31 gennaio 2008 OLD NEW Rating BUY BUY Risk Rating Med Med Target 7,0 6,7 Market Data Target Price ( ) 6,7 Close Price ( ) 5,69 Share Outstanding (m) 10,5 Market Cap. ( m) 59,6 Market Float (%) 14,67% Av. Daily Vol. (000s) 10,0 Past 12 Months Min. 5,12 Max. 8,00 Performance 1mo. 3mo. 12mo. Absolute -13.1% -17.9% +7,9% Relative (MIBTEL) -0.9% +0,5% +36,0% Stock Overview 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 VALSOIA FROM 4/ 1/07 TO 4/ 1/08 DAILY JAN FEBMARAPRMAYJUN JUL AUGSEPOCTNOVDEC JAN PRICE HIGH 8.00 16/4/07, LOW 4.65 4/1/07, LAST 6.56 PRICE REL. TO MILAN MIBTEL Source: DATASTREAM Elena Sottanella Tel +39 02 77426 254 esottanella@abaxbank.com VALSOIA 11. Food & Beverage Bloomberg: VLS IM Year Sales EBITDA EBIT Vendite preliminari FY07 EQUITY UPDATE Net Profit Adj. EPS Buy Vendite FY07 leggermente inferiori alle nostre attese. Come anticipato nel comunicato stampa del 2-gennaio-2008, Valsoia ha registrato nel FY07 vendite in crescita del +7.9% YoY a 54.8mln (le nostre stime precedenti erano per 57.15mln) confermando la propria capacità di crescere a tassi superiori rispetto al mercato di riferimento. Il mercato alimentare della GDO in Italia è cresciuto nel 2007 del +2.7% YoY (fonte: elaborazione della società su dati AC Nielsen). Dato che nel 1H07 le vendite erano cresciute del +12.5% YoY a 29.4mln, l incremento registrato nel 2H07 è stato nell ordine del +3% YoY a 25.4mln. Riteniamo che il minore tasso di crescita del 2H07 sia stato influenzato da: a) effetto negativo della concorrenza di Unilever sulle vendite di gelato (24-25% del tot. fatturato FY07e); b) trend meno favorevole dei consumi negli ultimi mesi dell anno. Valsoia fornirà i dettagli sulle vendite per categoria di prodotto a fine marzo-07 in occasione dei risultati FY07. Outlook FY07e-09e. Pur a fronte di vendite FY07 leggermente inferiori alle nostre attese, confermiamo la nostra stima di EBITDA FY07e= 7.6mln, che corrisponde ad un EBITDA Margin del 13.8-13.9% (dal 13.3% precedente). Stimiamo che le maggiori efficienze nella voce di costo servizi evidenziatesi già nel 1H07 siano proseguite nel 2H07e ed abbiano consentito alla società di migliorare l EBITDA Margin di +250 bps YoY (+130bps al netto dei costi di IPO nel FY06) nonostante l aumento del costo delle materie prime. Tenendo conto di uno scenario meno favorevole per i consumi abbiamo prudenzialmente ridotto le nostre stime di crescita per il FY08e e FY09e al +5.5% YoY annuo (dal +12% e +10% precedenti). A nostro parere sarà necessario attendere almeno i risultati 1H08e per valutare gli ulteriori/eventuali effetti della concorrenza di Unilever sulle vendite di gelato nel FY08e. A livello di EBITDA Margin stimiamo un miglioramento di circa +20bps YoY nel FY08e e di circa +10bps YoY nel FY09e fino a raggiungere una redditività del 14.1% nel FY09e. A seguito della riduzione di 550bps dell Ires e di 35bps dell Irap previsti dalla Finanziaria-08, stimiamo dal FY08e una riduzione del tax-rate di almeno 500bps YoY al 38.5%. Grazie al minore carico fiscale le nostre stime di utile netto FY08e-09e restano sostanzialmente invariate nonostante la prudenziale riduzione del tasso di crescita delle vendite. BUY confermato, TP 6,7 (da 7,0). Per la valutazione utilizziamo: 1) il DCF (WACC=8.3% da 8.1% con risk