Politica di investimento

Aprile 2013 Politica di investimento Non destinato all'investitore privato Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

Ridurre le azioni in modo selettivo e avviare prese di profitto. Il sovrappeso azionario viene tuttavia mantenuto sulla base di valutazioni interessanti. Riduciamo il nostro sovrappeso azionario e aumentiamo la quota di liquidità ovvero obbligazionaria. Nel complesso, il posizionamento dei portafogli è leggermente più difensivo. L'attenzione degli investitori continuerà a essere incentrata, perlomeno temporaneamente, sulla crisi del credito in Europa. Il salvataggio di Cipro indica quale sarà la direzione futura seguita dall'europa. Ciononostante, letteralmente all'ultimo minuto è stato definito il pacchetto di salvataggio per Cipro. La Troika non ha aumentato l'importo destinato al piano di bailout messo a disposizione dal fondo europeo salva-stati e dal FMI, cosicché in definitiva risultano disponibili soltanto 10 miliardi di EUR. Di conseguenza, i titolari di conti non assicurati presso Laiki Bank devono ora essere disposti ad accettare una perdita assai elevata. Inoltre, gli azionisti e gli investitori nelle obbligazioni junior sono destinati a perdere "tutto". Anche gli investitori in obbligazioni senior dovrebbero perdere "quasi tutto". Non sono ancora noti i dettagli. Secondo quanto riportato dal Financial Times e dalla Reuters, persino i titolari di conti non assicurati presso Bank of Cyprus devono prevedere perdite che possono arrivare fino al 40 per cento. I conti assicurati con giacenza inferiore a 100 000 euro sono esclusi da tali interventi. Tale aspetto consente l'attuazione del bailout, senza che il parlamento cipriota debba concedere la propria approvazione. Il bailout può essere interpretato come limitato e tutt'altro che generoso. Nel contempo, però, lo si può interpretare in una maniera totalmente opposta, trattandosi, per una popolazione con un numero di abitanti inferiore a 1,2 milioni, di un importo di salvataggio pro capite estremamente generoso. Quali considerazioni è possibile trarre da questa situazione? Con tutta probabilità il pacchetto di salvataggio per Cipro non si rivelerà sufficiente e in futuro dovrà essere integrato da ulteriori pacchetti di salvataggio. È probabile che anche i titolari di conti ciprioti con giacenza inferiore a 100 000 euro cercheranno destinazioni (banche e Stati) più sicure. Cipro e la Troika hanno creato un precedente. I comuni depositi a vista presso le banche dell'ue potrebbero essere interessati da provvedimenti volti a risanare il sistema bancario e le finanze statali. Certamente i piccoli risparmiatori saranno nuovamente esclusi da tali interventi, tuttavia il solo fatto che nell'ambito del piano di salvataggio originario sia stato discusso un loro eventuale coinvolgimento dovrebbe generare una perdita di fiducia considerevole. Con il pacchetto di salvataggio per Cipro, il sistema bancario non dovrebbe ritenersi ancora veramente salvo. Il rapporto con Cipro è realmente un caso speciale probabilmente in considerazione di condizioni particolari (il fatto che sia un paradiso fiscale, che i conti bancari ciprioti siano cinque volte superiori al PIL, che due terzi dei depositi di stranieri siano riconducibili alla Russia e che siano in parte di dubbia provenienza). Fintantoché la maggioranza degli investitori e dei clienti bancari reputeranno Cipro effettivamente un caso speciale, non avrà luogo alcun contagio di altri sistemi finanziari e altre banche problematiche. Probabilmente almeno alcuni investitori, ad esempio le casse di risparmio spagnole, dovrebbero spostare i propri fondi presso istituti finanziari più sicuri nel paese o nel contempo all'estero. A tale riguardo è necessario segnalare che in Spagna è stata introdotta un'imposta sui depositi dello 0,2 per cento, fatto che nella confusione creata dalla situazione di Cipro è passato completamente inosservato, vale a dire che si è attestato al di sotto della soglia di percezione. Lo si potrebbe volutamente interpretare come un "mini-bailout" delle regioni spagnole. La ferma posizione assunta dalla Troika dovrebbe segnalare ai mercati che future misure di salvataggio dovrebbero costare care ai destinatari di un eventuale salvataggio. E precisamente non soltanto per quanto riguarda le perdite dirette, bensì anche le perdite indirette come le depressioni congiunturali a seguito delle misure di austerità. 2

