Crisi finanziaria, comprensione del rischio finanziario, «bail in»

Crisi finanziaria, comprensione del rischio finanziario, «bail in» Incontro con gli imprenditori risparmiatori CONFINDUSTRIA MANTOVA «A lawyer who has not studied economics is very apt to become a public enemy» J. Brandets, Illinois Law Review 1916 SUZZARA 1 marzo- 2016 Nicola Benini Vicepresidente Assofinance- Consulente del Tribunale Partner Ifa Consulting

La prima difesa? In un contesto confermato di generale subcultura finanziaria dei cittadini italiani ed anche di molte istituzioni CONOSCENZA prima delle INFORMAZIONI CAPIRE I RUOLI E MOTIVAZIONI (chi fa che cosa e perchè?) CAPIRE COSA SONO, QUALI SONO E COME SI MISURANO I RISCHI FINANZIARI CAPIRE LE CRITICITA DEL MONDO FINANZIARIO «L ignoranza intesa come non conoscenza è sempre la prima alleata della paura» M. Twain

«Le» crisi finanziarie....quando la finanza non è più al servizio dell economia reale.. Asimmetrie cognitive/informative in un contesto di carenza culturale tra domanda ed offerta; Confusione dei ruoli Conflitti d interesse tra chi offre e chi domanda di natura ineliminabile e non mitigabili dal legislatore; Mancanza di trasparenza oggettiva (misurabile).. Insufficiente conoscenza del rischio finanziario.. Complessità tecnica..(un linguaggio astruso..) e della contrattualistica Psicologia (finanza comportamentale), scelte indotte e suggestive.. sbilanciamento tra attività di credito (margine di interesse) e di gestione/negoziazione (margine di intermediazione).. Velocità dell ingegneria finanziaria vs. quella dei regolatori..

..la confusione dei ruoli Banca: collocatore/produttore/depositario/gestore.. è anche il soggetto che, ingegnerizza predispone ed adatta gli strumenti (officina finanziaria). Svolge una attività di consulenza strumentale a richiesta (MIFID). E controparte del cliente. E attività d impresa. Utilizza le reti di vendita/collocamento per promuovere i propri prodotti. Consulente indipendente: colui che presta un servizio di consulenza oggettiva quindi consiglia e suggerisce la natura e tipologia degli strumenti adeguati, efficaci/ efficienti in coerenza con obiettivi ed esigenze generali o specifiche. Opera nell esclusivo interesse della mandante è controparte rispetto all intermediario. E attività professionale con remunerazione a parcella su incarico della mandante (medico).

..la confusione dei ruoli in finanza.. CHI FA CHE COSA?? Immaginiamo che.. l investitore sia un ``paziente.. il consulente indipendente sta al medico.. come la banca sta alla farmacia. Entrambi i ruoli sono fondamentali ma distinti.

Rischi finanziari tipici.. Rischio di variabilità sui flussi di cassa attesi (es: aumento dei debiti da interessi su finanziamento a tasso variabile); Rischi di liquidità: difficoltà di trovare una controparte offerente in acquisto/vendita (allargamento del c.d. «spread di mercato») Rischi di mercato ; Rischio tasso di cambio: volatilità mercato delle valute («For.Ex.») Rischio tasso interesse: volatilità valore titolo/mutuo a tasso fisso; Rischio prezzo/valore ( fair value risk ): volatilità Prezzi per strumenti quotati; Costo di sostituzione ( Mark to Market ) per strumenti O.T.C.

rischi finanziari... Rischio di credito: (insolvenza controparte) Rischio paese: si aggiunge al rischio di credito come rischio geopolitico. (Es: rischio nazionalizzazione) Rischio leva implicito negli strumenti Rischi operazionali (frodi, inefficacia delle procedure interne e controlli, documentazione, deleghe e autorizzazioni) Rischio valutazione (capacità di stimare correttamente il «valore equo») dipende dai sistemi valutativi (soluzioni informatiche) modelli adottati, fonte dati

Cosa (non) è il rischio? Percezione del rischio: processo soggettivo influenzato da fattori distorsivi Fattori endogeni: fattori emozionali, irrazionalità, euristiche decisionali.. Fattori esogeni: asimmetrie conoscitive ed informative, carenza culturale specifica, confusione dei ruoli Il rischio non deve essere associato/ confuso con il concetto di pericolo. Rischio finanziario: quantità misurabile gestibile, trasferibile, monitorabile con corretti approcci qualitativi interdisciplinari (non solo finanziari) e metodologie statistico quantitative. Deviazione standard rispetto al risultato medio atteso (volatilità).