premium=4.5% da 4%; g=2%) con stime esplicite fino al FY09e ed ipotizzando dal FY10e una crescita delle vendite di 3.5mln/anno (media 1995- F09e; stima precedente= 4.3mln/anno) ed un EBITDA Margin costante del 14.1%, in linea con il FY09e. La valutazione che otteniamo con il DCF è di 6.9 (da 7.15); 2) i multipli FY08e di EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT e P/E di società comparabili raggruppate in tre blocchi: a) multinazionali Danone e Nestlè con elevata capitalizzazione e redditività su cui abbiamo applicato uno sconto del 25%; b) società operanti nell alimentare con redditività più simile a Valsoia; c) società attive nei cibi salutistici (Hain Celestial, Wessanen..) con range di redditività dal 6% di Wessanen al 18.7% di Usana Health Science. Da quest ultimo campione abbiamo eliminato Reliv International dato che i multipli (EV/EBITDA FY08e=13.4x e P/E=23.8x) erano troppo difformi dalla media del campione. La valutazione complessiva (50% DCF; 50% peers FY08e) è di 6.7 per azione. BUY. Risk rating: Medium. DPS EV/EBITDA x EV/EBIT x P/E x P/BV x Dividend Yield 2005 44,4 5,6 3,9 2,1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00% 2006 50,8 5,7 3,9 2,0 0,19 0,10 8,30 12,31 25,24 2,28 4,13% 2007F 54,8 7,6 5,7 3,2 0,30 0,15 8,20 10,94 20,89 3,75 2,39% 2008F 57,8 8,1 6,2 3,8 0,36 0,18 6,64 8,68 15,62 2,99 3,20% 2009F 61,0 8,6 6,7 4,2 0,40 0,20 6,08 7,81 14,31 2,69 3,49% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007
Valutazione Per la valutazione di Valsoia utilizziamo: Discounted Cash Flow (WACC=8.3%, da 8.1%; g=2%) con stime esplicite fino al FY09e; dal FY10e ipotizziamo: a) un CAGR Sales=4.9% (+ 3.5mln addizionali/annui pari alla crescita media annua 1995-2009e); b) un EBITDA Margin costante del 14.1% (dal 13.3%) in linea con la nostra stima per il FY09e; c) ammortamenti allineati agli investimenti; d) un rapporto CCN/Sales=11% costante ed in linea con la nostra stima per il FY09e; e) un tax-rate costante del 40% (dal 45% precedente). Valsoia - Discounted Cash Flow analysis FY07e FY08e FY09e FY10e FY11e FY12e FY13e FY14e FY15e FY16e Sales 54.8 57.8 61.0 64.5 68.0 71.5 75.0 78.5 82.0 85.5 Term. % increase * 5.5% 5.5% 5.7% 5.4% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% Value EBITDA 7.6 8.1 8.6 9.1 9.6 10.1 10.6 11.1 11.6 12.1 EBITDA Margin % 13.8% 14.0% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% Depreciations&Prov. (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) EBIT 5.7 6.2 6.7 7.2 7.7 8.2 8.7 9.2 9.7 10.2 EBIT Margin % 10.38% 10.73% 11.00% 11.17% 11.32% 11.46% 11.58% 11.69% 11.80% 11.89% Pro-Forma Taxes (2.5) (2.4) (2.6) (2.9) (3.1) (3.3) (3.5) (3.7) (3.9) (4.1) Depreciations&Prov. 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 Change in W.C. (0.9) (0.9) (0.9) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) Investments (1.8) (1.8) (1.8) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) Free Cash Flow 2.4 3.1 3.3 4.0 4.3 4.6 4.9 5.2 5.5 5.7 91.3 Discounted Period 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 10.0 Disc. Free Cash-Flow 2.2 2.6 2.6 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 2.6 41.2 Somma of DCF 2.2 4.8 7.4 10.3 13.2 16.0 18.8 21.5 24.2 26.8 68.0 Enterprise Value 68.0 Net cash (Debt) 31/12/07e 4.1 Equity Value 72.1 