Il lato negativo consiste nel fatto che lo shock deflazionistico dovrebbe risultare ancora più significativo e il percorso per uscire dalla crisi del debito in Europa più lungo e in salita. Per le previsioni congiunturali a breve termine, i più recenti sviluppi hanno in ogni caso un'influenza negativa. Il lato positivo risiede nel fatto che l'inflazione futura dovrebbe risultare inferiore e che verrebbe creata la base per un'eurolandia nel complesso più stabile e meno colpita da problemi correlati ai rischi morali (moral hazard). In considerazione dei maggiori rischi e degli indicatori macroeconomici europei rivelatisi peggiori del previsto, riduciamo il nostro sovrappeso azionario e adottiamo un posizionamento nel complesso più difensivo dei portafogli. A fronte della performance positiva, le azioni svizzere risultano piuttosto care nel raffronto internazionale e pertanto vengono ponderate ora solo in modo neutrale. In relazione al miglioramento della situazione congiunturale negli Stati Uniti, al permanere di un'aggressiva generazione di denaro e alla valutazione estremamente interessante di azioni europee (grafico 1), prevediamo tuttavia che nel medio termine proseguirà il trend al rialzo sui mercati azionari. Di conseguenza, manteniamo un leggero sovrappeso azionario. Grafico 1: forte sottovalutazione delle azioni europee: MSCI Europe ex UK, ex Svizzera: sottopeso del 48% 120 80 40 0-40 -80 Andamento dell'indice su scala logaritmica (scala destra) Valutazione equa (scala destra) Sottovalutazione / Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) 1990 1995 2000 2005 2010 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 Fonte: Datastream, elaborazioni interne La situazione di valutazione continua inoltre a deporre chiaramente a sfavore dei cari titoli di Stato AAA di lungo termine. A tale riguardo i mezzi liberati dalla riduzione della quota azionaria vengono investiti nel mercato monetario. Nella Strategia Balanced + viene invece aumentata la quota obbligazionaria in CHF, tuttavia nel complesso la quota di obbligazioni permane fortemente sottopesata. Anche l'aria attorno alle obbligazioni high-yield si è molto rarefatta, di conseguenza viene adottato un orientamento più difensivo per i portafogli e ridotto ulteriormente il rischio di credito. 3

Politica di investimento aprile 2013 Strategia valutaria Le posizioni long in NZD permangono invariate. La SEK è fortemente sottovalutata e genera il quarto vantaggio in termini di tasso d'interesse in ordine di grandezza all'interno delle monete principali. Manteniamo pertanto la nostra posizione long. Confermiamo la posizione long sulla NOK. Il bilancio di Stato della Norvegia è ancora più solido di quello svizzero. La NOK genera un vantaggio, anche se modesto, in termini di tasso d'interesse ed è sottovalutata rispetto al CHF. La NOK offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. A nostro avviso, sul medio termine vi sarà ancora un significativo indebolimento dello JPY; sul breve termine riteniamo tuttavia che la svalutazione risulterà troppo rapida ed eccessiva. Per questo motivo sostituiamo la posizione short sullo JPY con una posizione short sull'eur. La fuga di capitali è variabile in entrambe le direzioni. Di conseguenza, non si deve sottovalutare la probabilità di un ulteriore indebolimento del CHF rispetto all'eur. Nell ambito della strategia obbligazionaria In complesso, viene implementato un orientamento ancor più conservativo della strategia creditizia, ossia viene ulteriormente ridotto il rischio di credito. Le posizioni dei titoli di Stato italiani vengono mantenute, le obbligazioni spagnole permangono fortemente sottopesate. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Adottiamo in genere una duration leggermente inferiore alla media. I tassi d'interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro. In Svizzera, i titoli di durata molto breve sono chiaramente sottopesati. Anche le durate molto lunghe permangono sottopesate nelle strategie CHF. Il comparto high-yield presenta sempre più una valutazione meno interessante. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito non cambiamo la rotta intrapresa il mese scorso di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Continuiamo altresì a preferire le obbligazioni societarie ai titoli di Stato, ma poniamo requisiti più elevati in termini di qualità dei bilanci degli emittenti e manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti del comparto finanziario. 4