..ma sto guadagnando o perdendo? Un esempio per capire....vado al casinò: - Acquisto le «fisches» e conoscendone esattamente il loro valore (divise per colore) - Scelgo di giocare sul tavolo della ruota.. e punto 1 gettone da 10 euro sul n 13.. - Esce il numero..13!! - COME REAGIREI SE IL CROUPIER MI PAGASSE 10 O 5 VOLTE LA POSTA?? Ho perso o guadagnato??

Al casinò Un esempio per capire.. conosco le regole; Conosco i valori delle puntate; Conosco le probabilità; Se vinco so esattamente quanto mi spetta, viceversa se perdo. Quando acquisto uno strumento/prodotto finanziario??

Capire e quantificare il rischio: un facile esempio. una giocata al superenalotto centro 6 numeri non centro alcun numero 35 milioni - 50 centesimi

ma quali sono le probabilità?? una giocata al superenalotto 0,0000000016 % 35 milioni 99,999999984 % - 50 centesimi

Una soluzione per capire...associare le probabilità ai risultati una giocata al superenalotto 0,0000000016 % centro 6 numeri 35 milioni 99,999999984 % non centro alcun numero - 50 centesimi

Rappresentazione del rischio: scenari di probabilità Come in altre scienze (medicina, meteorologia.. e di recente obbligatoriamente nei giochi) il rischio viene misurato e rappresentato associando le probabilità agli eventi (positivi o negativi); in certi casi molto semplici è un calcolo mentale automatico dell investitore; Il prezzo si forma come media di tutte le possibili distribuzioni di probabilità dei risultati scontati per il tempo in base alle informazioni e condizioni di mercato di quel momento (in condizioni di non arbitraggio); Le distribuzioni di probabilità sono note e necessarie ai produttori prima di collocare, raramente dalle loro controparti.

Informazioni essenziali: Scommesse informate o scommesse cieche? o il costo della scommessa o Le probabilità di vincita/perdita («scenari di probabilità) Un esempio di scommessa «informata»: gioco della ruolette o giochi di carte.. Probabili scommesse (semi)cieche: contratti finanziari Corte Appello di Milano 18 sett 2013 Trib di Torino 17 gennaio 2014 Trib Milano 13 febbraio 2014 Lodo Marchetti

Cos è un «prezzo» in finanza? La finanza è probabilità applicata (alea) Il prezzo è la media di tutti i possibili risultati attesi su quel strumento finanziario scontato per il tempo (in ipotesi di non arbitraggio) la causa dei contratti finanziari più scambiati è frutto della consapevole e razionale creazione di alee bilaterali (alea razionale) Solo la trasparenza e l informazione permettono il superamento delle asimmetrie cognitive ed informative per operare scelte razionali (i.e.: conoscenza circa la natura ed entità dell alea) No trasparenza ed informazioni? Propagazione del contagio e crisi cicliche.

Il what if

Trasparenza del rischio: strumento di copertura con alee simmetriche (contratto «collar»)

Trasparenza del rischio: distribuzione probabilistica del mark to market

Trasparenza del rischio: Una distribuzione un po «anomala»..

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE La banca: per l impresa è un fornitore come gli altri, ma molto più difficile da capire e conoscere; Trasparenza oggettiva necessaria per la concorrenza..(non il marketing!) «Bail in»: in realtà c è sempre stato.. ma discrezionale! «Bank Recovery and Resolution Directive» (UE/2014/n 59) / D. Lgs. 180 e 181 16 nov 2015. Un sistema (bancario) autoreferenziale gestisce la crisi con la procedura di risoluzione..ovvero una procedura del tutto autonoma, priva di controllo e ancora autoreferenziale; La riduzione/svalutazione del capitale o conversione in capitale puo essere misura preventiva alla risoluzione o misura stessa della risoluzione («bail in»)