Value per share ( ) 6.9 Source: Abaxbank estimates La valutazione che otteniamo con il DCF è di 6.9 per azione (da 7.15). Multipli di società comparabili Utilizziamo i multipli medi FY08e di EV/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT e P/E di società comparabili, raggruppate in tre gruppi: 1 blocco: multinazionali Danone e Nestlè con elevata capitalizzazione e redditività, sui cui applichiamo uno sconto del 25%. Peer multiples FY08e Danone Nestlè Average (a) -25% disc. EV/Sales 2.22 1.85 1.53 EV/EBITDA 12.14 10.76 8.59 EV/EBIT 14.95 13.18 10.55 P/E 18.60 15.97 12.96 EBITDA Margin % 18.3% 17.2% EBIT Margin % 14.9% 14.1% Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank elaboration 2
2 blocco: società operanti nell alimentare (CSM, Associated British Foods..), con una redditività più simile a Valsoia. Peer multiples FY08e CSM Associated Northern Dean Saputo Average British Foods Foods Foods (b) 0% disc. EV/Sales 0.63 1.00 0.69 0.72 1.16 0.84 EV/EBITDA 6.14 8.35 6.00 9.65 9.93 8.01 EV/EBIT 8.88 12.02 9.71 13.16-10.94 P/E 10.24 16.09 11.43 20.26 16.51 14.90 EBITDA Margin % 10.3% 12.0% 11.4% 7.4% 11.7% EBIT Margin % 7.1% 8.3% 7.1% 5.4% - Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank elaboration 3 blocco: società attive nei cibi salutistici (Wessanen, Vitasoy International, Hain Celestial..) caratterizzate da diversi livelli di redditività dall EBITDA Margin del 5.9% di Wessanen al 12.1% di Hain Celestial, al 18.7% di Usana Health Science ma con un business più simile a Valsoia. Peer multiples FY08e Wessanen Vitasoy Hain Usana Health NBTY Average International Celestial Science (c) 0% disc. EV/Sales 0.46 0.89 1.24 1.50 0.85 0.99 EV/EBITDA 7.91 6.59 10.25 8.01 5.02 7.56 EV/EBIT 9.35 9.34 12.12 9.00 5.88 9.14 P/E 12.04 13.48 20.11 14.00 9.37 13.80 EBITDA Margin % 5.9% 13.5% 12.1% 18.7% 16.9% EBIT Margin % 5.0% 9.6% 10.2% 16.6% 14.4% Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank elaboration Applicando i multipli medi FY08e dei tre gruppi ai risultati attesi FY08e di Valsoia, otteniamo una valutazione di 6.4 sul FY08e (da 6.89). Average VALSOIA (a+b+c) FY08e (,m) EV Net Cash Equity Value 1.14 Sales 57.8 65.7 5.7 71.3 8.21 EBITDA 8.10 66.5 5.7 72.2 10.44 EBIT 6.20 64.8 5.7 70.4 14.28 Net Profit 3.81-54.4 EBITDA Margin % 14.0% Average 67.1 EBIT Margin % 10.7% Value x share 6.4 Source: JCF, Bloomberg; Abaxbank forecasts 3
Valutazione complessiva La valutazione complessiva (50% DCF; 50% multipli FY08e) è di 6.7 per azione (da 7.0). Valsoia - Company Valuation ( %) Valuation Weight DCF 6.9 50% FY08e peers multiples 6.4 50% Value per share 6.7 Source: Abaxbank Riteniamo che i principali elementi di criticità sono oggi rappresentati da una dinamica dei consumi meno favorevole rispetto al 1H07 e dall ingresso nella primavera del 2007 di Unilever (con il marchio Algida) nel business dei gelati vegetali (24-25% delle vendite FY07e di Valsoia). A nostro parere, il vantaggio competitivo di Valsoia è la notorietà del marchio come specialista nell alimentazione salutistica a base di soia; mentre il vantaggio competitivo di Unilever è la dimensione. I risultati 1H08 ed il trend dei mesi di luglio e agosto-08, particolarmente importanti per il business del gelato, consentiranno di valutare gli eventuali/ulteriori impatti della concorrenza di Unilever sulle vendite del gelato Valsoia. BUY. Risk rating: Medium. 4