Nell ambito della strategia azionaria Sulla scorta della loro valutazione estremamente allettante, manteniamo la sovraesposizione nelle azioni europee. Le azioni asiatiche permangono in leggero sovrappeso. A seguito della riduzione della quota azionaria, le azioni svizzere vengono ponderate ora solo in modo neutrale. I comparti media, automotive e componenti, beni strumentali, tecnologia e software vengono sovrappesati. Manteniamo un atteggiamento prudente per quanto riguarda i comparti trasporti, utility, beni di consumo e abbigliamento nonché servizi per i consumatori. Per il momento manteniamo un sovrappeso nei titoli value e in quelli a piccola capitalizzazione. Strategia Balanced + All'interno del modulo obbligazionario, la quota di obbligazioni in CHF permane fortemente ridotta. Le obbligazioni societarie e high-yield permangono sovrappesate. La strategia creditizia leggermente più conservativa si rispecchia nelle componenti utilizzate. Le azioni permangono ancora in sovrappeso, il sovrappeso sarà tuttavia ridotto di 2 punti percentuali. Le valutazioni straordinariamente vantaggiose dei mercati azionari europei portano al mantenimento di un sovrappeso delle azioni europee. Anche le azioni asiatiche permangono in sovrappeso. Le azioni svizzere vengono ponderate ora in modo neutrale. A fronte della performance positiva le azioni svizzere risultano piuttosto care nel raffronto internazionale. Gli investimenti nelle materie prime permangono leggermente sovrappesati. La situazione di roll-over appare al momento favorevole, in particolare per quanto riguarda i contratti petroliferi. I contratti sull'energia dovrebbero beneficiare della ripresa congiunturale che si delinea all'orizzonte e offrire anche protezione da un'espansione della crisi in Medio Oriente. La competizione delle sopravvalutazioni tra immobili svizzeri e obbligazioni della Confederazione viene vinta da queste ultime. Nonostante gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso ampiamente più interessanti dei titoli di Stato svizzeri. Manteniamo la bassa quota obbligazionaria a favore degli hedge fund per proteggerci da un aumento dei tassi d'interesse. 5

Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico Strategia attuale aprile 2013 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora marzo 2013 Mercati monetari 8.0% 10.0% -2.0% 6.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 29.0% 29.0% 0.0% 29.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Totale 49.0% 50.0% -1.0% 49.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 9.0% Estero 35.0% 32.0% 3.0% 36.0% Europa ex Svizzera 16.0% 14.0% 2.0% 17.0% America settentrionale 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Giappone 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Asia Pacific ex Giappone 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% America Latina 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 43.0% 40.0% 3.0% 45.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -1%, SEK +1%, NOK +1%, NZD +1% 6

Tabella 2: politica di investimento Swisscanto con investimenti alternativi sull esempio dell indice Balanced + Strategia attuale Balanced + aprile 2013 Benchmark Balanced + Scostamento strategia attuale Balanced + versus BM Balanced + Strategia seguita finora Balanced + marzo 2013 Liquidità Mercati monetari in CHF 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Bond Obbligazioni in CHF 12.0% 16.0% -4.0% 10.0% Obbligazioni in valuta estera 7.0% 12.0% -5.0% 7.0% EUR 3.1% 5.1% -2.0% 3.1% USD 3.3% 4.6% -1.3% 3.3% GBP 0.6% 0.6% 0.0% 0.6% JPY 0.0% 1.7% -1.7% 0.0% High Yield EUR 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% EMMA-Bond in USD 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Totale 22.0% 30.0% -8.0% 20.0% Obbligazioni 2,0% 2.0% 2.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 9.0% Estero 19.0% 16.0% 3.0% 20.0% Europa ex UK, ex CH 6.6% 4.6% 2.0% 7.6% Gran Bretagna 2.4% 2.4% 0.0% 2.4% America settentrionale 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Giappone 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Asia Pacific ex GIA 3.0% 2.0% 1.0% 3.0% Mercati emergenti 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 27.0% 24.0% 3.0% 29.0% Immobili Svizzera 13.0% 10.0% 3.0% 13.0% Estero 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Totale 17.0% 14.0% 3.0% 17.0% Hedge Fund Diversified 18.0% 17.0% 1.0% 18.0% Private equity 2.0% 2.0% 0.0% 2.0% Materie prime 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR-1%, SEK +1%,NOK +1%, NZD +1% Indicatori Balanced+: tracking error ex-ante: 0,59; benchmark volatilità ex-ante: 2,74%; strategia volatilità ex-ante: 3,27% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 7

Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono +41 58 344 49 46, thomas.haerter@swisscanto.ch Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, CH-8021 Zurigo www.swisscanto.com Zurigo, 25 marzo 2013 Con la sottoscrizione dei Principi di investimento responsabile delle Nazioni Unite (United Nations Principles for Responsible Investment UN PRI), Swisscanto si impegna a tenere ampiamente conto degli aspetti relativi alla sostenibilità in tutti i processi d'investimento. www.swisscanto.ch/sostenibilita Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Il presente documento è rivolto ai soli investitori istituzionali. Sono vietati qualsiasi altro uso e la riproduzione. Il presente documento non può essere utilizzato in nessun caso quale materiale di marketing per la distribuzione al pubblico e, senza previa autorizzazione scritta da parte di Swisscanto, non potrà essere messo a disposizione di terzi né direttamente né indirettamente. Un intermediario risponde direttamente per l'utilizzo delle informazioni contenute nel presente documento, nei confronti in particolare dell'investitore, ma anche di Swisscanto. L investimento comporta dei rischi ed in particolare i rischi legati alle oscillazioni di valore e rendita. Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie.le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n. 11971 e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 8