezzo corrente. 15

16 2.3. La trappola della liquidità Fig La domanda di moneta, offerta di moneta e trappola della liquidità. Quando il tasso di interesse diminuisce fino a zero, gli individui, dopo aver soddisfatto la domanda di moneta per scopi transattivi, sono indifferenti tra moneta e titoli. La domanda di moneta diventa orizzontale. Questo implica che, a un tasso di interesse uguale a zero, ulteriori aumenti dell offerta di moneta non hanno alcun effetto sul tasso di interesse. 16

17 3. La determinazione del tasso di interesse (II) (moneta composta da circolante + depositi) Gli intermediari finanziari sono istituzioni che ricevono fondi dagli individui e dalle imprese e li usano per accordare prestiti e acquistare titoli. Le banche ricevono fondi da individui e imprese che li depositano direttamente o ve li fanno depositare attraverso bonifici o assegni bancari. Le banche tengono parte dei fondi ricevuti sotto forma di riserve. 17

18 3. La determinazione del tasso di interesse (II) Perché le banche tengono riserve di moneta? Ogni giorno, alcuni correntisti prelevano dai loro conti correnti e altri versano nei loro conti correnti (prelievi versamenti); allo stesso modo emettono assegni a correntisti di altre banche e viceversa (assegni emessi assegni versati). [Riserve libere] Inoltre ci sono riserve obbligatorie in relazione alla composizione del bilancio delle banche. In Europa è prevista un aliquota di riserva pari al 2% sui depositi a vista e overnight, sui depositi a scadenza fino a due anni e sui titoli di debito emessi con scadenza fino a due anni. 18

19 3. La determinazione del tasso di interesse (II) I prestiti rappresentano circa il 70% delle attività del sistema bancario. Il restante 30% è rappresentato da titoli di Stato. Ai nostri fini, la distinzione tra titoli e prestiti non è importante per cui, per semplicità, assumiamo che ci sono solo titoli (Però titoli molto più liquidi) 19

20 3. La determinazione del tasso di interesse (II) Le attività della banca centrale sono costituite da titoli in portafoglio e le passività da moneta emessa dalla banca centrale. Novità: la moneta non è tutta detenuta dal pubblico in contanti, ma parte di quest ultima è tenuta dalle banche sotto forma di riserve. Bilancio della Banca Centrale Attività Passività Bilancio delle banche Attività Passività Titoli Moneta della Banca Centrale = Riserve + circolante Riserve Prestiti Titoli Depositi in conto corrente 20

21 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di circolante da parte degli individui più la domanda di riserve da parte delle banche. L offerta di moneta emessa dalla banca centrale è sotto il controllo diretto della banca centrale. Il tasso di interesse di equilibrio è tale per cui domanda e offerta di moneta emessa dalla banca centrale sono uguali. 21

22 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale Fig Fattori che determinano l offerta e la domanda di moneta emessa dalla banca centrale. Il tasso di interesse deve essere tale per cui domanda ed offerta di «base monetaria» devono essere uguali. 22

23 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta Quando gli individui possono tenere sia circolante sia depositi, la domanda di moneta implica due decisioni. Primo, gli individui devono decidere quanta moneta tenere; secondo, devono decidere quanta di questa moneta tenere sotto forma di circolante e quanta in depositi. Perciò la domanda totale di moneta è data da: M d YL( i ) ( ) 23

24 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta Assumiamo semplicemente che gli individui tengano una proporzione fissa della loro moneta in circolante, pari a c, e una proporzione fissa in depositi, pari a (1-c). La domanda di circolante e di depositi in conto corrente saranno definite dalle seguenti formule: d d CI cm d D ( 1 c) M d 24

25 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di riserve Quanto più grande è l ammontare dei depositi, tanto maggiori saranno le riserve che le banche devono tenere, sia per precauzione sia per ragioni legali ( coefficiente di riserva). La relazione tra riserve, R, e depositi, D, sarà: R D Combinando le equazioni, si ottiene che la domanda di riserve da parte delle banche è data da: R d 1 c M d 25

26 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta emessa dalla banca centrale E data dalla domanda di circolante più la domanda di riserve: Sostituendo, si ottiene: H H d cm d 1 c M d c 1 c M d Infine, sostituendo la domanda aggregata di moneta M d, con la sua espressione, all interno della precedente equazione: d CI H c (1 c) YL( i) d R d 26

27 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La determinazione del tasso di interesse La condizione di equilibrio è che l offerta di moneta emessa dalla banca entrale sia uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale, ossia H=H d. Oppure, usando l equazione appena derivata, si ha: H c (1 c) YL( i) L offerta di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale, che a sua volta è uguale al termine tra parentesi moltiplicato per la domanda di moneta. 27

28 3.2. Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale Fig Equilibrio sul mercato della moneta emessa dalla banca centrale e determinazione del tasso di interesse. Il tasso di interesse di equilibrio è tale che l offerta di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale. Domanda: Un tasso di interesse superiore comporta una domanda di moneta (circolante + depositi) inferiore una domanda di riserve da parte delle banche inferiore. Offerta: data Un aumento/riduzione dell offerta comporta un abbassamento /aumento del tasso di interesse di equilibrio (verificate). 28

29 4.1. Il mercato interbancario delle riserve e il tasso di interesse overnight Possiamo anche pensare in termini di domanda e offerta di riserve. La condizione secondo la quale domanda e offerta di riserve devono essere uguali è data da: d H CU R Guardare l equazione in termini di domanda e offerta di riserve equivale a guardare all equazione in termini di domanda e offerta di moneta emessa dalla banca centrale. d In Europa il tasso sulle riserve delle banche europee si chiama EONIA (Euro Overnight Index Average). 29

30 4.2. Offerta di moneta, domanda di moneta e moltiplicatore della moneta Offerta di moneta H c (1 c) YL( i) Domanda di moneta L offerta aggregata di moneta è uguale alla moneta emessa dalla banca centrale moltiplicata per il moltiplicatore della moneta, pari a: 1 c 1 c La quantità di moneta emessa dalla banca centrale, H, è chiamata moneta ad alto potenziale, o base monetaria. 30

31 4.3. Significato del moltiplicatore monetario Un modo utile per pensare al moltiplicatore della moneta può essere quello di pensare all aumento finale dell offerta di moneta come al risultato di una serie di acquisti di titoli, dei quali il primo è eseguito dalla banca centrale, gli altri dalle diverse banche coinvolte. 31

32 4.3. Significato del moltiplicatore monetario Assumiamo c = 0, ne segue che 1/ è il moltiplicatore monetario. Se per esempio = 0,1, allora 1/ = 10 Fase 1: Operazione di mercato aperto BC acquista 100 di titoli da un privato (venditore 1). BC: 100 di attività in più (titoli), 100 di passività in più (base monetaria) Fase 2: Il venditore 1 deposita i 100 presso la sua Banca (Banca A). La Banca A trattiene 10 come riserva e acquista 90 in titoli dal venditore 2. Fase 3: il venditore 2 deposita i 90 presso la sua Banca (Banca B). La Banca B mette a riserva 9 e acquista 81 in titoli dal venditore 3. Fase 4: il venditore 3 deposita gli 81 presso la sua Banca (Banca C). La banca C mette a riserva 8,1 e acquista 72, 9 in titoli dal venditore 4. E così via Quanta moneta è stata creata? ,9 + ovvero 100 (1+0,9+0,81+0,729+ ) ovvero 100(0,9+0,9 2 +0,9 3 + ). Questo valore tende a 1000, cioè a dove 10 corrisponde a 1/ (moltiplicatore monetario). 32