Income Statement 2005 2006 2007F 2008F 2009F Revenues 44,4 50,8 54,8 57,8 61,0 Revenues (YoY change) 8,73% 14,38% 7,88% 5,50% 5,50% Value of Production 45,6 51,3 55,3 58,3 61,5 Raw Materials and Supplies Consumptions -16,3-17,8-19,7-21,1-22,3 Selling, Administrative and General -19,0-22,7-22,7-23,4-24,7 Personnel Expenses -4,1-4,5-4,8-5,2-5,4 Other Expenses -,5 -,5 -,5 -,5 -,5 EBITDA 5,6 5,7 7,6 8,1 8,6 EBITDA (YoY change) 12,88% 3,22% 32,07% 6,83% 6,24% EBITDA Margin 12,53% 11,31% 13,84% 14,02% 14,11% Depreciation and Amortization -1,7-1,9-1,9-1,9-1,9 Provision and Write-off,0,0,0,0,0 EBIT 3,9 3,9 5,7 6,2 6,7 EBIT (YoY change) 22,01% 0,13% 46,77% 9,11% 8,15% EBIT Margin 8,71% 7,63% 10,38% 10,73% 11,00% Net Financial Charges -,1 -,1 -,1 -,0,1 Net Extraordinary Items,0,0,0,0,0 Other non Operating Items,0,0,0,0,0 Income Before Taxes 3,8 3,8 5,6 6,2 6,8 Taxes -1,7-1,8-2,4-2,4-2,6 Tax Rate 44,13% 47,14% 43,50% 38,50% 38,50% Income Before Minority Interest,0,0,0,0,0 Income Applicable to Minority Interest,0,0,0,0,0 Net Income 2,1 2,0 3,2 3,8 4,2 Net Income (YoY change) 25,63% -5,09% 59,06% 19,99% 9,17% Net Income Margin 4,74% 3,93% 5,79% 6,59% 6,82% Balance Sheet 2005 2006 2007F 2008F 2009F Net Working Capital 1,8 4,1 5,0 5,8 6,8 Percentage of Sales 4,08% 8,06% 9,10% 10,10% 11,10% Fixed Assets 10,6 10,0 9,9 9,8 9,7 Percentage of Sales 23,79% 19,59% 17,98% 16,87% 15,83% Personal Service and Tax Fund -1,1-1,3-1,3-1,4-1,4 Net Capital Employed 11,3 12,8 13,5 14,2 15,0 Cover by: Shareholders Equity 14,0 15,5 17,7 19,9 22,1 Minority Interest,0,0,0,0,0 Total Shareholders Equity 14,0 15,5 17,7 19,9 22,1 Net Financial Position 2,6 2,7 4,1 5,7 7,1 5
Cash Flow 2005 2006 2007F 2008F 2009F NFP at Beginning of Year 3,7 2,6 2,7 4,1 5,7 Gross Cash Flow 3,8 3,9 5,1 5,7 6,1 Change in Working Capital -,6-2,3 -,9 -,9 -,9 Service and Tax Fund -,1,2,0,0,0 Cash Flow from Operating Activities 3,1 1,8 4,2 4,9 5,2 Capital Expenditures -,6 -,7-1,8-1,8-1,8 Sales of Fixed Assets,0,0,0,0,0 Investments,0,0,0,0,0 Other Financial,0 -,6,0,0,0 Cash Flow from Investing Actives -,6-1,3-1,8-1,8-1,8 Free Cash Flow to Firm 2,5,5 2,4 3,1 3,4 Dividends -1,3 -,9-1,0-1,6-1,9 Cgh. in Equity,0,0,0,0,0 Other -2,3,5,0,0,0 Cgh. In NFP -1,1,0 1,4 1,5 1,5 NFP at End of Year 2,6 2,7 4,1 5,7 7,1 Profitability & Financial Ratios 2005 2006 2007F 2008F 2009F ROI 35,80% 32,15% 43,21% 44,69% 45,88% ROE 15,04% 13,55% 19,15% 20,28% 19,78% ROACE 20,00% 16,99% 24,42% 27,49% 28,22% EBITDA Margin 12,53% 11,31% 13,84% 14,02% 14,11% EBIT Margin 8,71% 7,63% 10,38% 10,73% 11,00% Net Income Margin 4,74% 3,93% 5,79% 6,59% 6,82% Net Debt to Equity (at Book Value) -0,19-0,18-0,25-0,30-0,34 EBITDA Interest Coverage 34,77 32,08 50,24 72,14 159,36 EBIT Interest Coverage 24,18 21,64 37,66 55,24 124,20 Dividend Payout 0,00% 49,74% 50,00% 50,00% 50,00% Tax Rate 44,13% 47,14% 43,50% 38,50% 38,50% Growth Rates 2005 2006 2007F 2008F 2009F Sales 8,73% 14,38% 7,88% 5,50% 5,50% EBITDA 12,88% 3,22% 32,07% 6,83% 6,24% EBIT 22,01% 0,13% 46,77% 9,11% 8,15% Income Before Taxes 44,94% 0,32% 48,82% 10,23% 9,17% Net Income 25,63% -5,09% 59,06% 19,99% 9,17% Dividends 100,16% -25,02% 5,56% 59,82% 19,99% Per Share Date 2005 2006 2007F 2008F 