11 marz 2019 a cura del Servizi Gestini Patrimniali
IL QUADRO La settimana che cmprendeva il decim anniversari del minim dell S&P500 risulta la peggire da inizi ann L ennesima settimana cruciale sul frnte Brexit e la cnclusine del cngress del Partit del Ppl cinese La settimana che cmprendeva il decim anniversari del minim dell S&P500 (un diablic 666 su base intraday il 6 marz 2009) si chiude negativamente per i maggiri indici azinari e per le asset class rischise in generale, cn cali attrn al 2% sia per i mercati avanzati che per gli emergenti, che hann determinat la peggir settimana dall inizi dell ann. Sin dall inizi la settimana passata è stata dminata da deblezza dei mercati azinari, che dentava una certa fatica dp l imprtante rally da inizi ann. La girnata di givedì ha segnat un accelerazine al ribass, dp il risultat di un meeting della BCE prima facie psitiv per i mercati, che ha lasciat gli investitri alla ricerca di una sistematizzazine della reazine negativa. I dati sul mercat del lavr USA venerdì (deblezza sul frnte dei nuvi ccupati; crescita dei salari superire alle attese) nn hann aiutat. Nnstante quest i mercati USA si sn risllevati dai minimi di venerdì, agevland una buna sessine dei mercati asiatici e l apertura psitiva dei mercati eurpei stamane. I dettagli delle nvità emerse dal meeting della BCE sn analizzate nel fcus dedicat. Essenzialmente la ECB ha smntat la cmplessa struttura cstruita negli ultimi sei mesi tesa a rimuvere un espansine mnetaria che si pensava ramai inutile. L allungament della frward guidance sui tassi (cn l implicita prmessa di tassi stabili sin alla fine dell ann) e l intrduzine di una nuva serie di TLTRO riprta la plitica mnetaria in una psizine estremamente cauta. La dinamica del mercat ha vist una reazine psitiva all annunci della nuva serie di TLTRO che si è disslta nel mment in cui le nuve previsini hann evidenziat una decisa revisine al ribass delle stime di crescita. 2 I rendimenti gvernativi a lunga si sn inabissati, cn il decennale bund che è ritrnat (su base intraday) a 5 punti base (0,05%), livell invilat dall ttbre 2016, prima di chiudere la settimana a 7 pb. Pche settimane fa (cfr la sezine Se 0,10% all ann per dieci anni vi sembran pchi del Weekly del 18 febbrai) un analisi delle cndizini attuali cmparate a quelle prevalenti nel 2016, quand il rendiment decennale del bund si prtò in territri negativ, ci fece cncludere che gli attuali livelli del rendiment del bund, per quant anmali, nn ptevan essere cnsiderati un aberrazine. L element principale di questa cnclusine era prpri il ptere di deprimere i rendimenti a lunga di un scenari ciclic deble e una nuva TLTRO.
Rendimenti decennali nell area eur (Fnte: Blmberg) Riguard il calendari degli eventi chiave della settimana: Sul frnte della Brexit, pare che si sia alla vigilia dell ennesima settimana cruciale. All stat, la successine degli eventi parrebbe essere la seguente: il Parlament vterà martedì sull accrd di separazine mdificat e l rigetterà. Mercledì un nuv vt avrà lug sul se lasciare l UE senza un accrd (la csiddetta hard brexit n deal brexit, insmma quell event che tutti cercan di scngiurare), iptesi che il Parlament dvrebbe rigettare. A quel punt givedì ci sarà un altr vt dve il Parlament darà mandat al PM May di negziare cn la UE un estensine della scadenza di fine mese; l estensine (di 8-12 settimane per evitare che il Regn Unit sia ancra all intern della UE il girn dell insediament del nuv Parlament Eurpe a inizi lugli) dvrebbe essere cncessa nel vertice dell UE del 21/22 marz. Quest prcess, che rappresenta il crs degli eventi più prbabile, può vviamente essere interrtt e capvlt. In particlare l rdine di grandezza del rigett dell accrd mercledì, se trpp sever, ptrebbe addirittura creare un scenari in cui vengn chiamate nuve elezini. 3 In Cina l imprtante cngress del Partit del Ppl entra nella secnda settimana, cn la cnferenza stampa del premier Li Keqiang in calendari venerdì.