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE Gerarchia: secondo la gradazione del rischio e garanzie Azionisti, altri titoli di capitale Creditori subordinati Creditori senior e controparti in derivati Persone fisiche e PMI depositi oltre 100.000 Fondo di garanzia depositi che contribuisce al bail in al posto del depositanti protetti Esenzioni Depositi protetti persone fisiche e PMI fino a 100.000 Strumenti e passività garantite, covered bonds; Beni o strumenti in detenzione (es: cassette sicurezza) Passività interbancarie (eccetto infragruppo) durata inferiore 7 gg Debiti vs dipendenti, fornitori e dei sistemi di garanzia depositanti Passività fiscali e previdenziali purchè privilegiati dalla normativa fallimentare

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE: come tutelarsi Il cliente deve selezionare le controparti depositarie conoscendo: Il rischio di credito Informazioni pubbliche e dati di Bilancio; Informazioni di mercato reperibili dalle agenzie di informazione (a titolo oneroso) conoscenza del deposito dei propri titoli

..informazioni pubbliche

La difesa: misurare la «febbre» delle banche Laddove sono disponibili i dati di mercato offerti dalle agenzie curva dei «credit default swap» Curva dei tassi sui bond emessi Differenziali delle curve alle diverse scadenze È possibile ricavare il tasso implicito di «default» atteso alle diverse scadenze

Banca Etruria 2013-2023 5%: un affare?

Banca Popolare Etruria IT0004966856 Componente non rischiosa UNBUNDLING 47,60 Componente rischiosa 22,58 Fair value 70,18 Costi 29,82 Prezzo 100,00 ORIZZONTE TEMPORALE EVENTI PROBABILITÀ EVENTI VALORI MEDI ** Il risultato è NEGATIVO 62,73% 47,85 Il risultato è NEUTRALE 36,03% 157,66 10 anni GRADO DI RISCHIO Il risultato è SODDISFACENTE 1,24% 170,72 MOLTO-ALTO** * In una scala di 7 classi (da MOLTO BASSO a MOLTO ALTO) ** Capitale iniziale investito pari a 100

Subordinato Etruria 28/06/2013-2018 3,5% un affare?

Banca Marche 12.12.2012/2018 6% IT0004880933 Componente non rischiosa UNBUNDLING 72,96 Componente rischiosa 21,16 Fair value 94,12 Costi 5,88 Prezzo 100,00 ORIZZONTE TEMPORALE EVENTI PROBABILITÀ EVENTI VALORI MEDI ** Il risultato è NEGATIVO 35,60% 50,13 Il risultato è NEUTRALE 5,60% 108,26 5,5 anni GRADO DI RISCHIO Il risultato è SODDISFACENTE 58,80% 124,77 MOLTO-ALTO** * In una scala di 7 classi (da MOLTO BASSO a MOLTO ALTO) ** Capitale iniziale investito pari a 100

..subordinato per i «retail»

Subordinato per istituzionali..

..confronti impietosi.. titolo subordinato Veneto Banca di ottobre 2012 che è stato collocato solo agli istituzionali: scadenza 10 anni e cedola 10%..Il rischio c'era ma la remunerazione pure..infatti il fair value era intorno a 98 su 100 e btp era al 4.8%..e c'era oltre il 36% di probabilità di raddoppiare circa l'investimento Invece subordinato pop vicenza 5 anni fine dicembre 2011 cedola 8,5% (Btp rendeva 6.6%!)

Una regola da tenere bene a mente. La previsione finanziaria: strumento di programmazione per i propri investimenti? NO!!

Le previsioni finanziarie: La previsione finanziaria è (piuttosto) strumentale agli obiettivi dell industria finanziaria Permette di costruire prodotti standardizzati Stimola la negoziazione ( non c è limite alle previsioni ma più operazioni si fanno, più errori si commettono ) Fonte di redditività dell intermediario (potenziale conflitto di interessi)

Le previsioni finanziarie: cambio /usd per il 1 trimestre 2015)

Le previsioni finanziarie sui tassi di interesse: curve «forward» Euribor e realizzazioni ex post (aggiornamento al maggio 14)

I prodotti finanziari NON battono il loro mercato! un classico e lampante esempio: MSCI world vs fideuram az. globale

I prodotti non riescono a battere il mercato Ma allora se nel medio e lungo termine i prodotti non riescono a stare «al passo» del mercato.. (costi- inefficienze) Sarebbe sufficiente «clonare» i mercati!..spiegato l enorme successo degli ETF- ETC..che funzionano come i «principi attivi» vs. il «prodotto griffato»

L ANAMNESI DEL CLIENTE ovvero..profilatura/questionari MIFID Il questionario di profilatura deve: contenere domande specifiche e circostanziate in relazione alla classe e tipologia di servizio/strumenti; Escludere/ridurre al minimo meccanismi di autovalutazione (rischio «overconfidence» nella sez. competenze); Evitare soluzioni indotte o suggestive (quesiti semplicistici) o all estremo opposto scelte euristiche (incomprensibilità dei quesiti); Sovrappesare i contenuti relativi alla conoscenza effettiva. Titolo di studio ed esperienza lavorativa non bastano: specializzazioni, conoscenza e capacità di controllo del rischio, dotazioni tecniche a disposizione.