2009F EPS 0,00 0,19 0,30 0,36 0,40 Adj EPS 0,00 0,19 0,30 0,36 0,40 CFPS 0,00 0,37 0,49 0,55 0,58 BVPS 0,00 1,48 1,69 1,90 2,12 DPS 0,00 0,10 0,15 0,18 0,20 Valuation 2005 2006 2007F 2008F 2009F Enterprise Value,0 47,7 62,2 53,8 52,4 EV/Sales 0,00 0,94 1,13 0,93 0,86 EV/EBITDA 0,00 8,30 8,20 6,64 6,08 EV/EBIT 0,00 12,31 10,94 8,68 7,81 P/E 0,00 25,24 20,89 15,62 14,31 Adj. P/E 0,00 25,24 20,89 15,62 14,31 P/BV 0,00 2,28 3,75 2,99 2,69 Dividend Yield 0,00% 4,13% 2,39% 3,20% 3,49% Source: Company Data; Abaxbank Estimates by NUMENOR 2007 6
VALSOIA: Company Description Leader in Italia. Valsoia produce/distribuisce prodotti, rivolti all alimentazione salutistica, principalmente a base di soia. Nelle principali classi di prodotto in cui opera gelati vegetali (26.5% delle vendite FY06); bevande vegetali (25.7% FY06); dessert vegetali (12% FY06) e meals solutions (9.8% FY06) la società detiene la leadership in Italia. Per ampiezza della gamma, l offerta di Valsoia è in grado di coprire tutte le occasioni di consumo della giornata, dalla prima colazione ai pasti. I principali concorrenti sono: a) Alpro NV (Belgio); b) Distriborg (gruppo Wessanen- Olanda); c) Nutrition & Santè (Francia); d) Laiterie Triballat (Francia); e) Padoa Spa (Italia) nei meals solutions; f) Riso Scotti Spa (Italia) nei prodotti a base di riso. La società opera con i marchi propri Valsoia, Vitasoya (acquisito nel FY03 da un concorrente sulle bevande vegetali), RYS (per i prodotti a base di riso), Naturattiva (biologico) e Yogurtal (acquisito nel FY06 per lo yogurt gelato con fermenti lattici vivi). Inoltre, dal FY04 Valsoia è il distributore esclusivo per l Italia dei cereali e mueslei a marchio Weetabix (6-7% vendite tot.). Produzione. Valsoia produce direttamente le bevande vegetali ed il gelato nello stabilimento di Serravalle Sesia. Il resto dei prodotti, pari a circa il 50% del fatturato, è prodotto da terzi specializzati in Italia e all estero. Distribuzione. La quasi totalità delle vendite è realizzata attraverso la GDO; solo i prodotti biologici a marchio Naturattiva vengono distribuiti esclusivamente attraverso i negozi specializzati. Le vendite sono concentrate in Italia (98.3% FY06); la mancanza all estero di operatori italiani della GDO, rende meno agevole e rapido lo sviluppo nei mercati internazionali. Strategia. La strategia della società si fonda principalmente sulla crescita organica attraverso la costante innovazione/lancio di nuovi prodotti. Valsoia continua a monitorare potenziali acquisizioni. Azionariato. Finsalute (famiglia Sassoli de Bianchi) con il 64.52%; Furio Burnelli (CEO) con il 7.8% e la moglie Angela Bergamini (5.5%); Cesare Doria de Zuliani (membro del CdA) con il 2.5%; Ruggero Ariotti (Vicepresidente del CdA) con il 4.98%. Rischi. Maggiore attenzione al fattore prezzo a scapito della qualità/contenuti salutistici dei prodotti. Possibilità che le multinazionali o gruppi alimentari di dimesioni rilevanti entrino nel business dell alimentazione salutistica a base di soia. Recentemente il gruppo Unilever ha lanciato il gelato alla soia in vaschetta con il brand Carte D Or Soia ed un gelato a base di yogurt e frutta in coppetta con il brand Frusì. 7