FOCUS BCE: UNA NUOVA TLTRO IN UN QUADRO DI DEBOLEZZA CICLICA Le principali nvità emerse dal meeting del Gverning Cuncil del 7 marz sn state: Una revisine più ampia rispett a quant attes delle priezini su crescita e inflazine, cn un ritcc di quasi mezz punt percentuale alla crescita del 2019; il tass d inflazine di medi/lung perid rimane inferire all biettiv BCE Priezini macrecnmiche della BCE Un allungament della frward guidance sui tassi, stabili ra almen fin a fine 2019 (dalla precedente indicazine di almen fin all estate ) Indicazini su una nuva serie di aste TLTRO: sette perazini di rifinanziament trimestrali cn partenza settembre 2019 fin a marz 2021 a tass variabile indicizzat al MRO (main refinancing peratins), cn scadenza due anni e pssibilità di ttenere prestiti fin al 30% dell stck di impieghi al 28 febbrai 2019, cn aggiudicazine piena. Ulteriri dettagli verrann cmunicati prssimamente, mlt prbabilmente nella riunine di aprile 4 Nessuna discussine circa una riattivazine del QE ma di fatt viene spstat in avanti il reinvestiment integrale del capitale rimbrsat sui titli in scadenza del QE. Il mercat attendeva indicazini sul TLTRO3 in quant le vecchie perazini TLTRO2, cn scadenza giugn 2020, avrebber vist già da giugn 2019 una riduzine dei finanziamenti alle banche del 50%, sulla scia del nuv calcl del Net Stable Funding Rati secnd i criteri della Banca dei Reglamenti Internazinali. La necessità per le BCE di evitare che le banche dell Eurzna, in particlare italiane e spagnle, si trvasser innanzi a un scgli nel rifinanziament era pertant già stata metablizzata dal mercat. I risultati del meeting sn stati seguiti da una presa di prfitt sugli asset rischisi e da un cal dei rendimenti delle bbligazini più sicure (bund in primis), accmpagnat da un marcat indebliment dell eur rispett al dllar. L annunci di un nuv pacchett di TLTRO nn è stat una srpresa e l esigenza di fluidificare la trasmissine di plitica mnetaria all ecnmia reale era già chiar al mercat. La BCE è intervenuta per prre rimedi al funding crunch che si sarebbe palesat a metà ann, andand a
psticipare il prblema di almen un ann. A quest, si sarebbe aggiunta, sempre intrn a metà ann, la scadenza di grandi vlumi di bbligazini bancarie, e per vviare il prblema le banche di sarebber trvate nella cndizine di emettere nuve bbligazini cuscinett per andare incntr ai requisiti di liquidità, a csti superiri alle bbligazini senir. La nuva TLTRO si presenta cn caratteristiche men vantaggise rispett alla precedente, in quant a differenza della TLTRO2 il tass di interesse è indicizzat al refi rate (pari all 0%) durante la vita dell perazine e nn al tass sui depsiti (-0,40%). Pertant l attrattività della TLTRO3 appare inferire al TLTRO2 e quest ptrebbe avere cntribuit a rendere gli peratri finanziari men entusiasti. A innescare la fase di risk-ff hann pi cntribuit le pesanti revisini al ribass sulle prspettive di crescita e di inflazine, che nei prssimi anni nn è attesa raggiungere l biettiv dell Istitut. Draghi ha altresì dichiarat che la BCE è mlta aperta a valutare ulteriri strumenti di azine, infatti attualmente le munizini messe in camp vann nella direzine di un psticip delle misure in essere, a cndizini leggermente men attraenti, e nn c è stata alcuna inversine di marcia vers prgrammi di ampliament del bilanci. 5
Perfrmance di una selezine di asset class nella settimana passata Fnte: Blmberg 6
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