..Profilatura/questionari non sovrastimare l esperienza passata intesa come operatività ricorrente (esperienza ripetitiva su alcuni strumenti non significa conoscenza dei medesimi); Sovrappesare elementi/esempi quantitativi oggettivi e ridurre quelli astratti e soggettivi specie in tema di rischio, ma anche consumo, previdenza e propensione al risparmio; Reperire ed utilizzare dati ed informazioni già disponibili ottenute per altri servizi finanziari (es richieste di finanziamento, garanzie ecc.) e valorizzarle anche rispetto a quanto dichiarato dal cliente; Attenzione alla coerenza «incrociata» (matrice dei questionari); Includere i rischi di credito, di liquidità, operazionali e valutativi: probabilità di default, spread di mercato come indicatore di illiquidità, stima del prezzo per illiquidi..

prodotti finanziari illiquidi Costituiscono una parte spesso non irrilevante dei portafogli e possono spostare l asse di valutazione complessiva Emissioni a bassa capitalizzazione (bond bancari, corporate, strutturati..) Azioni non quotate Polizze vita ramo III e V («unit- index linked», polizze di capitalizzazione..) Derivati non quotati in «trading venues», derivati impliciti nei prodotti (bond, polizze ecc.)

Titolo ad elevata liquidità : grafico

Titolo ad elevata liquidità : book

Titolo a bassa liquidità : grafico

Titolo a bassa liquidità : book

Complessità.. lobbligazioni STRUTTURATE

OBBLIGAZIONE STRUTTURATA IT000

Polizze Vita ramo III- V Unit Linked Analytics details Grafico distribuzioni di probabilità dei possibili payoff a scadenza. L'investimento alternativo (area azzurra) è uno strumento risk free.

DERIVATI La finanza derivata non produce ricchezza, ma serve per trasferire rischi. Il trasferimento dei rischi è asimmetrico laddove i soggetti non siano in grado di valutarli (misurarli e stimarli) correttamente

Le finalità dei contratti derivati Finalità di trasferimento/copertura dei rischi Finalità di gestione/speculazione Finalità di arbitraggio Finalità sintetiche (ristrutturazione di debiti, conversione di crediti..) Altre finalità : finanziamento implicito, di aggiramento norme di trasparenza, concorrenza, OPA..fiscali ecc.

Le patologie da derivati Imprese: Sumitomo Procter & Gamble Ashanti Goldfields Poste, Parmalat, PMI italiane.. Enti Pubblici: Hammersmith Orange County, Berliner Verkehrsbetriebe EE.LL. in Italia, Francia, Spagna.. (regioni, provincie e comuni circa 900 casi) Istituzionali: Barings Bank LTCM, MPS, Italease, MPS, FONSAI Tesoro italiano, GRECIA

Valori da rettificare in attesa di dati consuntivi, anno 2014 non ancora pubblicati (es. Germania).

Paesi Impatto derivati (2011-14) (dati in mld Euro) Eurozona (UE 19) 16,353.90 Italia 16,951.40 Paesi Bassi 1,984.00 Austria 1,979.60 Germania 953.10 Spagna 379.00 Lettonia 49.30 Cipro - Malta - Slovacchia - Slovenia - 0.50 Lussemburgo - 1.00 Estonia - 5.10 Irlanda - 50.20 Lituania - 81.60 Portogallo - 405.20 Finlandia - 525.00 Belgio - 1,079.00 Grecia - 1,083.00 Francia - 2,712.00 Impatto dei Derivati sul Debito Pubblico Europeo (2011-2014). Dati in ml Euro. Fonte: Eurostat. NB : valori da rettificare in attesa di alcuni dati consuntivi, anno 2014 non ancora pubblicati (es. Germania)