Informazione ai Sensi Regolamento Consob No. 11971/1999 Analyst/s certification L analista(i) che ha/hanno prodotto la seguente analisi certifica(no) che le opinioni espresse nel presente documento rispecchia(no) le proprie opinioni e che nessuna ricompensa diretta e/o indiretta è stata, ne verrà, ricevuta dall analista(i) a seguito delle suddette opinioni o è correlata al successo delle operazioni di investment banking. L Ufficio Studi di Abaxbank risulta composto dai seguenti analisti che hanno maturato una significativa esperienza presso Abaxbank e presso altri intermediari: Elena Sottanella, Antonio Tognoli. Gli analisti ed i loro familiari non svolgono ruoli di amministrazione, direzione o consulenza per l Emittente. Disclaimer La presente pubblicazione è stata prodotta da Abaxbank, intermediario autorizzato in conformità a quanto previsto dall art 69 del Regolamento Consob n. 11971/99 e successive modifiche e dalla delibera Consob n. 301971 del 26 Marzo 2003. Nel passato Abaxbank ha pubblicato studi sulla società oggetto della presente analisi. Abaxbank svolge il ruolo di specialist su strumenti finanziari emessi dalla società oggetto del seguente report. Abaxbank distribuisce il presente studio in lingua italiana ed in lingua inglese a partire dalla data indicata sul documento a circa 300 investitori istituzionali qualificati a mezzo posta e/o supporto elettronico, ad investitori non qualificati tramite il sito web della Borsa Italiana e attraverso le principali agenzie di stampa. Salvo diversa indicazione, i prezzi degli strumenti finanziari evidenziati nel presente report sono i prezzi di riferimento del giorno precedente la pubblicazione dello stesso. Abaxbank continuerà a dare copertura al titolo con continuità, secondo una cadenza temporale dipendente dalle circostanze ritenute rilevanti (eventi societari, cambi di raccomandazione, ecc..), o funzionale al proprio ruolo di specialist. La tabella successiva illustra le raccomandazioni emesse sul titolo nel corso degli ultimi 12 mesi: Valsoia - Recommendation Date Recommendation Reason for change 06-June-2006 - - 09-October-2006 Outperform - 01-February-2007 Buy - 29-March-2007 Hold TP reached 26-July-2007 Hold - 27-September-2007 Buy Upgrade forecasts and TP Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Abaxbank dichiara, inoltre, di svolgere tutti i ragionevoli sforzi per assicurare l esatezza delle fonti ritenute attendibili, ma della cui esattezza e completezza Abaxbank non accetta responsabilità diretta e/o indiretta alcuna. Le fonti usate con maggior frequenza sono le pubblicazioni periodiche della società (bilancio di esercizio e bilancio consolidato, le relazioni semestrali e trimestrali, i comunicati stampa e le presentazioni periodiche). Abaxbank si avvale, inoltre, di strumenti forniti da alcune società di servizio (Bloomberg, Reuters, JCF), dei quotidiani e della stampa in generale, sia nazionale che internazionale. E prassi comune di Abaxbank sottoporre la bozza dell analisi effettuata all Ufficio Investor Relator della società oggetto di analisi, esclusivamente al fine di verificare la correttezza delle informazioni ivi contenute e non della valutazione. Il presente documento è fornito a solo scopo informativo e non costituisce pertanto proposta contrattuale, offerta e/o sollecitazione all acquisto e/o alla vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento nè costituisce consulenza in materia di investimenti finanziari. Abaxbank non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuta nel presente documento. Le informazioni e/o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo ad Abaxbank. Pertanto nè Abaxbank, nè i suoi amministratori, dipendenti e/o collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. Nel rispetto delle procedure interne, Abaxbank, potrebbe avere posizioni ed effettuare operazioni sugli strumenti finanziari oggetto del presente documento, prestare o voler prestare servizi di investimento o accessori a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto del presente documento. Abaxbank, i suoi gli amministratori, i dipendenti e/o collaboratori potrebbero avere posizioni lunghe o corte relativamente agli strumenti finanziari oggetto del presente documento, effettuare operazioni di compravendita sugli stessi in qualsiasi momento, sia per conto proprio sia per conto terzi. I conflitti di interesse anche potenziali, ed i meccanismi organizzativi sono disponibili nella sezione Research della pagina web www.abaxbank.com liberamente consultabile. Nella medesima pagina è inoltre liberamente consultabile il Codice di comportamento per il corretto svolgimento dell attività di Analisi Finanziaria. 8
Rating System Il rating BUY (Acquistare), HOLD (Tenere) e SELL (Ridurre) è basato sul rendimento totale atteso (RTA - performance assoluta nei 1 mesi successivi alla pubblicazione dell analisi, incluso il dividendo ordinario pagato dalla società), e il grado di richio associato al titolo oggetto dell analisi. Il grado di rischio è basato sulla liquidità e sulla volatilità del titolo e sul giudizio dell analista espresso e contenuto nel report stesso. A causa delle fluttuazioni giornaliere del prezzo dei titoli, il rendimento totale atteso può temporaneamente cadere fuori dai range proposti. Rendimento Totale Atteso RTA per le differenti categoria di rischio e di rating Rating Low Risk Medium Risk High Risk BUY RTA >= 7.5% RTA >= 10% RTA >= 15% HOLD -5% < RTA < 7.5% -5% < RTA < 10% 0% < RTA < 15% SELL RTA <= -5% RTA <= -5% RTA <= 0% U.R. N.R. Rating e/o target price Under Review Stock Not Rated Le metodologie preferite da Abaxbank per valutare le società oggetto di analisi e il Rendimento Totale Atteso, sono quelle normalmente in uso, quali la comparazione di multipli medi (P/E, EV/EBITDA, e altri) di titoli e/o settori simili, i classici metodi finanziari (DCF, DDM, EVA ecc). Per i titoli finanziari (banche e assicurazioni), Abaxbank tende ad utilizzare metodologie basate sulla comparazione del ROE e il costo del capitale (embedded value per le società assicurative). E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. CONTACTS Head of Equity Research Antonio Tognoli Tel. +39 02 77426.863 Equity Analysts Elena Sottanella Tel. +39 02 77426.254 Chiara Locati Tel. +39 02 77426.715 Head of Equity Sales Alberto Rabbia Tel. +39 02 77426.292 Equity Sales Davide Mariotti Tel. +39 02 77426.315 Fabio La Rizza Tel. +39 02 77426.315 Filippo Palmarini Tel. +39 02 7742.6625/6624 Cristiana Brocchetti Tel. +39 02 7742.6580 Anna Aimone Tel. +39 02 7742.6552 Veronica Tribolati Tel. +39 02 7742.6842 C.so Monforte 34, 20122 Milano Tel. 02/77426.1 Fax 02/77426.675 9